有色（铜）周报：“央行超级周”来袭，聚焦宏观变量
研究咨询部 铜：“央行超级周”来袭，聚焦宏观变量 ——国信期货有色(铜)周报 2023年6月11日 研究咨询部 6月中旬，金融市场又将迎来一系列宏观经济重要敏感事件，由美联储的利率决议领衔的“超级央行周”即将重磅来袭，期间也需要关注欧洲央行和日本央行的利率决议，宏观重要敏感事件轮番来袭势必引发市场巨震，甚至带来新的交易逻辑变量。从本周敏感时点来看，北京时间6月15日周四凌晨2点：备受关注的美联储6月利率 决议和经济预期摘要即将公布；2:30：美联储主席鲍威尔召开货币政策新闻发布会；市场预期继15个月前开启加息抗通胀行动以来，美联储或在6月议息会议上首次停下脚步。此前市场定价美联储将在6月议息会议上暂停加息。不过，后续加息路径仍存争议。由于此次会议高度敏感性，美联储提供的前瞻性指引将受到密切关注，美联储官员发布的利率点阵图里可能会发出继续加息的信号。最新调查指出今年至少还有两次25基点加息，高盛则指出，美联储6月暂停加息，7月加息25基点，明年降息。 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。2 研究咨询部 北京时间6月15日周四20:15，金融市场还将迎来欧洲央行公布利率决议；此后20:45：欧洲央行行长拉加德召开货币政策新闻发布会；分析指出，目前欧洲央行不会准备暂停或逆转加息，此次欧央行或将进一步上调主要再融资利率25个基点，从市场定价统计来看未来两次会议市场预计欧央行将加息2次每次约25个基点，较5月底的定价相比有所下调。此外在第一季度欧元区经济陷入衰退后，欧洲央行可能会降低对欧元区2023年经济增长的预期。北京时间6月16日周五11:00：日本央行公布利率决议 ，此后14:30：日本央行召开货币政策新闻发布会。市场预计日本央行料继续维持超宽松货币政策，维持其-0.1%的短期利率目标，并保持收益率曲线控制政策不变。有消息称日本首相岸田文雄正在考虑抓住经济复苏时机，提前大选，日本央行将6月继续保持货币宽松政策刺激经济，目前市场也似乎开始排除日本今年开始加息的可能。 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。3 研究咨询部 从宏观大环境看，2023年“躁动的不是树，不是风，是人心！是市场的资金！”体来看，2023年国有色、建材等大宗周期品出现“周期躁动”行情体现在有色、建材及化工等周期板块的相关股票及期货价格集体出现各类投资者提前布局做多的主要逻辑在于我国经济恢复性增长预期、行业传统消费旺季前的补库预期，然而随后二季度有色需求旺季开启之下不及预期，一句话总结有色金属今年旺季预期兑现情况来说：“资金屡战屡败不放弃，企业做好压力冲击准备”。 从有色板块来看，尽管在2023年中国逐步走出疫情影响的当下，近阶段有色金属电解铝等行业也面临“低库存、紧平衡”产业链现状下在季节性累库超预期中下被弱化，有色金属年初反弹在预期之内，但反转尚难确认，因其供需平衡容易受到市场未来预期变化影响，顺周期资产难逆宏观而行。 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。4 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 5 研究咨询部 从市场策略操作角度来看，2023年以来铜铝等大宗商品大起大落，此前因宏观政策预期改善刺激推动下短期累计涨幅已回吐大半，可以说有色板块在货币政策收紧和海外经济增长失速威胁下，整体趋势呈现将受限承压，仅仅相比其他品种具有较强的价格韧性和弹性，预计有色板块在宏观变化与供需预期多空交织下宽幅震荡为主。预计6月铜等有色金属市场大概率将维持宽幅振荡，强周期行业及新材料行业都正处于重大政策密集出台前后的观察期，市场在宏观和重大行业政策从决策到落实需要时间和过程中或再现价格泡沫，股债汇及商品等资产价格在高度不确定性下高波动似乎成为新常态，投资者警惕上半年末市场可能在重大敏感节点顺周期性资产再度超高造成的价格泡沫风险，建议短线箱体震荡思路操作为主，产业客户强化套期保值锁定5月旺季转弱后预期差变化引发的价格异动风险。 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。6 根据美联储点阵图中位数显示预测2023年加息高点将在5-5.25%，这意味着美联储在5月加息25bp后，年内加息有望终结，甚至下半年和2024年可能转而进入降息周期。在此前公布的美联储会议纪要显示，多位官员因银行业危机曾考虑暂停加息，但委员会依然对通胀保持关注。同时美联储工作人员认为，从2023年晚些时候开始，美国经济将出现“温和衰退”，而上一次美联储官方承认温和衰退风险则在2008年。 点阵图显示，2023年美联储利率有望见顶回落 数据来源：美联储官网，国信期货 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。7 加息末期大类资产年化表现中位数（可比口径） 20.00% 10.00% 0.00% 原油 美元指数 农产品 美国国债 美国公司债 道琼斯 工业金属 Stoxx欧洲600 黄金 标普500 MSCI发达 欧元 MSCI新兴 纳斯达克 -10.00% -20.00% -30.00% -40.00% 数据来源：WIND，国信期货 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。8 30.00% 降息预期大类资产年化表现中位数（可比口径） 20.00% 10.00% 0.00% 纳斯达克 标普500 道琼斯 美国公司债 美国国债 MSCI发达 Stoxx欧洲600 MSCI新兴 原油 欧元 黄金 美元指数 工业金属 农产品 -10.00% -20.00% 数据来源：WIND，国信期货 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。9 大宗商品：有色无惧欧美加息却怕欧美陷入衰退 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。10 大宗商品：有色无惧欧美加息却怕欧美陷入衰退 复盘过去50年美国经济衰退期商品表现，可以看到有色金属和原油在衰退期整体承压，黄金则在衰退期间有较好表现，在过去8轮衰退期，铝整体偏弱，唯有在70年代石油危机原油大涨期间，铝价受益成本相对坚。 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。11 变局时代聚焦宏观变化，投资分析更要知天时地利扬长避短！ 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。12 金融市场并非直接的经济晴雨表，而是流动性晴雨表 研究咨询部 数据来源：国信期货 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。13 金融市场并非直接的经济晴雨表，而是流动性晴雨表 研究咨询部 数据来源：国信期货 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。14 金融市场并非直接的经济晴雨表，而是流动性晴雨表 研究咨询部 数据来源：国信期货 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。15 金融市场并非直接的经济晴雨表，而是流动性晴雨表 研究咨询部 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 16 数据来源：国信期货 ” 大变局时代 如何破局？ “百年变局叠加世纪疫情、地缘 乱局冲击国际关系，“黑天鹅”乱 舞“灰犀牛”临近，国际形势复杂波谲云诡、大国间关系复杂敏感，欧美经济衰退围堵中国成现实威胁 ，全球产业高效分工受到区域经贸割裂和保护主义挑战，大宗供应链脆弱凸显，全球大类资产遭遇经济滞涨与局部衰退的巨大冲击，能源危机、信用危机、行业频发爆雷，也仅仅是时代大变局下的小小缩影 。 美国:M2:季调十亿美元美国:M2:季调:同比% 30 25 20 15 10 5 2022 2021 2020 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 0 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 数据来源：WIND，国信期货研究 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。18 美国不同类型商业地产空置率显著分化，写字楼无人问津，工业和物流物业异常抢手。 数据来源：NCREIF 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。19 美国不同类型商业地产空置率显著分化，写字楼无人问津，工业和物流物业异常抢手。 数据来源：NCREIF 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。20 美国财政赤字/GDP与国际铜价现出显著的正相关性 研究咨询部 十亿美元美国财政赤字规模 美元/吨 %美国财政赤字/GDP 美元/吨 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 1986 1990 1994 1998 2002 2006 2010 2014 2018 2022 0(500) LME铜年均价 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 16.00 12.00 8.00 4.00 0.00 -4.00 LME铜年均价 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 21 1986 1990 1994 1998 2002 2006 2010 2014 2018 2022 数据来源：WIND，国信期货研究 后情时代困局仍在，全球洗牌聚焦天时地利人和！ •经济波动周期因素 •金融货币和财政政策因素 •自然因素 •政治因素 •投机和心理因素 •基本面分析： •技术面分析： 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。22 大势:中美关系趋紧，东西方地缘政治重构全球经贸关系 研究咨询部 图片来源：网 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。23 大势：中美经济差缩小，中国还想弯道超车？美国挡路！ 研究咨询部 数据来源：国信期货整理 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 24 中国GDP占比 从4%到18% 美国GDP占比 从31%到24% 变局乱局困局下，全球地缘经贸风险加剧如何应对？ 俄罗斯开始了一场战争！然而现实尴尬在于难以按计划结束这场战争，俄对乌克兰去军事化计划完全失败，对基辅亲西政权、西方政治军事集团的威慑不增反降，俄未能在较短时间内达成目标后完成快速停战，而随着欧美援乌力度和深度不断增长，对俄罗斯军政已成为巨大考验，俄罗斯已深陷乌克兰可能形成新一个阿富汗式的帝国坟场，中国需要警惕被拉入区域战乱和东西阵营新一轮全面封锁中。 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。25 全球产业链环境失衡，疫情下不均衡复苏影响市场 数据来源：国信期货 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。26 大变局：大国博弈格局凸显区域割裂产业受冲击 中国入世与经济全球化一体化发展（2000-2007） 全球产业链分工与信贷扩张 弱美元周期 资产证券化泛滥 强股市周期 大宗商品黄金牛市周期 高杠杆下的资产泡沫最终破裂引发金融危机（2007-2008） 金融受抑制、流动性紧缩大宗商品遭恐慌性抛售 与较低环境成本下投资过度扩张 新兴经济体在人口、资源红利 短期货币与财政政策双刺激资产价格回升（2009-2010） 后金融危机时代的风险事件频发与阵痛（2010-2015） 欧美经济低速复苏 低利率时代与全球资产配置荒 （2016-2022） 新一轮科技创新与产业军备竞赛 地缘政局升级 复苏不均衡 金融去杠杆 新兴市场迷茫阵痛资本回流美元强势 后金融危机时代，欧美率先复苏，新兴市场结构性调整迟滞存隐患 宽货币紧信用困局贸易保护主义抬头大宗商品熊市周期 民粹主义崛起 产业洗牌升级 全球贸易大战 中国崛起受阻大宗商品分化新兴科技争夺新热点产业涌现新区位优势形成 逆全球化下地缘政局摩擦频发，各经济体出现新一轮产业军备竞赛 数据来源：国信期货研究咨询部整理 免责声明：本报告以
