豆粕：低位震荡，或有反弹 豆一：低位震荡，下方有限

期货研究 二〇 二2024年01月21日 四年度 豆粕：低位震荡，或有反弹 豆一：低位震荡，下方有限 国泰君 安吴光静投资咨询从业资格号：Z0011992wuguangjing015010@gtjas.com 期货 研报告导读： 究上周（01.16-01.19），美豆期价偏弱运行，主要交易：巴西作物天气改善和美豆出口面临巴西竞争 所 压力。周内有1笔美豆大额销售订单报告：1月19日USDA称，民间出口商报告向中国出口销售29.7万 吨大豆，2023/24市场年度付运。这是自2023年12月中旬以来首笔中方采购美豆的大额订单报告。从周 K线而言，1月19日当周，美豆指数价格周跌幅约1.06%（以收盘价计算）。 上周（01.15-01.19），国内连豆粕偏弱运行，豆一期价偏弱震荡。豆粕方面，前期偏空因素影响仍在：南美丰产预期、巴西现货基差下跌、需求弱、资金面偏空等，但也没有进一步利空因素冲击。当周边市场氛围好转时，豆粕也有减仓反弹的技术性反弹现象。豆粕现货成交、提货均好转，预计春节备货需求。豆一方面，期价跟随周边市场波动，政策支撑预期仍在。国储部分库点持续收购，支撑周边价格。现货偏弱，东北产区走货偏慢，销区春节补货谨慎。从周K线而言，豆粕主力m2405合约周跌幅约1.33%，豆一主力a2403合约周涨幅约0.08%。（上述期货价格及涨跌幅数据引自文华财经） 上周，国际大豆市场主要基本面情况：1）美豆装船数量周环比上升，净销售周环比上升，符合预期，中性偏多。据USDA出口销售报告，1月11日当周，美豆出口装船约167万吨，周环比增幅约94%；2023/24年度美豆累计出口装船约2523万吨，同比降幅约20%。美豆当前年度（2023/24年度）周度净 销售约78万吨（前一周约28万吨），符合预期（40～90万吨）。美豆对中国装船约78万吨，累计对中国 装船约1553万吨（去年同期约2185万吨），同比下降632万吨。美豆对中国当前作物年度（2023/24年 度）周度净销售约47万吨（前一周约8万吨）。2）巴西大豆收获初期，市场机构下调产量预估，但市场并不交易。据新闻资讯，巴西咨询机构AgRural称，截至1月11日当周，巴西大豆收获进度约2.3%，高于去年同期0.6%。该咨询公司称，马托格罗索州收获进度继续领先，其次是帕拉纳州、朗多尼亚州和南马托格罗索州。AgRural还将2023/24年度巴西大豆产量调低到1.501亿吨，较早先预期调低900万吨。除了马托格罗索州产量再次下调，多个州的产量也有下调，包括帕拉纳州、南马托格罗索州、戈亚斯州、圣保罗州和米纳斯吉拉斯州，因为高温而且降雨不规律。此外，1月15日巴西大豆种植户协会 （Aprosoja）预计巴西大豆产量最高为1.35亿吨，这是迄今为止的最低产量预期。虽然市场机构大幅下调巴西大豆产量，但市场不交易。3）阿根廷大豆种植接近完成。据新闻讯，布宜诺斯艾利斯谷物交易所 （BAGE）称，截至1月17日当周，2023/24年度大豆播种进度约97%，前一周约93%，去年同期约96%。4）未来两周，阿根廷产区降水很少，暂未引发市场担忧，因前期降水充沛。据1月19日天气预 报，未来两周（尤其是1月19日～29日）阿根廷大豆主产区降水极少，暂未引发市场担忧，因为1月16日降水充沛，后期继续观察市场反应，毕竟产区连续半个月降水较少、且目前处于关键生长期。巴西方面，南部产区南里奥格兰德州降水偏少，其余产区降水基本正常。 上周，国内豆粕市场主要现货情况：1）成交：豆粕成交量周环比好转，或有春节备货需求。据钢联统计，截至1月19日当周，我国主流油厂豆粕日均成交量约10万吨，前一周日均成交约5万吨。周内豆 粕成交好转主要在1月18日～19日，预计春节备货需求。2）提货：豆粕提货量周环比增加。据钢联统 计，截至1月19日当周，主要油厂豆粕日均提货量约16.8万吨（17～19日提货好转），前一周日均提货 量约15.9万吨。3）基差：豆粕基差周环比下降。据统计，截至1月19日当周，豆粕（张家港）基差周 均值约455元/吨，前一周约597元/吨，去年同期约760元/吨。4）库存：豆粕库存周环比微降，同比增 加。据钢联统计，截至1月12日当周，我国主流油厂豆粕库存约95万吨，周环比降幅约2%，同比增幅约99%。5）压榨：大豆压榨量周环比上升、略低于预期，预计下周继续上升。据钢联预估（125家油 厂），截至1月19日当周，国内大豆周度压榨量约182万吨（前一周173万吨），低于预期约3万吨，开机率约52%（前一周50%）。下周（1月20日～26日当周）油厂大豆压榨量预计约196万吨，开机率56%。 上周，国内豆一市场主要现货情况：1）豆价偏弱。据第三方机构资讯，①东北部分地区新季大豆 （过4.5筛净粮主流收购价格）报价区间4740～4840元/吨，部分地区下跌20～40元/吨，鸡西、佳木斯等上涨40元/吨；②关内部分地区大豆净粮收购价格区间5080～5460元/吨，周环比下跌20～240元 /吨；③销区东北食用大豆销售价格（中等含包装“塔选”东北豆市场主流零售价）区间5240～5560元/吨，部分地区下跌20元/吨。2）东北产区走货偏慢，农户仍有惜售。据第三方资讯，多数产区贸易商表示本周走货速度缓慢，市场要货不积极，谨慎收购、以销定收。佳木斯等地农户仍有惜售心理。3）国储收购持续。据第三方资讯，国储库点维持收购的有鸡西直属库和嫩江直属库九三分公司。国储点状收购，对库点周边可辐射区域内市场价格有所支撑，对整个市场价格支撑力度减弱。4）销区市场购销清淡，春节补库谨慎。据第三方资讯，关内市场购销气氛清淡，或提前进入假期模式。销区经销商近期陆续补库，但考虑到春节后行情不确定性，补货量都不大。 本周（01.22-01.26），预计连豆粕和豆一期价低位震荡，或有反弹。豆粕方面，前期利空因素仍在，价格偏弱；但是目前也没有进一步利空冲击、且阿根廷产区偏干，预计美豆和连豆粕低位震荡，或有反弹。豆一方面，现货偏弱，但政策支撑仍在；周边市场情绪稳定，预计豆价低位震荡，下方空间有限。 （个人观点，仅供参考，上述内容在任何情况下均不构成投资建议） （正文） 图1：2024年1月11日当周，2023/24年度美豆装船周环比上升，同比下降 图2：2024年1月11日当周，2023/24年度美豆累计装船同比降幅约20% 09-07 09-14 09-21 09-28 10-05 10-12 10-19 10-26 11-02 11-09 11-16 11-23 11-30 12-07 12-14 12-21 12-28 01-04 01-11 09-07 09-14 09-21 09-28 10-05 10-12 10-19 10-26 11-02 11-09 11-16 11-23 11-30 12-07 12-14 12-21 12-28 01-04 01-11 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图3：2024年1月11日当周，2023/24年度美豆对中国装船约78万吨，周环比上升，同比下降 图4：2024年1月11日当周，2023/24年度美豆对中国累计装船约1553万吨，大幅低于去年同期 吨 4000000 2023/24年度 2022/23年度 2021/22年度 3500000 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 吨 40000000 2023/24年度 2022/23年度 2021/22年度 35000000 30000000 25000000 20000000 15000000 10000000 5000000 0 吨2023/24年度 2500000 2022/23年度 2021/22年度 2000000 1500000 1000000 500000 0 吨2023/24年度 25000000 2022/23年度 2021/22年度 20000000 15000000 10000000 5000000 0 09-07 09-14 09-21 09-28 10-05 10-12 10-19 10-26 11-02 11-09 11-16 11-23 11-30 12-07 12-14 12-21 12-28 01-04 01-11 09-07 09-14 09-21 09-28 10-05 10-12 10-19 10-26 11-02 11-09 11-16 11-23 11-30 12-07 12-14 12-21 12-28 01-04 01-11 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图5：2024年1月11日当周，巴西大豆收割率约 2.3%，去年同期约0.6% 图6：2024年1月17日当周，阿根廷大豆种植率约 97%，前一周约93%，去年同期约96% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2024年2023年2022年2021年2020年 1/41/111/181/252/12/82/152/222/293/73/143/213/284/44/114/18 %2023/24年2022/23年2021/22年 120 100 80 60 40 20 0 资料来源：根据新闻整理，AgRural，国泰君安期货研究资料来源：根据新闻整理，布宜诺斯艾利斯交易所，国泰君安期货研究 图7：2024年1月19日当周，豆粕成交量周环比上升 图8：2024年1月19日当周，豆粕提货量周环比上升 吨主要油厂：豆粕：成交量：中国（日） 3000000 2500000 2000000 吨 250000 200000 主要油厂：豆粕：昨日提货量：中国（日） 202220232024 1500000 1000000 500000 0 150000 100000 50000 01-02 01-14 01-28 02-11 02-25 03-11 03-25 04-08 04-22 05-08 05-22 06-06 06-20 07-02 07-14 07-26 08-07 08-19 08-31 09-12 09-24 10-12 10-24 11-05 11-17 11-29 12-11 12-23 0 -50000 资料来源：钢联，国泰君安期货研究资料来源：钢联，国泰君安期货研究 图9：2024年1月19日当周，豆粕基差（张家港）周环比下降 图10：2024年1月12日当周，豆粕库存周环比降幅约2%，同比增幅约99% 元/吨张家港豆粕基差（现货价格-期货主力合约收盘价） 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 万吨 160 140 120 100 80 60 40 20 01-01 01-12 01-23 02-05 02-18 03-02 03-15 03-27 04-09 04-22 05-05 05-18 05-31 06-12 06-25 07-08 07-20 07-31 08-11 08-22 09-02 09-13 09-24 10-09 10-20 10-31 11-11 11-22 12-03 12-14 12-25 0 主要粮油企业：豆粕：库存合计：中国（周） 201520162017201820192020 20212022202320242014 资料来源：Wind，同花顺，国泰君安期货研究资料来源：钢联，国泰君安期货研究 图11：2024年1月19日当周，大豆压榨量周环比上升，预计下周继续上升 图12：2024年1月19日当周，大豆开工率周环比上升，预计下周继续上升 万吨大豆：压榨量：中国（周） 200 195 190 185 180 175 170 165 160 155 150 %大豆：开工率：中国（周） 58 56 54 52 50 48