工厂参观的积极收获;U/G 购买

彭博社的更多报道：RESP CMBR <GO> 或 http://www.cmbi.com.hk2023年3月13日招银国际全球市场 |股票研究 |公司更新江苏恒力(601100 CH)积极的外卖从工厂参观;U / G我们升级恒力购买自 2021 年 5 月以来首次从 Hold 开始。在上周参观了恒力的生产基地后，我们变得积极向上。在短期内(几个月)，我们认为，自 2021 年底以来出现下降趋势后，3 月份挖掘机液压缸产量同比增长，表明下游需求出现好转的早期迹象。此外，预计3月份AWP电机的产量将创历史新高，这再次证实了我们对AWP的积极立场。从长期的角度来看(1 - 3年)，泵和阀门市场份额的持续增长，以及在全球农业机械零部件市场的渗透，将为恒力的收益提供高度可见性。此外，墨西哥生产基地（预计年产值1.5-20亿元人民币）将于23年第三季度投产，将有助于加快在美国市场的渗透。我们将 2023/24E 年的盈利预测上调了 1%/10%。我们的目标价上调至人民币90元，基于42倍2023年市盈率，1SD高于4年平均水平30倍，以反映盈利增长的加速。 挖掘机液压缸在3月份转为正增长。据我们了解，恒力计划在3月份生产64k台挖掘机液压缸，同比增长12%。我们认为，这一增长主要是由中国OEM的订单推动的。 挖掘机泵和阀门的增长将在2023E继续。虽然恒力在小型挖掘机泵和阀门方面的市场份额很高（>50%），但在中大型挖掘机中的份额仅为~15%。我们认为恒力很有可能进一步获得市场份额，因为在气缸，泵和阀门（小尺寸）方面的良好记录。 农机零部件增速加快。恒力为采棉机和联合收割机等农业机械提供电机、泵和阀门。考虑到泵送系统的连续运行，这些部件的使用寿命比挖掘机短。这意味着一个巨大的售后市场。在欧洲供应链中断的背景下，恒力抓住机会，打入欧洲农机零部件市场。我们预测，2023年恒力在海外的收入将达到5亿元人民币（同比增长100%+）。在中国市场，我们预计进口替代趋势将提供巨大的增长潜力，因为基数较低。 用电机:令人惊讶的增长。恒力的电机产量（主要用于AWP）预计3月份将达到23k，增长90%+。由于海外AWP主机厂面临供应链瓶颈，我们认为恒力有潜力继续渗透到全球AWP电机市场。作为交叉检查，恒力在3月份的强劲产量数据也再次证实了我们对浙江Dingli (603338 CH,购买).业绩总结(你们12月31日)FY20AFY21AFY22EFY23EFY24E收入(mn)元7,8559,3098,7519,61311,006同比增长(%)45.118.5(6.0)9.814.5调整后的净利润(mn)元2,253.92,694.12,425.62,868.83,461.1每股收益(报道)(元)1.732.061.862.142.58同比增长(%)73.919.5(10.0)15.120.6共识每股收益(元)nana1.852.052.44P / E (x)34.544.535.731.025.7P / B (x)10.613.17.06.05.2收益率(%)1.00.81.01.11.4净杠杆率(%)(25.3)(32.6)(49.1)(52.4)(54.3)资料来源:公司数据,布隆伯格CMBIGM估计我们的2023E-24E每股收益根据2022年底完成的股份配售进行了调整。请阅读最后一页的分析师认证和重要披露目标价rmb90.00(以前的tp rmb58.00)上/下行35.8%当前价格rmb66.27中国资本货物韦恩·冯CFA(852) 3900 0826凯瑟琳·NG(852) 3761 8725股票数据Mkt帽(mn)元88,856.1Avg 3 m t / o (mn)元66.352 w(元)73.10/41.76高/低总发行股票(mn) 1340.8来源:FactSet股权结构王的家庭如66.7%(香港香港)11.5%来源:上交所分享的性能绝对的相对1-mth 1.3% 4.9%3-mth 1.2% 2.0%6-mth 29.7% 33.9%来源:FactSet12-mth性价比来源:FactSet相关报道:1.中国工程机械 – 美国AWP制造商的乐观指引重申了我们对该行业的积极立场 – 2023年2月13日（链接）2.中国工程机械及高温油行业 – 2023 年展望：克服困难就是赢得机遇 – 2022 年 12 月 7 日（链接）3.江苏恒力(601100 CH,持有)——收入反弹3的时候;等待更多数据点确认恢复 – 2022 年 10 月 25 日（链接）1 2023年3月13日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露2图1：恒力液压缸月产量图2：恒力大中型泵月产量单位液压挖掘机采用柱面100,00090,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000单位大型和中型泵9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000实际生产生产计划资料来源:公司数据,CMBIGM估计实际生产生产计划资料来源:公司数据,CMBIGM估计图3：恒力大中型阀门月产量单位大型和中型阀7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000图4:恒力电机的月度生产单位电动机25,00020,00015,00010,0005,0000实际生产生产计划资料来源:公司数据,CMBIGM估计实际生产生产计划资料来源:公司数据,CMBIGM估计图5：恒力的泵和电机 图6：恒力的控制阀资料来源:公司,CMBIGM资料来源:公司,CMBIGM8月-20日 9月-20日 10月-20日 11月-20日 12月-20日 1月-21日 2月-21日 3月-21日 4月-21日 5月-21日 6月-21日 7月-21日 8月-21日 9月-21日 10月-21日 11月-21日 1月-22日 2月-22日 3月-22日 4月-22日 5月-22日 6月-22日 7月-22日 8月-22日 9月-22日 10月-22日 11月-22日 12月-22日 1月-23日 2月-23日8月-20日 9月-20日 10月-20日 11月-20日 12月-20日 1月-21日 2月-21日 3月-21日 4月-21日 5月-21日 6月-21日 7月-21日 8月-21日 9月-21日 10月-21日 11月-21日 1月-22日 2月-22日 3月-22日 4月-22日 5月-22日 6月-22日 7月-22日 8月-22日 9月-22日 10月-22日 11月-22日 12月-22日 1月-23日 2月-23日8月-20日 9月-20日 10月-20日 11月-20日 12月-20日 1月-21日 2月-21日 3月-21日 4月-21日 5月-21日 6月-21日 7月-21日 8月-21日 9月-21日 10月-21日 11月-21日 1月-22日 2月-22日 3月-22日 4月-22日 5月-22日 6月-22日 7月-22日 8月-22日 9月-22日 10月-22日 11月-22日 12月-22日 1月-23日 2月-23日8月-20日 9月-20日 10月-20日 11月-20日 12月-20日 1月-21日 2月-21日 3月-21日 4月-21日 5月-21日 6月-21日 7月-21日 8月-21日 9月-21日 10月-21日 11月-21日 1月-22日 2月-22日 3月-22日 4月-22日 5月-22日 6月-22日 7月-22日 8月-22日 9月-22日 10月-22日 11月-22日 12月-22日 1月-23日 2月-23日 2023年3月13日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露3图7:关键假设和收益的变化老新改变(mn)元2022 e2023 e2024 e2022 e2023 e2024 e2022 e 2023e2024 e收入液压柱面4,9305,2785,5925,0985,2825,5913.4%0.1%0.0%水力泵和阀门2,9403,1653,5043,1443,7974,8347.0%20.0%38.0%液压系统1081161221081111160.0%-3.7%-5.6%组件3724174593723914300.0%-6.3%-6.3%收入(液压业务)8,3498,9759,6778,7239,58110,9714.5%6.8%13.4%其他业务2933372932350.0%-4.3%-4.3%总营收8,3789,0089,7148,7519,61311,0064.5%6.7%13.3%毛利率液压柱面41.5%43.1%42.8%41.3%41.8%42.0%-0.2-1.2-0.8水力泵和阀门45.0%47.0%47.0%45.0%46.0%46.5%0.0-1.0-0.5液压系统45.0%45.5%45.5%45.0%45.0%45.0%0.0-0.5-0.5组件6.0%10.0%11.0%6.0%8.0%9.0%0.0-2.0-2.0毛利率(液压业务)41.2%42.9%42.8%41.2%42.1%42.7%0.0-0.8-0.1其他业务90.0%90.0%74.0%92.0%88.0%88.0%2.0-2.014.0混合毛利率41.4%43.1%42.9%41.4%42.3%42.9%0.0-0.8-0.1变化(ppt)施德费用比率-1.5%-1.5%-1.5%-1.7%-1.6%-1.5%-0.2-0.10.0管理费用和研发比例-10.3%-9.5%-9.5%-11.3%-10.8%-10.0%-1.0-1.3-0.5净利润2,5362,8443,1372,4262,8693,461-4.3%0.9%10.3%资料来源:公司数据,CMBIGM估计图8:关键假设(mn)元202020212022 e2023 e2024 e收入液压柱面4,4975,1875,0985,2825,591水力泵和阀门2,3383,2363,1443,7974,834液压系统157196108111116组件845677372391430收入(液压业务)7,8389,2958,7239,58110,971其他业务1714293235总营收7,8559,3098,7519,61311,006营收增长液压柱面27.0%15.3%-1.7%3.6%5.9%水力泵和阀门85.2%38.4%-2.8%20.8%27.3%液压系统82.9%25.1%-45.0%3.0%4.0%组件68.8%-20.0%-45.0%5.0%10.0%收入(液压业务)45.4%18.6%-6.2%9.8%14.5%其他业务-23.1%-19.6%110.0%10.0%10.0%总营收45.1%18.5%-6.0%9.8%14.5%毛利率液压柱面46.8%44.2%41.3%41.8%42.0%水力泵和阀门52.3%52.0%45.0%46.0%46.5%液压系统45.7%45.2%45.0%45.0%45.0%组件6.2%3.5%6.0%8.0%9.0%毛利率(液压业务)44.0%44.0%41.2%42.1%42.7%其他业务74.3%70.9%92.0%88.0%88.0%混合毛利率44.1%44.0%41.4%42.3%42.9%资料来源:公司数据,CMBIGM估计 2023年3月13日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露410 月 11日 起Feb-12 5月12日8月12 11月12日Mar-13 Jun-13Sep-13 Dec-13Apr-14 Jul-1410月14 1月155月15日8月15日Nov-15 Feb-16Jun-16Sep-16Dec-16 Mar-17Jul-17 10月171月18日Apr-188月18 Nov-182月19日5月19日Sep-19 12月19日Mar-20 Jun-2010月20 j