股指日报：抄底资金逆势布局，短期风险偏好较弱，指数重回震荡

期货研究报告宏观金融研究 股指日报 走势评级：震荡 戴朝盛从业资格证号：F03118012投资咨询证号：Z0019368联系电话：0571-28132632邮箱：daichaosheng@cindasc.com宋婧琪从业资格证号：F03100886联系电话：0571-28132632邮箱：songjingqi@cindasc.com信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 抄底资金逆势布局，短期风险偏好较弱，指数重回震荡 报告日期：2024年1月22日 报告内容摘要: ⯁宏观股市信息： 1)Wind数据显示，1月22日至28日一周内，即将发行的地方债共23 只，规模合计1889.37亿元。 2)北京市政府工作报告提到，2023年，全市地区生产总值增长5.2％、约 4.4万亿元。展望2024年，全市地区生产总值增速目标为5%左右，一般公共预算收入增长5％。 ⯁股指盘面回顾： 1)盘面追踪：上个交易日，A股震荡磨底。在前一日深V反转的背景下，周五四大指数小幅低开，随即盘面空方情绪转浓，各指数陆续呈现震荡下跌走势。午后，大盘维持弱势运行，全天上证指数停留在2800点上方，尾盘小幅下冲走弱。四大指数中，上证50收涨0.23%，沪深300 收跌0.15%，中证500收跌0.96%，中证1000收跌1.24%。板块方面，周五餐饮旅游、休闲用品等涨幅靠前，发电设备、软件等相对落后，全天个股上涨超过1000家，市场情绪偏冷。 2)技术追踪：标的指数破位下跌，短期技术面呈现空头趋势，技术面压力较强。其中，沪深300下一级支撑位移至3000点，上证50下一级支撑位1900点，中证500下一级支撑位4800点，中证1000下一级支 撑位5100点。 3)资金流向：A股成交金额维持在7000亿元以下，短期存量博弈特征持续，行情可持续动能不足，北向资金呈现净流出态势。 ⯁核心逻辑小结： 从上周表现来看，股指基本面未见明显驱动，短线博弈情绪继续主导盘面。具体来看，2023年国内经济数据上周相继出炉，整体情况符合市场预期，政策面有少数利多释放，但对盘面提振作用基本可以忽略。海外方面，受美国零售等部分经济数据超预期强劲影响，上周国际市场对于前期激进的降息预期继续下修，体现在美债利率小幅上行，但整体幅度有限。目前来说，中美利差维持低位倒挂令北向资金继续面临压力，未来海外利率下行斜率放缓迫使A股自身成为走出困局的关键，建议关注新能源产业出清、中美周期共振两条主线以及春节前后两会预期抢跑可能。本周来看，上周标的指数破位下跌后，包括300ETF在内宽基ETF规模逆势走高，期权IV偏度等指向抄底资金入场意愿较强，短期市场风险偏好尚且偏弱，参考技术面与资金面驱动不足，预计本周现货重回震荡磨底态势。 ⯁操作建议：期货操作上，大盘下跌再度触发雪球进入敲入风控区域，各期指基差（现-期）快速扩大，整体贴水程度略大于上周低点，短期期指多方安全垫增厚，而对冲盘面临成本压力。操作上，投资者可根据风险偏好选择观 望或在远月合约上轻仓试多（参考IF本轮反弹压力位3400点，下方注意设置止损）。期权操作上，股指期权IV上周大幅冲高，其中沪深300当月平值加权IV上摸至22%一线后回落。操作上，前期波动率多头建议落袋，备 兑策略组合预计后续胜率较高，整体建议降低vega敞口，择机增加delta。 图目录 图1：10年国债利率与沪深300指数3 图2：沪深300指数与换手率3 图3：即期汇率与沪深300指数3 图4：上证指数与换手率3 图5：中美利差与沪深300指数3 图6：信用利差与中证500指数3 图7：沪深300指数与隐含波动率4 图8：沪深300指数与历史波动率4 图9：上证50指数与隐含波动率4 图10：上证50指数与历史波动率4 图11：北向累计资金流向5 图12：北向当日资金流向5 图13：四大指数PE6 图14：上证50指数与恒生AH溢价指数6 图15：IF合约基差7 图16：IH合约基差7 图17：IC合约基差7 图18：IM合约基差7 图1：10年国债利率与沪深300指数图2：沪深300指数与换手率 4.10国债到期收益率:10年沪深300（右轴）6000 3.90 5500 3.70 5000 3.50 6000 5500 5000 4500 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 3.30 3.10 2.90 2.70 2.50 4500 4000 3500 3000 4000 3500 3000 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 换手率(基准.自由流通股本)沪深300（左轴） 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图3：即期汇率与沪深300指数图4：上证指数与换手率 7.60 7.40 7.20 7.00 6.80 6.60 6.40 6.20 6.00 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 美元兑人民币沪深300（右轴） 换手率(基准.自由流通股本)上证50（左轴） 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图5：中美利差与沪深300指数图6：信用利差与中证500指数 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 -1.50 -2.00 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 8000 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 1.5 1.3 1.1 0.9 0.7 0.5 0.3 中美10年国债利差(%)沪深300（右轴） 中证500（左轴）AA-AAA信用利差(右) 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 2019/12 2020/1 2020/2 2020/3 2020/4 2020/5 2020/6 2020/7 2020/8 2020/9 2020/10 2020/11 2020/12 2021/1 2021/2 2021/3 2021/4 2021/5 2021/6 2021/7 2021/8 2021/9 2021/10 2021/11 0.00 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 沪深300指数下月IV（右轴）沪深300指数20日HV（右轴） 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图9：上证50指数与隐含波动率图10：上证50指数与历史波动率 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 4500.00 4000.00 3500.00 3000.00 2500.00 2000.00 1500.00 1000.00 0.45 0.4 0.35 0.3 0.25 0.2 0.15 0.1 0.05 0 上证50指数下月IV（右轴） 上证5020日HV（右轴） 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 6300 5800 5300 4800 4300 3800 3300 2800 2016/122017/122018/122019/122020/122021/122022/122023/12 沪股通：累计资金净流入（亿元,人民币）深股通：累计资金净流入（亿元,人民币）沪深300指数（右轴） 资料来源：Wind，信达期货研究所 图12：北向当日资金流向 250.005500 200.00 150.00 5000 100.00 50.00 4500 2022/1/4 2022/2/4 2022/3/4 2022/4/4 2022/5/4 2022/6/4 2022/7/4 2022/8/4 2022/9/4 2022/10/4 2022/11/4 2022/12/4 2023/1/4 2023/2/4 2023/3/4 2023/4/4 2023/5/4 2023/6/4 2023/7/4 2023/8/4 2023/9/4 2023/10/4 2023/11/4 2023/12/4 2024/1/4 0.00 -50.00 4000 -100.00 3500 -150.00 -200.00 沪股通：当日资金净流入（亿元,人民币）深股通：当日资金净流入（亿元,人民币） 沪深300指数（右轴） 3000 资料来源：Wind，信达期货研究所 75 15 1465 1355 1245 11 35 10 925 815 2016/012017/012018/012019/012020/012021/012022/012023/012024/01 沪深300PE（TTM）上证50PE（TTM） 中证500PE（TTM，右轴）中证1000PE（TTM，右轴） 资料来源：Wind，信达期货研究所 图14：上证50指数与恒生AH溢价指数 4,500.00 4,000.00 3,500.00 3,000.00 2,500.00 2,000.00 2016/10/10 2016/12/14 2017/2/22 2017/5/2 2017/7/7 2017/9/12 2017/11/20 2018/1/25 2018/4/4 2018/6/12 2018/8/17 2018/10/24 2018/12/28 2019/3/11 2019/5/17 2019/7/24 2019/9/27 2019/12/5 2020/2/13 2020/4/20 2020/6/26 2020/9/1 2020/11/9 2021/1/14 2021/3/24 2021/5/31 2021/8/5 2021/10/12 2021/12/16 2022/2/24 2022/5/4 2022/7/11 2022/9/15 2022/11/22 2023/2/1 2023/4/10 2023/6/15 2023/8/22 2023/10/30 2024/1/4 1,500.00 160.00 155.00 150.00 145.00 140.00 135.00 130.00 125.00 120.00 115.00 110.00 上证50指数(左轴）恒生AH股溢价指数 资料来源：Wind，信达期货研究所 图15：IF合约基差图16：IH合约基差 2019/12 2020/12 2021/12 2022/12 2023/12 250 200 150 100 50 0 -50 -100 IF当月基差IF下月基差IF当季基差IF下季基差 200 150 100 50 0 -50 -100 2019/12 2020/2 2020/4 2020/6 2020/8 2020/10 2020/12 2021/2 2021/4 2021/6 2021/8 2021/10 2021/12 2022/2 2022/4 2022/6 2022/8 2022/10 2