橡胶：价差回归逻辑主导，橡胶维持震荡表现

投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 国贸期货.研究院能源化工研究中心 2023.01.21星期日 叶海文 从业资格证号：F3071622投资咨询证号：Z0014205 欢迎扫描下方二维码 进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 橡胶：价差回归逻辑主导，橡胶维持震荡表现 行情回顾：本周橡胶震荡表现。周内橡胶产业供需维持稳定，供给端，当前上游供应逐步进入收缩期，原料价格坚挺支撑，中游库存小幅增加，下游工厂开工率恢复至高位，需求端整体拉动有限。截至1月19日收盘，沪胶主力RU2405报收13875元/吨，周度上涨105元/吨（+0.76%）；20号胶主力NR2403报收11335元/吨，周度上涨285元/吨（+2.57%）。 现货：本周天然橡胶现货价格上涨，相较期货盘面表现更为坚挺。进口胶市场报盘上涨，套利盘加仓情绪不减，贸易商轮换，轮胎厂常规补货，成交一般。美金船货市场均价上涨，国内买盘整体表现冷清，美金船货高价成交困难。国产胶现货市场报价小幅波动，越南胶现货3L报盘小幅上调，市场卖盘较多，多以贸易商轮仓换月为主。 库存：据海关总署公布的数据显示，2023年12月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）合计72.3万吨，较2022年同期的76.2万吨下降5.1%。2023年中国进口天然及合 成橡胶（含胶乳）共计795.2万吨，较2022年的736万吨增加8%。截至1月19日上期 所仓单库存小计增加9647吨至204024吨，注册仓单增加7380吨至185750吨。截至1 月14日青岛地区保税库存减少2311吨至11.26万吨，一般贸易库存增加5975吨至 56.31万吨，社会库存155.88万吨，较上期增加3403吨，浅色胶库存增加，深色胶库存下降。 原料：本周海南主要产胶区域基本已全面停割，仅有西南部少数胶园割胶，预计20号以后完全停割，周内海南产区原料价格参考持稳为主。云南产区原料胶块收购价始终表现坚挺，国营全乳胶生产的工厂12月底已经停工，民营工厂表示预计1月底完全停工。泰国东北产区开始降温，即将进入停割期，原料出现短缺；南部产区旺产季产出异常，胶水价格持续拉涨，原料短缺下，加大了各工厂之间的原料抢夺及整体采购力度。下游需求：本周国内轮胎企业开工率维持高位：全钢胎样本企业开工率为64.38%， 环比上升2.06%，同比上升37.66%；半钢胎样本企业开工率为78.85%，环比上升0.13%，同比上升58.73%。前期检修企业排产多已恢复至平稳水平，环比上周产能利用率仍呈现恢复性提升状态，然周内企业内销出货缓慢，主要靠外贸走货，整体库存继续增加。目前全钢胎企业出货缓慢，为控制库存增速，部分小规模企业或在下周逐步下调开工率，同时春节临近，下游开工率或高位回落。 综合来看，目前橡胶供需基本面变动不大。供给端，海外产区也逐步进入减产期，产区受天气影响产量上量不及预期，原料价格坚挺，成本支撑较强。中游社会库存高位窄幅波动，库存仍难以看到趋势性下降的机会。需求端，目前下游轮胎厂开工率恢复至高位，但随着春节假期的临近，后期开工率仍有大幅下滑的趋势。然而从季节性角度来看，当前橡胶基本面驱动不强，同时一季度橡胶往往表现偏弱，期现价差回归效率较高，短期橡胶或仍将维持震荡表现。 操作策略：多NR-空RU套利策略滚动交易，持有底仓等待回归，价差高抛低吸。风险关注：商品大幅下行，产量释放超预期，产区天气扰动 一、宏观基本面 图表1：10月M2增速10.3%（+0.00%）图表2：SHIBOR7天利率 (亿元）M2增速（%） 3500000 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 （%） 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 （%）隔夜一周 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0 19-0620-0921-1223-03 0.00 0.00 20-1221-0421-0821-1222-0422-0822-1223-0423-0823-12 数据来源：Wind数据来源：Wind 图表3：央行逆回购图表4：12月民间固定资产投资 （亿元） 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 货币投放货币回笼货币净投放 （亿元） 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 -25000 -30000 (%) 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 民间固定资产投资完成额累计同比固定资产投资完成额累计同比 22-1223-0223-0423-0623-0823-1023-12 19-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-0123-07 数据来源：Wind数据来源：Wind 图表5：12月社会消费增速同比图表6：12月制造业投资完成额 （%）社会消费品零售总额商品零售 餐饮收入 限额以上企业消费品零售总额 100.00 （%）制造业投资完成额基础设施建设投资(不含电力)投资完成额 房地产业投资完成额 40.00 80.00 30.00 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -40.00 20-0720-1121-0321-0721-1122-0322-0722-1123-0323-0723-11 -20.00 20-0720-1121-0321-0721-1122-0322-0722-1123-0323-0723-11 二、盘面数据及价差 图表7：RU05-01价差图表8：RU09-05价差 （元/吨）RU2005-RU2001 RU2105-RU2101 RU2205-RU2201 （元/吨） RU2009-RU2005 RU2109-RU2105 RU2209-RU2205 400 RU2305-RU2301RU2405-RU2401 400RU2309-RU2305RU2409-RU2405 200 300 200 0 100 -2000 -400 -100 -200 -600 -300 -800 5/216/187/168/139/1010/811/512/3 -400 9/2010/2011/2012/201/202/203/204/20 数据来源：Wind数据来源：Wind 图表9：NR隔月价差图表10：RU-NR价差 （元/吨）主力-次主力 300 200 100 0 -100 -200 （元/吨）2020年2021年2022年2023年2024年5100 4600 4100 3600 3100 2600 2100 1600 -300 20-1221-0421-0821-1222-0422-0822-1223-0423-0823-12 1100 600 1/22/164/15/166/308/149/2811/1212/27 数据来源：Wind数据来源：Wind 图表11：RU-TOCOM.RSS3价差图表12：NR-SG.TF价差 （美元/吨）RU-TOCOM.RSS3 500 400 （美元/吨） 140 120 NR-SG.TF 300 200 100 0 -100 100 80 60 40 20 0 -200 -300 20-0921-0121-0521-0922-0122-0522-0923-0123-0523-09 -20 -40 -60 20-0921-0121-0521-0922-0122-0522-0923-0123-0523-09 三、产业链上下游 图表13：合艾原材料价格（泰铢/公斤）图表14：中国天然橡胶月度产量 （泰铢/千克）烟片胶生胶片胶水杯胶 （万吨）2018年度2019年度2020年度16 90.0 14 80.0 12 70.0 10 60.0 8 50.06 40.04 30.02 2021年度 2022年度2023年度 20.0 20-0620-1021-0221-0621-1022-0222-0622-1023-0223-0623-10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯数据来源：Wind 图表15：ANRPC产量图表16：12月天然橡胶与合成橡胶进口量72.3万吨 2018年 2021年 2019年 2022年 2020年 2023年 （千吨）2018年2019年2020年2021年2022年2023年 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 500 400 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 （万吨） 140 120 100 80 60 40 20 0 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind数据来源：Wind 图表17：人民币现价格图表18：保税区美金胶价 （元/吨） 泰混 越南3L 老全乳 14000135001300012500120001150011000 1050010000 95009000 （美元/吨） STR20SIR20SMR20RSS3SVR3L（右） 2800 2600 2400 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 （元/吨） 16000 15000 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 22-1123-0123-0323-0523-0723-0923-11 20-0620-1021-0221-0621-1022-0222-0622-1023-0223-0623-10 数据来源：卓创资讯数据来源：Wind 图表19：CIF船货价格图表20：合成胶价格 （美元/吨） SIR SVR3L 2800260024002200200018001600140012001000 800 （元/吨） STR20 20SMR20RSS3 15000 BR9000SBR1502SBR1712 14000 13000 12000 11000 10000 20-0620-1021-0221-0621-1022-0222-0622-1023-0223-0623-10 9000 8000 22-1223-0223-0423-0623-0823-1023-12 数据来源：Wind数据来源：卓创资讯 图表21：青岛地区天然橡胶库存走势图图表22：上期所仓单小计库存204024吨（+9647） （万吨）保税区库存一般贸易库存青岛库存 1000000 900000 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 17-0317-1218-0919-0620-0320-1221-0922-0623-0323-12 （吨） 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2020年2021年2022年2023年2024年 11/251/253/255/257/259/25 数据来源：隆众资讯数据来源：上期所 图表23：轮胎开工：全钢胎64.38%，半钢胎78.85%图表24:全钢胎月度产量 （%）2019年度2020年度2021年度 2022年度2023年度2024年度 100 80 60 40 20 0 第1周第9周第17周第25周第33周第41周第49周 （万条）2021年度2022年度2023年度2024年度 100 80 60 40 20 0 第1周第9周第17周第25周第33周第41周第49周 数据来源：Wind数据来源：Wind 图表25：全钢胎月度出口重量