可转债市场周报：复盘2021年以来四次转债反弹行情表现

可转债市场周报（2024.01.21） 未来策略展望 本周权益与转债市场震荡下行。截至1月19日，万得全A收于4248.75点，周跌幅2.65%，中证转债指数收于381.93点，周跌幅1.48%。本周国内因素变化不大，周一市场1月MLF降息预期落空，周二据新华社报道习近平在省部级主要领导干部推动金融高质量发展专题研讨班开班式上发表重要讲话，周三12月经济数据公布，2023年GDP同增5.2%，周四上证盘中下探突破2800。海外地缘冲突不断发酵，中东、半岛局势依旧紧张。本周大盘价值风格表现相对较好，小盘风格指数跌幅较大。 当前转债估值为历史相对低位，本周百元溢价率持续下行至22.57%，处于近一年2.4%分位，近两年7.3%分位。在权益市场震荡下行背景下，低平价转债数量占比由上周末57%快速提升至66%，转债平价中位数由86.76元降至82.05元，在债底保护下，转债价格中位数仅由123.96元略微下行至122.95元，因此各口径转债溢价率均大幅被动上行。 我们以2019年1月22日为基点，模拟各风格转债的净值表现。通过复盘2021年以来2021/2/8-2021/9/8、2022/4/26-2022/8/17、2022/12/23-2023/2/2和2023/10/23-2023/11/15的四次转债市场底部反弹表现，我们发现偏股转债的反弹表现均最佳，其次为平衡型转债，均较中证转债指数有超额涨幅，除2021/2/8-2021/9/8外，超级偏债转债的涨幅均表现最差。 行业角度来看，四次底部反弹前后一个月的行业反转因子均有较好表现。 我们通过行业模拟中证转债指数来衡量各行业转债表现，以2021年12月8日、2022年4月26日、2022年12月23日和2023年10月23日为反弹时点，反弹前1个月行业模拟中证转债指数涨跌幅与反弹后1个月的涨跌幅有较明显的负相关关系，其中军工行业转债在四次底部反弹中均有较好表现，反弹1个月后行业转债指数涨幅分别为30.96%、14.31%、11.98%和24.87%。 通过近1个月行业模拟中证转债指数来看，电力及公用事业、通信和煤炭行业跌幅前三，分别为14.41%、6.9%和6.85%。若后续迎来市场反弹建议关注超跌行业的转债机会。 近期权益与转债市场震荡下行，市场情绪仍较差，北向净流出态势尚未扭转，转债修复行情仍需权益市场带动，关注增量资金情况。策略上我们建议（1）近期部分公司披露业绩预告，建议关注行业景气度修复情况以及业绩反转机会（2）关注有条款博弈机会的低价偏债转债（3）沿当前相对明确的主题如MR、AIPC、机器人、创新药出海、军工订单复苏等自下而上找线索。 风险提示：地缘政治超预期风险；资金流动性超预期风险；公司业绩不及预期风险。 1.可转债市场点评 本周权益与转债市场震荡下行。截至1月19日，万得全A收于4248.75点，周跌幅2.65%，中证转债指数收于381.93点，周跌幅1.48%。本周周一市场1月MLF降息预期落空，周二据新华网报道习近平在省部级主要领导干部推动金融高质量发展专题研讨班开班式上发表重要讲话，周三12月经济数据公布，2023年GDP同增5.2%，周四上证盘中下探突破2800。海外地缘冲突不断发酵，中东、半岛局势依旧紧张。本周大盘价值风格表现相对较好，小盘风格指数跌幅较大。 图1：权益与转债市场震荡下行 图2：大盘价值风格表现相对较好 当前转债估值为历史相对低位，本周百元溢价率持续下行至22.57%，处于近一年2.4%分位，近两年7.3%分位。在权益市场震荡下行背景下，低平价转债数量占比由上周末57%快速提升至66%，转债平价中位数由86.76元降至82.05元，在债底保护下，转债价格中位数仅由123.96元略微下行至122.95元，因此各口径转债溢价率均大幅被动上行。 图3：均衡溢价率走势 图4：各口径转债溢价率走势 图5：分平价转债数量占比 图6：转债平价中位数与转债价格中位数走势 我们以2021年1月1日为基点，模拟各风格转债的净值表现（债底/平价小于0.7为超级偏债转债、债底/平价在0.7-0.8为偏债转债，债底/平价在0.8-1.2为平衡型转债，债底/平价大于1.2为偏股转债）。 通过复盘2021年以来2021/2/8-2021/9/8、2022/4/26-2022/8/17、2022/12/23-2023/2/2和2023/10/23-2023/11/15的四次转债市场底部反弹表现，我们发现偏股转债的反弹表现均最佳，其次为平衡型转债，均较中证转债指数有超额涨幅，除2021/2/8-2021/9/8外，超级偏债转债的涨幅均表现最差。 图7：分风格转债净值表现 图8：分风格转债底部反弹净值涨跌幅 行业角度来看，四次底部反弹前后一个月的行业反转因子均有较好表现。我们通过行业模拟中证转债指数来衡量各行业转债表现，以2021年12月8日、2022年4月26日、2022年12月23日和2023年10月23日为反弹时点，反弹前1个月行业模拟中证转债指数涨跌幅与反弹后1个月的涨跌幅有较明显的负相关关系，其中军工行业转债在四次底部反弹中均有较好表现，反弹1个月后行业转债指数涨幅分别为30.96%、14.31%、11.98%和24.87%。 图9：2021年2月8日转债底部反弹行业表现 图10：2022年4月26日转债底部反弹行业表现 图11：2022年12月23日转债底部反弹行业表现 图12：2023年10月23日转债底部反弹行业表现 通过近1个月行业模拟中证转债指数来看，电力及公用事业、通信和煤炭行业跌幅前三，分别为14.41%、6.9%和6.85%。若后续迎来市场反弹建议关注超跌行业的转债机会。 图13：近1个月行业模拟中证转债指数表现 近期权益与转债市场震荡下行，市场情绪仍较差，北向净流出态势尚未扭转，转债修复行情仍需权益市场带动，关注增量资金情况。策略上我们建议（1）近期部分公司披露业绩预告，建议关注行业景气度修复情况以及业绩反转机会（2）关注有条款博弈机会的低价偏债转债（3）沿当前相对明确的主题如MR、AIPC、机器人、创新药出海、军工订单复苏等自下而上找线索。 2.市场一周走势 截至周五收盘，上证指数收于2832.28点，一周下跌1.72%；中证转债收于381.93点，一周下跌1.48%。从股市行业表现情况看，申万一级行业指数多数下跌，仅银行（1.4%）、消费者服务（0.6%）、通信（0.6%）上涨，跌幅前三为国防军工（-7.0%）、机械（-5.3%）、有色金属（-4.9%）。 图14： 图15： 本周华康转债、博23转债、镇洋转债、诺泰转债、家联转债、神码转债、浙建转债上市。 两市合计31只转债上涨，占比6%，涨跌幅居前五的为镇洋转债(30.21%)、家联转债(26.00%)、诺泰转债(21.04%)、博23转债(17.99%)、华康转债(15.58%)，涨跌幅居后五的为精测转债(-12.14%)、 思特转债(-10.57%)、银轮转债(-9.08%)、 瑞鹄转债(-9.05%)、华统转债(-9.04%)；从相对估值的角度来看，456只转债转股溢价率抬升，占比82%，估值变动居前五的为天奈转债(47.95%)、海优转债(33.83%)、通光转债(26.46%)、三羊转债(21.65%)、芯海转债(21.55%)，估值变动居后五的为健帆转债(-123.57%)、荣23转债(-32.81%)、乐歌转债(-22.66%)、华体转债(-19.08%)、博杰转债(-18.05%)。 图16： 图17： 图18： 图19： 本周估值变动情况：本周偏股型转债转股溢价率增长0.95个百分点至21.84%，偏债型转债到期收率增长0.01个百分点至2.52%。 图20： 图21： 本周各评级可转债按回售收益率排行的情况如下： 表1： 3.重要股东转债减持情况 本周发布转债减持公告的公司：无 表2： 转债简称 环旭转债 鹤21转债 新港转债 爱玛转债 智尚转债 欧22转债 大秦转债 华翔转债 4.转债发行进展 一级市场审批节奏适中，洛凯股份（4.0亿元，下同）获得发审委通过，远信工业（2.9）、集智股份（2.5）、严牌股份（4.7）获得证监会核准。华康转债（13.03）、博23转债（17.0）、镇洋转债（6.6）、诺泰转债（4.3）、家联转债（7.5）、神码转债（13.4）、浙建转债（10.0）上市发行。 表3： 2023-01-20 2024-01-18 2024-01-17 2024-01-16 资料来源：WIND，天风证券研究所 上海电气控股集团有限公司2023年面向专 业投资者非公开发行可交换公司债券 芜湖宏博模具科技有限公司2024年面向专 业投资者非公开发行可交换公司债券 资料来源：WIND，天风证券研究所