橡胶：商品市场重回衰退交易逻辑，橡胶回归弱势表现

投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 国贸期货.研究院能源化工研究中心 2022.05.07星期日 叶海文 从业资格证号：F3071622投资咨询证号：Z0014205 欢迎扫描下方二维码 进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 橡胶：商品市场重回衰退交易逻辑，橡胶回归弱势表现 行情回顾：本周节后沪胶弱势表现。五一小长假休市期间，海外陆续出现风险事件，宏观数据也相继出炉，海外金融市场行情波动较大，节后开盘沪胶探底回升，整体仍以偏弱震荡为主。当前商品市场重回衰退交易预期，商品盘面趋势转空，而近期随着产区降雨恢复正常缓解了干旱情况，前期对天气因素的炒作情绪已完全弱化，在宏观利空因素影响下，橡胶沪胶弱势震荡。截至5月5日收盘，RU2309报收11730元/吨，周度下 跌40元/吨（-0.34%）；NR2307报收9560元/吨，周度下跌60元/吨（-0.62%）。 现货：本周现货市场价格小幅波动。受海外报盘走弱拖累国内美金胶报盘回落，美金市场交投氛围表现一般。人民币市场持货商谨慎报盘不愿低出，现货及近月成交价格偏弱，贸易商轮仓换月及部分套利盘加仓为主，终端工厂少量询盘问价。国内天胶现货市场持货方出货积极，买盘接货氛围一般，下游制品订单情况一般，维持刚需采购。 库存：据海关总署公布的数据显示，2023年3月中国天然及合成橡胶（包括胶乳）进口量73.8万吨，同比增长0.1%；1-3月天然及合成橡胶（包括胶乳）累计进口量205.9 万吨，同比增长10.7%。截至5月5日上期所仓单库存小计减少2629吨至188982吨， 注册仓单减少170吨至183940吨；截至4月28日青岛地区保税库存减少2805吨至 109578吨，一般贸易库存增加19568吨至610520吨。预计短期一般贸易仓库库存继续累库，港口累库的趋势难以改变。 原料：目前海南产区为开割初期，胶树整体长势较好，目前已经大面积开割，整体胶水产量较上周提量明显。云南产区近期降水增多有效缓解了前期旱情状况，等待橡胶树重新长出新叶后，后续生产或逐步恢复正常。本周泰国整体降雨情况较上周期小幅增量，但仍处于偏干旱水平，不利于新胶水出胶，短期供应增量幅度有限。本周泰国整体降雨量环比上一周期呈现增加态势，且高温天气得到缓解，泰北及南部橡胶树处于新胶产出重要阶段，胶水上料仍需要时间过度，后期仍需密切关注产区天气情况。 下游需求：节前一周国内轮胎企业开工率继续小幅下滑：全钢胎样本企业开工率为71.21%，环比下降0.81%，同比提升12.77%；半钢胎样本企业开工率为77.97%，环比下降0.11%，同比提升12.01%。周内多数企业内外销出货压力加大，整体库存呈现上涨态势。部分企业在“五一”假期期间存3-5天检修计划，对周内样本企业产能利用率形成一定拖累。目前全钢胎市场销售压力较大，预期后期面临着下行压力。 目前橡胶供需基本面维持偏弱，供给端方面，前期市场对干旱天气的炒作热情随着近期产区降水增多已逐步消退，供给的扰动因素减弱，供给端随着产区逐步恢复正常生产或逐步宽松。需求端，随着假期结束后期轮胎开工负荷将呈现恢复性提升,但终端市场销量环比走低，工厂面临新订单跟进不足的情况，整体开工表现恐难出现有力改善。中游库存持续增长，短期仍看不到去库的转折点。目前期现价差仍没回归到位，套利盘依旧是行情的主要压制，短期橡胶预计偏弱表现。 操作策略：单边观望，多NR空RU套利持有。 风险关注：产区天气扰动，金融市场恐慌，经济衰退下行 一、宏观基本面 图表1：3月M2增速12.7%（-0.20%）图表2：SHIBOR7天利率 M2 2400000 %%隔夜七天 M2 M2同比(右） 3.0 14 2200000 122.0 2000000 1800000 1600000 4/1/184/1/194/1/20 4/1/21 4/1/22 10 1.0 8 60.0 22-0522-0822-1123-02 数据来源：Wind数据来源：Wind 图表3：央行逆回购图表4：3月份固定资产投资增速 亿货币投放货币回笼货币净投放 30000 %固定资产投资完成额累计同比 20000 10000 0 -10000 -20000 22-0422-0722-1023-0123-04 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 民间固定资产投资完成额累计同比 21-0421-0821-1222-0422-0822-12 数据来源：Wind数据来源：Wind 图表5：3月份社会消费增速同比图表6：3月份制造业投资增速累计同比 1%50商品零售餐饮收入 %%制造业基础设施建设投资房地产业 100 50 0 -50 社会消费品零售总额限额以上企业消费品零售总额50 40 30 20 10 0 -10 -20 21-0321-0721-1122-0322-0722-1123-03 40 30 20 10 0 -10 -20 21-0321-0721-1122-0322-0722-1123-03 二、盘面数据及价差 图表7：RU2309-RU2305价差135元/吨图表8：TOCOM2309-2306价差 元/吨 RU1809-RU1805 RU1909-RU1905 RU2009-RU2005 日元/千克 500 RU2109-RU2105 RU2209-RU2205 RU2309-RU2305 25 400 20 300 15 200 10 100 5 0 -100 -200 -300 -400 9/1610/1611/1512/151/142/133/144/135/13 0 -5 -10 -15 -20 21-1022-0222-0622-1023-02 数据来源：Wind数据来源：Wind 图表9：SICOM价差图表10：RU2309-TOCOM2309价差 日元/千克 TF2305-RT2305RT2310-RT2305 200TF2307-TF2305 0 200.00 -400 150.00100.00 -600 50.00 -800 0.00-50.00 -200 美元/吨 400.00 350.00 300.00 250.00 -1000 21-1022-0222-0622-1023-02 -100.00 21-1122-0322-0722-1123-03 数据来源：Wind数据来源：Wind 图表11：TOCOM与SICOM价差图表12：沪胶与SICOM标胶主力价差 美元/吨 500 400 300 200 100 0 JRU2309-RT2310JRU2309-RT2202 美元/吨 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 -100-200 -400.00 21-10 22-02 22-06 22-10 23-02 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 23-0 -200.00 RU2305-RT2310RU2305-TF2307 三、产业链上下游 泰铢/千克 85.00 烟片 生胶片(USS) 胶水 杯胶 75.0065.0055.0045.0035.0025.00 21-05 21-09 22-01 22-05 22-09 23-01 图表13：合艾原材料价格（泰铢/公斤）图表14：中国天然橡胶月度产量 千吨2018年2019年2020年 140 120 100 80 60 40 20 0 2021年2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯数据来源：Wind 图表15：ANRPC产量图表16：1-3月天然橡胶与合成橡胶进口量205.9万吨 千吨2019年2020年2021年 13002022年2023年 1200 1100 1000 900 800 700 600 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 万吨 2019年 2022年 2020年 2023年 2021年 140 120 100 80 60 40 20 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind数据来源：Wind 美元/吨 泰国RSS3 马来西亚SMR20 2500 印度尼西亚SIR20泰国STR20 越南SVR3L 230021001900170015001300 图表17：人民币现价格图表18：保税区美金胶价 元/吨 18000 17000 16000 15000 14000 13000 12000 11000 10000 9000 泰三烟片胶海南全乳胶越南3L 21-1122-0322-0722-1123-03 21-1122-0322-0722-1123-03 数据来源：卓创资讯数据来源：Wind 图表19：CIF船货价格图表20：合成胶价格 美元/吨越南3L胶印尼20#标胶 泰国3#烟片胶泰国20#标胶 马来西亚20#标胶 2600 2100 1600 1100 元/吨 17000 16000 15000 14000 13000 12000 11000 10000 9000 SBR1502SBR1712BR9000 21-1122-0322-0722-1123-0321-1122-0322-0722-1123-03 数据来源：Wind数据来源：卓创资讯 图表21：青岛地区天然橡胶库存走势图图表22：上期所库存188982吨（-2629） 800000 吨保税库存一般贸易库存 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 19-0119-0920-0521-0121-0922-0523-01 吨2020年2021年2022年 5000002023年5年均值 400000 300000 200000 100000 0 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 数据来源：隆众资讯数据来源：上期所 图表23：轮胎开工：全钢胎71.21%，半钢胎77.97%图表24:3月轮胎产量9086.5万条，同比增速11.3% % 全钢胎开工率半钢胎开工率 80 70 60 50 40 30 20 10 万条 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 橡胶轮胎外胎当月同比 % 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 0 21-0521-0922-0122-0522-0923-01 13-0214-0816-0217-0819-0220-0822-02 数据来源：Wind数据来源：Wind 图表25：3月轮胎出口5298万条，累计增速+1.30%图表26：3月重卡产销 万条 轮胎出口数量累计同比（%） 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 19-0620-0320-1221-0922-0623-03 % 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 辆 250000 200000 150000 100000 50000 0 重卡产量重卡销量 20-0520-1121-0521-1122-0522-11 数据来源：Wind数据来源：Wind 图表27：4月重卡销售量8万辆图表28：2月汽车经销商库存指数60.4（-2.0） 辆2018年2019年2020年 万辆乘用车汽车 250000 2021年2022年2023年 250 商用车库存预警指数 100 200000 20080 150000 100000 50000 0 1月3月5月7月9月11月 150 100 50 0 60 40 20 0 19-0620