原油周度报告：基本面与宏观博弈，油价震荡等待驱动

敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 策略报告 基本面与宏观博弈，油价震荡等待驱动 2024年1月21日 原油周度报告20240115-20240119 SC原油期货走势图 资料来源：文华财经，招商期货 研究员： 安婧 0755-82763159 anjing@cmschina.com.cn F3035271 Z0014623 消息面：（0115-0119）本周油价保持窄幅震荡，宏观层面，3月降息概率下降，美元走强抑制油价，基本面上，美国原油生产与炼厂需求受寒潮影响量基本相当。 基本面：需求端：从经济数据来看，12月美国制造业PMI在50以下且进一步走弱，欧洲制造业保持荣枯线以下，中国保持在荣枯线附近，总体来看当下经济环境或仍偏弱，工业用油表现不佳或在Q1进一步恶化；1月欧美都经历了寒潮，发电和取暖需求大幅增加，因此取暖油增量抵消部分减量后，Q1需求预计环比下降30万桶/天。供应端：我们认为Q1欧佩克+的自愿减产执行情况可能较差，预计主动减产量为零，但是利比亚意外减产30万桶/天，美国因寒潮造成巴肯和二叠纪短暂减产，Q1供需或平衡而不再是小幅过剩。 总结： Q1供需平衡且低库存下，我们认为逢低买入原油的操作胜率更大，但是近期美元走强，宏观利空将抑制油价上涨，且当下做多的涨跌空间几乎是1：1，因此我们建议等待一个回调买入的机会。 风险点：欧佩克+产量超预期，需求低于预期，美联储降息晚于预期，系统性风险爆发。 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 2 一、近期交易热点 市场认为美联储在3月降息的概率下降，美元走强，抑制油价上涨。 本周美国寒潮对美国原油生产和炼厂开工均造成影响。根据彭博统计，1月20日炼厂停工量约190万桶/天，其中70万桶/天为天气造成的意外停工，预计将在下周末之前全部重启，另外120万桶/天的停工为计划性检修量。 根据彭博1月20日报道，知情人士称，这次寒潮，二叠纪原油产量也受到很大影响。此次巴肯与二叠纪共影响了1000万桶产量，如果是按一周算，预计140万桶/天的产量受到关停影响。根据北达科他州管道管理局的说法，巴肯产量在周三停产量达到顶峰75万桶/天，现在已经部分复产，停产量目前是35-40万桶/天。我们从美国原油现货价格可以看出，此次寒潮使内陆油均出现不同程度的上涨，德州二叠纪涨幅最大，巴肯价格已经伴随复产而回落，库欣交割库价格仍未回归，因中西部炼厂为巴肯寻找替代油，预计从交割库中提油使用。 图 1：美元与油价（美元/桶） 图 2：美国炼厂停工量（千桶/天） 资料来源：彭博，招商期货 资料来源: 彭博，招商期货 图 3：美国原油现货跨区域价差（美元/桶） 资料来源：彭博，招商期货 -40-2002040608010090951001051101152022/10/122023/4/122023/10/12美元指数WTI(右，逆序）01,0002,0003,0004,0001月1日3月15日5月28日8月10日10月23日2019-2023范围2019-2023平均值2023年2024年-6-4-202462022/12/272023/3/272023/6/272023/9/272023/12/27LLS重甜油-WTILLS轻甜油-WTIMARS混合油-WTI密德兰-WTI德州西部含硫-WTIBakken UHC-WTI休斯顿港-WTI密德兰-休斯顿港 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 3 二、原油期货价格及持仓 本周油价保持窄幅震荡，宏观层面，3月降息概率下降，美元走强抑制油价，基本面上，美国原油生产与炼厂需求受寒潮影响量基本相当。 本周内外价差继续保持在平水附近震荡，因海外受红海事件扰动，国内人民币汇率企稳。截止1月16日，WTI投机多头净持仓环比前一周减少1万手。 图 4：外盘油价走势（美元/桶） 资料来源：彭博，招商期货 图 5：WTI非商业持仓（万张） 图 6：INE原油与外盘价差（美元/桶） 资料来源：彭博，招商期货 资料来源: Wind，招商期货 三、基本面情况 (一)欧佩克与俄罗斯供应 根据彭博调查数据，12月欧佩克10国环比减产6万桶/天，主要来自阿联酋产量下降7万桶/天。伊朗产量持平，在巴以冲突之后，伊朗产量小幅下降。根据IEA，俄罗斯11月原油产量预计环比持平，预计维持在950万桶/天。因抗议活动，利比亚产量预计在1月下降30万桶/天。 505560657075808590952023年1月2023年3月2023年5月2023年7月2023年9月2023年11月BrentWTIDubai0102030405060010203040502021年11月2022年11月2023年11月净多头持仓空头持仓(右）多头持仓（右）-15-10-5051015200204060801001201402020-02-112022-02-11右：SC-BRENTSCBRENT 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 4 表1：欧佩克生产情况（千桶/天） 资料来源：彭博，招商期货 图 7：欧佩克10国原油产量（千桶/天） 图 8：OPEC五大成员国产量（千桶/天） 资料来源：彭博，招商期货 图 9：利比亚原油产量（千桶/天） 资料来源: 彭博，招商期货 图 10：俄罗斯原油产量预估（百万桶/天） 资料来源：彭博，招商期货 资料来源: IEA，招商期货 (二)美国基本面主要情况 美国EIA周报数据显示，上周原油产量环比增加10万桶/天，EIA月报显示10月产量下降4000桶，这是4月以来首次环比下降。美国压裂指数仍然处于停滞不前的状态。美国油气钻机数本周增加1口。美国需求方面，炼厂开工下降0.3个百分点，炼厂开工处于历史偏高水平。汽油消费环比下降6万桶/天，4周移动平均同比增长23万桶/天；馏分油消费环比增加21万桶/天，4周移动平均同比下降6万桶。预计本周寒潮将会使未来几周的原油产量和炼厂开工数据出现较大波动。 沙特伊朗伊拉克委内瑞拉阿联酋加蓬科威特安哥拉阿尔及利亚尼日利亚利比亚赤道几内亚刚果2023-1290003160429081030802202510110095014901140602402023-1190003160429081031502202520114095014401120502402023-1090103110434080031502202560113096014901090702602023-0990003110430077031502002580111096014301110602502023-0889803100426080031202202560113094013401140902402023-0791102980425078030902002550115097012601100802602023-0699602950418078031002102570111096013901150702602023-0599602890414074031302002550111097013801120502502023-041047026804130730318019026801050101012001100702702023-03104002580438072032502002680990102014401130502702023-021037025604460700323020026901100101014401140602802023-0110380260044706703190190269011401010136011006026019,50020,50021,50022,50023,50024,50025,50026,5002020年6月2021年6月2022年6月2023年6月7,0009,00011,00013,0001,5002,5003,5004,5005,5002016年10月2020年6月伊朗伊拉克阿联酋科威特沙特(右） - 500 1,000 1,5001月1日3月1日5月1日7月1日9月1日11月1日2017-2021范围202320222017-2021均值9.009.209.409.609.8010.0010.202022年1月2022年7月2023年1月2023年7月 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 5 图 11：美国原油产量（千桶/天） 图 12：美国页岩油压裂指数 资料来源：彭博，招商期货 资料来源: 彭博，招商期货 图 13：美国油气钻机数（口） 图 14：美国炼厂开工率（%） 资料来源：彭博，招商期货 资料来源: 彭博，招商期货 图 15：美国汽油表观消费4周移动平均（千桶/天） 图 16：美国馏分油表观消费4周移动平均（千桶/天） 资料来源：彭博，招商期货 资料来源: 彭博，招商期货 上周美国原油及石油制品总库存（含战略储备）累积794万桶，商业原油库存超预期去库550万桶，因炼厂开工提高，且原油出口增加；汽油大幅累库1090万桶，因双旦假期，消费下降，而炼厂开工仍在攀升；馏分油累库1009万桶，因产量恢复较快而需求因假期下降。库欣交割库库存增加71万桶，已经高于去年同期水平，并逐步向历史均值靠拢。 7,000 9,000 11,000 13,000 15,0001月5日4月5日7月5日10月5日2018-2022范围202420232018-2022均值01002003004005006002018/1/122020/1/122022/1/122024/1/12-100%0%100%200%05001,0001,5002016/4/152019/4/152022/4/15美国油气钻机数yoy 70 80 90 1001月5日4月5日7月5日10月5日2018-2022范围202420232018-2022均值 7,000 8,000 9,000 10,0001月5日4月5日7月5日10月5日2018-2022范围202420232018-2022均值 3,000 3,500 4,000 4,500 5,0001月5日3月5日5月5日7月5日9月5日11月5日2018-2022范围202420232018-2022均值 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 6 图 17：美国原油及石油制品总库存（千桶） 图 18：美国库欣库存（千桶） 资料来源：彭博，招商期货 资料来源: 彭博，招商期货 (三)国际需求 亚太油品需求占全球的30%。11月中国原油进口量环比下降159万桶/天，同比减少10万桶/天，因炼厂降负荷，采购需求走弱。印度方面，11月消费环比减少13万桶/天，同比持平。 图 19：中国原油进口量（千桶/天） 图 20：印度成品消费（千桶/天） 资料来源：彭博，招商期货 资料来源: 彭博，招商期货 (四)国际库存 11月全球油品市场几乎处于供需平衡的格局，OECD油品总库存环比小幅累积600万桶，库存水平低于五年均值6300万桶。但是原油供应偏宽松，连续第二个月出现累库，11月原油库存环比增加2100万桶，原油库存低于五年均值4100万桶。 1,500,000 1,700,000 1,900,000 2,100,000 2,300,0001月5日4月5日7月5日10月5日2018-2022范围202420232018-2022均值 5,000 25,000 45,000 65,000 85,0001月5日4月5日7月5日10月5日2018-2022范围202420232018-2022均值 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,0001月1日3月1日5月1日7