黑色建材（黑色）策略周报：宏观风险外溢，黑色承压运行

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 宏观风险外溢，黑色承压运行 ——黑色建材（黑色）策略周报20240121期 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 研究员余典 徐轲 李亚飞 从业资格号F03122523 从业资格证号F03123846 从业资格号F03106852 投资咨询号Z0019832 投资咨询证书Z0019914 投资咨询号Z0019913 黑色板块：宏观风险外溢，黑色承压运行 一季度国内政策力度有限，市场强预期减弱，国内宏观风险加剧，利空情绪外溢至黑色，因此下跌更多是走长周期下产业以外的因素，与现货基本面有时间上的错配。黑色自身基本面处于淡季，需求支撑有限，但暂时看不到负反馈驱动：对于炉料而言，铁水复产背景下供给刚性不变，下游库存不高，不支持自身独立驱动带动整个板块趋势性下跌。成材供给端已经出清的较为全面，钢厂亏损下节后增产力度偏弱，下游库存较为健康，结合节后政策从当前蓄力状态向发力转变仍可期待，当前不建议追空。 成材价格震荡运行：钢厂利润不佳，高炉复产速度不及预期，卷螺产量进一步下滑。需求端则表现出价格回落后的刚需韧性，成材累库速度放缓。目前供给大端出清力度较大，产量压制低位，节后预计库存压力不大，下游冬储量少也有补库空间。近期钢价主要由宏观风险带领大幅下跌抑制产量回升进度。在宏观无新利空消息刺激下短期盘面企稳震荡为主，后续主要关注供给增量情况。 铁矿价格震荡运行：后期国内到港资源量进一步下降，同时钢企仍延续复产，二者共同导致矿石基本面边际改善，有助于矿石价格在连续下行后企稳。与此同时，进口矿库存加速向港口以及钢厂端流动，关注港口矿库存增加带来的价格压力。整体判断矿石价格仍以震荡运行为主。 煤焦供应端，澳洲Saraji煤矿因事故停产，国内平顶山事故导致区域供应减量明显，同时节前部分煤矿放假控产，焦煤供应恢复受阻。需求端，铁水小幅增加，节前补库情绪小幅好转。整体而言，海内外供应扰动频繁，后续高炉存复产预期，刚需以及节前补库支撑仍存，线上竞拍情绪好转，焦煤现货市场有所企稳，焦炭三轮提降预期减弱，受宏观情绪反复影响，盘面震荡运行。 风险因素：需求、政策超预期（上行风险）；宏观风险加剧、累库速度快于预期（下行风险） 1、螺纹：宏观探底，螺纹企稳 品种 周观点 中线展望 螺纹 1、需求：螺纹周度表观消费217.55万吨（-1.08），同比+62.12%。2、供给：螺纹产量234.17万吨（-8.24），其中长流程产量199.92万吨（-7.63）；短流程产量34.25万吨（-0.61）。3、库存：总库存649.12万吨（+16.62）；社会库存470.22万吨（+21.77）；钢厂库存178.9万吨（-5.15）。4、基差：华东三线螺纹仓单价3900元/吨（-30）；05合约螺纹基差-15元/吨（-43）。5、利润：螺纹即时成本（含税）4053元/吨（-21），螺纹即时利润-193元/吨（-15），螺纹盘面利润158元/吨（-31）。华东三线螺纹谷电利润154元/吨，平电利润5元/吨，峰电利润-206元/吨。6、总结：螺纹长流程利润不佳，产量大幅下滑，加上短流程临近春节陆续放假，螺纹产量低位下降，去库速度因而放缓。按照当前复产水平，预计后期螺纹供给增量有限，节后库存压力不大。近期部分钢厂给出了较优惠的冬储价格贸易商陆续建仓，不过整体而言今年下游冬储量不大。供给恢复受限叠加下游库存较干，节后下方空间比较有限。本周价格回落主要是受宏观利空情绪带动，自身基本面矛盾不大。风险点主要在于节前累库压力和春节后需求释放程度操作建议：观望为主，逢低冬储库存风险因素：需求、政策超预期（上行风险）；累库幅度过快（下行风险） 震荡 1、热卷：供需同步走弱，现实矛盾有限 品种 周观点 中线展望 热卷 1、需求：热卷表观消费293.7万吨（-7.9）；冷卷表观消费80.3万吨（+1.9）；中厚板表观消费146.3万吨（-3.4）；板材表观消费520.2万吨（-9.4）。2、利润：热卷即时含税成本4,167元/吨（-20）；热卷即时含税利润-144元/吨（+5）；05合约热卷盘面利润198元/吨（-38）。3、供给：热卷产量293.8万吨（-9.9）；冷卷产量81.0万吨（-1.0）；中厚板产量150.8万吨（+2.7）；板材产量525.7万吨（-8.2）。4、库存：热卷总库存304.2万吨（+0.1）；冷卷总库存147.7万吨（+0.7）；中厚板总库存187.0万吨（+4.6）；板材总库存638.9万吨（+5.4）。5、基差期差：热卷05合约基差-12元/吨（-16）；热卷05-10价差56元/吨（+8）。6、总结：板材下游需求季节性回落，相较往年来看韧性尚可；产量稳中有降，相较往年总库存累积速度尚可。12月家电、汽车等行业数据公布，均有较大同比增量。总体来看，板材产业矛盾有限，后续钢结构、家电、管材等分项需求预期依旧向好，但预期强度相较前期有所承压，预计难以出现较大回调空间。操作建议：区间操作风险因素：旺季需求超预期释放、钢厂复产加快（上行风险）；终端需求不及预期（下行风险） 震荡 3、铁矿：基本面改善延续，关注港存增加的压力 品种 周观点 中线展望 铁矿 （1）供给：全球矿石发运维持相对低位，但后期来看，FMG火车脱轨事件影响已结束，预计FMG发货明显回升，同时，部分非主流矿山发运有望维持高位，预计整体矿石发运量回升。上周矿石到港接近3000万吨，为近年历史第二高点，后期随着开年以来澳洲发运量的下滑，预计到港水平将呈现高位回落态势。 （2）需求：本周钢企进一步复产，但铁水增产不及预期，考虑本周有华中、华南大型钢企复产，因此预计下周铁水产出有望 进一步增加，根据钢企检修、复产计划，其他区域预计产出变化不明显。钢企利润情况依然不佳，继续抑制钢企检修后复产。（3）库存：本周国内进口矿总库存止步增库，表现为国内压港资源量下降，同时，春节临近叠加前期矿石价格回落明显，因此钢企进一步补库，导致厂内进口矿库存增加。后期来看，随着国内到港资源量的下降，预计压港压力进一步缓解，库存继续流向钢企和港口端，港口库存保持增库态势。 （4）基差：矿石05、09合约基差周内有所收敛，盘面继续显著贴水现货。（5）利润：矿石价格在130美元附近波动，对应全球约98.9%矿石生产获利。 （6）总结：后期国内到港资源量进一步下降，同时钢企仍延续复产，二者共同导致矿石基本面边际改善，有助于矿石价格在连续下行后企稳。与此同时，进口矿库存加速向港口以及钢厂端流动，关注港口矿库存增加带来的价格压力。整体判断矿石价格仍以震荡运行为主。操作建议：区间操作风险因素：钢厂原料加速补库，海外供给存在扰动，经济刺激政策预期（上行风险）；发改委加强价格监管，环保等因素导致钢企铁水超预期减产，进口矿石资源集中流向港口端带来的压力（下行风险）。 震荡偏弱 品种 周观点 中线展望 焦炭 （1）需求：247家钢厂铁水日产量221.9万吨（+1.1），高炉开工率76.2%（+0.2），247家钢厂焦炭库存可用天数13.1天（+0.3）。铁水小幅回升，刚需边际好转，钢厂焦炭库存可用天数已达到去年水平。（2）供给：全样本焦化厂产能利用率71.6%（-3.1），焦化厂日均产量64.7万吨（-3.4），247家钢厂日均焦炭产量46.8万吨（-）。两轮提降落地，焦企利润不佳，叠加环保扰动仍存，产能利用率有所下降，焦炭总供应环比下降。（3）库存：焦炭总库存911.7万吨（+21.1），全样本焦化厂库存93.6万吨（+3.8），主要港口库存158.4万吨（+5.0），247家钢厂库存659.7万吨（+12.2），可用天数13.1（+0.3）。钢厂按需采购，库存已达去年水平；供应下降叠加雨雪天气导致焦企出货放缓，库存小幅增加；港口成交冷清，港口库存持稳；总库存环比增加，供需总量矛盾不大。 （4）利润：Mysteel吨焦利润-63元/吨（+1）。二轮提降落地，焦企利润不佳。（5）基差期差：基差震荡偏弱，港口准一基差16/吨（-49）；5-9价差震荡运行，最新日盘收于52元/吨（+8）。 （6）总结：入炉煤成本有所企稳，二轮提降落地，焦企利润不佳，叠加环保扰动仍存，焦企开工率有所下降，供应环比减少。铁水小幅增加，钢厂三轮提降预期减弱，焦钢博弈持续。总体来说，后续高炉存复产预期，刚需以及节前补库支撑仍存，同时成本支撑有所企稳，三轮提降预期减弱，宏观情绪反复，盘面震荡运行。后续重点关注节前补库、炼焦成本以及宏观情绪。操作建议：区间操作风险因素：原料成本坍塌、粗钢压产政策（下行风险）；煤矿安监限产、政策刺激超预期（上行风险）。 震荡 品种 周观点 中线展望 焦煤 （1）需求：全样本焦化厂日均产量64.7万吨（-3.4），247家钢厂日均焦炭产量46.8万吨（-），焦钢企业焦煤库存可用天数13.7天（+0.6）。铁水小幅回升，刚需边际好转。（2）供给：煤矿权重开工率97.7%（+0.1），原煤产量593.5万吨（+0.5），110家洗煤厂开工率71.1%（-0.6%），110家洗煤厂精煤日均产量60.4万吨（-0.2）。煤矿复产与煤矿事故并存，供应环比持稳，洗煤厂开工率小幅下降。（3）库存：煤矿原煤库存207.3万吨（-2.9），煤矿精煤库存150.1万吨（-2.1），110家洗煤厂原煤库存281.2万吨（+1.4），110家洗煤厂精煤库存144.1（+6.7）。总库存2865.1万吨（+39.1），全样本焦化厂库存1194.2万吨（+8.8），钢厂库存829.7万吨（+12.6），主要港口进口焦煤库存196.9万吨（+18）。下游补库情绪好转，但按需采购为主，库存小幅累积，焦煤供应恢复受阻，煤矿库存企稳。 （4）基差期差：基差震荡运行，蒙煤05基差82（+1）；5-9价差震荡运行，最新日盘收于63元/吨（-1）。 （5）总结：供应端，澳洲Saraji煤矿因事故停产，国内平顶山事故导致区域供应减量明显，同时节前部分煤矿放假控产，焦煤供应恢复受阻。需求端，铁水小幅增加，节前补库情绪小幅好转。总体来说，海内外供应扰动频繁，后续高炉存复产预期，刚需以及节前补库支撑仍存，线上竞拍情绪好转，现货市场有所企稳，受宏观情绪反复影响，盘面震荡运行。后期重点关注煤矿安监、节前补库以及宏观情绪。操作建议：区间操作风险因素：粗钢压产政策、进口增量过快（下行风险）；政策刺激超预期、煤矿安检限产（上行风险）。 震荡 6、废钢：供需双弱，废钢承压 品种 周观点 中线展望 废钢 1、需求：255家钢厂废钢日耗量52.8（-0.4）万吨。电炉日耗季节性回落；高炉钢厂检修结束，但利润偏低复产不及预期，废钢日耗同铁水回升偏慢。2、供给：255家钢厂废钢日均到货量59.0（-6.7）万吨。年底需求淡季，到货震荡回落。3、库存：255家钢厂废钢库存769.7（+60.0）万吨。255家钢厂废钢库存可用天数14.6（+1.2）天。厂库继续增加。4、价差：上周废钢价格涨跌不一，华东普碳废钢不含税2611（-20）元。华东废钢-铁水价差-165（0）元/吨，华北废钢-铁水价差7（+45）元/吨。炉料普遍下跌，铁矿领先，铁水成本下移，废钢跟跌幅度较小，废钢-铁水价差回升。5、总结：需求淡季，废钢产出减少。电炉盈亏平衡，叠加季节性因素，废钢消耗回落。高炉钢厂检修结束，但利润不佳复产缓慢，整体日耗走低。厂