业绩好于预期，预计海外生产基地扩产将成为新的增长点

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 爱柯迪 600933.SH 公司研究 | 动态跟踪 事件：公司发布2023年半年度业绩预增公告。 ⚫ 业绩好于市场预期。公司上半年预计归母净利润3.75-4.15亿元，同比增长75.9%-94.7%；预计扣非归母净利润3.70-4.10亿元，同比增长98.8%-120.3%；2季度预计归母净利润2.06-2.46亿元，同比增长60.3%-91.5%，环比增长21.4%-45.0%；预计扣非归母净利润2.17-2.57亿元，同比增长75.9%-108.3%，环比增长42.2%-68.3%。据公司公告，公司前期开拓的新能源领域和智能驾驶领域项目订单持续放量，叠加汇率等外部因素的正向影响，带动公司业绩大幅增长。 ⚫ 加快新能源三电及大型结构件产品布局，新能源汽车产品有望成为公司重要增长点。公司在维持中小件优势的同时，重点加快在新能源汽车和智能汽车领域的布局，基本实现在新能源三电系统、热管理系统、智能驾驶系统、线控转向/制动系统、汽车结构件等领域铝合金精密压铸件产品全覆盖，单车价值量不断提高。公司持续开拓新能源客户，已进入北美整车厂客户供应商池，并与宁德时代、蜂巢易创、汇川技术、蔚来、理想、零跑、Canoo等新能源客户展开合作；顺应大型一体化压铸趋势，公司计划引进800T-8400T的中大型精益压铸单元，增强在一体化压铸领域竞争力，截至2023年4月已有10台大吨位压铸机到位。据公司公告， 2025年公司力争将以新能源汽车结构件及三电系统核心零部件为代表的新能源汽车产品营收占比提升至30%以上，2030年将达到70%，预计新能源汽车产品将成为公司重要增长点。 ⚫ 推进墨西哥生产基地建设，扩张北美市场份额。据公司公告，公司墨西哥一期生产基地预计将于2季度正式投产；公司拟在墨西哥瓜纳华托州新设子公司，并拟向特定对象发行股票募集资金不超过12亿元，用于建设墨西哥新能源汽车结构件及三电系统零部件生产基地募投项目，达产后将新增新能源汽车结构件产能175万件/年、新能源汽车三电系统零部件产能75万件/年，预计达产后将新增年销售收入14.39亿元，年净利润1.75亿元。墨西哥生产基地项目一方面将有助于公司扩张北美市场份额，扩大在新能源汽车结构件及三电系统零部件领域的布局、推进战略转型；另一方面有助于公司增强与全球大型跨国汽车零部件供应商及新能源主机厂在全球范围的深度合作，巩固现有竞争地位，为长远发展夯实基础。 ⚫ ⚫ 调整费用率等，预测2023-2025年EPS 0.95、1.25、1.60元（原 0.97、1.28、1.65元），按23年PE估值，可比公司23年PE平均估值33倍，目标价31.35元，维持买入评级。 风险提示 乘用车行业销量低于预期、汽车铝合金铸件配套收入低于预期、新能源车产品收入低于预期、募投项目达产时间晚于预期。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,206 4,265 5,643 7,266 9,108 同比增长(%) 23.7% 33.1% 32.3% 28.8% 25.4% 营业利润(百万元) 340 741 965 1,270 1,625 同比增长(%) -28.3% 117.7% 30.2% 31.6% 27.9% 归属母公司净利润(百万元) 310 649 853 1,121 1,432 同比增长(%) -27.2% 109.3% 31.5% 31.4% 27.8% 每股收益（元） 0.35 0.72 0.95 1.25 1.60 毛利率(%) 26.3% 27.8% 28.3% 29.3% 29.7% 净利率(%) 9.7% 15.2% 15.1% 15.4% 15.7% 净资产收益率(%) 6.9% 13.0% 14.8% 17.2% 19.5% 市盈率 66.2 31.6 24.0 18.3 14.3 市净率 4.5 3.8 3.3 3.0 2.6 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年07月14日） 22.89元 目标价格 31.35元 52周最高价/最低价 26.11/16.29元 总股本/流通A股（万股） 89,608/89,608 A股市值（百万元） 20,511 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2023年07月15日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -0.08 3.11 3.53 33.7 相对表现 -2 2.2 8.24 43.49 沪深300 1.92 0.91 -4.71 -9.79 证券分析师 姜雪晴 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 联系人 袁俊轩 yuanjunxuan@orientsec.com.cn 毛利率同比提升，拟建设墨西哥工厂拓展北美市场 2023-04-28 毛利率改善，新能源车产品收入比重快速提升 2023-03-23 预计新能源车配套产品收入比重将快速提升 2023-02-12 业绩好于预期，预计海外生产基地扩产将成为新的增长点 买入 （维持） 爱柯迪动态跟踪 —— 业绩好于预期，预计海外生产基地扩产将成为新的增长点 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表1：可比公司估值比较 数据来源：Wind、东方证券研究所 公司代码最新价格(元)2023年7月14日2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E旭升集团60330526.300.751.081.501.9235.0024.3417.5113.73嵘泰股份60513335.020.721.141.702.3148.7930.7920.5715.15华阳集团00290634.760.801.091.491.9643.6131.9823.3417.78拓普集团60168974.701.542.132.983.9848.4235.0825.0618.77伯特利60359688.001.702.363.204.1551.8637.2827.4721.2246.9432.6222.9917.24每股收益（元）市盈率调整后平均 爱柯迪动态跟踪 —— 业绩好于预期，预计海外生产基地扩产将成为新的增长点 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,329 2,514 3,950 5,086 6,376 营业收入 3,206 4,265 5,643 7,266 9,108 应收票据、账款及款项融资 835 1,398 1,645 2,106 2,747 营业成本 2,362 3,081 4,045 5,138 6,405 预付账款 35 90 62 104 141 营业税金及附加 22 29 40 51 64 存货 767 862 1,162 1,527 1,845 营业费用 43 64 85 109 137 其他 505 344 328 430 411 管理费用及研发费用 425 456 609 785 984 流动资产合计 3,470 5,207 7,147 9,253 11,520 财务费用 86 (87) (52) (28) (36) 长期股权投资 7 8 8 8 8 资产、信用减值损失 9 32 5 6 5 固定资产 1,774 2,689 2,418 2,091 1,726 公允价值变动收益 (5) (4) 5 10 20 在建工程 319 243 193 168 156 投资净收益 67 24 30 30 30 无形资产 324 441 430 418 407 其他 19 31 18 25 25 其他 678 1,336 851 866 808 营业利润 340 741 965 1,270 1,625 非流动资产合计 3,101 4,717 3,899 3,552 3,104 营业外收入 10 6 10 10 10 资产总计 6,571 9,924 11,046 12,805 14,624 营业外支出 1 5 3 3 3 短期借款 796 1,290 3,010 3,858 4,392 利润总额 349 742 972 1,277 1,632 应付票据及应付账款 352 586 802 921 1,213 所得税 26 68 97 128 163 其他 156 223 186 190 201 净利润 323 674 875 1,150 1,469 流动负债合计 1,304 2,100 3,999 4,969 5,806 少数股东损益 13 25 22 29 37 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 310 649 853 1,121 1,432 应付债券 0 1,447 0 0 0 每股收益（元） 0.35 0.72 0.95 1.25 1.60 其他 625 763 677 699 713 非流动负债合计 625 2,210 677 699 713 主要财务比率 负债合计 1,929 4,310 4,676 5,668 6,519 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 80 201 223 252 289 成长能力 实收资本（或股本） 862 883 896 896 896 营业收入 23.7% 33.1% 32.3% 28.8% 25.4% 资本公积 1,955 2,168 2,169 2,169 2,169 营业利润 -28.3% 117.7% 30.2% 31.6% 27.9% 留存收益 1,753 2,229 3,082 3,819 4,747 归属于母公司净利润 -27.2% 109.3% 31.5% 31.4% 27.8% 其他 (8) 133 0 1 4 获利能力 股东权益合计 4,642 5,615 6,370 7,137 8,105 毛利率 26.3% 27.8% 28.3% 29.3% 29.7% 负债和股东权益总计 6,571 9,924 11,046 12,805 14,624 净利率 9.7% 15.2% 15.1% 15.4% 15.7% ROE 6.9% 13.0% 14.8% 17.2% 19.5% 现金流量表 ROIC 8.0% 8.6% 9.3% 11.0% 12.2% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 323 674 875 1,150 1,469 资产负债率 29.4% 43.4% 42.3% 44.3% 44.6% 折旧摊销 368 533 565 605 642 净负债率 0.0% 4.2% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 86 (87) (52) (28) (36) 流动比率 2.66 2.48 1.79 1.86 1.98 投资损失 (67) (24) (30) (30) (30) 速