光大证券农林牧渔行业周报：生猪价格弱势不改，白鸡供给缺口已至

2024年1月21日 行业研究 生猪价格弱势不改，白鸡供给缺口已至 ——光大证券农林牧渔行业周报（20240115-20240121） 要点 腊八备货拉涨有限，生猪价格先涨后跌。根据博亚和讯，1月19日生猪价格13.92元/kg，周环比上涨3.96%，15kg仔猪价格20.66元/kg，周环比上涨1.97%。根据涌益咨询，本周出栏均重122.96kg，环比降低0.45%，屠宰场冻品库容率为16.65%，环比下降0.29pct。本周腊八节前后北方地区备货带动猪价短期回升，但随着节后需求回落，猪价又回到14元/公斤以下。我们认为，春节前猪价将维持低位震荡，产能去化仍是板块主线。（1）供强需弱格局仍将持续。需求端，南北方备货基本结束，后续博弈力量不强。近期冻品库存仍居高位，鲜肉价格低位徘徊也让冻品走货阻力重重，进而压制下游需求表现。供给端，根据产能和库存情况来看，1月实际供应水平仍然较高，预计猪价弱势表现将延续。（2）行业资金压力累积。经历漫长的深亏，目前养殖端资金紧张的情况已经逐步显现。 （3）秋冬季是生猪疫病高发期。周期底部下养殖户防疫投入减少，增加了相应风险，后续情况仍需持续关注。综上，猪价低迷&资金紧张&猪病扰动下，行业主动、被动去产能动力均较强，后续能繁母猪去化仍是大势所趋。 白羽肉鸡供需双驱，反转将至。（1）毛鸡和鸡苗价格和利润的阶段性拐点已现。根据博亚和讯日度数据，本周毛鸡价格突破8元/公斤，回到了9月底以来的高点。毛鸡养殖端扭亏为盈，支撑苗价上涨，同时市场白羽鸡苗供应量偏紧，养殖端补栏情绪提升，鸡苗价格显著拉涨。由1月8日开苗时的1.71元/羽快速上涨 至1月19日的3.02元/羽，累计上涨76%。利润方面，2023年二季度以后，白羽肉鸡养殖长期处于深度亏损中，随着近期肉鸡价格的稳步回升以及饲料成本的下降，养殖利润大幅减亏，随着供需缺口继续放大，行业盈利高增的景气周期 将逐步展开。（2）需求压力释放，供给缺口凸显。目前上游在产父母代种鸡存 栏量已降至1921万套，达到2022年初以来的存栏低位，持续两个月以上的产 能下降已充分传至下游。毛鸡方面，供给缺口下出栏持续收缩，随着元旦以后屠宰企业积极拉涨出货，冻品库存逐步释放，需求端也一扫低迷，毛鸡价格稳步回升。鸡苗方面，由于3月以后毛鸡将进入消费旺季，当前是补栏鸡苗的最佳时点，养殖端补栏积极性较高，但由于行业停苗期刚结束，鸡苗供应仍在恢复中，且产能传导下供需缺口明显放大，故1月白羽肉鸡苗价格迎来大幅上涨。我们认为，目前我国白羽肉鸡产能结构性短缺明显，上游供给缺口已至商品代，叠加消费旺季的到来，行业将迎来周期反转。 投资建议：我们认为，当前供强需弱格局不变，根据前期产能情况可以推测24 年1-2月生猪供给仍较为充裕，再加上春节后将迎来消费需求的季节性回落，预计行业深亏局面仍将持续，看好后续去产能的速度和持续性。目前估值处于历史相对底部区间，板块配置性价比高。我们重点推荐经营稳健、规模优势明显的牧 原股份、温氏股份，具备安全边际和出栏弹性的新五丰。同时建议关注具备出栏 弹性和成本优势的巨星农牧、神农集团。白羽肉鸡板块，由于引种断档影响逐步 显现，行业供应开始收缩，反转将至。景气周期即将开启，板块已迎来极佳的配置机会。重点推荐上游种鸡龙头益生股份、产业链一体化的圣农发展，建议关注以鸡苗销售为主的高弹性标的民和股份。 风险分析：畜禽产品价格不及预期；畜禽疫病大规模爆发；原材料价格大幅波动 农林牧渔 买入（维持） 作者分析师：李晓渊 执业证书编号：S0930523100002021-52523881 lixiaoyuan@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 10% 2% -6% -14% -22% 01/2304/2307/2310/23 农林牧渔沪深300 资料来源：Wind 相关研报猪企出栏量延续高增，猪价再创阶段新低——光大证券农林牧渔行业周报 （20240108-20240114）（2024-01-14） 如何看待1月生猪价格？——光大证券农林牧渔行业周报（20240101-20240107） （2024-01-07） 2023收官，穿越寒冬——光大证券农林牧渔行业周报（20231225-20231231）（2024-01-01） 目录 1、本周观点4 1.1、生猪：如何看待本周仔猪价格回升4 1.2、白羽肉鸡：供需双驱，拐点已现5 2、本周行情回顾6 2.1、行业表现6 2.2、个股表现7 3、重点数据追踪8 3.1、生猪养殖板块——产能去化加速9 3.2、白羽肉鸡——反转将近10 3.3、黄羽肉鸡——供应收缩11 3.4、饲料板块11 3.5、农产品13 4、投资建议13 5、风险分析14 图目录 图1：我国仔猪价格季节性规律（元/公斤）4 图2：2018-2023年我国仔猪价格月度均值（元/公斤）4 图3：后备母猪销量走势（头）5 图4：白羽肉鸡价格及利润情况5 图5：我国白羽肉鸡父母代种鸡存栏量（万套）6 图6：白羽肉鸡价格季节性规律6 图7：本周指数涨跌幅7 图8：本周农林牧渔子板块涨跌幅7 图9：生猪价格（元/公斤）9 图10：商品猪出栏均重（公斤）9 图11：全国生猪屠宰冻品库存率（%）9 图12：我国猪肉月度进口量（万吨）9 图13：鸡苗价格（元/羽）10 图14：白羽肉鸡价格（元/公斤）10 图15：白羽肉鸡祖代肉种鸡存栏量（万套）10 图16：白羽肉鸡父母代肉种鸡存栏量（万套）10 图17：黄羽肉鸡价格（元/斤）11 图18：黄羽肉鸡祖代肉种鸡存栏量（万套）11 图19：黄羽肉鸡父母代肉种鸡存栏量（万套）11 图20：畜禽饲料价格（元/公斤）12 图21：玉米、豆粕、小麦现货价（元/吨）12 图22：玉米、大豆进口价（元/吨）12 图23：1999-2023年月度大豆进口量变化（万吨）12 图24：全球玉米库存（百万吨）与库销比（%）12 图25：全球大豆库存（百万吨）与库销比（%）12 图26：国内白糖（元/吨）与国际原糖价格（美分/磅）13 图27：国内棉花现货价格（元/吨）13 图28：金针菇价格（元/公斤）13 图29：天然橡胶价格（元/吨）13 表目录 表1：本周农林牧渔板块涨幅和跌幅前10的公司排名7 表2：重要行业数据一览8 1、本周观点 1.1、生猪：如何看待本周仔猪价格回升 随着腊八备货带动猪价反弹，本周仔猪价格也出现小幅回升。对应到2023年8、9月的能繁母猪来看，上游产能收缩并不支持当前时点仔猪供给的大幅减少，因此我们认为近期仔猪价格的回升，一方面是由于近期饲料成本降低，仔猪育肥成本低，养殖端补栏积极性提升，仔猪需求好转。另一方面，仔猪卖方出货较少，供少需多双方推动仔猪价格短期回升。 春节后淡季价格依然不容乐观。（1）出栏均重和屠宰均重虽然有所下滑，但当前行业库存水平依然不低，相较常规1月底不足120公斤的均重，当前仍高3 公斤，并且当前均重水平仅比23年与21年均重略低，可见库存压力极大。（2）从前期产能对应的出栏来看，24年Q1将是出栏量释放最大的时候，叠加需求淡季双重影响，价格很难有起色。（3）仔猪端，前期能繁母猪下滑已经在仔猪供应量上逐步显现，但由于10月配种的量极高，仔猪在2月的供应并不低。根据往年仔猪价格情况，12月-1月往往是仔猪传统的季节性低位，当前仔猪价格属于短期季节性的上涨。 图1：我国仔猪价格季节性规律（元/公斤）图2：2018-2023年我国仔猪价格月度均值（元/公斤） 44 42 40 38 36 34 32 30 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 140.0 120.0 100.0 80.0 60.0 40.0 20.0 0.0 201820192020 2021 2022 2023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：wind，光大证券研究所，注：用于计算月度均值的数据时间范围为2011-06-10 至2024-01-12 资料来源：wind，光大证券研究所 我们认为，2024Q1去产能确定性极高。（1）产能边际增量下滑是强现实因素：产能去化趋势的核心是后备母猪补充不足导致的长期产能去化，而这一去化趋势的核心问题在于2020年后的上游种源不足带动的产能去化，这也是我们能看到， 在淘汰母猪并没有大幅上升的情形下，产能去化加速的核心原因。（2）仔猪价格快速反弹会不会放缓产能去化进程。从14-15、18-19以及21-22年三次产能 去化来看，短期仔猪价格反弹（1个月左右）不会影响整体产能去化节奏，而当前仔猪价格大概率也是短期的反弹，产能去化方向和节奏不会改变。 去化确定性决定了板块向上的方向。（1）市场担心生猪以及仔猪价格上涨会影响产能去化节奏，在板块超额盈利较多情形下，有兑现压力。（2）我们认为，从三次去化带动的板块β可以看出，去化持续性是影响板块估值的核心，节奏上会影响整体板块向上斜率。在板块方向向上情形下，依然推荐生猪养殖板块。 图3：后备母猪销量走势（头） 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 资料来源：卓创资讯，光大证券研究所，注：数据时间为2020-10-30至2023-12-31 1.2、白羽肉鸡：供需双驱，拐点已现 毛鸡和鸡苗价格和利润的阶段性拐点已现。年初白羽肉鸡停苗期结束后，近两周毛鸡和鸡苗价格快速拉升。根据博亚和讯日度数据，本周毛鸡价格突破8元/公 斤，回到了9月底以来的高点。毛鸡养殖端扭亏为盈，支撑苗价上涨，同时市场 白羽鸡苗供应量偏紧，养殖端补栏情绪提升，鸡苗价格显著拉涨。由1月8日 开苗时的1.71元/羽快速上涨至1月19日的3.02元/羽，累计上涨76%。利润方面，2023年二季度以后，白羽肉鸡养殖长期处于深度亏损中，随着近期肉鸡价格的稳步回升以及饲料成本的下降，养殖利润大幅减亏，随着供需缺口继续放大，行业盈利高增的景气周期将逐步展开。 图4：白羽肉鸡价格及利润情况 12.0 养殖利润:白羽肉鸡（元/羽，右轴） 主产区平均价:白羽肉鸡（元/公斤，左轴）主产区平均价:肉鸡苗（元/公斤，左轴） 8.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 6.00.0 4.0 2.0 -2.0 -4.0 -6.0 0.0-8.0 资料来源：wind，光大证券研究所，注：数据时间为2021-01-01至2024-01-19 2023年毛鸡需求疲弱抑制供给缺口表现。2022年，受美国禽流感疫情扩散以及航班停运等因素影响，我国白羽肉鸡祖代引种大幅受限，甚至在部分月份出现引种中断，祖代鸡供给缺口随着白羽肉鸡生产代际规律向下游传导。2023年11 月以后，在产父母代种鸡存栏量明确进入下行区间。商品代种蛋后续经过21天的孵化和40多天的育肥，对应了商品代鸡苗和商品代毛鸡的供给量拐点到来。但2023年底的白羽肉鸡价格并未明显反映出供给缺口，主要是由于（1）动物蛋白替代效应影响：受供强需弱格局影响，2023年猪价持续低迷，对鸡肉消费形成抑制（2）冻品库存压制需求表现：2023年中秋、国庆前屠企增量备货，却遭遇了旺季不旺，库存积压。随着消费转淡，库存冻品长期压制毛鸡走货。（3）供给缺口刚刚传递至下游毛鸡，仍需持续性的短缺才能带动价格走高。鸡苗方面，受毛鸡价格持续低迷影响，叠加养殖户回避春节毛鸡淡季出栏的心理，年底鸡苗补栏积极性较低，价格表现较弱。 图5：我国白羽肉鸡父母代种鸡存栏量（万套）图6：白羽肉鸡价格季节性规律 后备父母代种鸡存栏量（万套） 2500.0 2300.0 2100.0 1900.0 1700.0 1500.0 1300.0 在产父母代种鸡存栏量（万套） 9.0 8.8 8.6 8.4 8.2 8.0 7.8 7.6 7.4 7.2 7.0 主产区平均价:白羽肉鸡（元/公斤） 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：