百年字号历久弥新，改革助力渠道新生

报告摘要

公司概况

老凤祥，作为中国珠宝行业的百年老字号，是上海国资控股的领军企业，旗下拥有“老凤祥”、“中华”、“工美”三大品牌。公司历经175年的发展，业绩稳健，市占率排名行业第二，仅次于周大福。2023年，老凤祥提出高质量发展三年行动，通过股权改革与管理优化，进一步推动了公司发展。

行业趋势

1. 短期金价上行：在海外加息预期反转和经济不确定性增强的背景下，黄金的避险属性凸显，金价持续上扬，推动珠宝行业景气度提升。
2. 长期悦己需求与国潮趋势：随着珠宝市场规模扩大至8000亿元，自戴场景占比近39%，古法金与国潮风格等新品类的兴起，为行业提供了新的增长动力。

管理与改革

1. 股权与管理改革：公司经历多次改制，引入市场化机制，实施职业经理人制度，优化股权结构，增强管理活力。
2. 渠道建设：通过轻资产模式下的加盟体系，实现快速渠道扩张，同时与省代紧密合作，共享渠道利润，加深利益绑定。

业绩与预测

1. 业绩稳健：2023年上半年，公司实现营收403.4亿元，同比增长19.6%，归母净利润12.7亿元，同比增长43.0%。
2. 盈利预测：预计2023-2025年间，营业收入分别增长至754、872、991亿元，归母净利润分别增长至23.7、27.7、31.6亿元，对应2024年PE为13倍，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

1. 消费不及预期的风险。
2. 加盟商管理风险。
3. 金价波动风险。
4. 存货管理风险。

结论

老凤祥作为国资控股的珠宝龙头，凭借百年经营史与金字招牌，持续强化品牌力与渠道优势。通过“五位一体”灵活渠道策略，与省代深度绑定，公司有望在金价上行与国潮趋势中持续抢占市场份额，实现业绩稳健增长。