华润啤酒金沙经销商大会要点20240111（盈利预测以次为准更新过）

华润啤酒金沙经销商大会要点20240111（盈利预测以次为准更新过） 1、我们预计2023年金沙实现净收入不到20亿元（上半年9.77亿元，2022年净收入35亿元，2023控货清渠道收入下降明显），摘要占比 80%。 2024年金沙收入增长目标40%，预计产品结构更加平衡，利润率在30%左右（产品结构中300元占比提升&市场投入增加，预计摘要占比70% 左右）。 远期目标是从23年开始，五年实现净 华润啤酒金沙经销商大会要点20240111（盈利预测以次为准更新过） 1、我们预计2023年金沙实现净收入不到20亿元（上半年9.77亿元，2022年净收入35亿元，2023控货清渠道收入下降明显），摘要占比 80%。 2024年金沙收入增长目标40%，预计产品结构更加平衡，利润率在30%左右（产品结构中300元占比提升&市场投入增加，预计摘要占比70% 左右）。 远期目标是从23年开始，五年实现净收入100亿元，公司认为，白酒品牌向头部集中、结构分化的趋势明显，金沙的品质优秀、品牌有基础，有望抢占其他香型以及消费升级、集中化的份额。 2、产品上，2023年公司聚焦摘要，而金沙回沙、真实年份等摘要之下的产品销售很少，摘要收入占比达80%，去库存取得明显成效，未来主要通过团购渠道销售；出厂价720元，2024年目标成交价稳定在600元左右，经销商固定利率70元/瓶。 今天新发布300+元金沙回沙产品（希望做大单品）以及高端版摘要产品（布局千元价位）以及金沙中酱和金沙大酱光瓶酒；前两年真实年份系列价格走低，未来几年希望慢慢恢复，慢慢推进涨价。 未来摘要和回沙作为金沙的两大品牌。预计2024年金沙摘要占比70%左右。 3、公司在市场政策上侧重动销，把核心终端以及品鉴会、宴席等消费者培育工作做到位。渠道采取控盘分利模式，保证经销商利润。 公司目前有一只市场拓展队伍、一只市场秩序管控队伍，线上、批发市场等均有专项小组管理。 推进经销商优胜劣汰，2023年招商300+个，淘汰200+个，实际增加100+至800+个，预计今年增加至1000+个；销售团队去年增加 200+人，淘汰100+人，实际增加100个左右到500多人，今年目标增长到1000人，但公司认为实际不一定能增长那么快。 4、公司啤酒主业平稳，中长期吨价提升空间较大，拉动盈利能力稳步提升。 在1H23啤酒业务营收/销量/ASP同比变动+9.0%/+4.4%/+4.4%基数上，我们预计2024年上半年公司面临一定的基数销量压力，同时当前估值已经反映了2023年四季度淡季结构升级不快以及对于2024年的结构升级边际放缓的担忧，我们预计澳麦反倾销政策取消，大麦等原材料成本可能有所下降，可以进一步提振盈利水平。 盈利预测与估值 我们预计2023/24年啤酒业务收入370.2/385.0亿元，同比+5.0/4.0%，我们保守预计公司白酒业务收入17.22/22.4亿元，24年同比增长 30%（公司收入目标40%），23年白酒业务略盈利（1000-2000w量级），24年白酒利润有望同比20%+（2000w量级），总体核心净利润 51.9/59.7亿元，同比+14.9/15%，当前股价对应18/15.7XP/E，维持跑赢行业评级。