非银行金融行业周观点：高层会议或助力市场信心提升，非银金融板块有望受益

估值低位，建议关注券商板块交易性机会 极度悲观的情绪令市场持续承压，周五市场非银金融板块再次出现躁动信号，券商板块估值持续下探后拉升至1.26倍PB附近。短期而言，股价对主要系自营业务拖累所导致的券商Q1低迷业绩已经充分反应。中期看，今年市场外部风险有所加大，中美利差持续倒挂，俄乌冲突不会改变美联储紧缩趋势，节奏和路径可能有所变化。但我们认为今年有重大会议召开，政府工作报告已经显示出主动作为，预计政策纠偏力度会持续加大，预期会有更多的稳增长与稳市场政策出台，促进资本市场的长远发展，还是看好后续上行空间。我们仍然建议聚焦财富管理转型突出、机构业务表现优质的券商。 Q1业绩受资本市场低迷拖累，保险板块估值底显现，以时间换空间 上周5大上市险企披露2022Q1业绩。受资本市场低迷表现拖累，上市险企投资收益大幅下降，5家险企实现净利润合计513.61亿元，同比-36.35%。 国寿 、 太保 、 平安和新华的总/净投资收益分别为3.88%/4.00%、3.7%/3.7%、2.3%/3.3%和4%，分别较去年同期-2.56pct/-0.08pct、-0.9pct/-0.2pct、-0.8pct/-0.2pct、-3.9pct。负债端疫情拖累寿险复苏进程，保险消费需求难以充分释放。受疫情多点散发影响，代理人留存难，Q1中国平安个人寿险销售代理人数量较去年末减少6.2万人，变动-10.4%；国寿总销售人力数量较去年末减少4.4万人，变动-4.9%，目前整体呈现企稳迹象。受此影响，个险渠道持续承压、银保渠道带动新单增长，其中新华、太保银保渠道占比分别较去年同期提升6pct和10.5pct，实现银保渠道保费收入同比增长25.76%和892.9%。高价值长期保障型产品销售受阻，NBV增速承压下行。当前，市场积极推出“增额终身寿险”产品，以更好地满足理财需求、提升产品价值和吸引力；产险增速强劲，业务保持良好品质，人保、平安和太保COR分别为95.60%、96.80%、99.10%，均实现承保盈利，业绩优于同业。随着车均保费的逐步回暖以及车险存量和新增业务（新能源汽车）的稳定增长，全年车险保费增长已呈现确定性拐点，预计全年保费增速有望保持两位数水平。 风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续收窄风险；SEC暂停中国公司IPO注册风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；恒大事件等处理不及预期风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险；肺炎疫情持续蔓延风险 1.主要观点 1.1下周观点 本周沪深300指数4016.24点（0.07%），保险指数（申万）927.74点（-4.82%），券商指数5258.54点（-3.24%），多元金融指数1030.31点（-6.62%）。 国家卫健委消息，截至4月29日24时，据31个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团报告，现有确诊病例26567例（其中重症病例458例），累计治愈出院病例184078例，累计死亡病例5022例，累计报告确诊病例215667例，无现有疑似病例。31个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团报告新增无症状感染9369例，其中境外输入76例，本土9293例。韩国中央防疫对策本部4月29日通报，截至当天0时，韩国较前一天0时新增感染新型冠状病毒的确诊病例5.0568万例，累计确诊1719.4616万例。新增死亡病例136例，较前一天增加14例。英国国家统计局截至4月24日一周的最新数据显示，英国因为感染新型冠状病毒的死亡人数为21997人，比该周平均死亡人数多1153 9人，但每周总死亡人数略微下降了354人。这是英国自疫情爆发以来每周死亡人数的首次下降，并证实了显示英国已经超过感染高峰的其他数据。 国际方面，俄乌军事冲突持续，仍牵动市场神经。美国十年期国债收益率上破3%,为2018年12月以来首次，中美利差持续倒挂，可能导致部分资金流出新兴市场。虽然中美利差的实际意义仍待考量，但对市场心理层面构成的影响往往更大，或束缚国内进一步货币宽松的手脚。美国第一季度核心PCE物价指数年化季率初值为5.2%，预估为5.4%，前值为5.0%；美联储的加息幅度可能超预期。国内方面加大了政策调整力度，高层对房地产、平台经济过去政策进行了一定程度的调整，提振了市场信心。 极度悲观的情绪令市场持续承压，周五市场非银金融板块再次出现躁动信号，券商板块估值持续下探后拉升至1.26倍PB附近。短期而言，股价对主要系自营业务拖累所导致的券商Q1低迷业绩已经充分反应。微观数据方面，Q1全渠道股票+混合基金保有规模为5.91万亿，环比-8.55%；非货保有规模为78841亿元，环比-5.31%。在行业普遍遭遇“代销难”的困境下，券商及保险/基金子公司渠道逆势上扬，主要系统计时权益及非货两项数据均包括了全量的ETF保有规模。这其中，券商权益、非货保有更是大增超过20%，环比+21.63%和+22.80%，保险/基金子公司则分别环比+7.50%和+6.67%；其中华泰证券、中信证券、广发证券及招商证券环比增长主要系此原因。而近段时间境内疫情有所反弹，经济增速下行压力加大，市场持续围绕基建等稳增长板块，随着Q1财报逐渐披露完成，市场加快均值回归，二季度可能金融等低估值板块成为胜负手。中期看，今年市场外部风险有所加大，中美利差持续倒挂，俄乌冲突不会改变美联储紧缩趋势，节奏和路径可能有所变化。但我们认为今年有重大会议召开，政府工作报告已经显示出主动作为，预计政策纠偏力度会持续加大，预期会有更多的稳增长与稳市场政策出台，促进资本市场的长远发展，还是看好后续上行空间。我们仍然建议聚焦财富管理转型突出、机构业务表现优质的券商。 上周5大上市险企披露2022Q1业绩。受资本市场低迷表现拖累，上市险企投资收益大幅下降，5家险企实现净利润合计513.61亿元，同比-36.35%。国寿、太保、平安和新华的总/净投资收益分别为3.88%/4.00%、3.7%/3.7%、2.3%/3.3%和4%，分别较去年同期-2.56pct/-0.08pct、-0.9pct/-0.2pct、-0.8pct/-0.2pct、-3.9pct。负债端疫情拖累寿险复苏进程，保险消费需求难以充分释放。受疫情多点散发影响，代理人留存难，Q1中国平安个人寿险销售代理人数量较去年末减少6.2万人，变动-10.4%；国寿总销售人力数量较去年末减少4.4万人，变动-4.9%，目前整体呈现企稳迹象。受此影响，个险渠道持续承压、银保渠道带动新单增长，其中新华、太保银保渠道占比分别较去年同期提升6pct和10.5pct，实现银保渠道保费收入同比增长25.76%和892.9%。高价值长期保障型产品销售受阻，NBV增速承压下行。当前，市场积极推出“增额终身寿险”产品，以更好地满足理财需求、提升产品价值和吸引力；产险增速强劲，业务保持良好品质，人保、平安和太保COR分别为95.60%、96.80%、99.10%，均实现承保盈利，业绩优于同业。随着车均保费的逐步回暖以及车险存量和新增业务（新能源汽车）的稳定增长，全年车险保费增长已呈现确定性拐点，预计全年保费增速有望保持两位数水平。 4月25日，国新办举行《关于推动个人养老金发展的意见》政策例行吹风会。据悉，银保监会正在研究制定相关配套政策，明确资金账户规则和相关产品管理要求，确保推出更多运作安全、成熟稳定、标的规范、侧重长期保值的银行保险产品；积极推动银行保险机构做好个人养老金相关业务准备。 1.2重点投资组合 1.2.1保险板块 目前10年期中债国债到期收益率振荡回升至2.8%附近，预计未来一段时间围绕2.8%的中枢震荡。与中国长期稳健的经济基本面相比，当前股价反映的无风险利率预期悲观，监管层持续推进市场改革，高分红低估值的保险股配置价值凸显，当下市场“高低切换”，保险股迎来难得的估值修复期，中长期看好估值修复，仍需重视配置价值。同时，还需密切关注海外地区的疫情发展、美联储利率动作及中美关系走向。此外，从交易层面看，保险板块基本已呈现低估值，主要上市险企P/EV处于0.33-0.54倍之间。在市场风格切换背景下，保险板块符合以时间换空间的策略选择。未来养老和健康产业将成为重要营收和利润来源，注重康养产业布局险企有望长期受益。 个股角度，重点推荐中国平安、中国人寿，关注中国太保、新华保险。 图1：保险板块P/EV估值图（上为A股，下为H股） 1.2.2券商板块 1）创新+转型发展及受益行情的中小型证券公司：重点关注东方财富（受市场因素影响业绩短期承压，看好公司中长期发展前景，目前估值具备安全垫），相关公司：兴业证券（自营大幅拖累整体业绩，中长期竞争优势仍在，估值有望持续修复）及国金证券（IPO排名居中小券商前列，低估值有望修复；定增过会）。 2）业绩优良稳健、营收结构多元化、均衡化且低估值的龙头证券公司：华泰证券（自营承压拖累整体业绩，财富管理维持领先地位，低估龙头），海通证券（Q1投资亏损拖累业绩，投行收入创同期新高，低估值龙头），相关公司国泰君安（Q1投行收入维持高增，自营及资管业务承压）、广发证券（Q1投行业务逐步恢复，自营业务同比盈转亏）、东方证券（2022Q1自营、资管承压，净利润同比大幅下滑）、中金公司（Q1投行业务表现出色，自营业务拖累整体业绩）；其他为关联券商，未列出。 图2：券商估值下降 图3：上市券商加权ROE均值底部震荡 图4：上市券商PB估值与ROE关系图 表1：券商估值分位数统计 2.市场回顾 本周沪深300指数4016.24点（0.07%），保险指数（中信）927.74点（-4.82%），券商指数5258.54点（-3.24%），多元金融指数1030.31点（-6.62%）。 上市险企方面：中国平安44.56元（-4.09%），新华保险29.83元（-15.90%），中国太保20.8元（-6.39%），中国人寿25.45元（-3.96%），中国太平9.06元（-4.73%），友邦保险77.75元（-0.64%），中国财险8.06元（-1.23%），保诚99.9元（-6.90%）。 券商指数5258.54点（-3.24%），券商板块小幅下跌，涨幅较大的个股仅有第一创业（002797.SZ） ， 上涨0.12元 （2.21%） ； 跌幅较大的个股分别有 ： 南京证券（601990.SH），下跌1.54元（-17.09%），国元证券（000728.SZ），下跌1.14元（-15.88%），华西证券（002926.SZ），下跌1.19元（-14.55%)。 多元金融指数1030.31点（-6.62%），其中跌幅居前的有，民生控股（000416.SZ），下跌1.2元（-23.62%）；深南股份（002417.SZ），下跌0.6元（-20.20%）；国盛金控（002670.SZ），下跌1.32元（-13.68%）。涨幅居前的有，东方财富（300059.SZ），上涨1.93元（9.26%）；安信信托（600816.SH），下跌0.10元（-2.37%）；渤海金控（000415.SZ），下跌0.08元（-3.72%）。 图5：非银指数走势及成交金额 2.1保险行业 2.1.1宏观数据 本周资金面收紧。中债国债60日移动平均线上行，中债总全价/总净价指数下行。短期资金方面，银行间质押式回购加权利率：7天（%）变动+25.18BP；银行间同业拆借加权利率：7天（%）较上周变动+8.76BP。理财产品预期年收益率（人民币：全市场：1周：月）较上月变动+38.04BP（数据到4月）。余额宝7日年化收益率较上周变动-8.80BP。 图6：中债国债60移动平均线上行（单位：%） 图7：中债总全价/总净价指数下行 图8：主要债券到期收益率变化（单位：%） 图9：7天银行间质押式回购利率上行 图10：7天银行间同业拆借利率上行 图11：理财产品预期收益率变化 图12：余额宝7日年化收益率下行（单位：%） 2.1.2行业数据 截至2022年2月，保险行业累计原