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原油周度报告:多空博弈,油价震荡

2023-08-26安婧招商期货丁***
原油周度报告:多空博弈,油价震荡

期货研究报告商品研究 策略报告 多空博弈,油价震荡 2023年8月27日 原油周度报告2023082120230825 SC原油期货走势图 资料来源:文华财经,招商期货 研究员:安婧 075582763159 anjingcmschinacomcnF3035271 Z0014623 消息面:(08210825)本周油价保持区间震荡。近期基本面有三方面利多:油品库存下降,裂解利润走强,沙特延续减产的预期,而利空主要来自:美联储短期内可能将维持高利率,美国增产超预期、美国汽油需求低于预期,中国油品需求或低于预期。多空博弈之下,油价震荡。 基本面:需求端:我们按照偏悲观的角度评估,认为今年全球油品需求预计同比增长180万桶天,增量略低于去年。短期来看,成品油裂解价差仍然强势,将支撑炼厂开工,利好原油需求。若炼厂开工能保持历史偏高水平,原油价格则很难走弱。供应端:市场认为沙特预计将继续延续100万桶日的减 产直至10月底,关注该减产能否兑现。 总结:目前由于供不应求,油品库存下降,月差走强。短期关注裂解利润能否保持强势,沙特减产是否延续,以及中国需求能否超预期。SC短期仍将保持强势,直至仓单库存再度增加。操作上,我们建议短期先观望,等待回调做多机会,在基本面反转之前我们仍不建议做空。 风险点:俄乌冲突缓和,欧佩克产量高于预期,系统性风险发酵,需求弱于预期。 敬请阅读末页的重要声明 一、近期交易热点 近期美元连续走强,宏观利空又开始对油价造成压制,市场担忧油价上涨使通胀回升,美联储将延迟降息,而衰退的忧虑恐重返市场。 因暑假,高峰期拥堵指数下降符合季节性规律,因学生放假,居民出游。总体而言,同比保持增长。 图1:美元与油价(美元桶)图2:美股与油价(美元桶) 美元指数 WTI右,逆序) 12030WTI美股指数 115 110 105 100 95 90 85 2019115202011520211152022115 资料来源:彭博,招商期货 40 50 60 70 80 90 100 140 120 100 80 60 40 20 0 201811262020112620221126 资料来源彭博,招商期货 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 图3:中国交通拥堵指数 资料来源:彭博,百度,招商期货 二、原油期货价格及持仓 本周油价保持区间震荡。近期基本面有三方面利多:油品库存下降,裂解利润走强,沙特延续减产的预期,而利空主要来自:美联储短期内可能将维持高利率,美国增产超预期、美国汽油需求低于预期,中国油品需求或低于预期。多空博弈之下,油价震荡。 本周内外价差继续走强,因SC仓单持续减少。截止8月22日,WTI投机多头净持仓环比前一周减少1万手。 图4:外盘油价走势(美元桶) 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 BrentWTIDubai 2022年9月2022年11月2023年1月2023年3月2023年5月2023年7月 资料来源:彭博,招商期货 图5:WTI非商业持仓(万张)图6:INE原油与外盘价差(美元桶) 净多头持仓 多头持仓(右) 空头持仓右) 6080 50 60 40 3040 20 20 10 00 140 120 100 80 60 40 20 0 右:SCBRENTSCBRENT 20 15 10 5 0 5 10 15 2021年6月2022年6月2023年6月 2019090920210909 资料来源:彭博,招商期货资料来源Wind,招商期货 三、基本面情况 一欧佩克与俄罗斯供应 根据彭博调查数据,7月欧佩克10国环比减产82万桶天,主要来自沙特的自愿减产,沙特计划减产100万桶天,7月实际减80万桶天,基本符合预期。根据IEA,俄罗斯5月原油与凝析油产量预计环比减少约15万桶天,约为1060万桶天。 表1:欧佩克生产情况(千桶天) 资料来源:彭博,招商期货 图7:欧佩克10国原油产量(千桶天)图8:OPEC大成员国产量(千桶天) 减产10国产量(千桶天) 伊朗伊拉克阿联酋 27500 25500 23500 21500 19500 2020年6月2021年6月2022年6月2023年 资料来源:彭博,招商期货 图9:利比亚原油产量(千桶天) 5500 科威特沙特右) 4500 3500 2500 1500 2016年5月2018年11月2021年5月 资料来源彭博,招商期货 图10:俄罗斯原油及凝析油产量(百万桶天) 13000 11000 9000 7000 1500 1000 500 20172021范围2023 202220172021均值 1月1日3月1日5月1日7月1日9月1日11月1日 1200 1150 1100 1050 1000 950 900 2015年7月2017年8月2019年9月2021年10月 资料来源:彭博,招商期货资料来源彭博,招商期货 二美国基本面主要情况 美国EIA周报数据显示,上周原油产量增长10万桶天。美国压裂指数仍然处于停滞不前的状态。美国油气钻机数连续6周下降,本周下降12口。美国需求方面,炼厂开工 增长09个百分点。上周汽油消费环比减少45万桶天,4周移动平均同比持平;馏分 油消费环比下降11万桶天,4周移动平均同比下降2万桶天。总体来看,7月开始美国汽油消费连续下滑,78月汽油消费不及预期,主要考虑3方面因素:1伴随原油价格抬升,汽油裂解走强,汽油价格已经回到去年末以来的高点,高价抑制消费;27月北半球异常高温,抑制出行;3疫情完全改变了居民暑期出行习惯。虽然美国汽油消费不及预期,但美国以外地区汽油消费仍然较好,且美国炼厂也在减少汽油产量,因此汽油裂解利润未走弱。 图11:美国原油产量(千桶天)图12:美国页岩油压裂指数 20172021范围2023 600 500 15000 2022 20172021均值 400300 10000 200100 5000 0 1月6日 4月6日 7月6日 10月6日 201798 201998 202198 资料来源:彭博,招商期货资料来源彭博,招商期货 图13:美国油气钻机数(口)图14:美国炼厂开工率() 1500 1000 500 0 美国油气钻机数yoy 200 100 0 100 100 90 80 70 20172021范围2023 202220172021均值 201511202018112020211120 1月6日4月6日7月6日10月6日 资料来源:彭博,招商期货资料来源彭博,招商期货 图15:美国汽油表观消费4周移动平均(千桶天)图16:美国馏分油表观消费4周移动平均(千桶天) 10000 9000 8000 7000 20172021范围2023 202220172021均值 5000 4500 4000 3500 3000 20172021范围2023 202220162020均值 1月6日4月6日7月6日10月6日 1月6日3月6日5月6日7月6日9月6日11月6日 资料来源:彭博,招商期货资料来源彭博,招商期货 上周美国原油及石油制品总库存(含战略储备)去库680万桶,商业原油库存去库84 万桶,因出口增加;汽油库存去化26万桶,因产量下降。汽油库存水平处于近年最 低值,关注8月汽油需求能否回暖;馏分油累库30万桶,因出口、消费下降。库欣交 割库库存减少84万桶。 图17:美国原油及石油制品总库存(千桶)图18:美国库欣库存(千桶) 2200000 20172021范围2022 202320172021均值 20172021范围2022 202320172021均值 2100000 85000 20000001900000 65000 1800000 45000 1700000 25000 1600000 5000 1500000 1月6日4月6日 7月6日10月6日 1月6日4月6日7月6日10月6日 资料来源:彭博,招商期货资料来源彭博,招商期货 三国际需求 亚太油品需求占全球的30。7月中国原油进口量环比下降204万桶天,但是17月平均来看仍高于去年同期126万桶天。印度方面,7月消费季节性走弱,环比下降40 万桶天,同比增加10万桶天。 图19:中国原油进口量(千桶天)图20:印度成品消费(千桶天) 20172021范围2023 202220172021均值 1400020172021范围2023202220172021均值 12000 10000 8000 6000 4000 1月1日3月1日5月1日7月1日9月1日11月1日 5300 4800 4300 3800 3300 2800 2300 1月1日4月1日7月1日10月1日 资料来源:彭博,招商期货资料来源彭博,招商期货 四国际库存 6月全球油品市场处于平衡偏紧状态,因此OECD油品总库存环比小幅减少600万桶, 库存水平仍比年均值低7000万桶。6月原油库存环比减少900万桶,原油库存低于 年均值3000万桶。油品库存已经接近年库存均值,属于中性库存水平。 图21:OECD原油及成品油行业库存(百万桶)图22:OECD原油库存(百万桶) 3000 2800 2600 2400 2200 2000 库存相比年均值(右)库存水平 400 200 0 200 400 1300 1200 1100 1000 900 库存相比年均值(右)库存水平100 0 100 200 2017年11月2019年10月2021年9月 2017年11月2019年10月2021年9月 资料来源:彭博,招商期货资料来源彭博,招商期货 本周新加坡成品油库存下降6万桶,主要是燃料油、汽油去库,汽油库存已经从历史同期高位下降至中性水平。 图23:新加坡成品油总库存(千桶)图24:新加坡成品油分项库存(千桶) 20172021范围2023 60000202220172021均值 50000 40000 30000 21000 16000 11000 6000 新加坡汽油库存新加坡柴油库存 RHS残渣燃料油库存 30000 20000 10000 0 1月4日3月4日5月4日7月4日9月4日11月4日 2019年11月2021年11月 资料来源:彭博,招商期货资料来源彭博,招商期货 上周欧洲原油库存累积43万桶,本周成品库存去化累积114万桶,主要是汽油、燃料油累库,欧洲原油库存处于高位,而成品处于中性偏低水平。 20172021范围 2023 20172021均值 2022 图25:欧洲ARA原油库存(千桶)图26:欧洲ARA成品油总库存(千桶) 70000 60000 20172021范围2023 60000 50000 40000 2022 20172021均值 40000 1月6日3月6日5月6日7月6日9月6日11月6日 20000 1月5日3月5日5月5日7月5日9月5日11月5日 资料来源:彭博,招商期货资料来源彭博,招商期货 五价差 本周基本面变化不大,因此外盘月差基本持平。SC仓单持续出库,因此月差再度走强。 图27:上海原油期货远期曲线(元桶) 最新 一周前 一个月前 690 590 490 123456789101112131415 资料来源:彭博,招商期货 图28:WTI远期曲线(美元桶)图29:Brent远期曲线(美元桶) 85最新一周前一个月前 75 65 55 1471013161922252831343740434649525558 90最新一周前一个月前 85 80 75 70 65 1471013161922252831343740434649525558 资料来源:彭博,招商期货资料来源彭博,招商期货 近一周汽油利润走弱,因美国需求不及预期,