铝周报：弱预期与低库存博弈 铝价缓慢下行

铝周报 2024年1月22日 弱预期与低库存博弈铝价缓慢下行 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68555105 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68555108 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建 021-68555108 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 宏观面美国经济数据表现强劲，美联储降息预期大幅减弱，美指回升至103附近。国内12月经济数据好坏参半，仍呈现弱复苏格局。基本面供应端产能保持稳定，进口窗口依旧小幅打开。现货市场贸易商对铝价波动空间预期都非常有限，出货积极性不高，现货市场货源有限，现货升水走高。消费端铝加工开工率缓慢走低，铝锭社会库存继续小幅去库。 整体，近期供应稳定，铝价焦点在消费及库存表现上，上周铝库存未能如期累库，现货货源偏紧，皆使铝价跌速较慢。后续铝加工下游春节放假增多，累库大概率兑现，铝价预计仍继续下测。考虑到铝库存绝对位置较低，铝价下方空间在春节前暂时不看太低。 本周沪期铝主体运行区间18500-19000元/吨，伦铝主体运行区间2150-2200美元/吨。 策略建议：单边逢高抛空 风险因素：美联储转向、氧化铝供应问题扩大 一、交易数据 上周市场重要数据 合约 2024/1/12 2024/1/19 涨跌 单位 LME铝3个月 2215.5 2172.5 -43 元/吨 SHFE铝连三 19020 18635 -385 美元/吨 沪伦铝比值 8.6 8.6 -0.01 LME现货升水 -47.75 -42.75 5 美元/吨 LME铝库存 558575 555225 -3350 吨 SHFE铝仓单库存 31283 28952 -2331 吨 现货长江均价 19140 18928 -212 元/吨 现货升贴水 30 70 40 元/吨 南储现货均价 19182 19044 -138 元/吨 沪粤价差 -42 -116 -74 元/吨 铝锭社会库存 45.9 44.1 -2 吨 电解铝理论平均成本 16633.28 16662.65 29.37 元/吨 电解铝周度平均利润 2506.72 2265.35 -241.37 元/吨 注:(1)涨跌=周五收盘价－上周五收盘价； (2)铝锭社会库存为我的有色网调研的包括上期所库存及上海、无锡、杭州、湖州、宁波、济南、佛山、海安、天津、沈阳、巩义、郑州、洛阳、重庆、临沂、常州、嘉兴在内的社会库存； （3）电解铝理论平均成本为电解铝各原料周度加权平均价使用成本模型测算得出； （4）电解铝周度平均利润=长江电解铝现货价格-电解铝理论平均成本。数据来源：我的有色、百川盈孚、iFinD，铜冠金源期货 二、行情评述 现货市场长江现货周均价18928元/吨较上周-212元/吨；南储现货周均价19044元/吨，较上周-138元/吨。现货市场货源偏紧，成交较好。 宏观方面，美国1月纽约联储制造业指数为-43.7，创2020年5月以来新低。美国12月零售销售环比增加0.6%，增幅高于预期的0.4%。美国上周初请失业金人数降至18.7万人，这是自2022年9月以来的最低水平，表明1月就业增长可能依然稳健。12月欧洲央行在会上维持利率不变，并明确表示不会进一步加息。中国2023年GDP增长5.2%。第四季度GDP同比增长5.2%，高于前值4.9%。12月工业增加值同比增长6.8%，12月社零同比增长7.4%，1-12月固定资产投资增速为3.0%，工业增加值同比增速较11月有所上升，连续三个月好于市场预期，社零增速较11月有所下降，增速表现较市场预期偏低，固投增速基本符合市场预期。 供应端，据百川盈孚2023年12月中国原铝产量为360.11万吨，平均日产11.62万 吨，年化产量4240万吨。1月，电解铝行业暂无大幅增减产计划，预计2024年1月电解铝 产量约358万吨，日化产量约11.55万吨，平均日产量稍有减少。关注北方环境管控政策以及西南地区降水情况，警惕云南电力不足带来的减产风险。 消费端，据SMM本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比上涨0.1个百分点至60.8%，与去年同期相比上涨4.8个百分点。随春节临近，1月中下旬以来，下游企业将陆续放假停产，铝下游消费愈发清淡，短期开工率将延续走弱趋势。 库存方面，据SMM，1月18日铝锭库存44.1万吨，较上周四减少1.8万吨。铝棒8.38 万吨，较上周四增加0.08万吨。 三、行情展望 宏观面上周美国经济数据表现强劲，美联储降息预期大幅减弱，美指回升至103附近。国内12月经济数据好坏参半，仍呈现弱复苏格局。基本面供应端产能保持稳定，进口窗口依旧小幅打开。现货市场贸易商对铝价波动空间预期都非常有限，出货积极性不高，现货市场货源有限，现货升水走高。消费端铝加工开工率缓慢走低，铝锭社会库存本周继续小幅去库。整体，近期供应稳定，铝价焦点在消费及库存表现上，上周铝库存未能如期累库，现货货源偏紧，皆使铝价跌速较慢。后续铝加工下游春节放假增多，累库大概率兑现，铝价预计仍继续下测。不过考虑到铝库存绝对位置较低，铝价下方空间在春节前暂时不看太低。 四、行业要闻 1.美铝宣布将重启位于印第安纳州Warrick铝冶炼厂自2022年7月以来停产的产能为5.4万吨的生产线，并开始拆除一条自2016年以来就停止运营的产能为5.4万吨的生产线，为未来资本投资做准备以提高铸造能力。重启和拆除工作完成后，预计Warrick产量将达到16万吨，产能利用率约为75%。 2.中国2023年12月铝矿砂及其精矿进口量为1,187万吨，同比增长17.5%；1-12月铝矿砂及其精矿进口量为14,138万吨，同比增加12.9%。 3.世界金属统计局(WBMS)公布的最新报告显示，2023年11月，全球原铝产量为586.13 万吨，消费量为594.14万吨，供应短缺8.01万吨。 元/吨 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 2021-01-04 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 2021-03-04 2021-05-04 2021-07-04 2021-09-04 2021-11-04 2022-01-04 2022-03-04 2022-05-04 2022-07-04 2022-09-04 2022-11-04 2023-01-04 2023-03-04 2023-05-04 2023-07-04 2023-09-04 2023-11-04 2024-01-04 2021-01-06 美元/吨 4,400 3,900 3,400 2,900 2,400 1,900 1,400 2021-03-06 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 2021-05-06 2021-07-06 2021-09-06 图表5沪粤价差 2021-11-06 2022-01-06 2022-03-06 2022-05-06 沪粤价差 2022-07-06 2022-09-06 2022-11-06 2023-01-06 2023-03-06 2023-05-06 2023-07-06 2023-09-06 美元/吨 65 45 25 5 -15 -35 -55 2023-11-06 2019-01-02 元/吨 26,000 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 2019-04-02 五、相关图表 图表1LME铝3-SHFE铝连三价格走势 期货收盘价(连三):铝 期货收盘价:LME铝(3个月):电子盘 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 LME铝(现货/三个月):升贴水 期货收盘价:LME铝(3个月):电子盘 2019-07-02 2019-10-02 图表3LME铝升贴水（0-3） 2020-01-02 2020-04-02 2020-07-02 2020-10-02 2021-01-02 2021-04-02 2021-07-02 2021-10-02 铝周报 2022-01-02 2022-04-02 2022-07-02 2022-10-02 2023-01-02 2023-04-02 2023-07-02 2023-10-02 美元/吨 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 2024-01-02 9.00 8.50 8.00 7.50 7.00 6.50 6.00 元/吨 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 敬请参阅最后一页免责声明 3/7 1月 2021 2月 图表6物贸季节性现货升贴水 3月 4月 5月 2022 6月 7月 8月 2023 9月 10月 2024 11月 12月 2022-03-01 元/吨 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 2022-04-01 2022-05-01 2022-06-01 图表4沪铝当月-连一跨期价差 2022-07-01 2022-08-01 2022-09-01 2022-10-01 2022-11-01 2022-12-01 当月连一 2023-01-01 2023-02-01 2023-03-01 2023-04-01 2023-05-01 2023-06-01 2023-07-01 2023-08-01 2023-09-01 2023-10-01 2023-11-01 2023-12-01 2024-01-01 2020-03-24 2020-06-24 2020-09-24 2020-12-24 图表2沪伦铝比值 三月期铝沪伦比 三月期铝沪伦比:剔除汇率 2021-03-24 2021-06-24 2021-09-24 2021-12-24 2022-03-24 2022-06-24 2022-09-24 2022-12-24 2023-03-24 2023-06-24 2023-09-24 1.3 1.2 1.1 1 0.9 2023-12-24 2021 2022 2023 2024 2021 2022 2023 2024 万吨 135 125 115 105 95 85 75 65 55 45 35 敬请参阅最后一页免责声明 4/7 1月 2月 数据来源：SMM，铜冠金源期货 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 万吨 30 25 20 15 10 5 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 4000 3500 3000 2500 2000 2020-01-01 元/吨 4500 图表11电解铝库存季节性变化（万吨） 2020-03-01 2020-05-01 数据来源：百川盈孚，iFinD，铜冠金源期货 2020-07-01 2020-09-01 2020-11-01 国产氧化铝均价 澳洲氧化铝FOB均价 2021-01-01 2021-03-01 2021-05-01 2021-07-01 2021-09-01 2021-11-01 2022-01-01 2022-03-01 2022-05-01 2022-07-01 2022-09-01 2022-11-01 2023-01-01 2023-03-01 2023-05-01 2023-07-01 2023-09-01 美元/吨 600 550 500 450 400 350 300 250 2