有色（铜）周报：宏观超级周来袭，地方两会密集召开

研究咨询部 铜：宏观超级周来袭，地方两会密集召开 ——国信期货有色(铜)周报 2024年1月21日 研究咨询部 宏观大宗商品 1.地缘乱局加大，东西方经济再博弈！ 2.超级大选浪潮，战略关键商品分化！ 3.低库存紧平衡，聚焦库存都去哪儿？ 4.结构韧性松动，企业如何应对风险！ 宏观超级周来袭，欧日加央行会议及中国地方两会将密集召开 本周日本、欧元区、加拿大等央行将陆续公布利率决议。 中国央行方面将在周一公布1月LPR报价，市场预计将持平，另有工业经济效益阅读报告发布；美国则将公布四季度和12月的GDP、PCE数据。据彭博社预计，美国四季度GDP数据可能在2%的水平左右，显示美国经济增长放缓，全年美国GDP在2.7%左右的水平，但通胀压力将变得“不那么明显”。 中国方面，1月下旬全国更多省份正进入省级两会时间，考虑到3月初全国两会将召开，而2024年是我国成立75周年，是实现“十四五”规划目标任务的关键一年，各地如何制定未来发展目标如何规划发展路径备受关注，后续重点关注我国2024年经济目标制定与三大工程部署。从各地两会召开前后的2024年GDP增速目标来看，对比2023年我国整体大概率将 相对下调2024年增长目标，市场关注两会前政策刺激预期。 数据来源：财经日历，国信期货 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。3 ” 全年变局加速产业格局重塑 “百年变局加速演进，地缘乱局 冲击国际关系，全球产业链、价值 链和供应链裂痕加深，全球经贸秩序遭受冲击，主要经济体和平发展与安全治理遭遇现实主义的威胁，俄乌冲突、能源危机、粮食危机仅仅是世界格局深刻变化“灰犀牛”风险临近下的“黑天鹅”事件，风云变幻的大变局时代，大类资产遭遇巨大的冲击，需要洞察未来的远见以及直面问题应对挑战的信心。 微观：产业难点痛点凸显，央企民企冰火两重天，九一开 研究咨询部 竞争更激烈利润下滑快管理成本高渠道运维难 价格波幅大供应保障难运营风险大成本传导难 市场不健全团队不成熟机制不适应风险管理难 行业暴雷多信用风险多破产重整多融资依赖多 企业想求稳经济却不稳进出口不稳稳供保价难 数据来源：国信期货整理 洞察变局时代趋势，全球产业重塑聚焦经贸安全与稳定 研究咨询部 2023年海外经济结构内部分化严重，其中欧美制造业陷入持续衰退，然而美国消费服务业和就业市场异常坚挺，这给美国经济2024年软着陆更多可能，岁末年初全球宏观政策正处于观察期，有色强周期板块却又蠢蠢欲动？ 全球制造业PMI强弱分化加剧，中国制造业弱复苏，美欧则持续萎缩 数据来源：WIND，经合组织，国信期货 2024上半年，美联储为首的海外央行或咬定高利率持续一段时间。经合组织最新预测，在战争、高通胀和高利率压力下，2024年全球经济增速将整体放缓，其下调2024年全球经济至 2.7%，大幅低于此前预测2024年的2.9%增速 研究咨询部 洞察变局时代趋势，全球产业重塑聚焦经贸安全与稳定 联合国：全球经济增长将从2023年2.7%放缓至2024年2.4% 数据来源：联合国，国信期货整理 联合国经济和社会事务部1月发布《2024年世界经济形势与展望》，联合国中国官微发表标题为《中国经济复苏面临阻力》报告结论 引发巨大争议。目前联合国主管经济和社会事务的副秘书长是来自中国的李军华先生，其2022年接替同样来自中国的刘振民。 报告指🎧，由于利率持续高企，冲突进一步升级，国际贸易疲软，气候灾害增多，给全球增长带来巨大挑战。报告预计全球2024年经 济增长将放缓至2.4%，低于疫情前3%的增长。 报告分析称，2023年全球经济表现超�预期，但这掩盖了短期风险和结构脆弱性问题。在世界经济负债累累的情况下，还需要更多投资以恢复增长、应对气候变化、加速实现可持续发展目标；而长期信贷条件紧缩及借贷成本 增高的前景，对加大投资造成了严重阻碍。 研究咨询部 洞察变局时代趋势，全球产业重构冲击经贸安全与稳定 •经济周期波动（危机、萧条、复苏、高涨） •区域经贸联系（全球化、区域经济） •货币和财政政策周期（利率和汇率） •自然因素（气候地理和疾病自然灾害） •政治因素（大国博弈、地缘政治） •投资因素（资产配置、金融监管） •基本面分析研判中长期市场趋势 •技术面分析研判短期内交易机会 海外：波谲云诡风高浪急甚至惊涛骇浪中国：经济稳中求进以进促稳先立后破 图片来源：外交部直属中国国际问题研究院基金会 中国加入世贸加速经济全球化一体化发展（2000-2008） 强化全球产业分工与信贷扩张 弱美元周期 过度资产证券化 强股市周期 大宗商品黄金牛市周期 高杠杆下的资产价格泡沫破裂引发全球性金融危机（2008） 金融市场受抑制、流动性紧缩大宗商品遭雪崩式的恐慌抛售 与较低环境成本下投资爆发扩张 新兴经济体在人口、资源红利 洞察变局时代趋势，全球产业重构冲击经贸安全与稳定 后危机时代货币财政政策刺激大宗商品回稳（2009-2010） 欧债危机引发主权债务连锁效应信用风险激增（2010-2015） 欧美经济弱势复苏 研究咨询部 百年变局与大国主导全球产业链分工重塑（2016-2023及更远） 新一轮科技创新与产业军备竞赛 地缘政局不稳 复苏不均衡 金融去杠杆 新兴市场迷茫阵痛资本回流美元强势 后金融危机时代，欧美率先复苏，新兴市场结构性调整迟滞存隐患 宽货币紧信用困局贸易保护主义抬头大宗商品熊市周期 大国博弈加强 产业洗牌升级 海外政治极化 中国崛起受阻科技竞争加剧产业优势重塑产业战略安全大宗商品分化 与现实主义威胁各国产业战略安全 变局时代重塑全球经贸，地缘政治 数据来源：国信期货整理 大势：中美经济重构，中国弯道超车遭遇欧美“去风险” 研究咨询部 中国GDP占比 从4%到18% 美国GDP占比 从31%到24% 数据来源：国信期货整理 海外关键大选潮将至，宏观政治及地缘冲突影响经贸稳定 研究咨询部 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 从更广泛的商品产业链宏观视野来看，2024年海外将�现多个全球政治经济大国和“关键资源国”政府选举换届，全球政治极化割裂及极端民粹主义的崛起，带动全球资源民粹及贸易保护主义频发。在百年变局加速演进下，地缘政治及大国间博弈等复杂因素影响持续施压全球经贸及供应链安全，大宗商品相关的全球实体供应链仍将面临区域经贸重塑，全球经贸往来的效率损失、成本增加、订单转移、产业冲击等多重压力将凸显。目前我国大宗商品产业链贴近下游终端行业的潜在需求增速有待复苏，国内外制造业补库存周期也迟迟未能启动，这刺激全球产业链的竞争压力激增，导致大宗产业链企业面临正常生产经营和价格管理难度双重困难，尤其是国内外加工�口企业深陷终端需求不振、产能过剩压力、行业利润萎缩的困局，加剧产业链供需重塑转型阶段的阵痛。与此同时，生产成本提高效率降低、生产干扰因素激增下还导致上游原材料供应的结构性偏紧，部分原材料在多因素推动下呈现“虚假繁荣”，引发大宗商品稳价保供工作监管加强，建议企业聚焦价格风险对相关产业链稳定发展构成的冲击与风险应对。 2024年全球国别（地区）风险日历-1月聚焦多地区冲突与选举 XX地区大选 北非节日及阿拉伯颜革周年 达沃斯世界经济论坛 多国节日及芬兰大选 2024年将是全球超级选举大年，将有超过76个国家和地区举行100多场选举活动，覆盖42亿人，占全球总量41%，占全球总GDP的42%。中国以外“半壁江山”政坛风高浪急，聚焦1月多地区选举后局势、2月巴基斯坦及印尼大选及3月俄罗斯大选，此外，俄乌冲突、中东乱局地缘冲突当事方乌克兰和以色列战时政府都面临提前选举压力。为审慎应对外部环境不确定性、安全威胁多发性、社会风险复杂性等诸多挑战，聚焦2024全球国别（地区）风险敏感时间点，将政治选举日期、敏感民族宗教节日、各类纪念日/假期/大型活动分别用蓝、橙、黑色字体警示，警惕敏感时期当地大型抗议示威、地 区军事政变冲突及外部干涉等暴力冲突爆发风险。 数据来源：ICOVER，上海商委“走出去服务港“，国信期货 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。12 2024年全球超级选举大潮开启，敏感点叠加牵动市场神经！ 缅甸军政府接管周年 中国除夕春节 巴基斯坦选举 中国春节长假印尼总 统大选 俄乌冲突爆发两周年 白俄罗斯选举 泰国万佛节 中国 除夕 中国 春节 土耳其伊朗议会选举 中国两会召开 美国大选超级星期二 俄罗斯大选 伊斯兰斋月 中亚多国新年 美洲多国圣周 耶稣受难日及复活节 中国 两会 数据来源：ICOVER，上海商委“走出去服务港“，国信期货 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。13 2024年全球国别（地区）风险日历-1月重点关注中东及北非 2024年美国转入全面选举政治之年，1月15日初选阶段已悄然拉幕，拜登谋求总统连任最大竞争对手特朗普深陷诉讼泥潭。关键点3月5日美国初选超级星期二，两党候选人明朗后下半年两党选战将进入白热化时期。 数据来源：彭博社，财联社，国信期货 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。14 2024年全球超级选举大潮开启，敏感点叠加牵动市场神经！ 数据来源：国际选举制度基金会，外交部，上海市商务委员会，国信期货 15 2024年全球超级选举大潮开启，敏感点叠加牵动市场神经！ 2024年1月，缅军政府领导称将举行大选还政于民以平息缅甸内战冲突 数据来源：国际选举制度基金会，外交部，上海市商务委员会，国信期货 原定2024年3月乌克兰大选因战时状态延后选举 原2023年10月面临提前大选压力，因加沙冲突组建战时内阁 16 全球化分工重塑，大国博弈和平红利减弱——低效高成本 研究咨询部 终端消费 美国、欧洲、前苏联建立体系 下游消费国 -------------- 全球市场 商品美元 日本、韩国等推行雁行经济模式 冶炼加工 矿业采掘 中游制造国 -------------- 中国等 上游资源国 -------------- 美亚非及澳洲 商品美元 全球制造业转移方向 中国吸收完善体系成为全球制造业工厂 向东盟等欠发达地区转移过剩产能 数据来源：国信期货整理 19501970199020102030 全球产业链重构，黑天鹅乱舞灰犀牛临近，产业如何应对 研究咨询部 数据来源：中国政府网，国信期货整理 变局时代重洞察大势变化，投资更要知天时地利扬长避短！ 数据来源：WIND，国信期货整理 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。19 研究咨询部 宏观：2024年再现重大转折，经济下滑迟到但不缺席 联合国：全球经济增长将从2023年2.7%放缓至2024年2.4% 数据来源：联合国，国信期货整理 联合国经济和社会事务部1月初发布《2024年世界经济形势与展望》，联合国中国官微发表标题为《中国经济复苏面临阻力》报告结论引 发巨大争议。目前联合国主管经济和社会事务的副秘书长是来自中国的李军华先生，其2022年接替同样来自中国的刘振民。 报告指🎧，由于利率持续高企，冲突进一步升级，国际贸易疲软，气候灾害增多，给全球增长带来巨大挑战。报告预计全球2024年经济增 长将放缓至2.4%，低于疫情前3%的增长。 报告分析称，2023年全球经济表现超�预期，但这掩盖了短期风险和结构脆弱性问题。在世界经济负债累累的情况下，还需要更多投资以恢复增长、应对气候变化、加速实现可持续发 展目标；而长期信贷条件紧缩及借贷成本增高的前景，对加大投资造成了严重阻碍。 研究咨询部 大宗研究：自上而下把握大趋势，自下而上抓住矛盾点 经济增长 美国欧洲中国 大宗商品 供需和产业政策 长维度 中维度 通胀水平 经济周期 货币政策边际流动性 短维度 短期主导因素判断 其它资产类别的反馈 风险偏好 事件冲击地缘政治市场情绪 金融市场并