最近上课时间变化的利润率前景乐观。 U / G TP至USD90

德意志银行评分购买亚洲中国技术软件与服务日本南非路透社彭博交易所代号EDU.N EDU美国NYS EDU：零售客户应获取与本报告中提及的任何金融产品相关的产品披露声明（PDS）的副本，并在决定是否购买该产品之前考虑该PDS。请参阅澳大利亚的特定研究披露信息和相关信息，网址为https://australia.db.com/australia/content/research-information.html2017年7月13日预测变化价格在2017年7月11日（美元）76.13最近上课时间变化的利润率前景乐观。 U / G TP至USD90正在进行的上课时间变更从长远来看从结构上提高了毛利从今年夏天开始，EDU将把北京的每门K-12课时从三个小时缩短到两个小时，并同时提高其每小时收费。这样，每个学习中心都可以举办比以往更多的课程。我们估计这个江vin研究分析师（+852）2203 6241邓爱玲研究助理（+852）2203 6227变化可以使北京的K-12毛利提高5个百分点。到目前为止，家长的反馈是积极的，我们相信这一变化可以推广到其他对补习服务需求强劲的大城市。这就是我们的FY18E调整后OPM比市场预期高160bps的主要原因。如果北京试验扩展到更多城市，利润率改善将加速目前，很少有城市像北京那样部署此类上课时间变更，因此利润率提高仍然很慢。如果这种变化可以顺利扩展到更多城市，则18财年的利润率提高将高于17财年。我们预计18财年调整后的OPM将达到17.2％，比市场预期高160个基点。明确的人口变化支持长期增长目标价82.50至90.00↑9.1%9075604530157/151/167/161/17我们分析了北京，上海，南京，杭州，西安 南非从长远来看，新生儿人数的不断增加和突如其来的高峰将导致对高质量教育服务的强烈需求。这些城市贡献了EDU收入的60％以上，并且仍保持强劲增长。维持“买入”评级，并将目标价格上调至90美元我们维持买入评级，并将EDU目标价上调至90美元。我们维持PEG作为我们的主要估值方法，而1.1倍的市盈率则反映了我们对快速增长的K-12补习市场和EDU领导地位的信心。我们使用PEG估值方法，CY17E非GAAP EPS为2.25美元和CY17E-19E non-GAAP EPS复合增长率为36.5％得出目标价格。下行风险：1）入学人数增长放缓； 2）不利的监管政策。恒生指数（重新定基）表现（％）1m 3m 12m绝对5.1 27.6 82.0恒生指数-0.6 7.4 23.92017年第4季度会议呼叫东部时间上午8点/晚上8点 HKT，7月25日美国拨入电话+ 1-845-675- 0437香港拨入电话+ 852-3018- 6771预测和比率密码新东方年底5月31日2015A2016年2017年2018年2019年收益电话销售额（百万美元）1,246.81,478.31,789.82,187.32,655.3资料来源：德意志银行息税折旧摊销前利润（百万美元）200.9243.6309.9387.2542.5报告的NPAT（百万美元）194.7225.7283.3363.0493.7报告每股收益FD（USD）1.241.431.792.283.09DB EPS FD（美元）1.351.541.932.513.37OLD DB EPS FD（美元）1.351.541.932.463.32变化百分比0.0%0.0%0.0%1.8%1.6%DB EPS增长（％）-10.114.125.230.034.4市盈率（x）16.218.539.530.422.6EV / EBITDA（x）9.511.132.124.616.6DPS（净额）（美元）0.400.000.000.000.00收益率（净值）（％）1.80.00.00.00.0资料来源：德意志银行估计，公司数据1 DB EPS已完全摊薄，不包括非经常性项目2 倍数和收益率计算使用过去几年的平均历史价格以及当前和未来几年的现货价格，但使用年终关闭德意志银行/香港发行于：12/07/2017 16:33:31 GMT德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1. MCI（P）083/04/2017中。0bed7b6cf11c资料来源：德意志银行价格/相对价格资料来源：德意志银行即将发生的事件时间市场研究关键变更目标价格-12个月（美元）90.0052周范围（美元）82.66 - 39.48恒生指数25,878 2017年7月13日软件与服务南非页面PAGE2德意志银行/香港路透社：EDU.N彭博社：EDU美国价格（17年7月11日）USD 76.13目标价USD 90.00市盈率（DB）（x）市盈率（已报告）（x）18.6 17.7 19.9 42.5 33.3 24.6市净率（x）3.89 2.99 4.74 7.06 5.76 4.61FCF产率（％）8.3 9.4 10.2 2.6 3.5 4.6 股息收益率（％）0.0 1.8 0.0 0.0 0.0 0.052周范围USD 39.48-82.66 EV /销售额（x）2.4 1.5 1.8 5.6 4.4 3.4市值（百万）欧元百万美元10,547美元百万美元12,042EV / EBITDA（x）11.6 9.5 11.1 32.1 24.6 16.6EV / EBIT（x）14.3 12.4 13.9 36.8 28.0 18.52006年9月交换。其总部位于新东方恒生指数（重新定基）22201816141214 15 16 17E 18E 19EEBITDA保证金EBIT保证金2525202015151010550014 15 16 17E 18E 19E销售增长（LHS）ROE（RHS）0自由现金流331321455316316557权益增加/（回购）0 -48 2 0 0 0支付的股息-54 0 -63 0 0 0借款净收益/（十月）0 0 0 0 0 0其他投资/融资现金流量-322 -113 -176 0 0 0净现金流量-46 160219316419557营运资金变动831192267090102现金及其他流动资产471601796 1,112 1,531 2,088有形固定资产225231238289353353431商誉/无形资产9 19 17 20 24 27联营企业/投资761926998998998998998其他资产138173306354420420483资产总额1,604 1,952 2,355 2,775 3,326 4,028计息债务0 0 0 0 0 0其他负债5787289201,039 1,195 1,360负债合计5787289201,039 1,195 1,360股东权益1,026 1,220 1,405 1,706 2,101 2,638少数民族0 3 30 30 30 30股东权益总计1,026 1,224 1,435 1,736 2,131 2,668净债务-471 -601 -796 -1,112 -1,531 -2,088销售增长（％）18.7 9.5 18.6 21.1 22.2 21.4每股收益增长（％）45.0 -10.1 14.1 25.2 30.0 34.4EBITDA利润率（％）20.9 16.1 16.5 17.3 17.7 20.4息税前利润率（％）17.0 12.3 13.2 15.1 15.6 18.3支付比率（％）0.0 32.1 0.0 0.0 0.0 0.0-20-40-60-80-10014151617E18E19E股本回报率（％）23.1 17.3 17.2 18.2 19.1 20.8资本支出/销售额（％）2.8 4.4 4.3 5.2 5.2 5.2 5.2资本支出/折旧（x）0.7 1.2 1.3 2.4 2.4 2.5净债务/权益（％）-45.9 -49.1 -55.5 -64.1 -71.8 -78.3净利息覆盖率[x] nm nm nm nm nm nm nm资料来源：公司数据，德意志银行估计净债务/权益（LHS）净利息保障（RHS）江vin+852 22036241购买关键公司指标保证金趋势增长与盈利偿付能力损益表（百万美元）资产负债表（美元）型号更新：2017年7月12日财政年度末5月31日2014201520162017年2018年2019年运行数字财务摘要亚洲每股收益（美元）1.501.351.541.932.513.37 报告的每股收益（美元）1.381.241.431.792.283.09中国DPS（美元）0.000.400.000.000.000.00软件与服务BVPS（美元）6.57.88.910.813.216.5加权平均份额（米）156156157158158159南非平均市值（百万美元）3,9973,4264,47612,04212,04212,042企业价值（百万美元）2,7661,9032,7119,9629,5438,986评估指标17.016.218.539.530.422.6公司简介销售收入1,1391,2471,4781,7902,1872,655新东方教育科技集团是最大的毛利6877208641,0581,2981,613中国上市的私立教育服务提供商息税折旧摊销前利润238201244310387543课程数量的条款，学生折旧444747384555入学人数和地域范围。公司摊销011111创始人Michael Minhong于1993年开始运营息税前利润194154195271341487于（现任公司董事长兼首席执行官）开了净利息收入（支出）4667676086101北京第一所提供托福考试的学校制备员工/会员000000培训班。新东方在纽约上市股票杰出/非凡000000北京。其他税前收入/（费用）402000除税前溢利243221264331427588价钱性能所得税费用262638486494少数族裔00000090其他税后收入/（费用）00000075净利21719522628336349460DB调整（包括稀释）20181722364545DB净利润23721224230539953930现金流量（百万美元）157月15日10月15日1月16日4月16日7月16日10月16日1月17日4月17经营现金流量361374518410533694净资本支出-31-54-63-94-114-137 2017年7月13日软件与服务南非德意志银行/香港页面PAGE3概览2017财年第四季度和2018财年全年由于利用率提高和海外咨询业务扎实，我们预计2017财年第4季度的非GAAP营业利润率将超过华尔街预期。对于18财年第一季度，我们认为收入和利润率指引可能会略高于Street的预期。2018财年，我们相信EDU可以实现21.81亿美元的收入，同比增长22％;非公认会计准则营业利润率可达到17.2％，同比增长85个基点；非GAAP每股收益可同比增长31％至2.49美元。年度至5月31日（百万美元）DBe2017年第四季度共识％增量DBe2016年1月19日：持有，目标价格变动为USD26.00艾伦·赫拉威尔8.2016年10月25日：买入，目标价格变动为USD52.50 Alvin Jiang共识％增量收入476.7477.00%2,1872,223-2%毛利295.6279.26%1,2981,305-1%息税前利润（GAAP）60.747.528%341355-4%息税前收益（非公认会计准则）71.246.952%3763479%净收入（GAAP）64.553.221%3603522%净收入（按非公认会计准则）74.962.220%3963775%亚太宇宙稀$0.36$0.346%$2.26