豆粕：下方有限，或有反弹 豆一：区间震荡

期货研究 二〇 二2023年12月03日 三年度 豆粕：下方有限，或有反弹 豆一：区间震荡 国泰君 安吴光静投资咨询从业资格号：Z0011992wuguangjing015010@gtjas.com 期货 研报告导读： 究上周（11.27-12.01），美豆期价先涨后跌，期价上涨主要因巴西产区天气担忧，期价下跌因巴西中 所 北部产区将迎来降雨。美豆大额出口销售订单方面，11月28日～12月1日，民间出口商报告向中国和未 知目的地出售累计约58.73万吨美国大豆，2023/24年度付运。该销售订单支撑美豆价格。从周K线而言，12月1日当周，美豆指数价格周跌幅约0.21%（以收盘价计算）。 上周（11.27-12.01），国内连豆粕偏弱运行，豆一冲高回落。豆粕方面，对美豆交易有限（美豆区间震荡、矛盾暂时不大），连豆粕弱于美豆，可能受到生猪期价大幅下跌的间接影响，市场情绪偏弱。此外，连豆粕可能交易人民币升值的偏弱影响。豆一方面，前半周豆一期价冲高回落、震荡为主，后半周走弱，可能也受到周边品种偏弱的影响。现货基本面变化不大：国储大豆收购持续，东北产区现货价格稳中略升，销区略降。市场购销清淡，农户惜售。象屿部分库点大豆收购价格有所下调。销区新增需求有限。从周K线而言，豆粕主力m2401合约周跌幅约2.75%，豆一主力a2401合约周跌幅约1.48%。（上述期货价格及涨跌幅数据引自文华财经） 上周，国际大豆市场主要基本面情况：1）美豆装船数量周环比下降，净销售周环比上升，高于预期，影响偏多。据USDA出口销售报告，11月23日当周，美豆出口装船约148万吨，周环比降幅约11%；2023/24年度美豆累计出口装船约1706万吨，同比降幅约9.5%。美豆当前年度（2023/24年度） 周度净销售约190万吨（前一周约96万吨），好于预期：市场预期85万吨~150万吨。美豆对中国装船约 99万吨，累计对中国装船约1188万吨（去年同期约1330万吨），目前美豆对中国装船量持续落后于去年 同期，可能会影响12月下旬到港量，后期继续关注美豆对中国装运情况。美豆对中国当前作物年度 （2023/24年度）周度净销售约89万吨（前一周约76万吨）。2）巴西大豆种植进度持续偏慢，影响偏多。据新闻资讯，咨询机构AgRural称，截至11月23日，巴西2023/24年度大豆种植率约74%，前一周68%，低于去年同期87%。报告表示，大豆播种放慢的原因在于最南端的南里奥格兰德州种植速度缓慢，降雨过多导致农机难以进入田间作业。上周巴西中北部干旱地区（包括马托格罗索州）降雨量有所改善。但是短期内需要更多降雨，以及更均匀的降雨分布，才能继续种植并限制单产损失。3）阿根廷大豆种植进度持续较快。据新闻讯，布宜诺斯艾利斯谷物交易所（BAGE）称，截至11月22日当周，2023/24年度大豆播种进度约34.8%，前一周约18%，去年同期约19.4%。阿根廷北部及南部核心种植带的播种进展最为突出，首季大豆种植面积已经达到预期的70%。尽管孤立的个别地区需要重播，但是报告显示大豆 出苗良好，播种工作总体良好。此外，圣塔菲中北部以及北部核心区开始播种二季大豆。3）未来两周，巴西大豆中北部产区降水环比改善、累计降水仍偏低。根据12月1日天气预报，12月4日至5日，马托 格罗索州降水环比增加，12月6日至13日，该州虽有降水、但环比下降；12月14日至15日，该州降水环比增加。总体而言，未来两周，该州累计降水量仍偏低。中北部的戈亚斯州降水偏少、南马托格罗索州降水略低于均值。南部的南里奥格兰德州累计降水偏多，巴拉那州降水略高于均值。阿根廷产区累计降水略高于均值。 上周，国内豆粕市场主要现货情况：1）成交：豆粕成交量周环比下降。据钢联统计，截至12月1日 当周，我国主流油厂豆粕日均成交量约8万吨，前一周日均成交约14.7万吨。2）提货：豆粕提货量周环 比下降。据钢联统计，截至12月1日当周，主要油厂豆粕日均提货量约16.3万吨，前一周日均提货量约 17.8万吨。3）基差：豆粕基差周环比下降、同比下降。根据统计，截至12月1日当周，豆粕（张家港）基差周均值约78元/吨，前一周约148元/吨，去年同期约887元/吨。4）库存：豆粕库存周环比微增、同比仍高。据钢联统计，截至11月24日当周，我国主流油厂豆粕库存约62万吨，周环比微增约0.4%，同比增幅约208%。5）压榨：大豆压榨量周环比下降，预计下周稳定。据钢联预估，截至12月1日当 周，国内大豆周度压榨量约183万吨（前一周187万吨，去年同期203万吨），开机率约62%（前一周 63%，去年同期70%）。下周（12月2日至12月8日当周）油厂大豆压榨量预计约183万吨（去年同期约 198万吨）。 上周，国内豆一市场主要现货情况：1）东北产区豆价稳中略升，销区豆价略降。据第三方机构资讯，①东北部分地区新季大豆（过4.5筛净粮主流收购价格）报价区间4800~4960元/吨，多数持平前周，局部上涨20元/吨；②关内部分地区大豆净粮收购价格区间5440~5620元/吨，多数稳定，局部下跌20元/吨；③销区东北食用大豆销售价格（中等含包装“塔选”东北豆市场主流零售价）区间5360~5740元/吨，部分地区较前周下跌20~60元/吨，其余持平。2）东北产区市场购销清淡。据第三方资讯，多数贸易商表示往市场走货速度缓慢、收购积极性一般、按需收购为主；部分贸易商有合同需要执行、收购较积极。农户售粮心态因资金、是否租地、数量等有所差异，关注元旦前是否集中售粮。3）国储大豆收购支撑产区现货，象屿部分库点下调收购价格。据第三方资讯，本周国储收购持续，支撑现货价格。此外，12月1日象屿部分库点大豆收购价格下调0.025元/斤。4）终端市场需求平淡。据第三方资讯，11月豆制品需求平淡，多数经销商表示走货速度慢于往年同期。周内经销商多消耗库存，根据走货情况适量补库。部分市场因新到货价格略低，周边经销商售价随之调整。市场关注12月终端市场需求能否改善。 本周（12.04-12.08），预计豆粕价格下方空间有限，豆一区间震荡。豆粕方面，美豆持稳：一方 面，美元贬值有利于美豆出口、中方对美豆采购需求仍在；另一方面，巴西天气不确定性支撑豆价：12月中上旬，巴西中北部产区降水环比改善、但累计降水仍偏低，如果累计降水持续偏低，预计支撑或提振价格。国内方面，上周连豆粕偏弱，可能交易：人民币升值、生猪期货价格大幅下跌、豆粕现货偏弱等因素，上述因素的边际利空效应预计减弱。结合上述两方面，预计美豆和豆粕价格下方空间有限。豆一方面，现货基本面稳定：国储收购持续，东北产区现货价格稳定，市场购销清淡，农户惜售。象屿部分库点大豆收购价格有所下调。销区需求平淡。期货价格可能一方面对政策有所期待，另一方面跟随周边市场波动，预计区间震荡。（个人观点，仅供参考，上述内容在任何情况下均不构成投资建议） （正文） 图1：2023年11月23日当周，2023/24年度美豆装船周环比下降，同比下降 图2：2023年11月23日当周，2023/24年度美豆累计装船同比降幅约9.5% 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图3：2023年11月23日当周，2023/24年度美豆对中国装船约99万吨，周环比下降，同比下降 图4：2023年11月23日当周，2023/24年度美豆对中国累计装船约1188万吨，低于去年同期 吨 4000000 2023/24年度 2022/23年度 2021/22年度 3500000 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 吨 25000000 2023/24年度 2022/23年度 2021/22年度 20000000 15000000 10000000 5000000 0 吨 2500000 2023/24年度 2022/23年度 2021/22年度 2000000 1500000 1000000 500000 0 吨 16000000 2023/24年度 2022/23年度 2021/22年度 14000000 12000000 10000000 8000000 6000000 4000000 2000000 0 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图5：2023年11月23日当周，巴西大豆种植率约 74%，前一周约68%，去年同期约87% 图6：2023年11月22日当周，阿根廷大豆种植率约35%，前一周约18%，去年同期约19% %2023年2022年2021年 120 %2023/24年度2022/23年度2021/22年 120 100 80 100 80 60 60 40 40 20 20 0 0 9/149/219/2810/510/1210/1910/2611/211/911/1611/2311/3012/7 资料来源：根据新闻整理，AgRural，国泰君安期货研究资料来源：根据新闻整理，布宜诺斯艾利斯交易所，国泰君安期货研究 图7：2023年12月1日当周，豆粕成交量周环比下降 图8：2023年12月1日当周，豆粕提货量周环比下降 吨主要油厂：豆粕：成交量：中国（日） 3000000 2500000 2000000 吨 250000 200000 主要油厂：豆粕：昨日提货量：中国（日） 202220232021 1500000 1000000 500000 0 150000 100000 50000 01-03 01-17 01-31 02-15 03-01 03-15 03-29 04-12 04-25 05-11 05-25 06-09 06-23 07-05 07-17 07-29 08-10 08-22 09-03 09-15 09-27 10-15 10-27 11-08 11-20 12-02 12-16 12-30 0 -50000 资料来源：钢联，国泰君安期货研究资料来源：钢联，国泰君安期货研究 图9：2023年12月1日当周，豆粕基差（张家港）周环比下降 元/吨张家港豆粕基差（现货价格-期货主力合约收盘价） 图10：2023年11月24日当周，豆粕库存周环比微增0.4%，同比增幅约208% 主要粮油企业：豆粕：库存合计：中国（周） 万吨 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 160 140 120 100 80 60 40 20 0 20142015201620172018 20192020202120222023 01-01 01-11 01-21 02-01 02-13 02-25 03-08 03-19 03-31 04-12 04-23 05-05 05-17 05-28 06-09 06-21 07-02 07-14 07-24 08-03 08-13 08-23 09-02 09-12 09-22 10-06 10-16 10-26 11-05 11-15 11-25 12-05 12-15 12-25 资料来源：Wind，同花顺，国泰君安期货研究资料来源：钢联，国泰君安期货研究 图11：2023年12月1日当周，大豆压榨量周环比下降 图12：2023年12月1日当周，大豆开工率周环比下降 万吨20222023 250 200 150 100 50 01-01 01-12 01-23 02-05 02-18 03-03 03-16 03-29 04-10 04-23 05-06 05-19 06-01 06-14 06-26 07-09 07-22 08-04 08-17 08-30 09-11 09-24 10-09 10-22 11-04 11-16 11-27 12-08 12-19 12-30 0 %大豆：开工率：中国（周） 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 资料来源：钢