Q2业绩超19年同期，景区提质扩容开启

Q2业绩超19年同期，景区提质扩容开启 核心观点： 峨眉山A(000888) 推荐(维持) 客流强势复苏，Q2业绩超19年同期 公司发布2023年中报业绩预告：1）1H23公司预计实现归母净利1.4- 1.5亿元/同比扭亏/较19年同期增长82%-95%，扣非净利1.38-1.48亿元/同比扭亏/较19年同期增长85%-99%。2）分季度看：2Q23公司预计实现归母净利0.7-0.8亿元/同比扭亏/较19年同期增长21%-39%， 扣非归母净利0.69-0.79亿元/同比扭亏/较19年同期增长22%-40%。我们认为公司Q2业绩增长的原因主要为居民出行意愿强烈，客流大幅增长带动公司盈利释放。川零公路峨眉段、成乐高速扩容项目乐山城区过境复线段分别于22年5月、23年5月建成通车，使得成都至峨眉山车程缩短。在补偿性需求和周边交通改善的驱动下，今年五一假期峨眉山景区客流较19年同期增长86%，端午假期首日/次日峨眉山景区客流分别较19年同期增长36%/85%。 金顶索道改造有望改善公司旺季接待瓶颈，显著增厚利润 公司发布公告，拟投资3.5亿元实施金顶索道改造提升项目。1）主要内容：对现有客货两用索道的客运和货运功能进行分离改造，仅保留其货运功能，并将其客运功能剥离至新建索道；2）项目选址：新建索道位于目前金顶已有的往复式客运索道旁；3）建设期限及资金来源：18个月，资金为公司自筹。我们预计此次索道改造将有利于公司利润增长：因金顶片区为峨眉山景区核心游览区域，年游览人数占峨眉山景区 整体游客量90%，而乘坐金顶索道上金顶游客量占金顶景区游览人数的 比例超过80%。此前，峨眉山金顶区域仅有一条往复式客运索道+一条客货两用索道，实际运力共2000人/小时，在旅游旺季期间受山岳型景区游览时间集中度高的特点影响，运力难以满足市场需求（金顶日游客容量3.1万人）。参考可研报告，此次金顶索道改造完成后，金顶区 域索道实际运力将提升50%至3000人/小时（其中新索道预计为2000人/小时），预计新索道年均可实现2.1亿元营业收入，1.3亿元净利润，考虑原客货索道停运，我们测算新索道投运有望增厚公司业绩0.5- 0.6亿，相当于2019年归母净利的22%-26%。 短期关注暑期旺季催化，长期看好多元化业务发展+景区提质扩容短期来看，在暑期旺季和十一长假的催化下，公司受益于较高的经营杠杆，在旺季客流带动下业绩弹性有望进一步释放。中长期看，公司目前正深化拓展“一杯茶”、“一张网”、“一台剧”、“一营地”、“一文创”等文旅新兴产业发展，同时推进主景区提质扩容，未来成长空间有望打开。 盈利预测与投资建议 预计公司2023-25年归母净利各为2.8、3.2、4亿元，对应PE各为21X、18X、15X，维持“推荐”评级。 风险提示：经营风险；项目投资风险；索道安全风险。 顾熹闽 ：021-20252670 ：guximin_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522070001 市场数据2023-07-19 A股收盘价(元)11.38 股票代码000888 A股一年内最高价(元)13.57 A股一年内最低价(元)6.60 上证指数3198.84 市盈率-74.9 总股本（万股）52,691.31 实际流通A股（万股）52,691.31 流通A股市值(亿元)60 相对沪深300表现图 80% 60% 40% 20% 0% -20% 22/7/19 22/9/29 22/12/10 23/2/20 23/5/3 23/7/14 -40% 峨眉山A沪深300 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河社服】峨眉山A1H22业绩点评：进山人次下滑，静待疫后复苏 【银河社服】峨眉山A1H22业绩预告点评：Q2由盈转亏，静待客流复苏 公司点评● 旅游及景区 2023年07月20日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 431.09 1158.98 1260.95 1459.24 收入增长率% -31.43 168.85 8.80 15.73 归母净利润（百万元） -145.83 281.17 320.92 403.14 利润增速% -906.35 292.81 14.14 25.62 毛利率% 3.94 43.70 45.15 48.08 摊薄EPS(元) -0.28 0.53 0.61 0.77 PE — 21.03 18.42 14.66 PB 2.61 2.32 2.06 1.81 PS 13.71 5.10 4.69 4.05 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 公司财务预测表资产负债表（百万元）2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产1040.05 1721.73 2161.09 2730.30 营业收入 431.09 1158.98 1260.95 1459.24 现金938.63 1439.63 1759.22 2192.42 营业成本 414.09 652.48 691.62 757.69 应收账款27.90 59.24 65.99 78.79 营业税金及附加 7.54 6.95 8.45 12.06 其它应收款9.21 29.23 28.07 33.71 营业费用 42.61 46.36 50.44 58.37 预付账款4.03 6.52 7.06 7.62 管理费用 141.12 208.62 223.19 258.28 存货40.49 57.01 60.64 67.63 财务费用 5.98 -7.80 -20.83 -28.42 其他19.79 130.09 240.10 350.13 资产减值损失 -19.49 -9.74 -6.08 -6.52 非流动资产2040.96 1948.76 1879.82 1825.96 公允价值变动收益 0.00 50.00 50.00 50.00 长期投资16.91 11.91 6.91 1.91 投资净收益 -2.92 1.16 1.26 1.46 固定资产1484.43 1384.11 1291.82 1207.49 营业利润 -197.24 308.84 377.22 473.91 无形资产393.51 380.98 382.98 394.98 营业外收入 0.27 0.40 0.44 0.49 其他146.11 171.76 198.10 221.58 营业外支出 4.12 0.10 0.11 0.12 资产总计3081.01 3670.49 4040.91 4556.26 利润总额 -201.09 309.15 377.55 474.28 流动负债288.22 565.45 564.94 627.16 所得税 2.10 46.37 56.63 71.14 短期借款0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 -203.19 262.78 320.92 403.14 应付账款74.06 156.88 156.11 168.83 少数股东损益 -57.36 -18.39 0.00 0.00 其他214.16 408.57 408.83 458.33 归属母公司净利润 -145.83 281.17 320.92 403.14 非流动负债507.95 557.43 607.43 657.43 EBITDA -7.85 451.21 508.59 600.16 长期借款457.23 507.23 557.23 607.23 EPS（元） -0.28 0.53 0.61 0.77 其他50.72 50.20 50.20 50.20 负债合计796.17 1122.88 1172.37 1284.59 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 少数股东权益22.39 4.00 4.00 4.00 营业收入 -31.43% 168.85% 8.80% 15.73% 归属母公司股东权益2262.45 2543.62 2864.54 3267.67 营业利润 -2359.40% 256.58% 22.14% 25.63% 负债和股东权益3081.01 3670.49 4040.91 4556.26 归属母公司净利润 -906.35% 292.81% 14.14% 25.62% 毛利率 3.94% 43.70% 45.15% 48.08% 现金流量表(百万元)2022 2023E 2024E 2025E 净利率 -33.83% 24.26% 25.45% 27.63% 经营活动现金流-12.69 589.33 429.36 562.68 ROE -6.45% 11.05% 11.20% 12.34% 净利润-203.19 262.78 320.92 403.14 ROIC -6.24% 8.31% 8.78% 9.70% 折旧摊销163.34 149.86 151.86 154.30 资产负债率 25.84% 30.59% 29.01% 28.19% 财务费用5.18 20.36 22.36 24.36 净负债比率 34.85% 44.08% 40.87% 39.26% 投资损失2.92 -1.16 -1.26 -1.46 流动比率 3.61 3.04 3.83 4.35 营运资金变动-2.04 198.06 -20.27 26.20 速动比率 3.44 2.91 3.66 4.18 其它21.10 -40.56 -44.25 -43.85 总资产周转率 0.13 0.34 0.33 0.34 投资活动现金流211.10 -115.94 -137.40 -155.13 应收帐款周转率 18.14 26.60 20.14 20.16 资本支出-115.72 -72.10 -93.67 -111.59 应付帐款周转率 4.35 5.65 4.42 4.66 长期投资0.00 -45.00 -45.00 -45.00 每股收益 -0.28 0.53 0.61 0.77 其他326.82 1.16 1.26 1.46 每股经营现金 -0.02 1.12 0.81 1.07 筹资活动现金流-183.59 27.61 27.64 25.64 每股净资产 4.29 4.83 5.44 6.20 短期借款0.00 0.00 0.00 0.00 P/E — 21.03 18.42 14.66 长期借款99.73 50.00 50.00 50.00 P/B 2.61 2.32 2.06 1.81 其他-283.32 -22.39 -22.36 -24.36 EV/EBITDA -578.12 11.10 9.31 7.25 现金净增加额14.82 501.00 319.59 433.20 P/S 13.71 5.10 4.69 4.05 数据来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师简介及承诺 顾熹闽,社会服务业首席分析师，同济大学金融学硕士。长期从事社服及相关出行产业链研究，曾任职于海通证券、民生证券、国联证券，2022年7月加入中国银河证券。 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数） 推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。 中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来6-12个月，公司股价相对于基准指数（沪深300指数） 推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨