AestheFill成功获批，期待产品上市放量

证AestheFill成功获批，期待产品上市放 量 券研 报 究买入（维持）投资摘要 告事件概述 行业:医药生物 公司发布《关于孙公司获得医疗器械注册证的公告》，孙公司达透医疗 日期: 2024年01月23日 收到了国家药监局颁发的《医疗器械注册证》，公司聚乳酸面部填充剂 AestheFill成功获批，适用范围是用于注射到面部真皮深层，以纠正 分析师:梁瑞 Tel:021-53686409 E-mail:liangrui@shzq.comSAC编号:S0870523110001 基本数据 最新收盘价（元）8.15 12mthA股价格区间（元）7.03-10.31 总股本（百万股）712.29 无限售A股/总股本99.62% 流通市值（亿元）57.83 32% 25% 18% 11% 4% -3%01/23 10% 04/23 06/2308/2311/2301/24 16% 23% 公最近一年股票与沪深300比较司江苏吴中沪深300点 评 - - - 中重度鼻唇沟皱纹。 分析与判断 AestheFill具有即刻效果明显、可复配等特点。AestheFill产品为韩国知名医美企业REGENBiotech,Inc.研发的一款“医美再生注射剂”，由PDLLA微球和羧甲基纤维素钠组成，是一种通过微球刺激人体自身胶原蛋白的再生从而起到重塑紧致、美容抗衰作用的皮肤填充剂。目前全球范围内已上市的医美再生注射剂主要产品的微球粒子可分为PLLA、PDLLA、PCL和羟基磷灰石四大类。其中新一代再生材料PDLLA微球，（1）由于呈海绵状多孔微球结构的特性，相同质量下体积更大，即刻塑形效果更为明显，且能够促使胶原纤维沿着多孔微球结构生长进微球内部，从而更有效地促进胶原蛋白的再生；（2）PDLLA在全球拥有丰富的多浓度使用临床经验，可根据面部不同组织的软硬程度制定多种浓度的复配方案，实现个性化定制。根据头豹研究院发布的《2023年中国医美再生注射剂行业概览》，目前中国大陆地区已经上市及在研的再生类产品中仅AestheFill以PDLLA为主要成分。 产品经过全球多个国家和地区销售验证，期待公司产品上市放量。该产品于2014年首次在韩国获批上市，截至目前已在全球60余个国家和地区上市销售。据头豹研究院发布的《2023年中国医美再生注射剂行业概览》，AestheFill在中国台湾地区“医美再生注射剂”市场以接近30%的份额排名第一，且终端价格区间高于同类“医美再生注射剂” 产品Sculptra和Ellansé。2021年12月公司子公司吴中美学通过控股 达透医疗获得其在中国境内的销售代理权。目前公司已准备好 相关报告： 《医美布局深化，关注童颜针3类械获批进展》 ——2023年10月31日 《转型医美，向宽而行》 ——2023年09月23日 AestheFill的上市相关推广工作，将尽快安排其韩国原厂按照中国监管要求开展AestheFill产品的生产并出口中国的工作，预计将于2024年上半年在中国大陆正式上市销售。 投资建议 我们认为国内再生类注射市场已经经过了一段时间的培育，消费者对于再生类产品的认知度持续提升。AestheFill产品功效好，并且公司持续完善团队和营销体系的搭建，期待产品上市后快速放量。此外，公司后续玻尿酸、胶原蛋白等医美产品储备丰富。预计公司2023-2025年营收分别22.51、28.29、33.38亿元，同比+11.1%、+25.7%、 +18%；归母净利润分别0.10、1.42、2.18亿元，同比分别+113%、 +1290%、+53%。对应EPS分别为0.01、0.20、0.31元/股，对应PE分别为568、41、27倍。维持“买入”评级。 风险提示 医药及医美行业政策风险；产品研发、获批及上市进度不及预期风险；医美行业竞争加剧风险；需求不及预期风险。 数据预测与估值 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2026 2251 2829 3338 年增长率 14.1% 11.1% 25.7% 18.0% 归母净利润 -76 10 142 218 年增长率 -435.4% 113.4% 1,289.5% 53.3% 每股收益（元） -0.11 0.01 0.20 0.31 市盈率（X） — 567.97 40.88 26.67 市净率（X） 3.22 3.19 2.96 2.66 资料来源：Wind，上海证券研究所（2024年01月22日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1477 1554 1683 1875 营业收入 2026 2251 2829 3338 应收票据及应收账款 859 1043 1257 1493 营业成本 1447 1575 1798 2004 存货 113 145 159 177 营业税金及附加 14 16 20 23 其他流动资产 281 261 283 302 销售费用 448 459 619 783 流动资产合计 2730 3003 3383 3847 管理费用 117 143 184 227 长期股权投资 426 441 459 478 研发费用 29 43 56 68 投资性房地产 104 100 96 91 财务费用 71 29 34 38 固定资产 223 243 256 266 资产减值损失 -2 -8 -4 -4 在建工程 7 7 7 7 投资收益 12 15 20 22 无形资产 102 92 85 77 公允价值变动损益 0 0 0 0 其他非流动资产 318 330 329 328 营业利润 -75 13 163 243 非流动资产合计 1180 1214 1232 1247 营业外收支净额 0 -2 -2 -2 资产总计 3910 4218 4615 5094 利润总额 -75 12 161 241 短期借款 1370 1548 1732 1925 所得税 3 2 22 26 应付票据及应付账款 240 243 274 311 净利润 -78 10 139 215 合同负债 25 23 30 36 少数股东损益 -2 0 -3 -2 其他流动负债 221 352 387 415 归属母公司股东净利润 -76 10 142 218 流动负债合计 1856 2166 2424 2688 主要指标 长期借款 165 165 165 165 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 应付债券 0 0 0 0 盈利能力指标 其他非流动负债 65 47 47 47 毛利率 28.6% 30.0% 36.5% 40.0% 非流动负债合计 231 212 212 212 净利率 -3.8% 0.5% 5.0% 6.5% 负债合计 2086 2378 2636 2900 净资产收益率 -4.2% 0.6% 7.2% 10.0% 股本 712 712 712 712 资产回报率 -1.9% 0.2% 3.1% 4.3% 资本公积 1404 1411 1411 1411 投资回报率 -0.5% 1.0% 4.3% 5.7% 留存收益 -298 -288 -146 72 成长能力指标 归属母公司股东权益 1804 1820 1962 2180 营业收入增长率 14.1% 11.1% 25.7% 18.0% 少数股东权益 20 20 17 15 EBIT增长率 31.7% 股东权益合计 1824 1840 1979 2194 归母净利润增长率 -435.4 % 负债和股东权益合计 3910 4218 4615 5094 每股指标（元） 353.6 % 113.4 380.1 % 1,289. 43.1% %5%53.3% 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 -0.11 0.01 0.20 0.31 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 每股净资产 2.53 2.56 2.75 3.06 经营活动现金流量 56 -42 -3 55 每股经营现金流 0.08 -0.06 0.00 0.08 净利润 -78 10 139 215 每股股利 0 0 0 0 折旧摊销 49 -8 0 3 营运能力指标 营运资金变动 22 -82 -177 -202 总资产周转率 0.53 0.55 0.64 0.69 其他 64 37 35 38 应收账款周转率 2.50 2.51 2.66 2.58 投资活动现金流量 61 -20 -3 -2 存货周转率 12.10 12.22 11.80 11.93 资本支出 -41 -1 -1 -1 偿债能力指标 投资变动 -116 -21 -22 -23 资产负债率 53.4% 56.4% 57.1% 56.9% 其他 218 2 20 22 流动比率 1.47 1.39 1.40 1.43 筹资活动现金流量 115 139 135 139 速动比率 1.30 1.22 1.24 1.28 债权融资 222 178 184 194 估值指标 股权融资 0 7 0 0 P/E — 567.97 40.88 26.67 其他 -108 -45 -49 -55 P/B 3.22 3.19 2.96 2.66 现金净流量 232 77 129 191 EV/EBITDA 166.50 182.74 31.11 21.50 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明3 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律