国债期货月度报告：债市低开高走不掩滞涨特征，关注现券套期保值

交易咨询资格号：证监许可2012112 债市低开高走不掩滞涨特征，关注现券套期保值 国债期货 月度报告2024年5月5日 分析师概述 姓名：李荣凯 宏观经济与国债期货分析师 期货从业资格：F3012937交易咨询资格：Z0015266联系电话：053181678688 Email：lirkztqhcom 客服电话：4006186767 公司网址：wwwztqhcom 逻辑和观点：宏观数据方面，4月中国PMI为504，环比04个百分点，连续两个月位于扩张区间；非制造业PMI512，环比下降18个百分点，综合PMI产出指数为517，环比下降10个百分点。美国方面，4月新增非农就业人数175万人，预期增243万人，前值增303万人；失业率录得390，前值380；劳动参与率录得6270，前值6270；4月ADP就业人数新增 192万人，预期增175万人，前值增184万人；3月JOLTS职位空缺8488万人，预期8686万人，前值8756万人；职位空缺率510，前值530。中共中央政治局召开会议，决定今年7月召开二十届三中全会，重点研究进一步全面深化改革、推进中国式现代化问题。会议分析研究当前经济形势和经济工作，审议《关于持续深入推进长三角一体化高质量发展若干政策措施的意见》。会议指出，要靠前发力有效落实已经确定的宏观政策，实施好积极的财政政策和稳健的货币政策。要及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度。要灵活运用利率和存款准备金率等政策工具，加大对实体经济支持 中泰微投研小程序 中泰期货公众号 力度，降低社会综合融资成本。策略方面，假期外盘权益指数大部分收涨可能对节后开盘产生影响，提振市场风险偏好，美国就业数据低于预期，政策方面国内政治局会议有相关货币政策表述可能对宽松预期有一定的提振。综合来看，我们认为单边可考虑中短期逢高做空，长线套利可考虑做陡收益率曲线策略，谨慎者暂观望。 风险因素：央行超预期降息 请务必阅读正文之后的免责声明部分 债市低开高走不掩滞涨特征，关注现券套期保值 一、主要资讯 1国家统计局公布数据显示，4月制造业采购经理指数（PMI）、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为504、512和517，环比下降04、 18和10个百分点，三大指数继续保持在扩张区间，我国经济景气水平总体延续扩张。 24月财新中国制造业PMI升至514，创2023年3 月以来新高，反映制造业生产经营活动继续加快扩张。 3央行发布报告显示，一季度末，金融机构人民币各项贷款余额24705万亿元，同比增长96，一季度增加946万亿元。其中，绿色贷款增加37万亿元， 季度增量创新高；房地产贷款增加6095亿元，环比 多增116万亿元。 4香港金管局维持基准利率于575不变。中国香港第一季度GDP初值同比升27，预期升09，2023年第四季度终值升43，初值升43。 5国际货币基金组织（IMF）发布区域经济展望报告。报告预测，2024年亚太地区经济增长将超出此前预期，达到45，对全球经济增长贡献率约为60。 6美国4月ADP就业人数增192万人，为2023年 7月以来最大增幅，预期增175万人，前值增184 万人。美国3月JOLTs职位空缺8488万，预期 8686万，前值8756万。 7美国4月ISM非制造业PMI为494，创2022年 12月以来新低，预期52，前值514。 二、公开市场操作与货币市场高频数据回顾 （一）公开市场回顾 4月30日，本周央行公开市场净投放4380亿元。其中，净投放4420 亿元，净回笼40亿元。 图表1：公开市场操作（单位：亿元，周） 40000 30000 20000 10000 0 10000 20000 2304230523062307230823092310 2311 2312 2401 240224032404 逆回购逆回购到期净投放 来源：IFinD，中泰期货整理 （二）货币市场高频数据回顾 货币市场方面，DR007、DR014分别为211（前值193），216 （前值201）。 图表2：货币市场利率与央行指导利率（7天，周）图表3：货币市场利率与央行指导利率（14天，周） 300 280 260 240 220 200 180 160 140 120 040 020 000 020 040 060 2201 2203 2205 2207 2209 2211 2301 2303 2305 2307 2309 2311 2401 2403 080 420 370 320 270 220 170 120 200 150 100 050 000 050 100 2201 2203 2205 2207 2209 2211 2301 2303 2305 2307 2309 2311 2401 2403 150 差值（7D右）DR007OMO7D 差值（14D右）DR014OMO14 来源：IFinD，中泰期货整理来源：IFinD，中泰期货整理 三、现券市场回顾 收益率水平方面，本周主要期限国债到期收益率上下不一。2年期、5年期、10年期、30年期国债到期收益率变动情况为，095bp，239bp， 056bp，125bp，期限结构整体走平。 图表6：国债现券到期收益率周度回顾（） 日期 1年 2年 3年 5年 7年 10年 30年 20240430 169 190 198 215 228 230 254 20240429 178 195 206 219 233 235 258 20240428 169 189 203 216 231 232 255 20240426 166 189 200 212 228 231 253 周度变动（bp） 282 095 145 239 044 056 125 图表7：国债到期收益率历史走势（，周） 350 330 310 290 270 250 230 210 190 170 1906 1908 1910 1912 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2102 2104 2106 2108 2110 2112 2202 2204 2206 2208 2210 2212 2302 2304 2306 2308 2310 2312 2402 2404 150 1年2年5年10年 来源：IFinD，中泰期货整理 日期 10年3月 10年2年 10年5年 30年10年 20240430 077 040 015 024 20240429 072 040 017 023 20240428 070 043 017 022 20240426 070 041 018 022 周度变动（bp） 705 151 295 181 图表8：国债现券期限结构周度回顾（） 来源：IFinD，中泰期货整理 图表9：不同期限国债到期收益率利差（，周） 12 10 08 06 04 02 2003 2005 2007 2009 2011 2101 2103 2105 2107 2109 2111 2201 2203 2205 2207 2209 2211 2301 2303 2305 2307 2309 2311 2401 2403 00 101Y102Y105Y52Y 来源：IFinD，中泰期货整理 四、期货市场走势、基差与跨期价差回顾 本周国债期货收盘价明显低开高走。30年期加权跌008，持仓815万手（506手），10年期加权跌008，持仓量204万手（9271手），5年期加权跌005，持仓量145万手（4456手），2年期加权跌003，持仓676万手（3078手）。 图表10：10年国债现券活跃券、TCFE加权（日K，元，） 来源：wind 图表12：30年国债期货基差（元）图表13：10年国债期货基差（元） 150150 100 050 130 110 090 070 050 030 000 010 050 010 030 100 908580757065605550454035302520151050 TL2406TL2403TL2312TL2309TL2306 050 908580757065605550454035302520151050 T2406T2403T2312T2309T2306T2303T2212 来源：IFinD，中泰期货整理来源：IFinD，中泰期货整理 图表14：T跨期价（元）图表15：TF跨期价（元） 100 080 060 040 020 120 100 080 060 040 020 000 020 908580757065605550454035302520151050 TL24062409TL24032406TL23122403TL23092312TL23062309 000 020 908580757065605550454035302520151050 T24062409T24032406T23122403T23092312T23062309T23032306 来源：IFinD，中泰期货整理来源：IFinD，中泰期货整理 、总结与策略 本周央行公开市场净投放4380亿元。其中，净投放4420亿元，净回笼40亿元。 货币市场方面，DR007、DR014分别为211（前值193），216 （前值201）。 收益率水平方面，本周主要期限国债到期收益率上下不一。2年期、5年期、10年期、30年期国债到期收益率变动情况为，095bp，239bp， 056bp，125bp，期限结构整体走平。 本周国债期货收盘价明显低开高走。30年期加权跌008，持仓815万手（506手），10年期加权跌008，持仓量204万手（9271手），5年期加权跌005，持仓量145万手（4456手），2年期加权跌003，持仓676万手（3078手）。 逻辑与观点：宏观数据方面，4月中国PMI为504，环比04个百分点，连续两个月位于扩张区间；非制造业PMI512，环比下降18个百分点，综合PMI产出指数为517，环比下降10个百分点。美国方面，4月新增非农就业人数175万人，预期增243万人，前值增 303万人；失业率录得390，前值380；劳动参与率录得6270，前值6270；4月ADP就业人数新增192万人，预期增175万人，前值增184万人；3月JOLTS职位空缺8488万人，预期8686万人，前值8756万人；职位空缺率510，前值530。中共中央政治局召开会议，决定今年7月召开二十届三中全会，重点研究进一步全面深化改革、推进中国式现代化问题。会议分析研究当前经济形势和经济工作，审议《关于持续深入推进长三角一体化高质量发展若干政策措施的意见》。会议指出，要靠前发力有效落实已经确定的宏观政策，实施好积极的财政政策和稳健的货币政策。要及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度。要灵活运用利率和存款准备金率等政策工具，加大对实体经济支持力度，降低社会综合融资成本。策略方面，假期外盘权益指数大部分收涨可能对节后开盘产生影响，提振市场风险偏好，美国就业数据低于预期，政策方面国内政治局会议有相关货币政策表述 可能对宽松预期有一定的提振。综合来看，我们认为单边可考虑中短期逢高做空，长线套利可考虑做陡收益率曲线策略，谨慎者暂观望。 风险因素：央行超预期降息 免责声明： 中泰期货股份有限公司（以下简称本公司）具有中国证券监督管理委员会批准的期货交易咨询业务资格 （证监许可2012112）。本报告仅限本公司客户使用。 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。市场有风险，投资需谨慎。 本报告所载的资料、观点及预测均反映了本公司在最初发布该报告当日分析师的判断，是基于本公司分