金融衍生品策略日报：股市资金博弈强于政策提振，债市仍承压

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-10-26 股市资金博弈强于政策提振，债市仍承压 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 股指期货：资金博弈强于政策提振，继续磨底。 股指期权：认沽认购双杀。 国债期货：债市短期仍有压力。 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数 中信期货沪深300股指期货指数 中信期货商品指数 127260 123 220 119 115180 111 140 107 103100 摘要：股指期货：资金博弈强于政策提振，继续磨底。昨日沪指高开后回落，主要计价强政 策提振，但难言反转，磨底期耐心等待。中期积极因素继续累积，周二全国人大批准增发 1万亿元国债，并提高赤字率到3.8%，释放稳增长强信号。但市场主要矛盾仍在多空博弈： 1）机构资金仍在调仓，三大运营商、三桶油、医美龙头大跌，前期强势股补跌，拖累上证 50、沪深300走势。底部确立仍待重仓股企稳。2）日内上涨由内资主导，热点围绕国债投向的水利、钢铁，连板股继续活跃。3）期货端，空方力量有所消退，但多方尚未发起进攻，IC、IM基差小幅回升，但持仓量下降，空头或雪球多头减仓为主。 股指期权：认沽认购双杀。昨日标的全线多数收涨，中证1000延续前日领涨态势，昨日收涨1.04%，沪深300指数昨日也上涨0.5%；而创业板ETF昨日调整为主，下跌0.93%。期权市场成交额下降24%，正如昨日所言抄底情绪受到时间价值和波动率下降的双重磨损，期权市场出现认沽认购双杀局面。虚值认购、平值及虚值认沽端合约价值跌幅较大。当前波动率环境对期权套利策略考验较大，而长期卖权策略本周累计浮盈较多。近日期权合约价值衰减较大，认沽认购端波动率曲面差异收窄，今年Q3以来认购波动率持续强于认沽波动率的局面有所改变，再次印证短期期权市场乐观情绪有限，且对波动率走势也偏悲观。当前构建保护看跌策略性价比更好，垂直价差从节约成本端考虑可尝试熊市认购价差组合。 国债期货：债市短期仍有压力。昨日国债期货集体上涨。日内看，T主力合约开盘小幅高开后开始下行，上午10点左右开始反弹，午后继续上行，最终收于101.715。现券方面，十年期国债收益率下行1.25BP，至2.7052%。昨日，央行在公开市场持续大额净投放，来维护月末流动性平稳。10月24日全国人大常委会正式批准财政部增发1万亿元国债，作 为特别国债管理，全国财政赤字将由38800亿元增加到48800亿元，预计赤字率由3%提高到3.8%左右，债市呈现一定利空落地的走势，整体情绪有所回暖，但是短期债市供给端的压力仍在且资金面紧张的局面仍未缓解，债市或仍有一定的压力。建议交易性需求谨慎偏空；关注空头套保；基差策略维持观望；适当关注曲线做陡。 风险因子：1）美债利率新高；2）期权流动性不及预期；3)政策发力不及预期 2022/122023/22023/42023/62023/82023/10 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135952 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 程小庆 021-60819969 从业资格号F3083989 投资咨询号Z0018635 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 观点：资金博弈强于政策提振，继续磨底 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于1.34点、0.9点、-28.2点、-39.3 点，较上一交易日变化3.27点、2.54点、8.01点、4.82点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于-5.4点、-3.4点、6.4点、18.4点，环比变化2.6点、-0.2点、-3.4点、4点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化-8265手、766手、-6612手、-7498 手； （4）沪股通净买入0.6亿元，深股通净卖出13.56亿元。 逻辑：昨日沪指高开后回落，主要计价强政策提振，但难言反转，磨底期 耐心等待。中期积极因素继续累积，周二全国人大批准增发1万亿元国筑底债，并调整中央预算，提高赤字率到3.8%，释放稳增长强信号，并继续辅 助地方化债，应对中期风险。但市场主要矛盾仍在多空博弈：1）机构资金仍在调仓，三大运营商、三桶油、医美龙头大跌，前期强势股补跌，拖累上证50、沪深300走势。底部确立仍待重仓股企稳。2）日内上涨由内资主导，热点围绕国债投向的水利、钢铁，连板股继续活跃。3）期货端，空方力量有所消退，但多方尚未发起进攻，IC、IM基差小幅回升，但持仓量下降，空头或雪球多头减仓为主。综上，底部构筑尚需时间，继续耐心等待右侧。 操作建议：半仓持有科创50及中证1000，维持不动风险因子：1）美债利率新高 观点：认沽认购双杀 逻辑：昨日标的全线多数收涨，中证1000延续前日领涨态势，昨日收涨 1.04%，沪深300指数昨日也上涨0.5%；而创业板ETF昨日调整为主，下跌 0.93%。期权市场成交额下降24%，正如昨日所言抄底情绪受到时间价值和波动率下降的双重磨损，期权市场出现认沽认购双杀局面。以昨日领涨的中证1000指数对应期权MO为例，平值及虚值波动率基本跌幅10%，虚值认购、平值及虚值认沽端合约价值跌幅较大。当前波动率环境对期权套利策略考 验较大，而长期卖权策略本周累计浮盈较多。近日期权合约价值衰减较大，震荡 表明窄幅震荡环境中市场单边方向性博弈热情迅速消退，认沽认购端波动率曲面差异收窄，今年Q3以来认购波动率持续强于认沽波动率的局面有所改变，再次印证短期内期权市场乐观情绪有限，且对波动率走势也偏悲观。当前构建保护看跌策略性价比更好，垂直价差或从节约成本端考虑可尝试熊市认购价差组合。 操作建议：保护看跌、熊市价差风险因子：1）期权流动性不及预期 国债期货 观点：债市短期仍有压力 （1）成交持仓：T、TF、TS、TL当季成交量分别为124803手、101919手、67022手、43500手，1日变动36155手、36414手、21356手、15721手，持仓量分别为172950手、107911手、70094手、32969手，1日变动-6985手、365手、-92手、-2777手； （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.395元、0.170元、 0.080元、0.390元，1日变动-0.015元、-0.020元、0.040元、0.020元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL当季价差分别为 101.995元、100.365元、302.725元、206.735元，1日变动0.215元、 0.065元、0.345元、0.625元； （4）基差：T、TF、TS、TL当季基差分别为0.076元、-0.030元、-0.110元、0.136元，1日变动-0.117元、-0.072元、-0.047元、-0.204元。 （5）央行昨日开展5000亿元7天期逆回购，当日有1050亿元逆回购到 期。震荡 逻辑：昨日国债期货集体上涨，截至收盘，T、TF、TS和TL主力合约分别 上涨0.27%、0.25%、0.15%和0.12%。日内看，T主力合约开盘小幅高开后开始下行，上午10点左右开始反弹，午后继续上行，最终收于101.715。现券方面，十年期国债收益率下行1.25BP，至2.7052%。昨日，央行在公开市场持续大额净投放，来维护月末流动性平稳。10月24日全国人大常委会正式批准财政部增发1万亿元国债，作为特别国债管理，全国财政赤字将由38800亿元增加到48800亿元，预计赤字率由3%提高到3.8%左右，债市呈现一定利空落地的走势，整体情绪有所回暖，但是短期债市供给端的压力仍在且资金面紧张的局面仍未缓解，债市或仍有一定的压力。建议交易性需求谨慎偏空；关注空头套保；基差策略维持观望；适当关注曲线做陡。 操作建议：趋势策略：交易性需求谨慎偏空。套保策略：关注空头套保。基差策略：维持观望。曲线策略：适当关注曲线做陡。 风险因子：1）政策发力不及预期 二、经济日历 图表1：当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2023-10-23 欧元区 10月消费者信心指数初值 -17.8 -18.3 -17.9 2023-10-24 欧元区 10月Markit制造业PMI初值 43.4 43.7 43 美国 10月Markit制造业PMI初值 49.8 49.5 50 2023-10-25 欧元区 9月M3广义货币(亿欧元) 159364 - 160174 美国 9月营建许可月率修正值(%) -4.4 - -4.5 9月季调后新屋销售年化总数(万户) 67.5 68 75.9 2023-10-26 欧元区 10月欧洲央行主要再融资利率(%) 4.5 4.5 美国 第三季度实际GDP年化季率初值(%) 2.1 4.2 截至10月21日当周初请失业金人数(万) 19.8 20.9 第三季度核心PCE物价指数年化季率初值(%) 3.7 2.5 9月耐用品订单月率初值(%) 0.1 1.5 9月季调后成屋签约销售指数月率(%) -7.1 -1.3 2023-10-27 日本 10月东京CPI年率(%) 2.8 2.7 美国 9月PCE物价指数年率(%) 3.5 3.4 9月个人支出月率(%) 0.4 0.5 10月密歇根大学消费者信心指数终值 63 63 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.国务院新闻办公室举行国务院政策例行吹风会，财政部、国家发改委有关负责人介绍增加发行国债，支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力等工作有关情况，财政部副部长朱忠明表示，此次增发的1万亿国债全部通过转移支付方式安排给地方使用，全部列为中央财政赤字，还本付息由中央承担，不增加地方偿还负担。当前已进入四季度10月下旬，增发的国债资金初步考虑在2023年安排使用5000亿元，结转2024年使用5000亿元，能够以强有力的资金保障工作落实。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表1：Shibor利率图表2：公开市场操作 3.5 3 2.5 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 9000 8000 7000 6000 投放量到期量 2 1.5 1 0.5 5000 4000 3000 2000 1000 0 2022/12/302023/02/282023/04/302023/06/302023/08/31 0 2021/12/25 2022/06/25 2022/12/25 2023/06/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表3：股指期货价差日度监测 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 1.34 3.27 -1.28 IC IC当月 -28.20 8.01 -31.00 IH IH当月 0.90 2.54 -0.71 IM IM当月 -39.30 4.82 -35.90 跨期价差 IF IF01-IF00 5.40 -2.60 0.80 IF02-IF01 18.00 -1.60 10.20 IF03-IF02 -2.40 0.80 -23.60 IC IC01-IC00 -6.40 3.40 -10.00 IC02-IC01 -15.80 2.40 -16.80 IC03-IC02 -38.60 -0.60 -32.20 IH IH01-IH00 3.40 0.20 1.40 IH02-IH01 16.60 -0.8