原油周度报告：多空博弈，油价震荡

期货研究报告商品研究 策略报告 多空博弈，油价震荡 2023年8月27日 原油周度报告2023082120230825 SC原油期货走势图 资料来源：文华财经，招商期货 研究员：安婧 075582763159 anjingcmschinacomcnF3035271 Z0014623 消息面：（08210825）本周油价保持区间震荡。近期基本面有三方面利多：油品库存下降，裂解利润走强，沙特延续减产的预期，而利空主要来自：美联储短期内可能将维持高利率，美国增产超预期、美国汽油需求低于预期，中国油品需求或低于预期。多空博弈之下，油价震荡。 基本面：需求端：我们按照偏悲观的角度评估，认为今年全球油品需求预计同比增长180万桶天，增量略低于去年。短期来看，成品油裂解价差仍然强势，将支撑炼厂开工，利好原油需求。若炼厂开工能保持历史偏高水平，原油价格则很难走弱。供应端：市场认为沙特预计将继续延续100万桶日的减 产直至10月底，关注该减产能否兑现。 总结：目前由于供不应求，油品库存下降，月差走强。短期关注裂解利润能否保持强势，沙特减产是否延续，以及中国需求能否超预期。SC短期仍将保持强势，直至仓单库存再度增加。操作上，我们建议短期先观望，等待回调做多机会，在基本面反转之前我们仍不建议做空。 风险点：俄乌冲突缓和，欧佩克产量高于预期，系统性风险发酵，需求弱于预期。 敬请阅读末页的重要声明 一、近期交易热点 近期美元连续走强，宏观利空又开始对油价造成压制，市场担忧油价上涨使通胀回升，美联储将延迟降息，而衰退的忧虑恐重返市场。 因暑假，高峰期拥堵指数下降符合季节性规律，因学生放假，居民出游。总体而言，同比保持增长。 图1：美元与油价（美元桶）图2：美股与油价（美元桶） 美元指数 WTI右，逆序） 12030WTI美股指数 115 110 105 100 95 90 85 2019115202011520211152022115 资料来源：彭博，招商期货 40 50 60 70 80 90 100 140 120 100 80 60 40 20 0 201811262020112620221126 资料来源彭博，招商期货 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 图3：中国交通拥堵指数 资料来源：彭博，百度，招商期货 二、原油期货价格及持仓 本周油价保持区间震荡。近期基本面有三方面利多：油品库存下降，裂解利润走强，沙特延续减产的预期，而利空主要来自：美联储短期内可能将维持高利率，美国增产超预期、美国汽油需求低于预期，中国油品需求或低于预期。多空博弈之下，油价震荡。 本周内外价差继续走强，因SC仓单持续减少。截止8月22日，WTI投机多头净持仓环比前一周减少1万手。 图4：外盘油价走势（美元桶） 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 BrentWTIDubai 2022年9月2022年11月2023年1月2023年3月2023年5月2023年7月 资料来源：彭博，招商期货 图5：WTI非商业持仓（万张）图6：INE原油与外盘价差（美元桶） 净多头持仓 多头持仓（右） 空头持仓右） 6080 50 60 40 3040 20 20 10 00 140 120 100 80 60 40 20 0 右：SCBRENTSCBRENT 20 15 10 5 0 5 10 15 2021年6月2022年6月2023年6月 2019090920210909 资料来源：彭博，招商期货资料来源Wind，招商期货 三、基本面情况 一欧佩克与俄罗斯供应 根据彭博调查数据，7月欧佩克10国环比减产82万桶天，主要来自沙特的自愿减产，沙特计划减产100万桶天，7月实际减80万桶天，基本符合预期。根据IEA，俄罗斯5月原油与凝析油产量预计环比减少约15万桶天，约为1060万桶天。 表1：欧佩克生产情况（千桶天） 资料来源：彭博，招商期货 图7：欧佩克10国原油产量（千桶天）图8：OPEC大成员国产量（千桶天） 减产10国产量（千桶天） 伊朗伊拉克阿联酋 27500 25500 23500 21500 19500 2020年6月2021年6月2022年6月2023年 资料来源：彭博，招商期货 图9：利比亚原油产量（千桶天） 5500 科威特沙特右） 4500 3500 2500 1500 2016年5月2018年11月2021年5月 资料来源彭博，招商期货 图10：俄罗斯原油及凝析油产量（百万桶天） 13000 11000 9000 7000 1500 1000 500 20172021范围2023 202220172021均值 1月1日3月1日5月1日7月1日9月1日11月1日 1200 1150 1100 1050 1000 950 900 2015年7月2017年8月2019年9月2021年10月 资料来源：彭博，招商期货资料来源彭博，招商期货 二美国基本面主要情况 美国EIA周报数据显示，上周原油产量增长10万桶天。美国压裂指数仍然处于停滞不前的状态。美国油气钻机数连续6周下降，本周下降12口。美国需求方面，炼厂开工 增长09个百分点。上周汽油消费环比减少45万桶天，4周移动平均同比持平；馏分 油消费环比下降11万桶天，4周移动平均同比下降2万桶天。总体来看，7月开始美国汽油消费连续下滑，78月汽油消费不及预期，主要考虑3方面因素：1伴随原油价格抬升，汽油裂解走强，汽油价格已经回到去年末以来的高点，高价抑制消费；27月北半球异常高温，抑制出行；3疫情完全改变了居民暑期出行习惯。虽然美国汽油消费不及预期，但美国以外地区汽油消费仍然较好，且美国炼厂也在减少汽油产量，因此汽油裂解利润未走弱。 图11：美国原油产量（千桶天）图12：美国页岩油压裂指数 20172021范围2023 600 500 15000 2022 20172021均值 400300 10000 200100 5000 0 1月6日 4月6日 7月6日 10月6日 201798 201998 202198 资料来源：彭博，招商期货资料来源彭博，招商期货 图13：美国油气钻机数（口）图14：美国炼厂开工率（） 1500 1000 500 0 美国油气钻机数yoy 200 100 0 100 100 90 80 70 20172021范围2023 202220172021均值 201511202018112020211120 1月6日4月6日7月6日10月6日 资料来源：彭博，招商期货资料来源彭博，招商期货 图15：美国汽油表观消费4周移动平均（千桶天）图16：美国馏分油表观消费4周移动平均（千桶天） 10000 9000 8000 7000 20172021范围2023 202220172021均值 5000 4500 4000 3500 3000 20172021范围2023 202220162020均值 1月6日4月6日7月6日10月6日 1月6日3月6日5月6日7月6日9月6日11月6日 资料来源：彭博，招商期货资料来源彭博，招商期货 上周美国原油及石油制品总库存（含战略储备）去库680万桶，商业原油库存去库84 万桶，因出口增加；汽油库存去化26万桶，因产量下降。汽油库存水平处于近年最 低值，关注8月汽油需求能否回暖；馏分油累库30万桶，因出口、消费下降。库欣交 割库库存减少84万桶。 图17：美国原油及石油制品总库存（千桶）图18：美国库欣库存（千桶） 2200000 20172021范围2022 202320172021均值 20172021范围2022 202320172021均值 2100000 85000 20000001900000 65000 1800000 45000 1700000 25000 1600000 5000 1500000 1月6日4月6日 7月6日10月6日 1月6日4月6日7月6日10月6日 资料来源：彭博，招商期货资料来源彭博，招商期货 三国际需求 亚太油品需求占全球的30。7月中国原油进口量环比下降204万桶天，但是17月平均来看仍高于去年同期126万桶天。印度方面，7月消费季节性走弱，环比下降40 万桶天，同比增加10万桶天。 图19：中国原油进口量（千桶天）图20：印度成品消费（千桶天） 20172021范围2023 202220172021均值 1400020172021范围2023202220172021均值 12000 10000 8000 6000 4000 1月1日3月1日5月1日7月1日9月1日11月1日 5300 4800 4300 3800 3300 2800 2300 1月1日4月1日7月1日10月1日 资料来源：彭博，招商期货资料来源彭博，招商期货 四国际库存 6月全球油品市场处于平衡偏紧状态，因此OECD油品总库存环比小幅减少600万桶， 库存水平仍比年均值低7000万桶。6月原油库存环比减少900万桶，原油库存低于 年均值3000万桶。油品库存已经接近年库存均值，属于中性库存水平。 图21：OECD原油及成品油行业库存（百万桶）图22：OECD原油库存（百万桶） 3000 2800 2600 2400 2200 2000 库存相比年均值（右）库存水平 400 200 0 200 400 1300 1200 1100 1000 900 库存相比年均值（右）库存水平100 0 100 200 2017年11月2019年10月2021年9月 2017年11月2019年10月2021年9月 资料来源：彭博，招商期货资料来源彭博，招商期货 本周新加坡成品油库存下降6万桶，主要是燃料油、汽油去库，汽油库存已经从历史同期高位下降至中性水平。 图23：新加坡成品油总库存（千桶）图24：新加坡成品油分项库存（千桶） 20172021范围2023 60000202220172021均值 50000 40000 30000 21000 16000 11000 6000 新加坡汽油库存新加坡柴油库存 RHS残渣燃料油库存 30000 20000 10000 0 1月4日3月4日5月4日7月4日9月4日11月4日 2019年11月2021年11月 资料来源：彭博，招商期货资料来源彭博，招商期货 上周欧洲原油库存累积43万桶，本周成品库存去化累积114万桶，主要是汽油、燃料油累库，欧洲原油库存处于高位，而成品处于中性偏低水平。 20172021范围 2023 20172021均值 2022 图25：欧洲ARA原油库存（千桶）图26：欧洲ARA成品油总库存（千桶） 70000 60000 20172021范围2023 60000 50000 40000 2022 20172021均值 40000 1月6日3月6日5月6日7月6日9月6日11月6日 20000 1月5日3月5日5月5日7月5日9月5日11月5日 资料来源：彭博，招商期货资料来源彭博，招商期货 五价差 本周基本面变化不大，因此外盘月差基本持平。SC仓单持续出库，因此月差再度走强。 图27：上海原油期货远期曲线（元桶） 最新 一周前 一个月前 690 590 490 123456789101112131415 资料来源：彭博，招商期货 图28：WTI远期曲线（美元桶）图29：Brent远期曲线（美元桶） 85最新一周前一个月前 75 65 55 1471013161922252831343740434649525558 90最新一周前一个月前 85 80 75 70 65 1471013161922252831343740434649525558 资料来源：彭博，招商期货资料来源彭博，招商期货 近一周汽油利润走弱，因美国需求不及预期，