豆粕：低位震荡，规避长假风险 豆一：低位震荡，下方有限

期货研究 二〇 二2024年02月04日 四年度 豆粕：低位震荡，规避长假风险 豆一：低位震荡，下方有限 国泰君 安吴光静投资咨询从业资格号：Z0011992wuguangjing015010@gtjas.com 期货 研报告导读： 究上周（01.29-02.02），美豆期价涨跌互现，期价上涨主要因：技术性买盘；期价下跌主要因：出口 所 需求担忧、南美供应前景改善、美元走强。美豆出口大额订单方面，2月1日有1笔大额出口订单：美国 对墨西哥销售20.6834万吨大豆，2023/24年度交货。从周K线而言，2月2日当周，美豆主力03合约周跌幅约1.72%（以收盘价计算）。 上周（01.29-02.02），国内连豆粕和豆一期价“先跌后涨”。豆粕方面，资金减仓、巴西大豆基差止跌反弹、美豆反弹等因素驱动豆粕超跌反弹。现货成交尚可、提货稳中有降，春节备货接近尾声。油厂逐步停机，或有支撑。豆一方面，期价除了跟随周边市场波动，省储收购预期可能也激励价格反弹。现货市场清淡，春节备货完成。从周K线而言，豆粕主力m2405合约周跌幅约0.33%，豆一主力a2403合约周涨幅约0.83%。（上述期货价格及涨跌幅数据引自文华财经） 上周，国际大豆市场主要基本面情况：1）美豆装船数量周环比下降，净销售周环比下降，低于预期，影响偏空。据USDA出口销售报告，1月25日当周，美豆出口装船约95万吨，周环比降幅约15%；2023/24年度美豆累计出口装船约2730万吨，同比降幅约23%。美豆当前年度（2023/24年度）周度净销售约16万吨（前一周约56万吨），低于预期（50～105万吨）。美豆对中国装船约41万吨，累计对中 国装船约1673万吨（去年同期约2444万吨），同比下降771万吨。美豆对中国当前作物年度（2023/24 年度）周度净销售约13万吨（前一周约56万吨）。2）巴西大豆收获进度领先，影响偏空。据新闻资讯，巴西咨询机构AgRural称，截至1月25日当周，巴西大豆收获进度约11%，前一周6%，去年同期5%。除了南里奥格兰德州和皮奥伊州外，其他州均开始收获。这两个州种植日期较晚，收获也出现延迟。3）巴西大豆基差回升，影响偏多。据路透数据，上周巴西大豆基差报价止跌回升，影响偏多。4）巴西产量下调、阿根廷维持丰产预期。据新闻资讯，1月30日农业资源巴西公司（AgResourceBrazil）将2023/24年度巴西大豆产量调低到1.454亿吨，较前期下调530万吨；2月1日咨询公司StoneX预估 2023/24年度巴西大豆产量1.5035亿吨，较1月初预测值调低1.6%，市场对此反应略微偏多；阿根廷产区虽然“高温少雨”，但尚未引发市场担忧，仍维持丰产预期。5）2月中旬，阿根廷产区降水改善、气温下降。据2月3日天气预报，2月中旬（2月9日起），阿根廷大豆主产区：降水增加、气温下降。巴西产 区：降水偏低，气温偏高。6）关注2月USDA供需报告。北京时间2月9日（农历除夕）凌晨1点报告出台，目前市场预期下调2023/24年度巴西大豆产量（市场预估均值约1.53亿吨，1月USDA预估1.57 亿吨）、上调2023/24年度阿根廷大豆产量（市场预估均值约5084万吨，1月USDA预估5000万吨）。此外，市场预估2023/24年度美豆期末库存约2.84亿蒲，1月USDA预估2.8亿蒲。从市场预期来看，本次报告略微偏多（下调巴西大豆产量），届时还要看USDA报告预估及“预期差”。 上周，国内豆粕市场主要现货情况：1）成交：豆粕成交量周环比下降。据钢联统计，截至2月2日 当周，我国主流油厂豆粕日均成交量约18万吨，前一周日均成交约21万吨。2）提货：豆粕提货量周环 比下降。据钢联统计，截至2月2日当周，主要油厂豆粕日均提货量约17.6万吨，前一周日均提货量约 18.1万吨。3）基差：豆粕基差周环比下降。据统计，截至2月2日当周，豆粕（张家港）基差周均值约380元/吨，前一周约395元/吨，去年同期779元/吨。4）库存：豆粕库存周环比微降。据钢联统计，截至1月26日当周，我国主流油厂豆粕库存约94万吨，周环比降幅约3%，同比增幅约78%。5）压榨：大豆压榨量周环比下降，预计下周大幅下降。据钢联预估（125家油厂），截至2月2日当周，国内大豆周度压榨量约191万吨（前一周200万吨），开机率约55%（前一周57%）。下周（2月3日～2月9日当周）油厂大豆压榨量预计约78万吨，开机率22%。6）春节假期油厂逐步停机，停机时间相对增加。据钢联调查显示，2月10日～17日春节当周，全国主要油厂大豆压榨总量8.49万吨，日均压榨量1.06万吨，日均开机率2.13%。临近假期结束，部分油厂2月17日（正月初八）开机压榨，当日压榨量增幅明 显，开机率约增加5%。春节前：少部分油厂1月底开始停机，1月31日全国主要工厂开机率54.53%；随着假期临近，全国开机率大幅下调：2月5日开机率下降至32.79%，2月9日（腊月三十）降至最低，开机率0.5%。春节后：油厂开机逐步增加，预计2月18日（正月初九）大豆压榨量恢复至10.68万吨，开 机率21.5%，且呈现上升走势，至2月22日（正月十三）大豆日度压榨量恢复约30万吨，开机率 59.98%。各地油厂停机天数：东北11～26天，华北6～21天，陕西14～15天，山东10～18天，河南 5～32天，华东8～16天，江西10～30天，两湖11～30天，川渝8～30天，福建9～18天，广东10～ 27天，广西12～20天。 上周，国内豆一市场主要现货情况：1）豆价稳定。据第三方机构资讯，①东北部分地区新季大豆 （过4.5筛净粮主流收购价格）报价区间4740～4840元/吨，持平前周；②关内部分地区大豆净粮收购价格区间5000～5420元/吨，持平前周；③销区东北食用大豆销售价格（中等含包装“塔选”东北豆市场主流零售价）区间5240～5560元/吨，持平前周。2）东北产区现货购销基本停滞，进入假期模式。据第三方资讯，周初部分贸易商少量走货，后期现货购销基本停滞。产区贸易商多数进入假期状态，停收停售，节后预计从初三开始陆续恢复营业。基层农户售粮意愿不佳，余粮销售压力转移至节后。3）销区节前备货完成。据第三方资讯，多数经销商表示节前备货已经完成，本周主要出库存。临近春节，终端市场有补库需求，但考虑到节后市场不确定性，按需补库，囤货较少。多数市场经销商在小年前后进入假期，节后预计正月初六至十五期间恢复营业。 本周（02.05-02.08），预计连豆粕和豆一低位震荡，临近春节长假，规避风险。豆粕方面，美豆虽受累于出口需求担忧，但其价格已经处于近几年低位，低价也可能吸引部分需求。国内春节油厂停机，对连豆粕或有部分支撑。此外，关注2月USDA供需报告、南美产区天气。预计春节前豆粕低位震荡。豆一方面，节前现货清淡，农户惜售，市场期待收储政策，预计下方空间有限。（个人观点，仅供参考，上述内容在任何情况下均不构成投资建议） （正文） 图1：2024年1月25日当周，2023/24年度美豆装船周环比下降，同比下降 图2：2024年1月25日当周，2023/24年度美豆累计装船同比降幅约23% 09-07 09-14 09-21 09-28 10-05 10-12 10-19 10-26 11-02 11-09 11-16 11-23 11-30 12-07 12-14 12-21 12-28 01-04 01-11 01-18 01-25 09-07 09-14 09-21 09-28 10-05 10-12 10-19 10-26 11-02 11-09 11-16 11-23 11-30 12-07 12-14 12-21 12-28 01-04 01-11 01-18 01-25 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图3：2024年1月25日当周，2023/24年度美豆对中国装船约41万吨，周环比下降，同比下降 图4：2024年1月25日当周，2023/24年度美豆对中国累计装船约1673万吨，大幅低于去年同期 吨 4000000 2023/24年度 2022/23年度 2021/22年度 3500000 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 吨 40000000 35000000 2023/24年度 2022/23年度 2021/22年度 30000000 25000000 20000000 15000000 10000000 5000000 0 吨 2500000 2023/24年度 2022/23年度 2021/22年度 2000000 1500000 1000000 500000 0 吨 30000000 2023/24年度 2022/23年度 2021/22年度 25000000 20000000 15000000 10000000 5000000 0 09-07 09-14 09-21 09-28 10-05 10-12 10-19 10-26 11-02 11-09 11-16 11-23 11-30 12-07 12-14 12-21 12-28 01-04 01-11 01-18 01-25 09-07 09-14 09-21 09-28 10-05 10-12 10-19 10-26 11-02 11-09 11-16 11-23 11-30 12-07 12-14 12-21 12-28 01-04 01-11 01-18 01-25 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图5：2024年1月25日当周，巴西大豆收割率约 11%，去年同期约5% 图6：2024年1月24日当周，阿根廷大豆种植率约 98.4%，前一周约97%，去年同期约99% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2024年2023年2022年2021年2020年 1/41/111/181/252/12/82/152/222/293/73/143/213/284/44/114/18 %2023/24年2022/23年2021/22年 120 100 80 60 40 20 0 资料来源：根据新闻整理，AgRural，国泰君安期货研究资料来源：根据新闻整理，布宜诺斯艾利斯交易所，国泰君安期货研究 图7：巴西大豆FOB基差报价反弹图8：美国大豆FOB基差报价小幅下跌 美分/蒲 0 2月 3月 美分/蒲 88 2月 3月 86 -20 84 -40 8280 -60 7876 -80 74 -100 72 -120-140 70 资料来源：路透，国泰君安期货研究资料来源：路透，国泰君安期货研究 图9：2024年2月2日当周，豆粕成交量周环比下降 图10：2024年2月2日当周，豆粕提货量周环比下降 吨主要油厂：豆粕：成交量：中国（日） 1600000 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 -200000 吨 250000 200000 150000 100000 50000 0 主要油厂：豆粕：昨日提货量：中国（日） 202220232024 01-02 01-14 01-26 02-09 02-23 03-09 03-23 04-06 04-20 05-06 05-19 06-02 06-17 06-30 07-12 07-24 08-05 08-17 08-29 09-10 09-22 10-10 10-22 11-03 11-15 11-27 12-09 12-21 -50000 资料来源：钢联，国泰君安期货研究资料来源：钢联，国泰君安期货研究 图11：2024年2月2日当周，豆粕基差（张家港）周环比下降 图12：2024年1月26日当周，豆粕库存周环