高收益债策略周报2023年第2期：监管发布首套房贷利率动态调整机制 高收益债净价指数继续上行

策略周报 2023年1月2日-1月8日 总第109期 2023年第2期 高收益债 作者： 中诚信国际研究院 王肖梦010-66428877-137 xmwang01@ccxi.com.cn彭月柳婷010-66428877-399 yltpeng@ccxi.com.cn王晨010-66428877-319 chwang01@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院副院长袁海霞010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 【高收益债2022年回顾及下阶段展望】分化格局下发行回落但交投活跃，信用估值重塑供需结构或趋缓和，2023-01-10 【2022年高收益债指数表现分析】国企发行人票息策略凸显抗跌韧性，经济弱修复挖掘结构性投资机会，2023-01-10 【高收益债策略周报2023年第1期】财政政策更好统筹发展和安全，高收益债净价指数波动上行，2023-01-06 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 监管发布首套房贷利率动态调整机制 高收益债净价指数继续上行 ——高收益债策略周报2023年第2期 本期要点 策略建议 CCXI高收益债券财富指数周度走势：上周，指数继续上涨，1月6日指数 为141.81，较前期上涨0.329%。 高收益地产债：1月5日，央行、银保监会发布通知，决定建立首套住房贷款利率政策动态调整机制（以下简称“动态调整机制”），新建商品住宅销售 价格环比和同比连续3个月均下降的城市，可阶段性维持、下调或取消当地首套 住房贷款利率政策下限。相比去年9月29日央行和银保监会提出的阶段性放宽部分城市首套住房贷款利率下限（以下简称“阶段性调整机制”），本次主要在终止时间方面进行了优化，“阶段性调整机制”约定在2022年底结束，“动态调整机制”并没有确切的时间要求，而是以“后续评估期内新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均上涨”为终止条件。首套住房贷款利率与新房价格走势联动，一方面可以保证机制运行的持续性，另一方面可以稳定房价，避免因为刺激过度导致房价出现快速上涨。总体而言，通过建立“动态调整机制”为地方政府提供了“因城施策”的利率调整空间，但考虑到当前居民杠杆率较高，且对未来收入信心还未出现明显好转，房地产销售端回暖仍需时日，短期仍需密切关注房企融资落地情况，中长期跟踪房企销售恢复情况，确定信用修复进程。 一级市场：发行规模有所回落，发行利差上行 发行情况：上周已出结果的高收益债券共计21笔，发行总额112.86亿 元，较前一周回落31.75亿元；加权发行利率为6.89%，较前值上行0.09%；加权信用利差为467.68BP，较前值上行17.97BP。 二级市场：净价指数继续上行，各细分板块普涨 运行情况：上周，CCXI高收益债券被动型净价指数继续上行。1）从主体类别看，各类主体性质企业均有所上涨，城投指数涨幅较高；2）从区域及行业看，城投债重点区域净价指数均有所上涨，贵州区域领涨；产业债重点行业净 价指数均有所上涨，化工、综合涨幅较高。 成交情况：上周，高收益债成交925.75亿元，占二级市场狭义信用债成交总额的10.95%，较前值减少2.10个百分点。1）从成交量价看，投资型高收益债江西城投交易增加较多，投机型高收益债关注房企销售情况；2）从估值偏离度看，绝对值在2%及以上规模占比为12.88%，较前值降低0.20 个百分点。 风险关注：信用风险溢出效应政策超预期收紧 债市风险动态 “20沪世茂MTN001”、“21宝龙01”“21奥园债”展期。 六盘水市开发投资有限公司、江南模塑科技股份有限公司发行人被列入评级观察名单。 上周，央行公开市场开展逆回购570亿元，同期有16580亿元逆回购到期，公开市场净回笼16010亿元。跨年之后市场资金需求明显减少，资金利率全面下行。利率 债收益率涨跌互现，信用债收益率整体下行，信用利差收窄。高收益债1一级市场发行 规模有所回落，二级市场成交活跃度有所下行，城投2债重点区域净价指数均有所上涨，贵州区域领涨；产业债重点行业净价指数均有所上涨，化工、综合涨幅较高。 CCXI高收益债券财富指数周度走势：继续上涨，涨幅较前期扩大。中诚信国际研 究院依托对高收益债券市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数3，该指数依托量化模型构建高收益债组合并弱化违约风险影响，提升组合风险调整后收益，以2018年1月2日为基期，基期指数点位为100。2023年1月6日指数为141.81，较前期上涨0.329%，同期CCXI高收益债券被动型财富指数4涨幅为0.267%。 本期策略建议方面，1月5日，央行、银保监会发布通知，决定建立首套住房贷 款利率政策动态调整机制（以下简称“动态调整机制”），新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市，可阶段性维持、下调或取消当地首套住房贷款利 率政策下限。相比去年9月29日央行和银保监会提出的阶段性放宽部分城市首套住房贷款利率下限（以下简称“阶段性调整机制”），本次主要在终止时间方面进行了优化，“阶段性调整机制”约定在2022年底结束，“动态调整机制”并没有确切的时间 图1：CCXI高收益债券财富指数图2：CCXI高收益债券财富指数周度走势 要求，而是以“后续评估期内新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均上涨”为终止条件。首套住房贷款利率与新房价格走势联动，一方面可以保证机制运行的持续性，另一方面可以稳定房价，避免因为刺激过度导致房价出现快速上涨。总体而言，通过建立“动态调整机制”为地方政府提供了“因城施策”的利率调整空间，但考虑到当前居民杠杆率较高，且对未来收入信心还未出现明显好转，房地产销售端回暖仍需时日，短期仍需密切关注房企融资落地情况，中长期跟踪房企销售恢复情况，确定信用修复进程。 1本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在6%及以上的信用债。 2本报告定义的城投范围是基于中诚信国际基础设施投融资行业口径，并考虑了城投探索市场化转型过程中逐步拓宽业务种类、融合更多公 用事业领域和市场化经营的业务来提高自身能力的情况，将部分公用事业、综合等类城投企业纳入统计样本，形成广义城投口径。 3中诚信国际研究院依托对高收益债市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 4中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为 100。 150 CCXI高收益债券财富指数 CCXI高收益债券被动型财富指数 141.90 140 141.80 130 141.70 120 141.60 110 141.50 100 141.40 数据来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 风险提示：结合高收益债主体近两周到期、回售及付息情况，存在兑付风险的主体及债项：华夏幸福基业股份有限公司“16华夏债”、上海宝龙实业发展(集团)有限 公司“21宝龙01”、融创房地产集团有限公司“21融创01”、红星美凯龙控股集团有限公司“20红星02”“20美凯龙MTN001”，上述债券本金或利息将于近期兑付，提醒投资者关注。 一级市场：发行规模有所回落，发行利差上行 高收益债发行规模有所回落，发行利差上行。上周已出结果的高收益债券共计21 笔，发行总额112.86亿元，较前一周回落31.75亿元；加权发行利率为6.89%，较前值上行0.09%；加权信用利差为467.68BP，较前值上行17.97BP。分主体性质来看，高收益城投债共发行19笔，合计发行规模97.86亿元，区域分布上，天津、山东、 湖南等11省市有高收益城投债发行，其中渤海国资发行120D“23津渤海SCP001”10.00 亿元，票面利率为6.75%；天保控股发行1年期“22津保D7”10.00亿元，票面利率为7.00%；海洋投资发行3+2年期“23海投01”9.22亿元，票面利率为7.00%，上述债券发行规模靠前。非城投国企上周云投集团发行90D“23云投SCP001”10.00亿元，票面利率为7.70%；连云港港发行2年期“23连云港PPN001”5.00亿元，票面利率为6.90%。非国有企业方面上 周无高收益债发行。 图3：高收益债发行分布图4：一级市场高收益债期限分布及加权利率 非国有企业(亿元)城投(亿元) 城投加权利率(%) 非国有企业加权利率(%) 非城投国企(亿元) 加权利率(%) 非城投国企加权利率(%) 发行规模(亿) 加权利率(%) 250 200 150 100 50 0 7.7 7.4 7.1 25 20 15 10 6.8 5 6.5 0 8 7.5 7 6.5 6 5.5 5 数据来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 90D 120D 182D 265D 1 2 1+1+1 3 2+1+2 2+2+1 3+2 5 7 3+N 表1：新发行高收益债券（前十） 发行人简 称 债券简称发行规 模(亿) 票面利率 (%) 信用利差发行期限发行/承(BP)(年)销方式 券种 主体评级 分类 云投集团 23云投 SCP001 10.00 7.70 590.00 90D 公募/余 额包销 超短期融 资债券 AAA 非城投国企 渤海国资 23津渤海 SCP001 10.00 6.75 488.55 120D 公募/余 额包销 超短期融 资债券 AAA 城投 天保投控 22津保D7 10.00 7.00 493.30 1 私募/余 额包销 私募债 AAA 城投 海洋投资 23海投01 9.22 7.00 455.81 3+2 私募/余 额包销 私募债 AA 城投 鑫达交通 23桃鑫达债 7.00 6.60 377.92 7 公募/余 额包销 一般企业 债 AA 城投 周口城建 23周口城投MTN001 7.00 6.38 406.32 2 公募/余 额包销 一般中期 票据 AA+ 城投 宝应城投 公司 23宝应城投PPN001 6.40 6.10 407.54 182D 私募 定向工具 AA 城投 连云港港 23连云港 PPN001 5.00 6.90 458.32 2 私募/余 额包销 定向工具 AA+ 非城投国企 黄发集团 23黄岛01 5.00 6.00 355.81 3+N 私募/余 额包销 私募债 AA+ 城投 靖江北辰 22靖江北辰CP002 5.00 6.80 468.80 1 公募/余 额包销 一般短期 融资券 AA 城投 数据来源：Wind,中诚信国际 二级市场：净价指数继续上行，各细分板块普涨 上周，CCXI高收益债券被动型净价指数5继续上行，各类主体性质企业均有所上涨，城投指数涨幅较高。城投债重点区域净价指数均有所上涨，贵州区域领涨；产业债重点行业净价指数均有所上涨，化工、综合涨幅较高。高收益债二级成交总额为925.75 亿元，占二级市场狭义信用债成交总额的10.95%，较前值减少2.10个百分点；以低于估价净价成交为主，偏离度绝对值在2%及以上的异常成交规模占比为12.88%，较 前值降低0.20个百分点。下文将从CCXI高收益债被动型净价指数运行及高收益债成 交情况展开分析。 （一）运行情况：净价指数继续上行，各类细分板块普涨 1.．净价指数继续上行，城投指数涨幅较高 上周，CCXI高收益债券被动型净价指数继续上行，2023年1月6日指数点位为97.19，较前期上涨0.153%。分主体性