公用事业及环保产业行业研究：欧洲如何发挥需求权力与俄争夺天然气定价权？

本周（10.21-10.25）上证综指上涨1.17%，创业板指上涨2.00%。煤炭板块上涨4.46%，碳中和板块上涨2.30%，公用事业板上涨0.04%，环保板块下跌0.49% 冷战时期，能源价格稳定和供应安全是欧洲与苏联发展天然气贸易的主要诉求。为了降低地缘政治紧张局势带来的价格不确定性并平衡各方短期议价能力变化，苏联与欧洲签订了石油价格指数挂钩的长期天然气合约，并设置了供需双方的“照付不议”条款。 美国页岩气大规模开发使得全球天然气供应量增加，叠加液化气基础设施的增加丰富了欧洲天然气市场的天然气供应来源、增加了欧洲作为需求方的议价能力。虽然俄气希望捍卫油气挂钩定价的传统商业模式，但欧洲最大化地运用了需求权力迫使俄气接受混合定价机制的理念，即欧洲天然气市场中同时存在油气挂钩和气对气竞争两种定价机制，并且在长期合约谈判中采用降低基准价格、保留石油指数化的混合定价模式。 10月23日，国新办举行新闻发布会，介绍2024年前三季度工业和信息化发展情况。工业和信息化部新闻发言人、总工程师赵志国在回答记者提问时表示，今年联合相关部门出台了《加快推动制造业绿色化发展的指导意见》，加强绿色工厂梯度培育和工信领域节能降碳技术装备推广应用，大力发展绿色生产力。下一步，工信部将着眼健全绿色低碳发展机制，制定出台《制造业绿色低碳发展行动方案》，助力经济社会发展全面绿色转型。 中共中央政治局常委、国务院总理李强10月22日至24日在宁夏、内蒙古调研。他强调，要深入贯彻落实习近平总书记关于生态环境保护和国家能源安全工作的重要指示精神，着眼国家战略和全局需要，坚持生态优先、绿色发展，立足资源禀赋、发挥特色优势，扎实推进“三北”防护林体系等重点生态工程建设，做好能源保供工作，为高质量发展提供有力保障。 近期，国家能源局先后发布多项有关煤电的行动方案，随着新型电力系统建设进入加速期，煤电低碳化转型正式进入深水区。《煤电低碳化改造建设行动方案（2024～2027年）》提出了生物质掺烧、绿氨掺烧、CCUS三条重点低碳转型路径，并对掺烧提出了10%的比例要求。《加快构建新型电力系统行动方案（2024～2027年）》提出新一代煤电升级行动，明确未来煤电转型的主线任务是“清洁低碳、高效调节、快速变负荷、启停调峰”，关键作用是“更好发挥煤电的电力供应保障作用，促进新能源消纳”，长期目标是“应用零碳或低碳技术，促进煤电碳排放水平大幅下降”。 火电板块：我们建议关注发电资产主要布局在电力供需偏紧、发电侧竞争格局较好地区的火电企业，如浙能电力、皖能电力。水电板块：建议关注水电运营商龙头长江电力。核电板块：建议关注核电龙头企业中国核电。新能源板块：建议关注区域性风电运营商云南能投。 电力板块：新增装机容量不及预期；下游需求景气度不高、用电需求降低导致利用小时数不及预期；电力市场化进度不及预期；煤价维持高位影响火电企业盈利；补贴退坡影响新能源发电企业盈利等。 环保板块：环境治理政策释放不及预期等。 内容目录 1.行情回顾4 2.每周专题6 3.行业数据跟踪9 3.1煤炭价格跟踪9 3.2天然气价格跟踪10 3.3碳市场跟踪11 4.行业要闻12 5.上市公司动态12 6.投资建议13 7.风险提示13 图表目录 图表1：本周板块涨跌幅4 图表2：本周环保行业细分板块涨跌幅4 图表3：本周公用行业细分板块涨跌幅4 图表4：本周公用行业涨幅前五个股5 图表5：本周公用行业跌幅前五个股5 图表6：本周环保行业涨幅前五个股5 图表7：本周环保行业跌幅前五个股5 图表8：本周煤炭行业涨幅前五个股5 图表9：本周煤炭行业跌幅前五个股5 图表10：碳中和上、中、下游板块PE估值情况6 图表11：碳中和上、中、下游板块风险溢价情况（风险溢价=板块PE估值/沪深300指数-1）6 图表12：油气挂钩定价在欧洲天然气进口价格形成机制中的占比由2005年的超75%下降至2021年的不足25% ...............................................................................................7 图表13：天然气对管道运输的高度依赖使得俄欧天然气贸易长期以来呈现双边垄断的结构7 图表14：液化气在国际天然气贸易中的占比持续提升8 图表15：2005~2023年世界主要地区天然气价格请跨（美元/百万英热）8 图表16：欧洲主要能源企业与俄气再谈判天然气合约8 图表17：欧洲ARA港、纽卡斯尔NEWC动力煤现货价9 图表18：广州港印尼煤库提价：Q55009 图表19：山东滕州动力煤坑口价、秦皇岛动力煤坑口价：Q550010 图表20：北方港煤炭合计库存（万吨）10 图表21：ICE英国天然气价11 图表22：美国HenryHub天然气价11 图表23：欧洲TTF天然气价11 图表24：国内LNG到岸价11 图表25：全国碳交易市场交易情况（元/吨）11 图表26：分地区碳交易市场交易情况11 图表27：上市公司股权质押公告12 图表28：上市公司大股东增减持公告12 图表29：上市公司未来3月限售股解禁公告12 本周（10.21-10.25）上证综指上涨1.17%，创业板指上涨2.00%。煤炭板块上涨4.46%，碳中和板块上涨2.30%，公用事业板上涨0.04%，环保板块下跌0.49%。从公用事业子板块涨跌幅情况来看，光伏发电涨幅最大、上涨6.58%，热力服务上涨5.41%，风力发电上涨5.00%，其他能源发电上涨3.81%，电能综合服务上涨2.90%，火力发电上涨1.69%，燃气Ⅲ上涨1.58%，核力发电下跌2.91%，水力发电跌幅最大、下跌2.92%。从环保子板块涨跌幅情况来看，大气治理涨幅最大、上涨28.18%，综合环境治理上涨6.51%，环保设备Ⅲ上涨5.72%，固废治理上涨5.45%，水务及水治理上涨4.05%。 图表1：本周板块涨跌幅 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% 机综轻通美商基建社煤农计国建汽纺医房电家电有碳食交钢传非公石环银械合工信容贸础筑会炭林算防筑车织药地力用子色中品通铁媒银用油保行 设制护零化材服 牧机军装 服生产设电 金和饮运 金事石 备造理售工料务 渔工饰饰物 备器属料输 融业化 来源：iFind，国金证券研究所 图表2：本周环保行业细分板块涨跌幅图表3：本周公用行业细分板块涨跌幅 30% 25% 20% 15% 10% 5% 大 综 环 固 水 -4% 光 热 风 其 电 火 燃 核 水 气 合 保 废 务 伏 力 力 他 能 力 气 力 力 治 环 设 治 及 发 服 发 能 综 发 Ⅲ 发 发 理 境 备 理 水 电 务 电 源 合 电 电 电 治 Ⅲ 治 发 服 理 理 电 务 0% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% 来源：iFind，国金证券研究所来源：iFind，国金证券研究所 公用事业涨跌幅前五个股：涨幅前五个股——电投产融、桂东电力、凯添燃气、天富能源、龙源电力；跌幅前五个股——新天然气，晓程科技、蓝天燃气、吉电股份、聆达股份。 环保涨跌幅前五个股：涨幅前五个股——远达环保、仕净科技、森远股份、惠城环保、 *ST节能；跌幅前五个股——中建环能、先河环保、新安洁、玉禾田、碧水源。 煤炭涨跌幅前五个股：涨幅前五个股——ST大洲、美锦能源、郑州煤电、云维股份、金能科技；跌幅前五个股——中煤能源、淮北矿业、中国神华、晋控煤业。 图表4：本周公用行业涨幅前五个股图表5：本周公用行业跌幅前五个股 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 公用行业涨幅前五个股 电投产融桂东电力凯添燃气天富能源龙源电力 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% -7% -8% -9% -10% -11% 公用行业跌幅前五个股 新天然气晓程科技蓝天燃气吉电股份聆达股份 来源：iFind，国金证券研究所来源：iFind，国金证券研究所 图表6：本周环保行业涨幅前五个股图表7：本周环保行业跌幅前五个股 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 环保行业涨幅前五个股 远达环保仕净科技森远股份惠城环保*ST节能 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% -7% -8% -9% 环保行业跌幅前五个股 中建环能先河环保新安洁玉禾田碧水源 来源：iFind，国金证券研究所来源：iFind，国金证券研究所 图表8：本周煤炭行业涨幅前五个股图表9：本周煤炭行业跌幅前五个股 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 煤炭行业上涨个股 ST大洲美锦能源郑州煤电云维股份金能科技 0.0% -0.5% -1.0% -1.5% -2.0% -2.5% -3.0% -3.5% -4.0% -4.5% 煤炭行业跌幅前五个股 中煤能源新集能源淮北矿业中国神华晋控煤业 来源：iFind，国金证券研究所来源：iFind，国金证券研究所 碳中和上、中、下游板块PE估值情况：截至2024年10月25日，沪深300估值为 11.42倍（TTM整体法，剔除负值），中游-光伏设备、中游-风电设备、中游-电池设备、中游-电网设备、中游-储能设备板块PE估值分别为25.26、34.49、25.30、23.53、24.44，上游能源金属板块PE估值为17.50，下游光伏运营板块、风电运营板块PE估值分别为19.57、11.42；对应沪深300的估值溢价率分别为1.21、2.02、1.21、1.06、1.14、0.53、0.86、0.71。 图表10：碳中和上、中、下游板块PE估值情况 中游-光伏设备中游-风电设备 中游-电池设备中游-电网设备 70中游-储能设备上游-能源金属 60 50 40 30 20 10 2022-10-21 2022-11-11 2022-12-02 2022-12-23 2023-01-13 2023-02-10 2023-03-03 2023-03-24 2023-04-14 2023-05-05 2023-05-26 2023-06-16 2023-07-07 2023-07-28 2023-08-18 2023-09-08 2023-09-28 2023-10-27 2023-11-17 2023-12-08 2023-12-29 2024-01-19 2024-02-08 2024-03-08 2024-03-29 2024-04-19 2024-05-10 2024-05-31 2024-06-21 2024-07-13 2024-08-02 2024-08-23 2024-09-13 2024-09-30 2024-10-25 0 来源：iFind，国金证券研究所 图表11：碳中和上、中、下游板块风险溢价情况（风险溢价=板块PE估值/沪深300指数-1） 中游-光伏设备中游-电池设备中游-储能设备 中游-风电设备中游-电网设备上游-能源金属 6 4 2 0 2022-10-21 2022-11-11 2022-12-02 2022-12-23 2023-01-13 2023-02-10 2023-03-03 2023-03-24 2023-04-14 2023-05-05 2023-05-26 2023-06-16 2023-07-07 2023-07-28 2023-08-18 2023-09-08 2023-09-28 2023-10-27 2023-11-17 2023-12-08 2023-12-29 2024-01-19 2024-02-08 2024-03-08 2024-03-29 2024-04-19 2024-05-10 2024-05-31 2024-06-21