深度报告总结更新️【天风电新】福斯特&中信博再推荐

深度报告总结更新□【天风电新】福斯特&中信博再推荐-0113 ——————————— □福斯特：受益胶膜盈利上行+第二曲线感光干膜进入放量期 23年9月以来EVA粒子价格持续下行，同时胶膜价格跟随粒子价格持续下行：根据第三方数据，EVA粒子自23年9月初1.65万元/吨下跌至目前 1.08万元/吨，下跌幅度35%，与此同时透明EVA胶膜/白色EVA胶膜/EPE胶膜价格分别下跌29%/27%/23%至6.9/7.7/8. 深度报告总结更新□【天风电新】福斯特&中信博再推荐-0113 ——————————— □福斯特：受益胶膜盈利上行+第二曲线感光干膜进入放量期 23年9月以来EVA粒子价格持续下行，同时胶膜价格跟随粒子价格持续下行：根据第三方数据，EVA粒子自23年9月初1.65万元/吨下跌至目前 1.08万元/吨，下跌幅度35%，与此同时透明EVA胶膜/白色EVA胶膜/EPE胶膜价格分别下跌29%/27%/23%至6.9/7.7/8.9元/平。 【而本周开始，EVA粒子价格出现触底回升的迹象。 】 粒子价格下行一般对应胶膜盈利下行，而粒子价格上行一般对应胶膜盈利上行：【因为对胶膜企业而言，胶膜价格跟随粒子价格波动，同时胶膜价格实时反映在财报上，而粒子价格由于成本采用加权平均法计算，所以会滞后反应在财报上。 】 这里我们进行测算：考虑到胶膜企业例子库存周期一般在1-2个月，假设粒子加权平均成本为近三个月粒子在市场上的平均成交价格，测算得到对头部企业而言，在23年10月，23年11月，23年12月，24年1月的EVA胶膜单位盈利分别约为1.0元/平、0.1元/平、0.5元/平、0.7元/平，反映当前时点胶膜盈利触底回升趋势。 对二三线企业而言，考虑到福斯特与其净利差约在7个百分点（生产成本差异影响2个点+原材料成本影响2个点+融资影响毛利率和财务费用），同时考虑到粒子价格波动所带来的减值风险有所降低，预计当前价格下可实现盈利，假设头部福斯特单位盈利1元/平，二三线盈利预计在0.3元/平。 看好福斯特受益胶膜盈利上行，叠加感光干膜等新产品进入放量期，保持重点推荐： 预计2024年归母净利28亿元（胶膜出货25亿平，单位净利1元/平，净利润25亿元；感光干膜收入10亿元，净利润1.2亿元），对应PE18X；2025年归母净利35亿元（胶膜出货30亿平，单位净利1元/平，净利润30亿元；感光干膜收入20亿元，净利润2.6亿元），14X，保持重点推荐。 □中信博：总量脱敏重要方向，受益印度/中东/中亚需求高增 跟踪支架订单进入快速增长期，主要来自印度/中亚/中东：近1年来中信博在印度、中亚、中东和南美市场分别获得3.7、2、1.5和0.5GW跟踪支架订单，再加欧洲市场合计获得7.9GW订单，而中信博自2020年以来合计获得订单15.4GW。 印度/中东/中亚光伏装机都为光伏装机高速增长区域：印度预计2024/2025年光伏装机有望达到20/25GW，同比+33%/25%，主要基于组件价格下跌刺激装机+本土产能提升；沙特+阿联酋预计2024年光伏装机有望达到12-13GW，同比+20%-30%，主要基于组件价格下跌刺激装机 +当地绿色能源转型政策叠加“一带一路”支持；中亚地区是新兴市场，主要受益“一带一路”政策支持。 中信博持续海外布局产能：目前公司印度3GW工厂已经实现投产并实现盈利，计划在巴西建设3GW工厂，在沙特建设工厂，并在印度扩建2GW配套结构件产能。 看好公司海外市场跟踪支架增长潜力，保持重点推荐： 预计公司2024跟踪支架出货10GW，单位盈利3.5分/W，贡献净利润3.5亿元，叠加固定支架及BIPV，对应2024年归母净利润4.8亿元，对应PE22X；2025跟踪支架出货15GW，单位盈利3.5分/W，贡献净利润5.3亿元，叠加固定支架及BIPV，对应2025年归母净利润6.8亿元，对应PE15X。