公司信息更新报告：三个产品首次纳入医保，有望贡献业绩新增量

人福医药（600079.SH） 2024年12月02日 投资评级：买入（维持） 三个产品首次纳入医保，有望贡献业绩新增量 ——公司信息更新报告 余汝意（分析师）刘艺（联系人） yuruyi@kysec.cnliuyi1@kysec.cn 日期2024/11/29 当前股价(元)22.22 一年最高最低(元)27.36/15.68 总市值(亿元)362.68 流通市值(亿元)342.89 总股本(亿股)16.32 流通股本(亿股)15.43 近3个月换手率(%)91.77 股价走势图 人福医药沪深300 0% % 2023-12 % % % 2024-04 2024-08 40% 2 0 -20 -40 -60 数据来源：聚源 相关研究报告 《收入稳健增长，核心麻醉业务表现亮眼—公司信息更新报告》 -2024.10.31 《收入利润双增长，核心麻醉业务表现亮眼—公司信息更新报告》 -2024.7.28 《业绩符合预期，在研管线稳步推进 —公司信息更新报告》-2024.4.2 证书编号：S0790523070002证书编号：S0790124070022 三个产品首次纳入医保，有望贡献业绩新增量，维持“买入”评级 2024年11月宜昌人福注射用磷丙泊酚二钠、盐酸氢吗啡酮缓释片、氯巴占片三个产品首次纳入医保目录，此次三款产品纳入医保将持续增加药品的市场可及性和销售潜力，公司盈利增长点进一步多样化。通过持续的创新和高质量的生产，公司有望继续扩大其市场份额，增强其在医药行业的竞争地位。我们看好公司在麻醉领域的市场优势，维持2024-2026年归母净利润预测，预计分别为24.60、30.46、36.27亿元，EPS分别为1.51、1.87、2.22元/股，当前股价对应PE分别为12.9、10.4、8.7倍，维持“买入”评级。 麻醉产品核心竞争力较强，进入医保后有望持续放量 注射用磷丙泊酚二钠适应症为成人麻醉诱导，为1类新药，是全球唯一水溶性丙泊酚前体药物，对高脂血症患者具有优势。据PDB数据，2023年产品销售110.6万元（同比+127.4%，以下均为同比口径），2024H1销售84.7万元。盐酸氢吗啡酮缓释片用于治疗成人重度疼痛，是国内唯一具有防滥用功能的24小时长效口服阿片类药物，可优先用于中重度肝功能不全患者。氯巴占片可降低癫痫发作频率，防跌倒发作。产品为全国首仿，当前仅太阳升生物处于申请上市阶段。据PDB数据，产品2023年销售531.3万元（+1122.9%），2024H1销售405.5万元。 归核聚焦稳步推进，叠加麻药纳入医保放量，麻醉龙头有望迎来估值修复 2024Q1-3公司营收191.43亿元（+5.70%）。公司积极推进“归核聚焦”工作， 2024Q1-3宜昌人福实现营业收入67.7亿元（+13%），归母净利润17.4亿元 （+20%）。子公司宜昌人福核心麻醉品种增长较快，产品预计随手术量增长而自然增长；同时公司正扩展麻醉药在ICU领域的应用；此外公司关注手术室外的无痛诊疗需求，逐步拓宽麻醉应用领域，届时公司麻醉业务预计保持乐观增长。此次公司产品纳入医保再次增加公司盈利增长点，麻醉产品有望快速放量，随着股东重整稳步推进，麻醉龙头有望迎来估值修复。 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 22,338 24,525 27,187 30,319 34,026 YOY(%) 8.7 9.8 10.9 11.5 12.2 归母净利润(百万元) 2484 2134 2460 3046 3627 YOY(%) 88.6 -14.1 15.3 23.8 19.1 毛利率(%) 43.5 45.8 46.6 47.4 48.0 净利率(%) 13.7 11.5 12.5 13.3 14.0 ROE(%) 17.1 14.0 14.4 14.8 14.9 EPS(摊薄/元) 1.52 1.31 1.51 1.87 2.22 P/E(倍) 12.8 14.8 12.9 10.4 8.7 P/B(倍) 2.1 1.9 1.6 1.4 1.2 风险提示：集采降价的风险；药品研发失败的风险；产品竞争加剧的风险等。财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 19428 19635 23411 25611 31551 营业收入 22338 24525 27187 30319 34026 现金 5176 4105 5986 6985 10444 营业成本 12615 13291 14530 15960 17684 应收票据及应收账款 7617 8210 9335 10231 11727 营业税金及附加 206 192 237 278 297 其他应收款 424 503 524 622 664 营业费用 4275 4398 4948 5488 6125 预付账款 842 721 1012 921 1249 管理费用 1552 1770 1985 2213 2484 存货 3421 3619 4077 4376 4990 研发费用 967 1462 1631 1849 2110 其他流动资产 1948 2477 2477 2477 2477 财务费用 237 305 552 555 548 非流动资产 16595 16569 16582 16711 17157 资产减值损失 -88 -61 0 0 0 长期投资 1070 1086 1173 1260 1332 其他收益 188 206 211 214 205 固定资产 5265 8592 9024 9478 9982 公允价值变动收益 43 137 51 60 73 无形资产 2753 2584 2306 2050 1975 投资净收益 836 207 418 442 476 其他非流动资产 7507 4308 4080 3922 3867 资产处置收益 -39 -1 -4 -5 -12 资产总计 36023 36204 39993 42322 48708 营业利润 3516 3447 4081 4792 5610 流动负债 15143 13226 14738 13727 16047 营业外收入 5 8 8 7 7 短期借款 6589 6713 6713 6713 6713 营业外支出 95 72 81 83 83 应付票据及应付账款 3449 3213 4070 3929 4934 利润总额 3426 3384 4007 4716 5534 其他流动负债 5105 3300 3955 3085 4400 所得税 355 569 626 697 796 非流动负债 2938 2880 2526 2202 1933 净利润 3071 2815 3381 4019 4738 长期借款 1853 1666 1311 987 719 少数股东损益 587 681 927 987 1128 其他非流动负债 1085 1214 1214 1214 1214 归属母公司净利润 2484 2134 2455 3032 3610 负债合计 18081 16106 17264 15929 17980 EBITDA 4349 4393 5021 5779 6625 少数股东权益 2905 3055 3982 4969 6097 EPS(元) 1.52 1.31 1.50 1.86 2.21 股本 1633 1632 1632 1632 1632 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 5745 5674 5674 5674 5674 成长能力 留存收益 7684 9847 12555 15728 19439 营业收入(%) 8.7 9.8 10.9 11.5 12.2 归属母公司股东权益 15037 17044 18747 21424 24631 营业利润(%) 56.3 -2.0 18.4 17.4 17.1 负债和股东权益 36023 36204 39993 42322 48708 归属于母公司净利润(%) 88.6 -14.1 15.0 23.5 19.1 获利能力毛利率(%) 43.5 45.8 46.6 47.4 48.0 净利率(%) 13.7 11.5 12.4 13.3 13.9 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 17.1 14.0 14.9 15.2 15.4 经营活动现金流 2441 1967 4525 2825 5626 ROIC(%) 12.5 11.0 12.6 13.6 14.4 净利润 3071 2815 3381 4019 4738 偿债能力 折旧摊销 738 802 870 963 1053 资产负债率(%) 50.2 44.5 43.2 37.6 36.9 财务费用 237 305 552 555 548 净负债比率(%) 31.5 29.7 13.9 7.0 -6.1 投资损失 -836 -207 -418 -442 -476 流动比率 1.3 1.5 1.6 1.9 2.0 营运资金变动 -1125 -1914 288 -2110 -87 速动比率 1.0 1.1 1.2 1.5 1.6 其他经营现金流 355 166 -147 -160 -151 营运能力 投资活动现金流 1227 -1225 -418 -595 -963 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.7 0.7 资本支出 3113 1958 795 1004 1427 应收账款周转率 3.1 3.1 3.1 3.1 3.1 长期投资 3451 560 -87 -87 -72 应付账款周转率 5.2 4.8 4.8 4.8 4.8 其他投资现金流 890 174 465 497 536 每股指标（元） 筹资活动现金流 -4245 -2106 -2227 -1232 -1204 每股收益(最新摊薄) 1.52 1.31 1.50 1.86 2.21 短期借款 -310 124 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.50 1.21 2.77 1.73 3.45 长期借款 -1422 -188 -354 -324 -269 每股净资产(最新摊薄) 9.21 10.44 11.49 13.13 15.09 普通股增加 -0 -0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -446 -71 0 0 0 P/E 14.6 17.0 14.8 12.0 10.0 其他筹资现金流 -2067 -1971 -1873 -908 -935 P/B 2.4 2.1 1.9 1.7 1.5 现金净增加额 -529 -1347 1881 999 3460 EV/EBITDA 10.1 10.1 8.5 7.3 6.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素