权益及期权策略周报（金融期权）：波动率加权方式比较

2024-01-20 波动率加权方式比较 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 报告要点 日内合约波动率加权方式比较。 摘要： 240中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数权益及期权策略团队 ➢策略推荐：短期不过分悲观 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-26研究员：姜沁021-60812986从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 对本报告讨论了不同方式加权日内合约隐含波动率的差异，并对波动率应用做了简单尝试。结论如下： 1)成交额加权隐含波动率低于成交量隐含波动率，因为成交额加权方式虚值合约部分影响较低。 康遵禹010-58135952kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 2)从波动的角度来看，成交额加权下的隐含波动率对行情变动较为敏感。市场波动一旦放大，虚值侧成交占比提升，不同方式之间的差异更大。 3)从相关性来看，成交量加权隐含波动率和平值沽购加权方式的相关系数最高。原因在于平值在成交量中的占比具有绝对优势。 4)当不同方式加权波动率差异较大时对未来涨跌有一定的预测能力。此处以成交量加权-平值沽购加权分布与标的涨跌幅为例，发现差值过大时，标的上涨概率偏强；当差值过小时，标的下跌概率偏强。 上周期权市场流动性极佳，市场主要交易逻辑有二：1）结合沽购成交量比值以及沽购波动曲面差异来看，市场持续弱势运行，利用认沽以追求短线保护；2）结合成交额PCR/成交量PCR和偏度指数来看，仍然有较强的筑底反弹博弈，且从成交价差值率来看，多方力量微弱强于空方。另外值得关注的是，尽管上周中证1000指数在各宽基中表现偏弱，但是高流动性叠加情绪指标反映市场预期并不悲观。 风险因子：1）流动性不佳 ➢策略回顾：短线向上修复 上周沪指周度下降1.72%，中证1000指数周度下跌4.8%，仅上证50和沪深300指数周度微幅收涨。上周，我们认为市场仍然是底部震荡，因此周度策略建议备兑防御，周度策略收益率为-1.57%；而日度策略周初建议备兑，随后建议把握短线向上修复机会，转向牛市价差，日度策略收益率为8.18%。 一、波动率加权方式比较 a)加权方式比较 在日度数据监测中，我们通常考虑用当月合约Vega加权来描述当日期权市场的波动率情况。距离当月到期日不足5个交易日的时候，考虑当月与近月加权。日度波动率的研究对权益市场择时、期权市场波动率策略构建均有重要的意义，因此本次周报的专题小节，我们试图以上证50ETF期权为例，考虑其他的方式对波动率进行加权，并对不同方式构建下的波动率进行比较。 此处对比讨论：Vega加权、成交额加权、成交量加权以及平值沽购加权。 中信期货权益及期权策略周报（金融期权） 资料来源：Wind中信期货研究所 基于对不同方式加权的波动率进行数据统计发现： 1)成交额加权隐含波动率低于成交量隐含波动率，因为虚值期权一般隐波较高，成交额加权方式虚值合约部分影响较低。 2)从波动的角度来看，成交额加权下的隐含波动率对行情变动较为敏感。尽管近两年，市场波动收窄，不同加权方式下的隐含波动率的标准差统计量差异不显著，但市场波动一旦放大，虚值侧成交占比提升，不同方式之间的差异更大。 3)从相关性来看，成交量加权隐含波动率和平值沽购加权方式的相关系数最高。原因在于平值在成交量中的占比具有绝对优势，因此我们认为成交量加权的波动率受平值的影响较大。 基于上述发现，认为不同构建方式下的波动率差异变大时，可能意味市场交易结构的变化，进一步可能存在方向上的单边机会或波动率的套利机会。 b)不同方式下波动率运用初探 波动率差异在择时上的运用：当成交量加权波动率与平值沽购加权波动率差异过大时，说明市场在虚值侧的交易力量增强，平值占比下降，期权市场或在交易单边机会。 此处考虑上述两种方式波动率差值分布与收益率分布的关系，去掉样本量少于5的分组。上述图表发现，当不同方式加权波动率差异较大时对未来涨跌有一定的预测能力。 二、策略回顾与推荐：流动性和波动率再度冲高 ➢上周策略跟踪：底部震荡，备兑防御 上周沪指周度下降1.72%，中证1000指数周度下跌4.8%，仅上证50和沪深300指数周度微幅收涨。上周，我们认为市场仍然是底部震荡，因此周度策略建议备兑防御，周度策略收益率为-1.57%。 同样我们也根据期权的日观点构建策略进行跟踪，每日开盘时根据当日的期权日度观点构建策略，收盘时平仓，追踪日度观点的策略表现。日度策略周初建议备兑，随后建议把握短线向上修复机会，转向牛市价差，日度策略收益率为8.18%。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 ➢期权观点：档位不足时期权情绪指标灵敏度降低 本报告讨论了不同方式加权日内合约隐含波动率的差异，并对波动率应用做了简单尝试。结论如下： 1)成交额加权隐含波动率低于成交量隐含波动率，因为虚值期权一般隐波较高，成交额加权方式虚值合约部分影响较低。 2)从波动的角度来看，成交额加权下的隐含波动率对行情变动较为敏感。尽管近两年，市场波动收窄，不同加权方式下的隐含波动率的标准差统计量差异不显著，但市场波动一旦放大，虚值侧成交占比提升，不同方式之间的差异更大。 3)从相关性来看，成交量加权隐含波动率和平值沽购加权方式的相关系数最高。原因在于平值在成交量中的占比具有绝对优势，因此我们认为成交量加权的波动率受平值的影响较大。 4)当不同方式加权波动率差异较大时对未来涨跌有一定的预测能力。此处以成交量加权-平值沽购加权分布与标的涨跌幅为例，发现差值过大时，标的上涨概率偏强；当差值过小时，标的下跌概率偏强。 上周期权市场流动性极佳，市场主要交易逻辑有二：1）结合沽购成交量比值以及沽购波动曲面差异来看，市场持续弱势运行，利用认沽以追求短线保护；2）结合成交额PCR/成交量PCR和偏度指数来看，仍然有较强的筑底反弹博弈，且从成交价差值率来看，多方力量微弱强于空方。另外值得关注的是，尽管上周中证1000指数在各宽基中表现偏弱，但是高流动性叠加情绪指标反映市场预期并不悲观。 风险因子：1）流动性不佳 三、主要策略跟踪：熊市价差和买跨单日表现抢眼 我们每周首个交易日构建主要的期权策略进行跟踪，构建的策略为：做多波动率组合（买跨式），做空波动率组合（卖跨式），牛市看涨价差组合（平值上下两档），熊市看跌价差组合（平值上下两档），保护型期权对冲组合（平值认沽期权）以及备兑期权组合（虚值两档认购期权），中间不进行动态调整，策略持续持有至周五收盘，各组合均按照交易所保证金标准，不采用组合保证金制度。 上周沪指周度下降1.72%，中证1000指数周度下跌4.8%，仅上证50和沪深300指数周度微幅收涨。受到标的持续弱势表现影响，期权市场避险情绪较重，交易热度高，熊市价差和做多波动率单日内表现抢眼，但周度表现一般，建议投资者在当前环境下注意把握套利策略止盈窗口期。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 中信期货权益及期权策略周报（金融期权） 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 中信期货权益及期权策略周报（金融期权） 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 四、流动性分析：MO流动性再度领先 上周日均成交额为65亿元，同比提升55%，上周四期权市场成交额突破百亿，破百亿的交易日在2023年仅两个，反映在市场急跌环境下期权市场投资者情绪也受到影响。认沽期权的成交力量也有增强，沪深500ETF期权以及MO端均有对冲保护入场。MO周度成交额再度领先，且上周上证50ETF期权和沪市500ETF期权成交量能相当，再次印证市场主要交易逻辑是对冲为主。 中信期货权益及期权策略周报（金融期权） 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 中信期货权益及期权策略周报（金融期权） 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 中信期货权益及期权策略周报（金融期权） 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 五、市场情绪分析：交易分歧度高 上周期权市场流动性极佳，市场主要交易逻辑有二：1）结合沽购成交量比值以及沽购波动曲面差异来看，市场持续弱势运行，利用认沽以追求短线保护；2）结合成交额PCR/成交量PCR和偏度指数来看，仍然有较强的筑底反弹博弈，且从成交价差值率来看，多方力量微弱强于空方。另外值得关注的是，尽管上周中证1000指数在各宽基中表现偏弱，但是高流动性叠加情绪指标反映市场预期并不悲观。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 中信期货权益及期权策略周报（金融期权） 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 中信期货权益及期权策略周报（金融期权） 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 六、波动率分析：股指期权波动率领先冲高 在之前的周报中，我们对一季度波动率整体预期偏高，现货市场端短期内巨大波动对期权的影响在一季度或更大。上周，波动率水平较去年四季度来看，仍然是偏高中枢，且在上周四，各品种均有不同幅度冲高。此轮波动率冲高环境中，股指期权上涨幅度基本高于ETF期权，推测机构资金在此轮交易占比重有所提升。， 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 中信期货权益及期权策略周报（金融期权） 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 中信期货权益及期权策略周报（金融期权） 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 中信期货权益及期权策略周报（金融期权） 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司（以下简称“中信期货）拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有