□【天风电新】大金重工更新&再推荐:持续看好海风出口的阿尔法-1120 ——————————— 22年公司开始加速陆海产能的扩张(尤其是海风),陆海分别新增2/4个基地,规划最大产能合计将增加30/160万吨,产能加速扩张反映的是对未来需求高增的预期。 另一方面,海外海风订单获取速度也超大家预期,截至目前已收获6个海外海风订单(22年底又有新订单预期),未来随着澳洲反倾销税的下降,未来有望进入澳洲市场。 出口进程加速,而海风出口壁垒高(体现在码头+业绩背书),预计海塔/单桩单吨净利能达到2000/3000元/吨左右,量增长+高盈利。 □产能扩张 海风产能较陆风扩张更快,同时各海风基地定位更加明确,具体来看: 1)陆风:21/22年底公司陆风最大产能约40/50万吨,22年新建新疆伊吾和辽宁鞍山基地(合计约30万吨),预计24年陆风产能合计到80万吨 +。 2)海风:21年底公司海风最大产能44万吨,22年蓬莱基地产能升级到60万吨+(23年升级到70万吨+),同时22年新增广东阳江约20万吨产能,22年底海风最大产能在80万吨+; 广东阳江基地23/24年产能将升级到50/70万吨,据规划,23年将新增辽宁盘锦约50万吨产能、24年将新增广东汕头、河北曹妃甸合计约40万吨产能,预计23/24年底海风产能到170/230万吨。 根据规划,蓬莱基地定位出口为主,阳江/汕头/曹妃甸基地主要承接国内需求。 □出口加速 需求层面,预计22/23年欧洲海风装机在4/5GW,24年开始英德美海风装机需求起量,预计24年起欧美海风年新增装机在10GW/年+,海外海风加速发展; 供给层面,欧洲本土塔筒产能分散且均较小,基本都是大集团下面的小业务;单桩除了大金仅有SIF/EEW等4家企业供应,这4家单桩企业合计产能在60-70万吨,仅能供应3-4GW单桩需求,受制于能源/人工/原材料高价,本土企业海塔/单桩售价较高,扩产意愿也不强,预计未来几年本土企业供给持续不足,海塔/单桩进口需求高。 1)海外订单获取速度超预期:年初至今共中标6个海外海风项目(年底又有新订单预期), 英国MorayWest海上风电场的48根单桩项目+30套过渡段项目+12套海塔项目,这3个项目合计容量在11万吨+,预计23年年底交付完毕;Boskalis美国海上风电大型钢结构项目,交付时间未知; 法国NOY-IleD’YeuetNoirmoutier的62套单桩项目,合计约5万吨,23年下半年开始发货,24年交付完毕,单价在1.2万元/吨+; 英国DoggerBankB的41套海塔项目,合计容量3万吨,23年5月开始交付,这是唯一含运费的项目,平均价格1.7万/吨(塔筒1万/吨+运费7000元/吨)。 2)澳大利亚市场预期:公司的澳大利亚反倾销税率大概率降到1.X%(尚未官宣),预计未来将出口澳大利亚市场。 3)运输船预期:目前正筹备建造国际运输船,此运输船较普通船有更大运输容量,能降低单位运费,预计运输船于1-2年内完工。 4)海外建厂预期:有在欧洲本地建厂的规划。 □投资建议 预计22年出货60万吨(国内50万吨+出口10万吨,此前预期Q4交付的英国项目延迟到明年交付),贡献利润5亿元;23年出货120万吨(国内 96万吨+出口24万吨),贡献利润约12.6亿元,叶片、电站等合计贡献利润1.3亿元,预计22/23年归母净利润5.3/14亿元。 考虑51亿元的定增,22/23年PE为57/22倍,综合公司“两海”路线确定性、历史估值水平、未来业绩弹性,继续给予“重点推荐”。