新股专题：风险偏好急剧冲击下新股承压，平稳后新股相对活跃或依旧可期

2024年01月21日 策略类●证券研究报告 风险偏好急剧冲击下新股承压，平稳后新股相对活跃或依旧可期 新股专题 投资要点新股周观点：上周大盘风险偏好剧烈波动，市场恐慌情绪有所升温，新股板块二级表现也明显承压；但考虑到此前交易周新股板块在较为平稳的市场情绪下呈现的相对走强，结合新股本轮上行周期也并未见到顶点，我们依旧倾向于认为大盘风险偏好趋于稳定之后、新股板块相对活跃或可期。 上周，整体市场风险偏好再度出现剧烈波动，风险的急剧释放导致周内盘中甚至可见恐慌情绪蔓延，资金持股意愿大幅走低，新股板块表现也明显受到拖累；以2023年以来的新股板块统计来看，周内新股二级市场平均收益降至负7.1%、当周仅有不足10%的次新标的实现上涨；与此同时，新股一级打新市场也有所承压，上周上市新股首日表现略有分化。而假设回顾1月以来新股板块表现，可以发现，虽然在大盘风险偏好集中释放的当口、新股相对更优的交投属性亦是难以完全对冲市场整体风险扰动，但伴随大盘风险偏好出现重新再平衡，新股板块则大多出现较为明显的相对活跃。短期，一方面，考虑到上周风险急剧释放，新股板块、尤其是近端新股板块在此前交易周累积的相对涨幅得到极大消化，高低切压力得以缓解，我们倾向于认为可能随着大盘风险波动相对平稳，新股板块或重新具备活跃可能性；另一方面，以当前注册制新股周期指标来看，1月科创创业开板市盈率88.6X、重回定价周期区间中部区域，而本轮新股周期进入后端之后、暂时尚未有冲顶迹象，不排除周期规律或推升新股板块自身活跃；因此，我们还是建议密切关注新股板块的相对活跃可能。具体投资方向上，暂维持此前观点，一方面建议关注资金关注度相对较高、而首日涨幅已经经过了适当消化的近端新股；另一方面依然建议关注超预期或持续发酵的外部事件催化主题，平衡定价和情绪驱动力。 上周新股表现： （1）新股发行表现：上周，共有3只沪深两市新股网上申购，其中，1只为创业板，2只为主板。从上周网上申购的新股情况来看，平均发行市盈率为25.2X，平均网上申购中签率为0.0255%。（2）上周上市新股表现：1）首先，打新收益来看，上周3只新股平均首日涨幅边际提升，打新表现依旧稳定良好；但个股间打新表现出现分化，比较来看，行业关注度或相对更高、发行市值相对较低且上市当日风险偏好更为稳定的新股表现更优、贝隆精密首日涨幅接近200%，而相对的，上市日市场风险偏好波动剧烈、或发行市值相对较大的新股标的首日表现相对较弱。2）其次，从二级市场投资收益来看，上周上市的即期新股平均收益为-17.2%，即期新股首日之后短暂交易日的交投收益再度大幅下滑；可能其中主要原因在于市场风险偏好的剧烈波动，悲观情绪升温一定程度上抑制了活跃资金的交投意愿。（3）2023年至今上市新股表现：从23年以来上市的新股本周涨跌来看，平均涨幅为-7.1%，约有8.6%的新股出现上涨。其中，涨幅居前的主要集中于市场相对偏好的出口外贸、非银、基建等偏价值消费类新股标的；而跌幅居前的则大多集中于此前股价表现相对充分的即期新股和极近端次新股，以及受到公司自身重大事项影响的部分新股标的。 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告供给收缩成新常态，择时依旧是提升新股二级市场收益的关键-2023年新股盘点2024.1.17整体虽依旧受制于风险偏好扰动，但新股结构性相对活跃未改-华金证券新股周报2024.1.14新股情绪整体稳定，二级表现呈现结构性亮点-华金证券新股周报2024.1.7微观活跃表现有扩散迹象，新股结构性投资机会或增多-华金证券新股周报2024.1.1一二级情绪背离暂未继续收敛，但微观活跃资金关注或有升温-华金证券新股周报2023.12.24 本周申购/询价： （1）本周共有3只沪深新股完成申购待上市；其中，1只创业板、2只为主板。本周待上市科创创业注册制新股仅有1只，绝对发行市盈率约为24.2X。短期，由于市场风险偏好出现剧烈下滑，即期新股短暂交易日的波动风险加剧，或需要适当警惕；整体而言，在供给收缩的新常态背景下、首日新股定价持续较为稳定充分，即期新股极短暂交易日内休整概率相对较大，而休整幅度和休整时间则可能与大盘风险偏好及活跃资金新股交投热情密切相关，需保持跟踪。以已完成了申购且尚未上市的注册制新股情况来看，假设以2022年归母净利润计算，科创板创业板注册制新股平均发行市盈率（算术平均）为24.2X。 （2）本周共有1只沪深新股开启申购；其中，1只为创业板。短期来看，虽然新股打新表现出现分化，但整体依旧稳定良好，建议继续关注新股申购。 （3）本周共有1只沪深新股开启询价，为科创板新股。成都华微为中国电子实际控股、是国内少数同时承接数字和模拟集成电路国家重大专项的企业之一，建议定价合理前提下或可适当关注。 本周股票池（股票池详见正文）： （1）本期调入安邦护卫、鼎龙科技。 （2）短期，一方面建议关注资金关注度相对较高、而首日涨幅已经经过了适当消化的近端新股；另一方面依然建议关注超预期或持续发酵的外部催化主题，需要平衡定价和情绪驱动力，波段为宜。具体标的上，建议适当关注包括鼎龙科技、崇德科技、盛科通信、麦加芯彩、丰茂股份等。 （3）以中期投资来看，我们建议关注中复神鹰、鼎泰高科、致尚科技、骄成超声、富创精密等个股的可能投资机会。 风险提示：新股历史波动规律可能发生变化、数据统计可能存在偏差、系统性风险冲击、市场情绪急剧变化、上市公司业绩风险等。 内容目录 一、新股观点：风险急剧冲击下新股承压，平稳后新股相对活跃或依旧可期4 二、上周新股表现6 （一）新股发行表现：供给继续慢速，发行定价相对克制6 （二）新股上市表现：首日表现继续稳定，但新股二级交投受到大盘风险偏好剧烈冲击7 1、上周上市新股表现7 2、2023年以来上市新股表现7 三、本周即将申购/询价/上市新股8 四、建议关注新股一览10 五、风险提示12 图表目录 图1：科创板首发市盈率变化4 图2：创业板首发市盈率变化4 图3：科创创业注册制新股开板市盈率历史变化（2019年7月至今）5 图4：科创创业注册制新股首日涨跌幅变化6 表1：上周网上申购一览（不含北证申购新股）6 表2：上周网下询价一览6 表3：上周上市新股首日及首周表现(未列出北证新上市个股)7 表4：上周涨跌幅排名前10位、排名末10位的2023年至今上市沪深新股8 表5：本周即将申购/询价/上市的沪深新股一览（公布日期截止到2024年1月21日）8 表6：本周即将上市的新股业绩指标一览（含公布上市或已经完成网上申购的个股）9 表7：本周即将申购/询价新股业绩指标一览9 表8：建议关注的近端股票（近三、四个月上市的新股板块）10 表9：建议关注的次新股票（2022年至2023年7月上市的次新板块）11 一、新股观点：风险偏好急剧冲击下新股承压，平稳后新股相对活跃或依旧可期 上周，整体市场风险偏好再度出现剧烈波动，风险的急剧释放导致周内盘中甚至可见恐慌情绪蔓延，资金持股意愿大幅走低，新股板块表现也明显受到拖累；以2023年以来的新股板块统计来看，周内新股二级市场平均收益降至负7.1%、当周仅有不足10%的次新标的实现上涨；与此同时，新股一级打新市场也有所承压，上周上市新股首日表现略有分化。而假设回顾1月以来新股板块表现，可以发现，虽然在大盘风险偏好集中释放的当口、新股相对更优的交投属性亦是难以完全对冲市场整体风险扰动，但伴随大盘风险偏好出现重新再平衡，新股板块则大多出现较为明显的相对活跃。短期，一方面，考虑到上周风险急剧释放，新股板块、尤其是近端新股板块在此前交易周累积的相对涨幅得到极大消化，高低切压力得以缓解，我们倾向于认为可能随着大盘风险波动相对平稳，新股板块或重新具备活跃可能性；另一方面，以当前注册制新股周期指标来看，1月科创创业开板市盈率88.6X、重回定价周期区间中部区域，而本轮新股周期进入后端之后、暂时尚未有冲顶迹象，不排除周期规律或推升新股板块自身活跃；因此，我们还是建议密切关注新股板块的相对活跃可能。具体投资方向上，暂维持此前观点，一方面建议关注资金关注度相对较高、而首日涨幅已经经过了适当消化的近端新股；另一方面依然建议关注超预期或持续发酵的外部事件催化主题，平衡定价和情绪驱动力。 首先，从发行市盈率来看，1月至今，假设剔除个例影响，可能发行市盈率较上月整体变化不大。1月至今，1）科创板来看，1月共上市科创板新股1只、平均发行市盈率为8.0X，比较去年12月科创板新股平均发行市盈率171.5X大幅下行；但由于最近两个月科创板上市数量均只有1只，个例差异较大可能不太具备比较意义；2）创业板来看，1月共上市创业板新股1只、发行市盈率为30.4X，比较去年12月创业板新股平均发行市盈率25.7X，发行市盈率略有上行；但同样的，1月暂时仅有1只创业板上市，可能发行市盈率变化趋势尚不能论定；3）主板来看，1月共上市主板新股5只、平均发行市盈率为24.3X，比较去年12月主板新股平均发行市盈率 23.7X，主板新股发行市盈率较上月基本持平。 图1：科创板首发市盈率变化图2：创业板首发市盈率变化 资料来源：Wind，华金证券研究所资料来源：Wind，华金证券研究所 其次，从注册制新股首日市盈率比较来看，1月至今，伴随市场风险偏好较为剧烈波动，新股首日收盘市盈率较去年12月出现下滑迹象。截止当前，1月共有2只科创创业新股上市、5只主板新股上市。其中，科创创业新股剔除极值数据（发行市盈率仅8.0X的艾罗能源），1月科创创业新股平均首日收盘市盈率为88.6X，较去年12月科创创业新股平均首日市盈率107.4X出现下滑；而主板新股1月平均首日收盘市盈率为36.7X、同样较去年12月主板新股平均首日市盈率53.9X出现下滑。可能来说，在1月大盘风险偏好剧烈波动的背景下，新股板块定价指标上行趋势暂时受阻；而考虑到主板全面注册制尚不足1年，虽然样本数较多更不容易受到个例影响，但主板新股周期顶底数据尚未得到验证，我们依旧倾向于更多依赖科创创业定价指标来判断新股板块的周期区位，可能当前定价指标重新回到区间中部区域，后市或仍然具备冲顶可能。 图3：科创创业注册制新股开板市盈率历史变化（2019年7月至今） 资料来源：Wind，华金证券研究所 第三，从注册制新股首日涨跌幅来看，1月至今，注册制新股首日平均涨幅较上月有所下降，大盘风险偏好的剧烈波动可能已经向上传导至新股打新市场。1月至今，科创创业注册制新股平均首日涨幅约为125.0%，较去年12月科创创业新股平均首日涨幅166.2%有所下滑；而主板注册制新股平均首日涨幅约为50.8%，较去年12月主板新股平均首日涨幅112.5%更是明显下滑。可能来说，由于去年8月之后新股供给开始收缩、发行市盈率也呈现平抑状态，新股首日涨幅受到 支撑，首日新股情绪不惧周期波动持续亢奋，甚至与二级市场新股情绪出现显著割裂；但从1月至今的新股首日来看，尤其是最近两周可见的新股首日表现分化，可能伴随大盘风险偏好的剧烈震荡、二级新股情绪对于一级打新市场的传导效率边际有所增强。当然，从当前月度和周度新股首日涨幅表现观察，新股首日情绪整体依旧稳定，二级市场的情绪传导暂时未造成根本性的变化。 图4：科创创业注册制新股首日涨跌幅变化 资料来源：Wind，华金证券研究所 二、上周新股表现 （一）新股发行表现：供给继续慢速，发行定价相对克制 上周，共有3只沪深两市新股网上申购，其中，1只为创业板，2只为主板。从上周网上申购的新股情况来看，1）平均发行市盈率为25.2X，其中，北自科技发行市盈率最高、达28.2X；2）平均网上申购中签率为0.0255%，其中，盛景微网上中签率最高、达0.0340%。 上周有2只沪深两市新股开展网下询价，其中，1只为创业板、1只为主板；1只新股已出询价结果，为北自科技（发行市盈率为28.2X）。 上周有2只沪深两市新股开启招股，其中，1只为科创板、1只为