债市周报：降准降息落空，债市低开高走

2024年1月22日 降准降息落空，债市低开高走 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68555105 huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68555105 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 上周债市低开高走，各期限国债收益率普遍下行1-4BP，其中5Y及30Y期国债现券收益率下行幅度最大，达4BP左右。具体来看上周一早上MLF平价续作，市场降准降息预期落空，债市早盘便出现一定幅度调整，T2403随即创出全周低点，但从续作量上看对资金面仍然构成利多。周三权益市场再次大跌，股债跷跷板行情再现。全周来看十年期国债期货主力合约T2403全周振幅0.36%、最低价102.625、最高价103.000、最终收于102.995、上涨0.225。 资金面方面：上周央行公开市场操作净投放15560亿元，对于非跨月及跨节来说投放力度不可谓不大。因此DR001、DR007加权成交价格均出现小幅下行。货币政策方面，依然没有更多官方表态，但巨量的公开市场操作存量资金则提升了春节前降准的概率。 策略建议：目前10Y-2Y利差依然处于近3年极值附近，因此做多10-2Y利差走阔交易胜率最高风险较小，所以我们依然建议继续做多10-2Y利差交易。 风险因素：房地产政策持续出台、权益市场开启反弹行情 一、市场数据 周收盘 价 量 T2403 102.9950 0.1500 -300 302273 176661 TF2403 102.5600 0.0650 -882 247725 113647 TS2403 101.2160 -0.0200 -3329 158338 68657 TL2403 102.9700 0.7400 2940 111528 46075 T2406 102.9100 0.1350 2286 26049 21715 TF2406 102.4800 0.0650 5692 22544 15030 TS2406 101.3100 0.0000 2027 10740 9765 TL2406 102.7700 0.6900 1,554 10394 10030 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 表2 央行公开市场操作情况 本周净投放(亿元） 15560 日期 品种名称 期限票息/参考利率(%) 金额 资金流向 2024/1/19 逆回购7日回购 7天1.80 710 投放 2024/1/19 逆回购到期7日回购 7天1.80 650 回笼 2024/1/18 逆回购到期7日回购 7天1.80 270 回笼 2024/1/18 逆回购7日回购 7天1.80 1000 投放 2024/1/17 逆回购到期7日回购 7天1.80 200 回笼 2024/1/17 逆回购7日回购 7天1.80 5470 投放 2024/1/16 逆回购到期7日回购 7天1.80 650 回笼 2024/1/16 MLF回笼1年MLF 12月2.75 7790 回笼 2024/1/16 逆回购7日回购 7天1.80 7600 投放 2024/1/15 逆回购到期7日回购 7天1.80 500 回笼 2024/1/15 MLF投放1年MLF 12月2.50 9950 投放 2024/1/15 逆回购7日回购 7天1.80 890 投放 合约 表1国债期货基本情况周涨跌(结算价)周持仓变化 周成交 周持仓量 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 二、市场分析及展望 上周债市低开高走，各期限国债收益率普遍下行1-4BP，其中5Y及30Y期国债现券收益率下行幅度最大，达4BP左右。具体来看上周一早上MLF平价续作，市场降准降息预期落空，债市早盘便出现一定幅度调整，T2403随即创出全周低点，但从续作量上看对资金面仍然构成利多。周三权益市场再次大跌，股债跷跷板行情再现。全周来看十年期国债期货主力合约T2403全周振幅0.36%、最低价102.625、最高价103.000、最终收于102.995、上涨0.225。 资金面方面：上周央行公开市场操作净投放15560亿元，对于非跨月及跨节来说投放力度不可谓不大。因此DR001、DR007加权成交价格均出现小幅下行。货币政策方面，依然没有更多官方表态，但巨量的公开市场操作存量资金则提升了春节前降准的概率。 经济基本面方面：GDP、工业增加值、固定资产投资均表现良好，但社会消费品零售总额增长减弱、青年失业率偏高、地产数据偏弱以及23年全国人口开始下降仍引起市场担忧，因此对债市影响有限。高频数据方面：首先是乘用车厂家零售数据周期性走弱，同比小幅下行。二是30城商品房成交面积在元旦大幅回落后并未出现明显反弹，后续走势仍需继续观察。三是外贸方面，CCFI继续加速上涨，但考虑到红海局势不排除与未来出口数据背离可能，而波罗的海运费指数:干散货(BDI)则持续回落。四是猪肉价格继续走稳，但基数回落带来同比数据持续反弹，预计未来CPI在此带动下回暖概率较大。五是南华工业品指数高位震荡，未来PPI预计维持平稳。100大中城市土地成交总价较上期继续走弱。 行情上15号降准降息落空市场出现短暂回调，但权益市场弱势以及楼市不振导致资金无处可去，30Y类的超长期国债依然是低票息时代机构投机重点，但我们认为在无降息利好刺激下，30Y国债收益率难以进一步下行，而期间又面临较长久期带来的风险敞口，考虑到当前30Y国债YTM2.8%以下而TL2403IRR达3.0%，单纯做多30Y性价比较低。考虑到目前10Y-2Y利差依然处于近3年极值附近，因此操作上做多10-2Y利差走阔交易胜率最高风险较小，所以我们依然建议继续做多10-2Y利差交易。同时各品种国债期货均存在一定正套机会，可适当参与。 三、一周要闻 1、初步核算，2023年全年国内生产总值1260582亿元，按不变价格计算，比上年增长 5.2%。分产业看，第一产业增加值89755亿元，比上年增长4.1%；第二产业增加值482589亿元，增长4.7%；第三产业增加值688238亿元，增长5.8%。分季度看，一季度国内生产总值同比增长4.5%，二季度增长6.3%，三季度增长4.9%，四季度增长5.2%。从环比看，四季度国内生产总值增长1.0%。 2、全年全国规模以上工业增加值比上年增长4.6%。分三大门类看，采矿业增加值增长 2.3%，制造业增长5.0%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长4.3%。装备制造业增加值增长6.8%，增速比规模以上工业快2.2个百分点。分经济类型看，国有控股企业增加值增长5.0%；股份制企业增长5.3%，外商及港澳台商投资企业增长1.4%；私营企业增长3.1%。分产品看，太阳能电池、新能源汽车、发电机组(发电设备)产品产量分别增长54.0%、30.3%、28.5%。12月份，规模以上工业增加值同比增长6.8%，环比增长0.52%。1―11月份，全国规模以上工业企业实现利润总额69823亿元，同比下降4.4%；其中11月份增长29.5%，连续4个月增长。 3、全年社会消费品零售总额471495亿元，比上年增长7.2%。按经营单位所在地分，城镇消费品零售额407490亿元，增长7.1%；乡村消费品零售额64005亿元，增长8.0%。按消费类型分，商品零售418605亿元，增长5.8%；餐饮收入52890亿元，增长20.4%。基本生活类商品销售稳定增长，限额以上单位服装、鞋帽、针纺织品类，粮油、食品类商品零售额分别增长12.9%、5.2%。升级类商品销售较快增长，限额以上单位金银珠宝类，体育、娱乐用品类，通讯器材类商品零售额分别增长13.3%、11.2%、7.0%。全国网上零售额154264亿元，比上年增长11.0%。其中，实物商品网上零售额130174亿元，增长8.4%，占社会消费品零售总额的比重为27.6%。12月份，社会消费品零售总额同比增长7.4%，环比增长0.42%。全年服务零售额比上年增长20.0%。 4、全年全国固定资产投资(不含农户)503036亿元，比上年增长3.0%；扣除价格因素影响，增长6.4%。分领域看，基础设施投资增长5.9%，制造业投资增长6.5%，房地产开发投 资下降9.6%。全国商品房销售面积111735万平方米，下降8.5%；商品房销售额116622亿元，下降6.5%。分产业看，第一产业投资下降0.1%，第二产业投资增长9.0%，第三产业投资增长0.4%。民间投资下降0.4%；扣除房地产开发投资，民间投资增长9.2%。高技术产业投资增长10.3%，快于全部投资7.3个百分点。其中，高技术制造业、高技术服务业投资分别增长9.9%、11.4%。高技术制造业中，航空、航天器及设备制造业，计算机及办公设备制造业，电子及通信设备制造业投资分别增长18.4%、14.5%、11.1%；高技术服务业中，科技成果转化服务业、电子商务服务业投资分别增长31.8%、29.2%。12月份，固定资产投资(不含农户)环比增长0.09%。 5、全年货物进出口总额417568亿元，比上年增长0.2%。其中，出口237726亿元，增长0.6%；进口179842亿元，下降0.3%。进出口相抵，贸易顺差57884亿元。民营企业进出口增长6.3%，占进出口总额的比重为53.5%，比上年提高3.1个百分点。对共建“一带一路”国家进出口增长2.8%，占进出口总额的比重为46.6%，比上年提高1.2个百分点。机电产品出口增长2.9%，占出口总额的比重为58.6%。12月份，货物进出口总额38098亿元，同比增长2.8%。其中，出口21754亿元，增长3.8%；进口16345亿元，增长1.6%。 6、全年居民消费价格(CPI)比上年上涨0.2%。分类别看，食品烟酒价格上涨0.3%，衣着价格上涨1.0%，居住价格持平，生活用品及服务价格上涨0.1%，交通通信价格下降2.3%，教育文化娱乐价格上涨2.0%，医疗保健价格上涨1.1%，其他用品及服务价格上涨3.2%。在食品烟酒价格中，猪肉价格下降13.6%，鲜菜价格下降2.6%，粮食价格上涨1.0%，鲜果价格上涨4.9%。扣除食品和能源价格后的核心CPI上涨0.7%。12月份，居民消费价格同比下降0.3%，环比上涨0.1%。全年工业生产者出厂价格比上年下降3.0%；12月份同比下降2.7%，环比下降0.3%。全年工业生产者购进价格比上年下降3.6%；12月份同比下降3.8%，环比下降0.2%。 7、全年全国城镇调查失业率平均值为5.2%，比上年下降0.4个百分点。12月份，全国城镇调查失业率为5.1%。本地户籍劳动力调查失业率为5.2%；外来户籍劳动力调查失业率为4.7%，其中外来农业户籍劳动力调查失业率为4.3%。不包含在校生的16―24岁、25―29岁、30―59岁劳动力调查失业率分别为14.9%、6.1%、3.9%。31个大城市城镇调查失业率为5.0%。全国企业就业人员周平均工作时间为49.0小时。全年农民工总量29753万人，比 上年增加191万人，增长0.6%。其中，本地农民工12095万人，下降2.2%；外出农民工17658万人，增长2.7%。农民工月均收入水平4780元，比上年增长3.6%。 8、年末全国人口(包括31个省、自治区、直辖市和现役军人的人口，不包括居住在31个省、自治区、直辖市的港澳台居民和外籍人员)140967万人，比上年末减少208万人。全年出生人口902万人，人口出生率为6.39‰；死亡人口1110万人，人口死亡率为7.87‰；人口自然增长率为