豆粕：偏弱运行，寻求下方支撑 豆一：低位震荡，下方有限

期货研究 二〇 二2024年01月14日 四年度 豆粕：偏弱运行，寻求下方支撑 豆一：低位震荡，下方有限 国泰君 安吴光静投资咨询从业资格号：Z0011992wuguangjing015010@gtjas.com 期货 研报告导读： 究上周（01.08-01.12），美豆期价跌势为主，交易：巴西旱区降雨和1月USDA报告偏空。周内没有美 所 豆大额销售订单报告。从周K线而言，1月12日当周，美豆指数价格周跌幅约2.01%（以收盘价计算）。 上周（01.08-01.12），国内连豆粕继续下跌，豆一期价偏弱运行。豆粕方面，跟随美豆交易巴西旱区降雨。资金面仍偏空、资金博弈特征明显，主要表现为：大幅增仓、期价下跌。豆一方面，除了跟随国际豆价偏弱之外，期价也有反弹：可能受到东北产区玉米增储的利多影响。东北产区国储大豆收购持续，现货依然偏弱，东北产区走货偏慢，销区春节补货谨慎。从周K线而言，豆粕主力m2405合约周跌幅约3.96%，豆一主力a2403合约周跌幅约1.08%。（上述期货价格及涨跌幅数据引自文华财经） 上周，国际大豆市场主要基本面情况：1）美豆装船数量周环比下降，净销售周环比下降，低于预期，影响偏空。据USDA出口销售报告，1月4日当周，美豆出口装船约86万吨，周环比降幅约14%；2023/24年度美豆累计出口装船约2378万吨，同比降幅约20%。美豆当前年度（2023/24年度）周度净 销售约28万吨（前一周约20万吨），低于预期（33～95万吨）。美豆对中国装船约36万吨，累计对中国 装船约1475万吨（去年同期约2048万吨），同比下降573万吨。美豆对中国当前作物年度（2023/24年 度）周度净销售约8万吨（前一周约7万吨）。2）巴西大豆初期收获，市场机构下调产量预估。据新闻资讯，巴西咨询机构AgRural称，截至1月4日当周，巴西大豆收获进度约0.6%，略高于去年同期0.4%。该咨询公司称，马托格罗索州收获进度领先，其次是朗多尼亚和帕拉纳。戈亚斯州和南马托格罗索州也已经收获，但仅限于个别地区。据AgRural称，在马托格罗索州，作物生长周期的大部分时间里都缺乏降水，现在出现的降雨导致收割机难以下田作业。报告称，该州首批收获大豆单产远低于正常水平。帕拉纳州收获初期报告的大豆单产非常好，符合农户预期。鉴于播种期间天气条件不利，该咨询公司表示本周将会下调巴西大豆产量预期。此外，其他市场机构下调巴西大豆产量预估：1月9日咨询机构CogoConsultancy预计，巴西2023/24年度大豆产量料为1.5524亿吨，低于此前1.6亿吨预估。3）阿根廷大豆种植接近尾声。据新闻讯，布宜诺斯艾利斯谷物交易所（BAGE）称，截至1月10日当周，2023/24年度大豆播种进度约93%，前一周约86%，去年同期约89%。4）未来两周，阿根廷产区降水略高于均值，巴西大豆产区降水：中北部略低于均值、南部略高于均值。据1月12日天气预报，阿根廷大豆主产区降 水略高于均值，主要降水集中于1月16日，其余时间降水很少。巴西方面，中北部产区马托格罗索州、南马托格罗索州降水偏少、戈亚斯州降水接近均值，南部产区巴拉那州降水接近均值、南里奥格兰德州降 水偏多。后续主要关注阿根廷产区降水情况，因为阿根廷大豆进入关键生长期，巴西中北部产区大豆进入收获季节，南方产区大豆仍处于生长季节。5）1月USDA供需报告偏空。本次报告主要调整：2023年美国大豆产量上调至41.65亿蒲式耳，较上月高出3600万蒲，高于市场预期41.34亿蒲。平均单产预估 50.6蒲/英亩，高于去年49.6蒲/英亩，高于市场预期49.9蒲/英亩。美国大豆期末库存上调至2.8亿蒲，较上月高出3500万蒲。美国农业部预估巴西大豆产量1.57亿吨，较上月下调400万吨，比去年 1.6亿吨减少300万吨。阿根廷大豆产量预估上调至5000万吨，较上月高出200万吨。我们认为，本次报告影响短期偏空：①2023年美豆单产上调短期利空，因为市场对旧作交易有限，后续焦点逐步转向2024年美豆供应情况，首先是新作美豆种植面积。目前美豆低价，不利于2024年美豆扩种预期。②阿根廷大豆产量虽上调，但丰产预期交易相对充分。阿根廷大豆虽然种植情况良好，但后续还有生长期、收获期，依然面临不确定性。6）季度库存报告影响不大。报告显示，截至12月1日美国大豆库存约30亿蒲，低于上年同期30.21亿蒲，为2020年以来最低。该数据略高于市场预期29.75亿蒲，影响有限。 上周，国内豆粕市场主要现货情况：1）成交：豆粕成交量周环比下降。据钢联统计，截至1月12日 当周，我国主流油厂豆粕日均成交量约5万吨，前一周日均成交约10万吨。2）提货：豆粕提货量周环比 微增。据钢联统计，截至1月12日当周，主要油厂豆粕日均提货量约15.9万吨，前一周日均提货量约 15.6万吨。3）基差：豆粕基差周环比下降。根据统计，截至1月12日当周，豆粕（张家港）基差周均值约599元/吨，前一周约612元/吨，去年同期约749元/吨。4）库存：豆粕库存周环比上升，同比增加。据钢联统计，截至1月5日当周，我国主流油厂豆粕库存约97万吨，周环比增幅约15%，同比增幅约65%。5）压榨：大豆压榨量周环比上升、略低于预期，预计下周继续上升。据钢联预估，截至1月12日当周，国内大豆周度压榨量约173万吨（前一周163万吨），低于预期约2万吨，开机率约50%（前一周46%）。下周（1月13日至1月19日当周）油厂大豆压榨量预计约185万吨。（附注：上述数据为新样本125家油厂，前期周报选取的是原样本111家油厂） 上周，国内豆一市场主要现货情况：1）豆价偏弱。据第三方机构资讯，①东北部分地区新季大豆 （过4.5筛净粮主流收购价格）报价区间4700～4860元/吨，部分地区下跌20～40元/吨；②关内部分地区大豆净粮收购价格区间5320～5480元/吨，周环比下跌40～80元/吨；③销区东北食用大豆销售价格（中等含包装“塔选”东北豆市场主流零售价）区间5260～5560元/吨，部分地区下跌20～60元/吨。2）东北产区走货偏慢。据第三方资讯，多数贸易商表示走货正常偏慢，以老客户补库为主，收购积极性一般。农户惜售，低于一定价位贸易商收购无量，部分贸易商进入“半休市”状态。3）中储粮嫩江墨尔根直属库腾库收购。据第三方资讯，中储粮嫩江墨尔根直属库1月11号发布公告称，已经腾出库容 21030吨，收购大豆，除去门口排车和库内待卸车辆，剩余库容4710吨左右。4）南方销区春节补库谨慎，需求不旺。据第三方资讯，经销商谨慎补库，为春节前后做准备。考虑到运距，市场补货或持续至春节前两周，留给产区集中出货的时间还有10天左右。尽管进入到季节性消费旺季，但旺季不旺，因肉蛋禽价格低于往年同期，蔬菜供给充足，终端可选择范围广，对豆制品需求减少。 本周（01.15-01.19），预计连豆粕偏弱运行，寻找下方支撑；豆一期价低位震荡，下方空间有限。豆粕方面，虽然1月USDA供需报告偏空，预计以短期影响为主：旧作美豆单产交易有限、阿根廷丰产预期交易充分。此外，巴西旱区天气改善，市场也已经充分交易，对巴西减产则基本没有交易。由于美豆和连豆粕提前交易南美丰产，尤其是连豆粕集中交易利空，近期暂无进一步利空因素，预计美豆和连豆粕偏弱运行，寻找下方支撑。豆一方面，国际豆价偏弱间接利空，但豆价已经下跌，考虑到国内政策支撑仍在，预计下方空间有限。（个人观点，仅供参考，上述内容在任何情况下均不构成投资建议） （正文） 图1：2024年1月4日当周，2023/24年度美豆装船周环比下降，同比下降 图2：2024年1月4日当周，2023/24年度美豆累计装船同比降幅约20% 09-07 09-14 09-21 09-28 10-05 10-12 10-19 10-26 11-02 11-09 11-16 11-23 11-30 12-07 12-14 12-21 12-28 01-04 09-07 09-14 09-21 09-28 10-05 10-12 10-19 10-26 11-02 11-09 11-16 11-23 11-30 12-07 12-14 12-21 12-28 01-04 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图3：2024年1月4日当周，2023/24年度美豆对中国装船约36万吨，周环比下降，同比下降 图4：2024年1月4日当周，2023/24年度美豆对中国累计装船约1475万吨，大幅低于去年同期 吨 4000000 2023/24年度 2022/23年度 2021/22年度 3500000 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 吨 35000000 2023/24年度 2022/23年度 2021/22年度 30000000 25000000 20000000 15000000 10000000 5000000 0 吨 2500000 2023/24年度 2022/23年度 2021/22年度 2000000 1500000 1000000 500000 0 吨 25000000 2023/24年度 2022/23年度 2021/22年度 20000000 15000000 10000000 5000000 0 09-07 09-14 09-21 09-28 10-05 10-12 10-19 10-26 11-02 11-09 11-16 11-23 11-30 12-07 12-14 12-21 12-28 01-04 09-07 09-14 09-21 09-28 10-05 10-12 10-19 10-26 11-02 11-09 11-16 11-23 11-30 12-07 12-14 12-21 12-28 01-04 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图5：2024年1月4日当周，巴西大豆收割率约0.6%，去年同期约0.4% 图6：2024年1月10日当周，阿根廷大豆种植率约 93%，前一周约86%，去年同期约89% 90% 100 70%60% 80 50% 60 40%30% 40 20% 20 80% 2024年2023年2022年2021年2020年 %2023/24年2022/23年2021/22年 120 10% 0% 0 1/41/111/181/252/12/82/152/222/293/73/143/213/28 资料来源：根据新闻整理，AgRural，国泰君安期货研究资料来源：根据新闻整理，布宜诺斯艾利斯交易所，国泰君安期货研究 图7：2024年1月12日当周，豆粕成交量周环比下降 图8：2024年1月12日当周，豆粕提货量周环比微增 吨主要油厂：豆粕：成交量：中国（日） 3000000 2500000 2000000 吨 250000 200000 主要油厂：豆粕：昨日提货量：中国（日） 202220232024 1500000 1000000 500000 0 150000 100000 50000 01-02 01-14 01-29 02-13 02-27 03-13 03-27 04-10 04-23 05-09 05-23 06-07 06-21 07-03 07-15 07-27 08-08 08-20 09-01 09-13 09-25 10-13 10-25 11-06 11-18 11-30 12-12 12-24 0 -50000 资料来源：钢联，国泰君安期货研究资料来源：钢联，国泰君安期货研究 图9：2024年1月12日当周，豆粕基差（张家港）周环比下降 图10：2024年1月5日当周，豆粕库存周环比增幅约15%，同比增幅约65% 元/吨张家港豆粕基差（现货价格-期货主力合约收盘价） 1600 1400 1200 1000 800 600 400