权益策略周报（期权）：市场风格切换与新品种波动率讨论

中信期货研究|权益策略周报（期权） 2023-05-13 市场风格切换与新品种波动率讨论 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 市场风格切换，科创50ETF期权上市工作启动。 中信期货商品指数走势 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 中信期货商品指数 113240 112 220 111 110200 109180 108 107160 106140 105 120 104 103100 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 中信期货商品指数走势 Fetching...Fetching...中信期货商品指数 117240 115220 113200 111180 109160 107140 105120 103100 -1-0-1-0-2-0-2-0-2-0-2-0-2-05-1-0-1-3-13-2-2 8481282607141926090 -1-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-07-0-0-0-0-09-0-1 2112233445566788890 22222222222222122222122 0111111111111111111 0000000000000000000 22222222222222022222022 中信期货十年期国债期货指数 中信期货商品指数 113 中信期货沪深300股指期货指数 240 112 111 110 109 108 107 106 220 200 180 160 140 105 120 104 103 100 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 权益策略团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 摘要： 策略推荐:风格切换，新品种机会讨论 股指方面，建议低吸成长股。其一，AI与央企年内呈现跷跷板，结合近期数据显示央企红利有资金撤离，这部分资金有望流入AI相关链条，其二，结合自编的创业板筹码集中度，显示机构仍具备加仓成长空间，其三，结合衍生品指标，显示创业板情绪已经步入底部。现阶段持有成长性价比较高，可关注创业板、科创板等成长指数，期货IM占优。 期权方面，央企炒作热度在期权端有所延续，上证50指数四连阴，而多方力量持续强于空方，期权端此轮的热点题材的追赶胜率或不高。而从创业板ETF期权不同价位的成交量来看，市场温和看涨，机构属性较强。 上周五，科创50ETF期权上市工作宣布启动。我们基于创业板ETF期权上市初期的情况对科创50ETF期权上市初期的情况做线性外推。上市初期，预计科创50ETF期权当月平值期权波动率高于远月。新品种上市初期均有波动率溢价情况，预计初期隐含波动率溢价约3-5%左右，而上市约一个月内波动率溢价显著收窄，甚至低于历史波动率。同时我们对比创业板指与科创50指数的历史波动率价差可知，认为当前市场环境下创业板ETF期权与科创50ETF期权存在跨品种套利的机会。 风险因子：1）二次疫情集中爆发 策略回顾：过热情绪降温，风格切换 上周标的表现整体偏弱，中特估指数走势以及换手率在周一达到顶峰后开始持续回落，上证50、沪深300指数周二以来持续四连阴，前期过热情绪降温，而市场风格逐渐转向成长。周度周度策略偏向进攻，整体平均收益为-25.07%，日度策略周内由全面看多转向多成长空价值，整体平均收益率为-2.25%。 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任 一、策略回顾与推荐：风格再平衡 上周策略跟踪：过热情绪降温，风格切换 我们在上周的策略报告中推荐周度看跌保护策略。上周标的表现整体偏弱，中特估指数走势以及换手率在周一达到顶峰后开始持续回落，上证50、沪深300指数周二以来持续四连阴，前期过热情绪降温，而市场风格逐渐转向成长。周度周度策略偏向进攻，整体平均收益为-25.07%。市场预计仍在风格切换中，操作建议下周延续空价值多成长的思路。 同样我们也根据期权的日观点构建策略进行跟踪，每日开盘时根据当日的期权日度观点构建策略，收盘时平仓，追踪日度观点的策略表现。日度策略周内由全面看多转向多成长空价值，整体平均收益率为-2.25%。 图表1：期权日度观点汇总 时间 期权日度观点 05月08日 情绪分化，等待风格再平衡 05月09日 指数行情有望开启 05月10日 放量下跌不宜过度悲观 05月11日 成长触底反弹 05月12日 短期内成长风格仍有机会 资料来源：Wind中信期货研究所 图表2：周度策略表现图表3：周度策略表现 上证50ETF期权沪市300ETF期权 深市300ETF期权中金所300指数期权 中证1000股指期权沪市500ETF期权深市500ETF期权创业板ETF期权 0.9 0.4 05-0805-0905-1005-1105-12 0.4 05-0805-0905-1005-1105-12 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 中证1000股指期权 深市500ETF期权 沪市500ETF期权 创业板ETF期权 图表4：期权日观点策略跟踪图表5：期权日观点策略跟踪 上证50ETF期权沪市300ETF期权 深市300ETF期权 中金所300指数期权 0.8 04-1704-1804-1904-2004-21 资料来源：Wind中信期货研究所 0.8 04-1704-1804-1904-2004-21 资料来源：Wind中信期货研究所 股指观点：为什么我们翻多成长 建议低吸成长股。其一，AI与央企年内呈现跷跷板，结合近期数据显示央企红利有资金撤离，这部分资金有望流入AI相关链条，其二，结合自编的创业板筹码集中度，显示机构仍具备加仓成长空间，其三，结合衍生品指标，显示创业板情绪已经步入底部。现阶段持有成长性价比较高，可关注创业板、科创板等成长指数，期货IM占优。 期权观点：市场风格切换，新品种机会展望 上周标的表现整体偏弱，中特估指数走势以及换手率在周一达到顶峰后开始持续回落，上证50、沪深300指数周二以来持续四连阴，前期过热情绪降温，而市场风格逐渐转向成长。上周沪深300ETF期权和沪深500ETF期权偏度指数高位，充分预示标的调整风险。回溯上周创业板ETF期权成交价档位对应成交量变动情况来看，周中成交价逐渐集中，深虚端变动不大，而虚1虚2档认购周内占优，反映市场看涨创业板ETF，同时从成交价位的布局来看，机构属性更强。央企炒作热度在期权端有所延续，上证50指数四连阴，而多方力量持续强于空方，期权端此轮的热点题材的追赶胜率或不高。 上周市场弱势运行环境下，全品种波动率周内均走出向上修复趋势。其中IO波动率周度提升显著，其次是创业板ETF期权。从波动率期权结构来看，部分品种波动率呈现近高远底的情况，预计下周波动率会有小幅回落，对应品种波动率卖方建议下周周初可平仓。 上周五，科创50ETF期权上市工作宣布启动。我们基于创业板ETF期权上市初期的情况对科创50ETF期权上市初期的情况做线性外推。上市初期，科创50指数当前滚动30天历史波动率远高于滚动60天历史波动率，因此推测科创50ETF期权当月平值期权波动率高于远月。新品种上市初期均有波动率溢价情况，预计初期隐含波动率溢价约3-5%左右，而上市约一个月内波动率溢价显著收窄，甚至低于历史波动率。同时我们对比创业板指与科创50指数的历史波动率价差可知，认为当前市场环境下创业板ETF期权与科创50ETF期权存在跨品种套利的机会。 风险因子：1）二次疫情集中爆发 二、主要策略跟踪：熊市价差表现占优 我们每周首个交易日构建主要的期权策略进行跟踪，构建的策略为：做多波动率组合（买跨式），做空波动率组合（卖跨式），牛市看涨价差组合（平值上下两档），熊市看跌价差组合（平值上下两档），保护型期权对冲组合（平值认沽期权）以及备兑期权组合（虚值两档认购期权），中间不进行动态调整，策略持续持有至周五收盘，各组合均按照交易所保证金标准，不采用组合保证金制度。 上周标的表现整体偏弱，中特估指数走势以及换手率在周一达到顶峰后开始持续回落，上证50、沪深300指数周二以来持续四连阴，前期过热情绪降温，而市场风格逐渐转向成长。上周，熊市价差整体占优，股指期权周内波动率提升明显，做多波动率策略在后半周有较大盈利空间；保护看跌策略表现仍然优于备兑策略，正如我们在季报中所言，低波环境下，买权策略强于卖权策略。 图表6：上证50ETF期权策略表现图表7：沪市300ETF期权策略表现 1.7 1.5 1.3 1.1 0.9 0.7 0.5 0.3 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 1.7 1.5 1.3 1.1 0.9 0.7 0.5 0.3 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 05-0805-0905-1005-1105-12 05-0805-0905-1005-1105-12 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表8：深市300ETF期权策略表现图表9：中金300指数期权策略表现 1.6 1.4 1.2 1 0.8 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 1.6 1.4 1.2 1 0.8 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 0.60.6 0.4 05-0805-0905-1005-1105-12 0.4 05-0805-0905-1005-1105-12 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表10：中金1000指数期权策略表现图表11：沪市500ETF期权策略组合表现 1.25 1.2 1.15 1.1 1.05 1 0.95 0.9 0.85 0.8 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 05-0805-0905-1005-1105-12 05-0805-0905-1005-1105-12 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表12：深市创业板ETF期权策略组合表现图表13：深市500ETF期权策略组合表现 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 1.4 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 05-0805-0905-1005-1105-12 1.4 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 05-0805-0905-1005-1105-12 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表14：保护型期权对冲组合表现（等名义本金）图表15：保护型期权对冲组合表现（等名义本金） 上证50ETF期权沪市300ETF期权 深市300ETF期权中金所300指数期权中证1000股指期权沪市500ETF期权深市500ETF期权创业板ETF期权 1.02 1.01 1 0.99 0.98 0