Q3业绩持续修复，提质扩容有望驱动长期成长

Q3业绩持续修复，提质扩容有望驱动长期成长 核心观点： 事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营收8.2亿元/同比 +131%/恢复至19年同期94%，实现归母净利2.6亿元/同比扭亏/恢复至19年同期140%。其中，Q3实现营收3.3亿元/同比+165%/恢复至19年同期96%/环比+30%，实现归母净利1.2亿元/同比扭亏/恢复至19年同期106%/环比+54%。 暑期客流增长强劲，营收表现受免票政策影响 受益于补偿性需求释放，国内文旅市场强势复苏，公司紧抓复苏机遇，加大宣传营销力度，通过打造“欢乐水世界”、“26℃森系营地”、“暑期研学”丰富完善消费场景，并推出毕业季五大优惠，进一步带动暑期客流增长。此外，5月成乐高速扩容项目乐山城区过境复线段顺利建成通车，景区外部交通改善红利也在逐步释放。2023年1-9月峨眉山景区游客接待量达380万人次/同比增长163%。但由于公司实施门票优惠政策，导致前三季度收入增速低于客流增速。 中秋国庆客流维持高增，持续推进景区提质改造 中秋国庆假期，峨眉山景区接待游客22.8万人次，较19年同期增长59%，实现门票收入2117.7万元，较19年同期增长14%，我们预计景区周边交通改善对Q4后续客流仍有一定支撑。中长期看，公司不断优化旅游产品供给，积极拓展“一杯茶”、“一张网”、“一台剧”、“一营地”、“一文创”等文旅新兴产业发展，持续推进主景区金顶索道改造，未来有望改善公司旺季接待瓶颈，增厚公司利润。 盈利能力显著提升，费用整体可控 公司前三季度/Q3毛利率分别为51.5%/56.2%，较19年同期分别提升8.3/8.5pct。费用方面，前三季度公司期间费用率为17.5%/较19年同期提升 2.2pct，销售/管理/财务费用率分别较19年同期提升1.2pct/0.4pct/0.6pct，主要因公司收入未恢复和营销投入增加。其中，Q3期间费用率为14.9%/较19年同期提升5.2pct，销售/管理/财务费用率分别较19年同期增长1.8pct/0.3pct/3.1pct，Q3财务费用率变动较多主要因19年同期利息收入较多。综合影响下，公司前三季度/Q3净利率分别为28%/32.1%，较19年同期分别提升6.7/0.3pct。 行业估值的判断与评级说明： 公司资源禀赋优势显著，积极推进产业创新及主景区改造扩容，展现出公司较强经营活力，未来业绩提升空间可观。我们预计公司2023-25年归母净利各为2.8、3.2、4亿元，对应PE各为18X、16X、12X，维持“推荐”评级。 风险提示：经营风险；自然灾害等不可控因素；新项目改造低于预期。 峨眉山A(000888) 推荐(维持) 分析师 顾熹闽 ：021-20252670 ：guximin_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522070001市场数据 2023-10-26 股票代码 000888 A股收盘价(元) 9.45 上证指数 2,988.30 总股本(万股) 52,691 实际流通A股(万股) 52,691 流通A股市值(亿元) 50 相对沪深300表现图 峨眉山A沪深300 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河社服】峨眉山A：客流强势复苏，提质扩容有望打开成长空间 公司点评●旅游及景区 2023年10月27日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 表1：主要财务指标预测 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 431.09 1096.89 1260.95 1459.24 收入增长率% -31.43 154.44 14.96 15.73 净利润（百万元） -145.83 281.38 320.28 403.09 利润增速% -906.35 292.95 13.83 25.85 毛利率% 3.94 44.00 45.15 48.08 摊薄EPS(元) -0.28 0.53 0.61 0.77 PE — 17.70 15.55 12.35 PB 2.20 1.96 1.74 1.52 PS 11.55 4.54 3.95 3.41 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元）20222023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产1040.051688.31 2159.21 2728.38 营业收入 431.09 1096.89 1260.95 1459.24 现金938.631414.69 1757.35 2190.50 营业成本 414.09 614.30 691.62 757.69 应收账款27.9056.07 65.99 78.79 营业税金及附加 7.54 6.58 8.45 12.06 其它应收款9.2127.67 28.07 33.71 营业费用 42.61 43.88 50.44 58.37 预付账款4.036.14 7.06 7.62 管理费用 141.12 186.47 223.19 258.28 存货40.4953.67 60.64 67.63 财务费用 5.98 -7.80 -20.08 -28.36 其他19.79130.07 240.10 350.13 资产减值损失 -19.49 -9.74 -6.08 -6.52 非流动资产2040.961948.76 1879.82 1825.96 公允价值变动收益 0.00 50.00 50.00 50.00 长期投资16.9111.91 6.91 1.91 投资净收益 -2.92 1.10 1.26 1.46 固定资产1484.431384.11 1291.82 1207.49 营业利润 -197.24 309.07 376.47 473.86 无形资产393.51380.98 382.98 394.98 营业外收入 0.27 0.40 0.44 0.49 其他146.11171.76 198.10 221.58 营业外支出 4.12 0.10 0.11 0.12 资产总计3081.013637.08 4039.03 4554.34 利润总额 -201.09 309.38 376.80 474.22 流动负债288.22532.37 564.04 626.25 所得税 2.10 46.41 56.52 71.13 短期借款0.000.00 0.00 0.00 净利润 -203.19 262.97 320.28 403.09 应付账款74.06147.70 156.11 168.83 少数股东损益 -57.36 -18.41 0.00 0.00 其他214.16384.66 407.92 457.43 归属母公司净利润 -145.83 281.38 320.28 403.09 非流动负债507.95556.90 606.90 656.90 EBITDA -7.85 451.44 508.59 600.16 长期借款457.23507.23 557.23 607.23 EPS（元） -0.28 0.53 0.61 0.77 其他50.7249.67 49.67 49.67 负债合计796.171089.27 1170.94 1283.16 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 少数股东权益22.393.98 3.98 3.98 营业收入 -31.43% 154.44% 14.96% 15.73% 归属母公司股东权益2262.452543.82 2864.11 3267.20 营业利润 -2359.40% 256.70% 21.81% 25.87% 负债和股东权益3081.013637.08 4039.03 4554.34 归属母公司净利润 -906.35% 292.95% 13.83% 25.85% 毛利率 3.94% 44.00% 45.15% 48.08% 现金流量表(百万元)20222023E 2024E 2025E 净利率 -33.83% 25.65% 25.40% 27.62% 经营活动现金流-12.69565.89 452.42 562.64 ROE -6.45% 11.06% 11.18% 12.34% 净利润-203.19262.97 320.28 403.09 ROIC -6.24% 8.32% 8.78% 9.71% 折旧摊销163.34149.86 151.86 154.30 资产负债率 25.84% 29.95% 28.99% 28.17% 财务费用5.1820.36 22.36 24.36 净负债比率 34.85% 42.75% 40.83% 39.23% 投资损失2.92-1.10 -1.26 -1.46 流动比率 3.61 3.17 3.83 4.36 营运资金变动-2.04174.36 3.43 26.20 速动比率 3.44 3.03 3.67 4.18 其它21.10-40.56 -44.25 -43.85 总资产周转率 0.13 0.33 0.33 0.34 投资活动现金流211.10-116.00 -137.40 -155.13 应收帐款周转率 18.14 26.13 20.66 20.16 资本支出-115.72-72.10 -93.67 -111.59 应付帐款周转率 4.35 5.54 4.55 4.66 长期投资0.00-45.00 -45.00 -45.00 每股收益 -0.28 0.53 0.61 0.77 其他326.821.10 1.26 1.46 每股经营现金 -0.02 1.07 0.86 1.07 筹资活动现金流-183.5926.17 27.64 25.64 每股净资产 4.29 4.83 5.44 6.20 短期借款0.000.00 0.00 0.00 P/E — 17.70 15.55 12.35 长期借款99.7350.00 50.00 50.00 P/B 2.20 1.96 1.74 1.52 其他-283.32-23.83 -22.36 -24.36 EV/EBITDA -578.12 10.23 8.51 6.57 现金净增加额14.82476.06 342.65 433.15 P/S 11.55 4.54 3.95 3.41 数据来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 顾熹闽，社会服务业首席分析师，同济大学金融学硕士。长期从事社服及相关出行产业链研究，曾任职于海通证券、民生证券、国联证券，2022年7月加入中国银河证券。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来6-12个月，公司股价相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若