信义光能中期业绩理想，下半年产能可续提升

元富證券(香港 )有限公司 Masterlink Securities (H.K.) Corp. Ltd. Equity Research 1 2016年8月24日 .;買入買入買入買入 股價 ﹕ 3.30港元 12個月 目標價 ﹕ 3.90港元 潛在升幅﹕ 18.1% 業務簡介業務簡介業務簡介業務簡介 該公司 主要於 於中國 生產及銷售太陽能玻璃產品，同時 發展及營運太陽能發電場。 行業 ﹕ 光伏 股份代號﹕ 968 HK 發行股數﹕ 67.48億股 市值 ﹕ 219.34億港元 1個月平均成交﹕ 9670萬港元 52周股價走勢﹕ 2.11 – 3.54 股息收益率﹕ 2.7% 巿盈率 ﹕ 17.5倍 巿賬率 ﹕ 3.8倍 14天RSI﹕ 53.7 啤打系數(beta)﹕ 0.9 信義光能信義光能信義光能信義光能股價走勢圖股價走勢圖股價走勢圖股價走勢圖(日線日線日線日線) 資料來源 : 彭博 1M 3M 12M 股價表現 6.9% 10.9% 28.0% 相對恒生指數 2.1% -4.5% 24.7% 個股分析個股分析個股分析個股分析 信義光能信義光能信義光能信義光能 ( 968 HK ) 信義光能信義光能信義光能信義光能中中中中期期期期業業業業績績績績理理理理想想想想 下下下下半半半半年年年年產產產產能能能能可可可可續續續續提提提提升升升升 信義光能信義光能信義光能信義光能(968)主要從事生產及銷售太陽能玻璃產品主要從事生產及銷售太陽能玻璃產品主要從事生產及銷售太陽能玻璃產品主要從事生產及銷售太陽能玻璃產品，，，，目前是全球最大的超白光伏原目前是全球最大的超白光伏原目前是全球最大的超白光伏原目前是全球最大的超白光伏原片玻璃生產商片玻璃生產商片玻璃生產商片玻璃生產商，，，，於內地的市場佔有率約於內地的市場佔有率約於內地的市場佔有率約於內地的市場佔有率約26%，，，，具行業領先地位具行業領先地位具行業領先地位具行業領先地位。。。。旗下太陽能光伏玻旗下太陽能光伏玻旗下太陽能光伏玻旗下太陽能光伏玻璃生產基地分別位於中國蕪湖和天津璃生產基地分別位於中國蕪湖和天津璃生產基地分別位於中國蕪湖和天津璃生產基地分別位於中國蕪湖和天津，，，，已投產已投產已投產已投產6條光伏原片玻璃生產線條光伏原片玻璃生產線條光伏原片玻璃生產線條光伏原片玻璃生產線，，，，合計日均合計日均合計日均合計日均產能達產能達產能達產能達3,900噸噸噸噸。。。。 集團經過多年努力，業務已逐步由太陽能玻璃製造，發展至下游的太陽能光伏發電站，目前擁有10個地面太陽能發電場，總併網容量由去年底的610兆瓦增加至974兆瓦 。 截至截至截至截至6月底止月底止月底止月底止 ，，，，信義光能上半年營業額按年上升信義光能上半年營業額按年上升信義光能上半年營業額按年上升信義光能上半年營業額按年上升54.6%至至至至31.75億港元億港元億港元億港元 ，，，，純利更升純利更升純利更升純利更升85.7%至至至至11.16億港元億港元億港元億港元 ，，，，貼近較早前發盈喜的上限貼近較早前發盈喜的上限貼近較早前發盈喜的上限貼近較早前發盈喜的上限，，，，主要受惠於國內上網電價補貼主要受惠於國內上網電價補貼主要受惠於國內上網電價補貼主要受惠於國內上網電價補貼削減削減削減削減 ，，，，加上國策繼續扶持清潔能源發展加上國策繼續扶持清潔能源發展加上國策繼續扶持清潔能源發展加上國策繼續扶持清潔能源發展，，，，令整體光伏安裝量上升令整體光伏安裝量上升令整體光伏安裝量上升令整體光伏安裝量上升。。。。 由於太陽能玻璃業務成本及生產效率提升，以及太陽能發電場的業務貢獻增加，帶動整體毛利率由去年底36.7%升至48.9%。業務分類方面，銷售太陽能玻璃收益增加51.1%至24.18億港元 ，太陽能發電場及太陽能發電更急升2.5倍至4.76億港元 ，EPC服務收入則減少11%至2.8億港元 。 展望 集團繼續擴充產能，於馬來西亞每日產能900噸的光伏原片玻璃生產線，料於今年第四季投產，由於當地的天然氣與勞動力相對便宜，具價格優勢，有助海外市場的擴展。而安徽省兩條每日產能1,000噸的天光伏原片玻璃生產線，料分別在今年底前及2017年首季投產。屆時 總產能可進一步擴展至每日6,800噸，較2015年底增逾70%。在規模效應提升後，毛利及收入表現可進一步看好。 集團上半年負債比率由去年底的集團上半年負債比率由去年底的集團上半年負債比率由去年底的集團上半年負債比率由去年底的20%升至升至升至升至52%，，，，由於下半年將新增由於下半年將新增由於下半年將新增由於下半年將新增700兆瓦裝機兆瓦裝機兆瓦裝機兆瓦裝機併網併網併網併網 ，，，，預料負債比率會進一步上升預料負債比率會進一步上升預料負債比率會進一步上升預料負債比率會進一步上升，，，，但仍較大部分同業低但仍較大部分同業低但仍較大部分同業低但仍較大部分同業低；；；；加上公司手持逾加上公司手持逾加上公司手持逾加上公司手持逾17.56億港元現金及現金等價物億港元現金及現金等價物億港元現金及現金等價物億港元現金及現金等價物，，，，應有足夠能力滿足未來投資應有足夠能力滿足未來投資應有足夠能力滿足未來投資應有足夠能力滿足未來投資。。。。 值得留意的是值得留意的是值得留意的是值得留意的是，，，，集團表示有意明年分拆旗下信義能源上市集團表示有意明年分拆旗下信義能源上市集團表示有意明年分拆旗下信義能源上市集團表示有意明年分拆旗下信義能源上市，，，，後者專注於太陽能發電後者專注於太陽能發電後者專注於太陽能發電後者專注於太陽能發電場的管理及運營場的管理及運營場的管理及運營場的管理及運營，，，，為電場經營業務提供獨立融資平台為電場經營業務提供獨立融資平台為電場經營業務提供獨立融資平台為電場經營業務提供獨立融資平台。。。。分拆料可實現業務價值分拆料可實現業務價值分拆料可實現業務價值分拆料可實現業務價值，，，，並並並並加快各項目的投資速度加快各項目的投資速度加快各項目的投資速度加快各項目的投資速度，，，，可成為股價上升的催化劑可成為股價上升的催化劑可成為股價上升的催化劑可成為股價上升的催化劑。。。。 根據彭博通訊綜合市場分析根據彭博通訊綜合市場分析根據彭博通訊綜合市場分析根據彭博通訊綜合市場分析，，，，預期預期預期預期 信義光能信義光能信義光能信義光能2016、、、、2017及及及及2018年每股盈利為年每股盈利為年每股盈利為年每股盈利為0.306元元元元、、、、0.386元及元及元及元及0.426港港港港元元元元，，，，給予給予給予給予12個個個個月月月月目標價目標價目標價目標價3.90港元港元港元港元 ，，，，相當於今相當於今相當於今相當於今年預測市盈率年預測市盈率年預測市盈率年預測市盈率13.3倍倍倍倍，，，，評級評級評級評級 「「「「買入買入買入買入 」。」。」。」。 元富證券(香港 )有限公司 Masterlink Securities (H.K.) Corp. Ltd. Equity Research 2 2016年8月24日 綜合損益計算表綜合損益計算表綜合損益計算表綜合損益計算表(((( 註註註註﹕﹕﹕﹕百萬百萬百萬百萬 港港港港元元元元 )))) 2222000011113333 2222000011114444 2222000011115555 營業額營業額營業額營業額 1,968 2,410 4,750 銷售成本銷售成本銷售成本銷售成本 -1,375 -1,649 -3,040 毛利毛利毛利毛利 592 761 1,710 EBITDAEBITDAEBITDAEBITDA 468 671 1,636 折舊及攤銷折舊及攤銷折舊及攤銷折舊及攤銷 -100 -94 -226 EBITEBITEBITEBIT 369 577 1,411 利息收益淨額利息收益淨額利息收益淨額利息收益淨額 1.7 -5.1 -16.5 除稅前經營溢利除稅前經營溢利除稅前經營溢利除稅前經營溢利 370 572 1,394 股東應佔溢利股東應佔溢利股東應佔溢利股東應佔溢利 304 493 1,206 每股盈利每股盈利每股盈利每股盈利 ((((港元港元港元港元 )))) 0.073 0.084 0.185 每股股息每股股息每股股息每股股息 ((((港元港元港元港元 )))) 0.018 0.04 0.087 資產負債表及營運比率資產負債表及營運比率資產負債表及營運比率資產負債表及營運比率 2222000011113333 2222000011114444 2222000011115555 股東權益回報率股東權益回報率股東權益回報率股東權益回報率 (%)(%)(%)(%) 13.1 14.9 21 資本運用回報率資本運用回報率資本運用回報率資本運用回報率 (%)(%)(%)(%) 13.1 11 12 總資產回報率總資產回報率總資產回報率總資產回報率 (%)(%)(%)(%) 11.3 8.6 9.5 債項淨額債項淨額債項淨額債項淨額////股東權益股東權益股東權益股東權益 (%)(%)(%)(%) -12.10 22.9 12.6 每股資產淨值每股資產淨值每股資產淨值每股資產淨值 ((((港元港元港元港元 )))) 0.405 0.544 0.851 流動比率流動比率流動比率流動比率 ((((倍倍倍倍)))) 2.9 1.2 1.8 速動比率速動比率速動比率速動比率 ((((倍倍倍倍)))) 2.7 1 1.7 應收賬款周轉天應收賬款周轉天應收賬款周轉天應收賬款周轉天數數數數 115 57 66 存貨周轉天數存貨周轉天數存貨周轉天數存貨周轉天數 24.2 66.2 23.9 應付賬款周轉天數應付賬款周轉天數應付賬款周轉天數應付賬款周轉天數 39.5 114.2 95.4 營運資金周轉天數營運資金周轉天數營運資金周轉天數營運資金周轉天數 99.6 9.4 -5.9 電郵電郵電郵電郵 : research@masterlink-hk.com 電話電話電話電話 : 2295-2098 聲明 ：金融投資具一定風險，價格可升可跌，投資者需知悉並了解本公司所提供各項金融理財服務之不同投資風與限制。本刊物内容謹供讀者參考，並不促使讀者作出任何投資决定。元富証券(香港)有限公司及數據提供者並不保証其内容的準確性及完整性。若閣下因為本刊物内容而作出任何投資决定而導致任何損失，元富証券(香港)有限公司及數據提供者並不負任何法律責任。 綜合資產負債表綜合資產負債表綜合資產負債表綜合資產負債表(((( 註註註註﹕﹕﹕﹕百萬百萬百萬百萬 港港港港元元元元 )))) 2222000011113333 2222000011114444 2222000011115555 現金現金現金現金 279 543 2,869 應收賬款應收賬款應收賬款應收賬款 620 379 854 存貨存貨存貨存貨 91 299 199 投資投資投資投資 0 0 175 固定資產固定資產固定資產固定資產 1,557 3,865 7,284 無形資產無形資產無形資產無形資產 0 0 0 其他資產其他資產其他資產其他資產 140 678 1,354 總資產總資產總資產總資產 2,687 5