Q4业绩平稳增长，提质扩容潜力可期

Q4业绩平稳增长，提质扩容潜力可期 核心观点： 事件：公司发布2023年业绩快报，2023年公司预计实现归母净利1.4-1.55亿元/同比增长589%-663%，恢复至2019年的113-125%，实现扣非归母净利1.3-1.45亿元/同比增长947%-1068%，恢复至2019年的107-119%。 公司积极推进营销引流，Q4营收平稳增长 根据业绩预告，公司预计4Q23实现归母净利0.2~0.35亿元/同比增长12%~96%，恢复至19年同期的228%~399%，实现扣非净利0.16~0.31亿元/同比增长7%~110%，恢复至19年同期的179%~351%。面对长线游客源分流，4Q23公司积极推进营销和运营，通过“宠粉双11”、“马拉松体育市集”、“天目湖年夜饭”等活动进一步增强营销引流，助力公司业绩增长。 国内旅游消费需求稳健，2024年公司提质扩容或带动业绩弹性释放 元旦假期，天目湖接待游客人次/收入分别超19年同期60%/80%，各类业务实现全面增长，温泉项目火爆。文旅部预计2024年国内旅游出游人次超60亿人次，国内旅游收入超6万亿元，分别同比增长11%、15%。我们认为国内旅游消费需求稳健，伴随公司积极推进活动策划及宣传引流，2024年新项目盈利有望在低基数上实现更好的释放。此外，2024年公司将全力推进漂流项目开业工作，预计有望于2024年暑期旺季前投产，进一步带来增量利润。 储备项目提供成长支撑，国资入主赋能公司长远发展 天目湖(603136) 推荐(维持) 分析师 顾熹闽 ：021-20252670 ：guximin_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522070001 市场数据2024-01-19 股票代码603136 A股收盘价(元)20.85 上证指数2,832.28 总股本(万股)18,629 实际流通A股(万股)18,629 流通A股市值(亿元)39 相对沪深300表现图 天目湖沪深300 中长期来看，公司不断强化一站式旅游目的地的产品打造，储备项目众多，南山小寨二期、御水温泉三期和动物王国等项目投运将为公司提供成长支撑点。此外，国资入主后充分授权赋能公司，公司仍保持独立运营，本地旅游资源开发+外延扩张能力也得到进一步强化，未来盈利增长点仍多。 公司估值的判断与评级说明： 公司区位优势显著，项目运营能力优异，同时地方政府进一步赋能资源整合，未来伴随新项目逐步爬坡，以及南山小寨二期、动物王国等项目投运，成长空间可观。我们预计公司2023-25年归母净利各为1.5、2.0、2.6亿元，当前股价对应PE各为26X、19X、15X，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济不及预期的风险；新项目爬坡不及预期的风险；自然灾害的风险。 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河社服】公司深度报告_天目湖（603136.SH）：疾风劲雨过，云开月明 公司点评●旅游及景区 2024年01月22日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 表1：主要财务指标预测 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 368.57 607.67 747.01 860.85 收入增长率% -11.96 64.87 22.93 15.24 净利润（百万元） 20.31 150.64 200.97 259.79 利润增速% -60.57 641.81 33.41 29.27 毛利率% 36.24 55.65 56.79 58.92 摊薄EPS(元) 0.11 0.81 1.08 1.39 PE 191.28 25.78 19.33 14.95 PB 3.27 2.90 2.52 2.16 PS 10.54 6.39 5.20 4.51 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元）20222023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产390.64529.66 664.58 876.72 营业收入 368.57 607.67 747.01 860.85 现金366.80470.40 595.42 800.86 营业成本 235.00 269.53 322.78 353.68 应收账款8.1732.34 38.21 43.09 营业税金及附加 1.13 3.04 3.74 4.30 其它应收款1.682.19 3.19 3.14 营业费用 41.29 42.54 56.03 62.84 预付账款6.1913.48 16.14 17.68 管理费用 77.62 82.03 89.64 90.39 存货5.018.47 8.82 9.15 财务费用 -1.40 -1.50 0.76 -0.98 其他2.792.79 2.79 2.79 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产1184.391229.70 1322.02 1407.56 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资10.0213.36 17.81 23.74 投资净收益 1.50 1.82 5.98 5.17 固定资产914.62965.24 1067.88 1154.76 营业利润 27.60 222.97 289.00 364.39 无形资产105.43102.18 98.18 94.39 营业外收入 0.48 0.20 1.00 1.00 其他154.32148.92 138.16 134.66 营业外支出 1.64 0.00 0.00 0.00 资产总计1575.031759.36 1986.60 2284.27 利润总额 26.44 223.17 290.00 365.39 流动负债192.13209.08 213.03 222.04 所得税 5.27 55.79 66.70 76.73 短期借款80.0080.00 61.67 55.56 净利润 21.16 167.38 223.30 288.66 应付账款44.2545.59 53.04 55.03 少数股东损益 0.86 16.74 22.33 28.87 其他67.8883.49 98.33 111.46 归属母公司净利润 20.31 150.64 200.97 259.79 非流动负债97.8697.86 97.86 97.86 EBITDA 136.86 380.07 460.59 549.46 长期借款0.000.00 0.00 0.00 EPS（元） 0.11 0.81 1.08 1.39 其他97.8697.86 97.86 97.86 负债合计289.99306.94 310.89 319.90 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 少数股东权益97.34114.08 136.41 165.28 营业收入 -11.96% 64.87% 22.93% 15.24% 归属母公司股东权益1187.701338.34 1539.31 1799.10 营业利润 -68.23% 707.81% 29.61% 26.09% 负债和股东权益1575.031759.36 1986.60 2284.27 归属母公司净利润 -60.57% 641.81% 33.41% 29.27% 毛利率 36.24% 55.65% 56.79% 58.92% 现金流量表(百万元)20222023E 2024E 2025E 净利率 5.51% 24.79% 26.90% 30.18% 经营活动现金流113.87313.15 410.97 487.11 ROE 1.71% 11.26% 13.06% 14.44% 净利润21.16167.38 223.30 288.66 ROIC 1.37% 10.23% 12.04% 13.50% 折旧摊销112.13160.42 176.80 191.22 资产负债率 18.41% 17.45% 15.65% 14.00% 财务费用5.105.83 5.46 4.98 净负债比率 22.57% 21.13% 18.55% 16.29% 投资损失-1.50-1.82 -5.98 -5.17 流动比率 2.03 2.53 3.12 3.95 营运资金变动-22.40-18.46 12.38 8.42 速动比率 1.96 2.41 2.99 3.82 其它-0.63-0.20 -1.00 -1.00 总资产周转率 0.23 0.35 0.38 0.38 投资活动现金流-141.75-203.72 -262.15 -270.59 应收帐款周转率 45.09 18.79 19.55 19.98 资本支出-133.23-173.11 -238.85 -247.95 应付帐款周转率 8.33 13.33 14.08 15.64 长期投资-9.99-32.43 -29.27 -27.80 每股收益 0.11 0.81 1.08 1.39 其他1.471.82 5.98 5.17 每股经营现金 0.61 1.68 2.21 2.61 筹资活动现金流-7.83-5.83 -23.80 -11.09 每股净资产 6.38 7.18 8.26 9.66 短期借款0.000.00 -18.33 -6.11 P/E 191.28 25.78 19.33 14.95 长期借款0.000.00 0.00 0.00 P/B 3.27 2.90 2.52 2.16 其他-7.83-5.83 -5.46 -4.98 EV/EBITDA 35.42 8.74 6.90 5.40 现金净增加额-35.71103.60 125.02 205.44 P/S 10.54 6.39 5.20 4.51 数据来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 顾熹闽，社会服务业首席分析师，同济大学金融学硕士。长期从事社服及相关出行产业链研究，曾任职于海通证券、民生证券、国联证券，2022年7月加入中国银河证券。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间