原油周度报告：多空博弈，油价震荡

期货研究报告|商品研究 策略报告 多空博弈，油价震荡 2023年8月27日 原油周度报告20230821-20230825 SC原油期货走势图 资料来源：文华财经，招商期货 研究员：安婧 0755-82763159 anjing@cmschina.com.cnF3035271 Z0014623 消息面：（0821-0825）本周油价保持区间震荡。近期基本面有三方面利多：油品库存下降，裂解利润走强，沙特延续减产的预期，而利空主要来自：美联储短期内可能将维持高利率，美国增产超预期、美国汽油需求低于预期，中国油品需求或低于预期。多空博弈之下，油价震荡。 基本面：需求端：我们按照偏悲观的角度评估，认为今年全球油品需求预计同比增长180万桶/天，增量略低于去年。短期来看，成品油裂解价差仍然强势，将支撑炼厂开工，利好原油需求。若炼厂开工能保持历史偏高水平，原油价格则很难走弱。供应端：市场认为沙特预计将继续延续100万桶日的减 产直至10月底，关注该减产能否兑现。 总结：目前由于供不应求，油品库存下降，月差走强。短期关注裂解利润能否保持强势，沙特减产是否延续，以及中国需求能否超预期。SC短期仍将保持强势，直至仓单库存再度增加。操作上，我们建议短期先观望，等待回调做多机会，在基本面反转之前我们仍不建议做空。 风险点：俄乌冲突缓和，欧佩克+产量高于预期，系统性风险发酵，需求弱于预期。 敬请阅读末页的重要声明 一、近期交易热点 近期美元连续走强，宏观利空又开始对油价造成压制，市场担忧油价上涨使通胀回升，美联储将延迟降息，而衰退的忧虑恐重返市场。 因暑假，高峰期拥堵指数下降符合季节性规律，因学生放假，居民出游。总体而言，同比保持增长。 图1：美元与油价（美元/桶）图2：美股与油价（美元/桶） 美元指数 WTI(右，逆序） 12030WTI美股指数 115 110 105 100 95 90 85 2019/11/52020/11/52021/11/52022/11/5 资料来源：彭博，招商期货 40 50 60 70 80 90 100 140 120 100 80 60 40 20 0 2018/11/262020/11/262022/11/26 资料来源:彭博，招商期货 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 图3：中国交通拥堵指数 资料来源：彭博，百度，招商期货 二、原油期货价格及持仓 本周油价保持区间震荡。近期基本面有三方面利多：油品库存下降，裂解利润走强，沙特延续减产的预期，而利空主要来自：美联储短期内可能将维持高利率，美国增产超预期、美国汽油需求低于预期，中国油品需求或低于预期。多空博弈之下，油价震荡。 本周内外价差继续走强，因SC仓单持续减少。截止8月22日，WTI投机多头净持仓环比前一周减少1万手。 图4：外盘油价走势（美元/桶） 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 BrentWTIDubai 2022年9月2022年11月2023年1月2023年3月2023年5月2023年7月 资料来源：彭博，招商期货 图5：WTI非商业持仓（万张）图6：INE原油与外盘价差（美元/桶） 净多头持仓 多头持仓（右） 空头持仓(右） 6080 50 60 40 3040 20 20 10 00 140 120 100 80 60 40 20 0 右：SC-BRENTSCBRENT 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 2021年6月2022年6月2023年6月 2019-09-092021-09-09 资料来源：彭博，招商期货资料来源:Wind，招商期货 三、基本面情况 (一)欧佩克与俄罗斯供应 根据彭博调查数据，7月欧佩克10国环比减产82万桶/天，主要来自沙特的自愿减产，沙特计划减产100万桶/天，7月实际减80万桶/天，基本符合预期。根据IEA，俄罗斯5月原油与凝析油产量预计环比减少约15万桶/天，约为1060万桶/天。 表1：欧佩克生产情况（千桶/天） 资料来源：彭博，招商期货 图7：欧佩克10国原油产量（千桶/天）图8：OPEC�大成员国产量（千桶/天） 减产10国产量（千桶/天） 伊朗伊拉克阿联酋 27,500 25,500 23,500 21,500 19,500 2020年6月2021年6月2022年6月2023年 资料来源：彭博，招商期货 图9：利比亚原油产量（千桶/天） 5,500 科威特沙特(右） 4,500 3,500 2,500 1,500 2016年5月2018年11月2021年5月 资料来源:彭博，招商期货 图10：俄罗斯原油及凝析油产量（百万桶/天） 13,000 11,000 9,000 7,000 1,500 1,000 500 - 2017-2021范围2023 20222017-2021均值 1月1日3月1日5月1日7月1日9月1日11月1日 12.00 11.50 11.00 10.50 10.00 9.50 9.00 2015年7月2017年8月2019年9月2021年10月 资料来源：彭博，招商期货资料来源:彭博，招商期货 (二)美国基本面主要情况 美国EIA周报数据显示，上周原油产量增长10万桶/天。美国压裂指数仍然处于停滞不前的状态。美国油气钻机数连续6周下降，本周下降12口。美国需求方面，炼厂开工 增长0.9个百分点。上周汽油消费环比减少45万桶/天，4周移动平均同比持平；馏分 油消费环比下降11万桶/天，4周移动平均同比下降2万桶/天。总体来看，7月开始美国汽油消费连续下滑，7-8月汽油消费不及预期，主要考虑3方面因素：1.伴随原油价格抬升，汽油裂解走强，汽油价格已经回到去年末以来的高点，高价抑制消费；2.7月北半球异常高温，抑制出行；3.疫情完全改变了居民暑期出行习惯。虽然美国汽油消费不及预期，但美国以外地区汽油消费仍然较好，且美国炼厂也在减少汽油产量，因此汽油裂解利润未走弱。 图11：美国原油产量（千桶/天）图12：美国页岩油压裂指数 2017-2021范围2023 600 500 15,000 2022 2017-2021均值 400300 10,000 200100 5,000 0 1月6日 4月6日 7月6日 10月6日 2017/9/8 2019/9/8 2021/9/8 资料来源：彭博，招商期货资料来源:彭博，招商期货 图13：美国油气钻机数（口）图14：美国炼厂开工率（%） 1,500 1,000 500 0 美国油气钻机数yoy 200% 100% 0% -100% 100 90 80 70 2017-2021范围2023 20222017-2021均值 2015/11/202018/11/202021/11/20 1月6日4月6日7月6日10月6日 资料来源：彭博，招商期货资料来源:彭博，招商期货 图15：美国汽油表观消费4周移动平均（千桶/天）图16：美国馏分油表观消费4周移动平均（千桶/天） 10,000 9,000 8,000 7,000 2017-2021范围2023 20222017-2021均值 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2017-2021范围2023 20222016-2020均值 1月6日4月6日7月6日10月6日 1月6日3月6日5月6日7月6日9月6日11月6日 资料来源：彭博，招商期货资料来源:彭博，招商期货 上周美国原油及石油制品总库存（含战略储备）去库680万桶，商业原油库存去库84 万桶，因出口增加；汽油库存去化26万桶，因产量下降。汽油库存水平处于近�年最 低值，关注8月汽油需求能否回暖；馏分油累库30万桶，因出口、消费下降。库欣交 割库库存减少84万桶。 图17：美国原油及石油制品总库存（千桶）图18：美国库欣库存（千桶） 2,200,000 2017-2021范围2022 20232017-2021均值 2017-2021范围2022 20232017-2021均值 2,100,000 85,000 2,000,0001,900,000 65,000 1,800,000 45,000 1,700,000 25,000 1,600,000 5,000 1,500,000 1月6日4月6日 7月6日10月6日 1月6日4月6日7月6日10月6日 资料来源：彭博，招商期货资料来源:彭博，招商期货 (三)国际需求 亚太油品需求占全球的30%。7月中国原油进口量环比下降204万桶/天，但是1-7月平均来看仍高于去年同期126万桶/天。印度方面，7月消费季节性走弱，环比下降40 万桶/天，同比增加10万桶/天。 图19：中国原油进口量（千桶/天）图20：印度成品消费（千桶/天） 2017-2021范围2023 20222017-2021均值 14,0002017-2021范围202320222017-2021均值 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 1月1日3月1日5月1日7月1日9月1日11月1日 5,300 4,800 4,300 3,800 3,300 2,800 2,300 1月1日4月1日7月1日10月1日 资料来源：彭博，招商期货资料来源:彭博，招商期货 (四)国际库存 6月全球油品市场处于平衡偏紧状态，因此OECD油品总库存环比小幅减少600万桶， 库存水平仍比�年均值低7000万桶。6月原油库存环比减少900万桶，原油库存低于 �年均值3000万桶。油品库存已经接近�年库存均值，属于中性库存水平。 图21：OECD原油及成品油行业库存（百万桶）图22：OECD原油库存（百万桶） 3,000 2,800 2,600 2,400 2,200 2,000 库存相比�年均值（右）库存水平 400 200 0 (200) (400) 1,300 1,200 1,100 1,000 900 库存相比�年均值（右）库存水平100 0 (100) (200) 2017年11月2019年10月2021年9月 2017年11月2019年10月2021年9月 资料来源：彭博，招商期货资料来源:彭博，招商期货 本周新加坡成品油库存下降6万桶，主要是燃料油、汽油去库，汽油库存已经从历史同期高位下降至中性水平。 图23：新加坡成品油总库存（千桶）图24：新加坡成品油分项库存（千桶） 2017-2021范围2023 60,00020222017-2021均值 50,000 40,000 30,000 21,000 16,000 11,000 6,000 新加坡汽油库存新加坡柴油库存 RHS残渣燃料油库存 30,000 20,000 10,000 0 1月4日3月4日5月4日7月4日9月4日11月4日 2019年11月2021年11月 资料来源：彭博，招商期货资料来源:彭博，招商期货 上周欧洲原油库存累积43万桶，本周成品库存去化累积114万桶，主要是汽油、燃料油累库，欧洲原油库存处于高位，而成品处于中性偏低水平。 2017-2021范围 2023 2017-2021均值 2022 图25：欧洲ARA原油库存（千桶）图26：欧洲ARA成品油总库存（千桶） 70,000 60,000 2017-2021范围2023 60,000 50,000 40,000 2022 2017-2021均值 40,000 1月6日3月6日5月6日7月6日9月6日11月6日 20,000 1月5日3月5日5月5日7月5日9月5日11月5日 资料来源：彭博，招商期货资料来源:彭博，招商期货 (五)价差 本周基本面变化不大，因此外盘月差基本持平。SC仓单持续出库，因此月差再度走强。 图27：上海原油期货远期曲线（元/桶） 最新 一周前 一个月前 690 590