光大证券农林牧渔行业周报（20240722-20240728）：生猪供给缺口扩大，养殖利润已入佳境

2024年7月28日 行业研究 生猪供给缺口扩大，养殖利润已入佳境 ——光大证券农林牧渔行业周报（20240722-20240728） 要点 本周猪价震荡上涨。根据博亚和讯，7月26日生猪价格19.18元/kg，周环比上涨1.05%，15kg仔猪价格38.03元/kg，周环比上涨0.64%。根据涌益咨询，本周出栏均重为125.39kg，周环比上涨0.02%。屠宰场冻品库容率为14.26%，周环比下降0.16pct。本周猪价震荡上涨，需求端受台风天气影响，局部地区消费较为疲软。供给端，短期大猪短缺导致标肥价差大幅走扩，二育情绪升温托举猪价表现。 2024年二季度生猪产能数据解读。（1）能繁母猪：Q2能繁缓增，仍处相对 低位。6月底能繁母猪存栏量4038万头，季度环比+1.2%，能繁连降5个季度 后首次回升。基于自身现金流的修复以及对24-25年猪价的持续看好，养殖端开始逐步补充产能。从绝对水平来看，当前能繁存栏绝对量相当于正常保有量的103.5%，仍低于产能调控绿色区间上限4095万头。对比历史水平，按照10个月的产能周期传导，今年5-7月的猪价表现可观，对应的前期产能大致为 23年三季度4240万头至4271万头的能繁母猪存栏量。考虑到目前能繁较23Q3下降了200万头以上，我们认为，当前产能对应的25年育肥猪出栏量仍将处于相对低位，继续看好24-25年猪价景气持续性。（2）生猪供给：二季 度出栏缩量持续兑现，均重抬升明显。2024年二季度生猪出栏总量为16940 万头，同比-4.02%，环比-12.93%，猪肉总产量1398万吨，同比-3.05%，环比-11.69%。从猪肉产量和生猪出栏量相对变动情况来看，猪肉产量降幅明显低于出栏头数降幅，反映了行业当前出栏均重仍在上升，主要由于今年行业养殖成本明显改善，造肉成本降低以及猪价上涨驱动下，养殖端倾向于提升肥猪出栏均重。在不考虑出栏结构的情况下，根据出栏总量和猪肉产量测算得24Q2生猪头均产肉量82.53公斤，同比23Q2增加0.82公斤，环比24Q1增加1.16公斤。24Q2头均产肉量已创21年以来新高，但养殖端增重依然难以平抑生猪出栏大幅缩量导致的供给短缺，产能周期仍在主导猪价上行。 投资建议：（1）生猪养殖板块，供给收缩持续兑现，且近期补库行为再次助推猪价上行，基本面迎来好转。当前板块经历回调后，市场极度悲观，安全放首位，不再考虑周期盈利。我们认为当前预期已经极度悲观，向下空间有限，且板块有较强现实盈利作为支撑，7、8月肥猪供给收缩和旺季共振推升下，板块 估值有望继续修复，依然看好生猪养殖板块。重点推荐出栏兑现度高，成本改善明显的优质企业牧原股份、温氏股份、神农集团，建议关注华统股份、巨星农牧。（2）后周期板块，猪价反转将提振饲料、动保需求，估值修复板块将开启上行。（3）白羽肉鸡板块，板块当前估值极低，三季度将进入白鸡年内消费高峰，鸡价上涨有望继续催动板块活跃表现，重点推荐上游种鸡龙头益生股份以及肉禽产业链一体化龙头圣农发展。（4）种植链，根据气象监测机构预测， 今年很可能是厄尔尼诺转拉尼娜的极端天气事件交界年，建议重视气候变化对种植业生产影响。 风险分析：畜禽价格不及预期；畜禽疫病大规模爆发；原材料价格大幅波动。 农林牧渔 买入（维持） 作者分析师：李晓渊 执业证书编号：S0930523100002021-52523881 lixiaoyuan@ebscn.com 联系人：于明正 021-52523871 yumingzheng@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 10% 2% -7% -15% -24% 07/2310/2301/2404/24 农林牧渔沪深300 资料来源：Wind 相关研报畜禽价格旺季上涨，关注粮食安全——光大证券农林牧渔行业周报（20240715-20240721） （2024-07-22） 6月猪企销售月报解读——光大证券农林牧渔行业周报（20240708-20240714）（2024-07- 14） Q2猪企普遍扭亏，业绩如期兑现——光大证券农林牧渔行业周报（20240701-20240707） （2024-07-08） 目录 1、24年二季度生猪产能数据解读4 2、本周行情回顾7 2.1行业表现7 2.2个股表现7 3、重点数据追踪8 3.1生猪——上行趋势不改9 3.2白羽肉鸡——旺季将至10 3.3黄羽肉鸡——景气回升11 3.4饲料板块11 3.5农产品13 4、投资建议13 5、风险分析14 图目录 图1：2021年Q1-2024年Q2能繁母猪季度环比变动4 图2：2021-2024年规模企业月度生猪屠宰量（万头）4 图3：2021年Q1-2024年Q2生猪头均产肉量（公斤/头）4 图4：2019-2024年生猪季度出栏量（万头）5 图5：2021年4月-2024年6月仔猪价格（元/公斤）5 图6：2021年4月-2024年6月商品猪头均净利润（元/头）6 图7：本周指数涨跌幅（%）7 图8：本周农林牧渔子板块涨跌幅（%）7 图9：生猪价格（元/公斤）9 图10：商品猪出栏均重（公斤）9 图11：全国生猪屠宰冻品库存率（%）9 图12：我国猪肉月度进口量（万吨）9 图13：鸡苗价格（元/羽）10 图14：白羽肉鸡价格（元/公斤）10 图15：白羽肉鸡祖代肉种鸡存栏量（万套）10 图16：白羽肉鸡父母代肉种鸡存栏量（万套）10 图17：黄羽肉鸡价格（元/斤）11 图18：黄羽肉鸡祖代肉种鸡存栏量（万套）11 图19：黄羽肉鸡父母代肉种鸡存栏量（万套）11 图20：畜禽饲料价格（元/公斤）12 图21：玉米、豆粕、小麦现货价（元/吨）12 图22：玉米、大豆进口价（元/吨）12 图23：1999-2024年月度大豆进口量变化（万吨）12 图24：全球玉米库存（百万吨）与库销比（%）12 图25：全球大豆库存（百万吨）与库销比（%）12 图26：国内白糖（元/吨）与国际原糖价格（美分/磅）13 图27：国内棉花现货价格（元/吨）13 图28：金针菇价格（元/公斤）13 图29：天然橡胶价格（元/吨）13 表目录 表1：本周农林牧渔板块涨幅和跌幅前10的公司排名7 表2：重要行业数据一览8 1、24年二季度生猪产能数据解读 能繁母猪：Q2能繁缓增，仍处相对低位。6月底能繁母猪存栏量4038万头，季度环比+1.2%，能繁连降5个季度后首次回升。基于自身现金流的修复以及 对24-25年猪价的持续看好，养殖端开始逐步补充产能。从绝对水平来看，当 前能繁存栏绝对量相当于正常保有量的103.5%，仍低于产能调控绿色区间上限4095万头。对比历史水平，按照10个月的产能周期传导，今年5-7月的猪 价表现可观，对应的前期产能大致为23年三季度4240万头至4271万头的能繁母猪存栏量。考虑到目前能繁较23Q3下降了200万头以上，我们认为，当前产能对应的25年育肥猪出栏量仍将处于相对低位，继续看好24-25年猪价景气持续性。 图1：2021年Q1-2024年Q2能繁母猪季度环比变动 季度环比 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% 资料来源：农业农村部，光大证券研究所，注：数据时间为2019-03至2024-06 生猪供给：Q2出栏缩量持续兑现，均重抬升明显。24Q2年生猪出栏总量 16940万头，同比-4.02%，环比-12.93%，猪肉产量1398万吨，同比-3.05%， 环比-11.69%。从猪肉产量和生猪出栏量相对变动情况来看，猪肉产量降幅明显低于出栏头数降幅，反映了行业当前出栏均重仍在上升，主要由于今年行业养殖成本明显改善，造肉成本降低以及猪价上涨驱动下，养殖端倾向于提升肥猪出栏均重。在不考虑出栏结构的情况下，根据出栏总量和猪肉产量测算得24Q2生猪头均产肉量82.53公斤，同比23Q2增加0.82公斤，环比24Q1增加1.16公斤。24Q2头均产肉量已创21年以来新高，但养殖端增重依然难以平抑生猪出栏大幅缩量导致的供给短缺，产能周期仍在主导猪价上行。 图2：2021-2024年规模企业月度生猪屠宰量（万头）图3：2021年Q1-2024年Q2生猪头均产肉量（公斤/头） 4000 3500 3000 2500 2000 1500 2021年2022年2023年2024年 2021年2022年2023年2024年 83 82 81 80 79 78 77 76 一季度二季度三季度四季度 资料来源：农业农村部，光大证券研究所，注：数据时间为2021年4月至2024年6月资料来源：农业农村部，光大证券研究所 从当前库存情况来看，24Q2末全国生猪存栏41533万头，同比减少1984万头，下降4.56%；环比增加683万头，上升1.67%，较本轮周期存栏最低点24Q1略有回升。根据正常生产进程推算，6月存栏生猪大致对应未来5个月的商品猪出栏，考虑到下半年猪肉消费存在季节性回升，当前存栏回升对24H2供需格局的影响有限。 图4：2019-2024年生猪季度出栏量（万头） 一季度二季度三季度四季度 2024年 2023年 2022年 2021年 2020年 2019年 010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,000 资料来源：农业农村部，光大证券研究所 利润：6月头均利润大增。（1）商品猪价格方面，产能主导与库存行为共振下， 6月商品猪出栏均价上行至18.36元/公斤，环比+16.35%，同比+28.39%。 （2）仔猪价格，24年6月仔猪销售均价为43.58元/公斤，环比增长12.61%， 同比增长24.62%。由于6月补栏的仔猪对应着年底旺季的出栏肥猪，养殖端补栏热情提升带动仔猪价格季节性走高。（3）盈利方面，行业均实现盈利大增。规模场肥猪已连续5个月盈利，净利润增至470元/头（5月为174元/头）， 散户肥猪头均利润251元/头。从历史位置来看，6月规模场头均利润已接近22年12月的水平。对比成本和价格情况，24年6月和22年12月规模场生 猪头均养殖成本分别为1998元、2291元，出栏均价分别为18.36元/公斤、 20.93元/公斤，今年养殖成本改善贡献突出，随着7、8月猪价继续上行，预计盈利水平将进一步提升。 图5：2021年4月-2024年6月仔猪价格（元/公斤） 2021年2022年2023年2024年 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：农业农村部，光大证券研究所 图6：2021年4月-2024年6月商品猪头均净利润（元/头） 当月散养生猪每头净利润（元）当月规模养殖生猪每头净利润（元） 1500 1000 500 0 -500 -1000 资料来源：农业农村部，光大证券研究所，注：绘制红线便于进行规模场头均利润的历史位置参考 2、本周行情回顾 2.1行业表现 农林牧渔板块跑输大盘。本周（2024/7/22—2024/7/28）上证综指收于2,890.90，周下跌3.07%；沪深300指数收于3,409.29，周下跌3.67%；申万农林牧渔指数收于2,413.70，周下跌4.44%，跑输上证综指1.37个百分点，跑输沪深300指数0.77个百分点。 从农林牧渔子板块来看，本周渔业/农产品加工/种植业/动物保健/饲料/畜禽养殖涨跌幅分别为0.54%/-1.48%/-3.09%/-3.18%/-5.15%/-5.45%。 图7：本周指数涨跌幅（%）图8：本周农林牧渔子板块涨跌幅（%） 0.00 -0.50 -1.00 -1.50 -2.00 -2.50 -3.00 -3.50 -4.00 -4.50 -5.00 深证综指上证指数沪深300创业板指农林牧渔 2.00 0.00 -2.00 -4.00 -6.00 渔