黑色建材套利策略周报：宏观风险释放，炉料存在回升潜力

宏观风险释放，炉料存在回升潜力 ——黑色建材套利策略周报20230326期 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 商业资料、请勿外传 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 制作人：俞尘泯 从业资格号：F03093484投资资格号：Z0017179 1、钢材套利策略 时间 策略 推荐 策略逻辑 策略建议：观望 钢材跨期 地产政策继续推进，远月钢材需求预期延续向上；虽然“房住不炒”政策延续，但近期现实需求出现明显提升，供应紧张背景下，近月表现远强于远月。从驱动上看，10合约的需求落地确定性强于05合约，但近月供应低位短期难解，继续观察需求的延续性以及复产强度，建议短期05-10价差保持观望，后期关注逢高反套机会。。风险因素：钢厂库存持续下滑，现实需求超预期上升（上行风险），钢厂复产加快，终端需求恢复较慢（下行风险）策略建议：做扩卷螺价差逢高止盈从供给端来看，在2023上半年，卷板仍有较多产线计划投产，自二季度后供给将逐步释放；需求方面，多地基建项目 钢材策略 卷螺价差 ☆ 加紧开工，地产政策刺激趋弱，但华东降雨逐步减少，或提升建材需求。卷板需求因海外需求波动短期出现见顶迹象同时卷螺差估值已中性偏高，建议做扩卷螺价差逢高止盈。风险因素：卷板厂大规模减产、地产销售延续弱势（上行风险），制造业及出口需求延续弱势，卷板轧线快速投产（下行风险）策略建议：逢回调介入多单 炼钢利润 ☆☆ 地产融资端政策持续出台，但房企资金情况改善有限，旺季需求延续性存在疑问。钢厂仍处于复产周期，钢厂原料库存较低，原料价格较为坚挺。但需求现实好转，钢厂复产偏慢，短期利润仍有扩张空间。风险因素：建材需求重新回升，钢厂被动检修增加（上行风险），钢材产量快速恢复，终端需求下降（下行风险）。 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所1 跨期套利：5-10价差跟踪 策略建议：观望 地产政策继续推进，远月钢材需求预期延续向上；虽然“房住不炒”政策延续，但近期现实需求出现明显提升，供应紧张背景下，近月表现远强于远月。从驱动上看，10合约的需求落地确定性强于05合约，但近月供应低位短期难解，继续观察需求的延续性以及复产强度，建议短期05-10价差保持观望，后期关注逢高反套机会。 螺纹05-10价差 热卷05-10价差 风险因素：钢厂库存持续下滑，现实需求超预期上升（上行风险），钢厂复产加快，终端需求恢复较慢（下行风险）。 元/吨螺纹钢05-10合约 5001905-19102005-20102105-21102205-22102305-2310 400 元/吨热卷05-10合约 3501905-19102005-20102105-21102205-22102305-2310 300 300 200 100 0 250 200 150 100 50 -100 11月12月1月2月3月4月 0 11月12月1月2月3月4月 跨品种套利：卷螺差跟踪 策略建议：做扩卷螺价差逢高止盈 从供给端来看，在2023上半年，卷板仍有较多产线计划投产，自二季度后供给将逐步释放；需求方面，多地基建项目加紧开工，地产政策刺激趋弱，但华东降雨逐步减少，或提升建材需求。卷板需求因海外需求波动短期出现见顶迹象；同时卷螺差估值已中性偏高，建议做扩卷螺价差逢高止盈。 05合约卷螺差 风险因素：卷板厂大规模减产、地产销售延续弱势（上行风险），制造业及出口需求延续弱势，卷板轧线快速投产（下 行风险） 现货卷螺差 元/吨上海卷螺差 2019 2020 2021 2022 2023 800 元/吨卷螺差05合约 2019 2020 2021 2022 2023 500 600400 400300 200200 0100 -2000 -400-100 -600 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec -200 6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月 跨品种套利：钢材利润跟踪 策略建议：逢回调介入多单 地产融资端政策持续出台，但房企资金情况改善有限，旺季需求延续性存在疑问。钢厂仍处于复产周期，钢厂原料库存较低，原料价格较为坚挺。但需求现实好转，钢厂复产偏慢，短期利润仍有扩张空间。 风险因素：建材需求加速回升，原料政策压制（上行风 元/吨钢材综合毛利（含税） 螺纹毛利含税 热卷毛利含税 800 600 400 200 0 -200 险），钢材产量快速恢复，终端需求下降（下行风险）。-400 2022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/03 元/吨05合约盘面利润 800 700 元/吨钢材10合约盘面利润 螺纹05利润 热卷05利润 螺纹10利润 热卷10利润 800 700 600600 500500 400400 300300 200200 100100 0 2022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/03 0 2022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/03 2、铁矿策略 时间 策略 推荐 ☆ 策略逻辑 基本面逻辑 铁矿策略 单边策略 ☆ 区间操作：本期海外到港量继续增加，但钢厂疏港量仍处于高位，港口继续去库。目前钢厂利润偏低，原料维持按刚需补库；随着高炉继续复产，钢厂厂内库存低位，铁矿需求支撑矿价，基本面向好。宏观层面经济增长定调，基建及制造业需求较好，地产销售持续回暖，但发改委持续关注铁矿市场，叠加海外风险较不稳定，预计短期矿价维持高位震荡。 1、供给方面：全球发运总量小幅下降，澳巴港口检修及降雨天气影响减少，预计后续发运逐步持稳。非主流发运继续增加，印度发运维持高位；国产矿产量回升。2、需求方面：铁水产量继续回升，钢厂盈利率增加；钢厂利润低位回升，高炉继续复产。钢厂原料库存低位，仍维持按需补库。3、整体来看：本期海外到港量继续增加，但钢厂疏港量仍处于高位港口继续去库。目前钢厂利润偏低，原料维持按刚需补库；随着高炉继续复产，钢厂厂内库存低位，铁矿需求支撑矿价，基本面向好宏观层面经济增长定调，基建及制造业需求较好，地产销售持续回暖，但发改委持续关注铁矿市场，叠加海外风险较不稳定，预计短 跨期套利 ☆ 5-9价差观望：宏观层面经济增长定调，钢材现实需求强劲；钢厂原料库存低位，补库进程较缓。内矿供应低位，海外供给进入季节性淡季，铁矿自身基本面偏紧。但近期发改委再次关注铁矿价格，叠加海外黑天鹅事件影响，建议短期5-9价差维持观望，后续关注换月后的09合约价格。风险因素：终端需求加速落地，钢厂加速补库（上行风险）；终端需求改善不及预期，可交割品大幅增加（下行风险） 期矿价维持高位震荡。 跨期套利：5-9价差观望 5-9价差观望：宏观层面经济增长定调，钢材现实需求强劲；钢厂原料库存低位，补库进程较缓。内矿供应低位，海外供给进入季节性淡季，铁矿自身基本面偏紧。但发改委持续关注铁矿市场、海外风险较不稳定，且5-9价差已至高位，建议短期5-9价差维持观望，后续关注换月后的09合约价格。 风险因素：终端需求加速落地，钢厂加速补库（上行风险）；终端需求改善不及预期，可交割品大幅增加（下行风险）。 铁矿近远月价差5-9价差 铁矿05合约基差 元/吨连铁5-9价差76（+8.5） 1801905-19092005-20092105-21092205-22092305-2309 160 140 120 100 80 60 40 20 0 9月10月11月12月1月2月3月4月 元/吨05合约最低交割品基差61（-2） 1905 2005 2105 2205 2305 400 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 6 3、双焦策略 时间 策略 推荐☆ 策略逻辑 基本面逻辑 焦炭策略 单边策略 05合约区间操作与反弹做空相结合：焦煤供应增量预期加剧，焦炭成本支撑下移，叠加钢材表需回调，焦炭价格承压，后市关注钢材需求与原料成本。 需求端，高炉复产持续，焦炭日耗继续回升；钢材需求分歧加剧，钢价回调，抑制焦炭采购情绪。供应端，焦煤成本下移，焦企利润小幅修复，但整体仍处于偏低位置，叠加产地环保限产影响，焦企提产积极性不足。总体来看，伴随钢材表需走弱，焦炭现货提降预期再起，叠加原料煤成本支撑下移，预计短阶段焦炭承压震荡，后市重点关注终端需求复苏的持续性。 跨期套利 5-9期差观望：05-09价差延续震荡走势，周五日盘收于113.0元/吨 （+1.5）。 焦煤策略 单边策略 05合约区间操作与反弹做空相结合：近期国内焦煤产量恢复较快，下游谨慎采购，上游库存开始累积，市场对后市的供需宽松预期加剧，短期焦煤估值承压。 需求端，焦炭提降预期再起，焦化利润偏低，生产积极性一般，谨慎采购焦煤。供应端，产地煤矿生产强度提高，产量增速较快；进口端，蒙煤进口延续高位，海运煤价格小幅回调，但进口价差维持倒挂，对05合约现实基本面影响有限。总体来看，焦煤供应环比回升，下游采购积极性较弱，总库存逐步累积，加之钢材需求预期松动，市场对焦煤的宽松预期加剧，使焦煤盘面估值承压。 跨期套利 5-9期差观望：05-09价差震荡运行，周五日盘收于113.5元/吨（- ）。 焦炭利润 焦化比值 ☆ 05焦化比值逢低短多：05合约焦炭/焦煤比值震荡运行，周五日盘收于1.28，估值中性。 焦煤供应增量预期强化，焦炭成本下移，煤焦板块承压震荡。当前焦企利润偏低，抑制开工积极性，伴随下游高炉复产，建议关注短多焦化利润的机会。 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所7 双焦品种间套利跟踪：逢低短多 05合约焦炭/焦煤比值震荡运行，周五日盘收于1.28，估值中性。 焦煤供应增量预期强化，焦炭成本下移，煤焦板块承压回调。当前焦企利润偏低，抑制开工积极性，伴随下游高炉复产，建议关注短多焦化利润的机会。 风险因素：终端需求不及预期、煤矿安检加严（下行风险）；焦煤供应增量超预期、焦炭环保限产（上行风险）。 05焦炭盘面利润 05焦炭/焦煤盘面比值 元/吨05焦化利润 1905 2005 2105 2205 2305 900 比值05焦化比值 1905 2005 2105 2205 2305 2.0 700 500 300 100 -100 1.8 1.6 1.4 -300 -500 1.2 -700 5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月 1.0 5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 8 4、玻璃纯碱策略 时间 策略 推荐☆ 策略逻辑 基本面逻辑 玻璃策略 单边策略 05合约区间操作：当前玻璃价格仍然受到高库存、弱需求、高供应的基本面压制，玻璃将在成本线附近震荡运行，但近期产销走强，厂家库存压力下降，产销为走弱前以逢低多配为主。 当前玻璃价格仍然受到高库存、弱需求、高供应的基本面压制，并且短期来看基本面已经处于修复过程中，但修复力度仍然较弱，近期需求排除环保管控因素，仍旧偏弱，预计难有太大起色。短期来看，由于供应端较为刚性，大规模冷修概率较低，价格受需求影响较大。需求修复力度偏弱，则玻璃将在成本线附近震荡运行。长期来看供需矛盾仍需要靠去产能解决，地产下行需要玻璃收缩产能才能匹配。 。 跨期套利 ☆ 5-9期差逢高反套：5-9价差震荡上行，周五日盘收于-1元/吨（+31） 纯碱策略 单边