2021年中期业绩理想，产能增长明确加快

信义光能（968 HK） | 2021年8月3日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 8 香港股市 | 新能源 | 光伏 信义光能（968 HK） 2021年中期业绩理想，产能增长明确加快 2021年上半年股东净利润同比增长118.4% 公司昨日公布理想的2021年中期业绩，股东净利润同比上涨118.4%至30.7亿元港币（同下），接近公司盈喜预测增长120.0% 上限(见图表1)，主因：(一)在需求增长及产能扩张下，光伏玻璃销量同比上升43.0%；(二)光伏玻璃价格上升提升收入及毛利率。今年上半年3.2mm光伏玻璃市场均价同比增长约14%。公司总毛利率则同比增长8.0个百分点至55.4%；(三)广西北海光伏玻璃生产线于2020年下半年投产，有效满足东南亚客户需求；(四)人民币及马来西亚令吉兑港币皆升值。 产能增长提速，明年新增八条光伏玻璃生产线 合共四条位于安徽芜湖的1,000吨日熔量的超白光伏原片玻璃生产线于今年投产，利于巩固行业龙头地位。预计2021年有效年熔化量将同比增长38.4%。明年产能则将增长提速。公司计划八条1,000吨日熔量的生产线可于2022年投产，四条位于安徽芜湖，另外四条位于江苏张家港。 上调盈利预测 考虑到理想的中期业务及明年产能增长加快，我们分别上调2021-2023年股东净利润预测1.1%、8.2%、7.9%(见图表2)。 调升目标价，重申“买入”评级 我们相应将贴现现金流(DCF)分析推算的目标价由17.00港元调升17.6%至20.00港元(见图表3-4)，这对应22.7倍2022年市盈率和22.9%上升空间。我们重申“买入” 评级。 风险提示：(一)项目延误；(二)并网电价大幅下跌；(三)光伏玻璃价格大幅波动；(四)燃料成本急速上升。 主要财务数据（港币百万元）（更新于2021年8月2日） 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 更新报告 评级：买入 目标价：20.00港元 股票资料（更新至2021年8月2日） 现价 16.28港元 总市值 144,715.04百万 港元 流通股比例 47.32% 已发行总股本 8,889.13百万 52周价格区间 8.24-24.80港元 3个月日均成交额 826.42百万 港元 主要股东 李贤义及关连人士 （占26.04%） 信义玻璃 (868 HK) （占22.95%） 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20210601 - 信义光能（968 HK）更新报告：市场过分忧虑，行业领导地位不变 20210302 - 信义光能（968 HK）更新报告：2020年业绩合乎我们预期 分析师 周健锋（Patrick Chow） +852 2359 1849 kf.chow@ztsc.com.hk 年结:12月31日 2019年 实际 2020年 实际 2021年 预测 2022年 预测 2023年 预测 收入 9,096 12,316 16,664 23,000 30,332 增长率（%） 18.6 35.4 35.3 38.0 31.9 股东净利润 2,416 4,561 6,144 7,835 9,872 增长率（%） 29.7 88.7 34.7 27.5 26.0 每股盈利（港币） 0.30 0.55 0.69 0.88 1.11 市盈率（倍） 53.8 29.4 23.4 18.5 14.7 每股股息（港币） 0.14 0.26 0.32 0.41 0.51 股息率（%） 0.9 1.6 2.0 2.5 3.1 每股净资产（港币） 1.75 3.01 3.51 4.16 4.96 市净率（倍） 9.28 5.41 4.63 3.91 3.29 信义光能（968 HK） | 2021年8月3日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 8 图表 1 ：2021年中期业绩回顾 年结: 12月31日 (港币百万元) 2020年 2021年 增长 中泰国际评论 上半年 上半年 (同比%) 收入 4,623 8,075 74.7 - 太阳能玻璃销售 3,488 6,598 89.2 在需求增长及产能扩张下，销量同比上升43.0%；玻璃售价也上升；人民币/马来西亚令吉兑港币皆升值 - 中国 2,515 4,494 78.7 - 海外 973 2,104 116.2 广西北海生产线于2020年下半年投产，有效满足东南亚客户需求 - 太阳能发电场业务及EPC服务 1,135 1,477 30.1 销售成本 (2,434) (3,605) 48.1 毛利 2,189 4,470 104.2 太阳能玻璃毛利率显著上升 - 太阳能玻璃销售 1,356 3,380 149.3 毛利率同比增长12.3个百分点，主因：(一)玻璃售价上升；(二)生产效率提升；(三)2.0mm及2.5mm薄玻璃销售贡献增加 - 太阳能发电场业务及EPC服务 833 1,089 30.8 其他收入 71 123 73.9 其他盈利净额 (1) 9 不适用 汇兑收益 销售及营销开支 (136) (250) 83.8 行政及其他营运开支 (208) (356) 71.1 经营溢利 1,914 3,996 108.8 财务收入 22 71 225.0 财产支出 (116) (67) (42.4) 应占合营企业及联营公司溢利 19 19 (0.6) 除税前利润 1,838 4,018 118.6 所得税 (225) (613) 172.2 实质税率由12.4%上升至15.3% 税后利润 1,613 3,405 111.2 非控股权益持有人 (206) (333) 61.5 股东净利润 1,406 3,072 118.4 每股盈利 (港币) 0.17 0.35 100.5 每股股息 (港币) 0.09 0.17 100.0 利润率 (%) 变动 (百分点) 毛利率 47.3 55.4 8.0 - 太阳能玻璃销售 38.9 51.2 12.4 - 太阳能发电场业务及EPC服务 73.4 73.7 0.4 经营利润率 41.4 49.5 8.1 股东净利润率 30.4 38.0 7.6 注：由于四舍五入，总和可能不相等 来源：中泰国际研究部预测 信义光能（968 HK） | 2021年8月3日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 3 / 8 图表 2 ：盈利预测调整 年结: 12月31日 旧预测 新预测 变动 (新/旧) (%) (港币百万元) 2021年 2022年 2023年 2021年 2022年 2023年 2021年 2022年 2023年 预测 预测 预测 预测 预测 预测 预测 预测 预测 收入 16,819 21,302 26,758 16,664 23,000 30,332 (0.9) 8.0 13.4 销售成本 (8,358) (11,083) (13,798) (8,127) (11,951) (16,272) (2.8) 7.8 17.9 毛利 8,461 10,220 12,960 8,537 11,049 14,060 0.9 8.1 8.5 其他收入及收益 230 294 369 228 317 419 (0.7) 8.0 13.4 销售及分销成本 (404) (469) (589) (400) (506) (667) (0.9) 8.0 13.3 行政开支 (706) (863) (1,084) (700) (931) (1,228) (0.9) 8.0 13.3 经营利润 7,581 9,182 11,657 7,665 9,929 12,583 1.1 8.1 7.9 财务收入 256 125 93 256 134 85 0.0 7.2 (8.7) 财务费用 (183) (186) (213) (183) (186) (213) 0.0 0.0 (0.2) 应占联营和合营公司利润 37 39 41 37 39 41 0.0 0.0 0.6 税前利润 7,691 9,160 11,579 7,775 9,915 12,497 1.1 8.2 7.9 所得税 (941) (1,122) (1,419) (952) (1,215) (1,532) 1.1 8.3 8.0 税后利润 6,749 8,038 10,160 6,823 8,701 10,965 1.1 8.2 7.9 少数股东权益 (671) (800) (1,012) (679) (866) (1,092) 1.1 8.3 7.9 股东净利润 6,078 7,238 9,148 6,144 7,835 9,872 1.1 8.2 7.9 息税折旧摊销前利润 8,996 10,776 13,513 9,080 11,531 14,431 0.9 7.0 6.8 息税前利润 7,874 9,346 11,792 7,958 10,102 12,709 1.1 8.1 7.8 每股盈利(港币) 0.69 0.82 1.04 0.69 0.88 1.11 0.6 7.3 6.8 每股股息(港币) 0.32 0.38 0.48 0.32 0.41 0.51 0.6 7.1 6.5 利润率 (%) 变动 (新/旧) (百分点) 毛利率 50.3 48.0 48.0 51.2 48.0 46.4 0.9 0.1 (1.6) 经营利润率 45.1 43.1 43.1 46.0 43.2 41.5 0.9 0.1 (1.6) 股东净利润率 36.1 34.0 34.0 36.9 34.1 32.5 0.7 0.1 (1.4) 注：由于四舍五入，总和可能不相等 来源：中泰国际研究部预测 信义光能（968 HK） | 2021年8月3日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 4 / 8 图表 3 ：贴现现金流估值 年结: 12月31日 (港币百万元) 2021 预测 2022 预测 2023 预测 2024 预测 2025 预测 2026 预测 2027 预测 2028 预测 2029 预测 2030 预测 息税前利润 7,958 10,102 12,709 15,287 17,580 19,813 21,794 23,538 24,950 27,184 加：折旧及摊销 1,122 1,430 1,722 1,963 2,144 2,296 2,399 2,462 2,479 2,449 减：税费 (952) (1,215) (1,532) (1,834) (2,110) (2,378) (2,615) (2,825) (2,994) (3,262) 营运资金变动 2,337 3,607 4,174 4,758 5,198 5,566 5,816 5,967 6,009 5,937 资本开支 (5,337) (5,070) (4,816) (5,202) (5,384) (5,461) (