可转债市场周报（2024.03.24）：财报披露后转债与正股表现复盘

财报披露后转债与正股表现复盘证券研究报告 2024年03月24日 可转债市场周报（2024.03.24） 未来策略展望 近期处于2023年报和2024一季报披露窗口期，我们复盘了2022年年报、2023年一季报、2023年半年报和2023年三季报披露后的转债与正股表现。 对比转债与正股表现，我们发现当业绩不及预期时转债多数较正股抗跌，业绩超预期时转债上涨弹性较弱，且转债对比正股的弱弹性在近两期财报披露季更加凸显，正股对财报更加敏感。同时转债涨跌弹性具有一定时滞性，转债随时间拉长存在一定的补涨或补跌。 在各类别转债中，偏股转债的业绩超预期占比相对较高，除2022年年报窗口外均有超50%标的业绩超预期。同时偏股转债表现优于正股比例相对较偏债与平衡型转债更高，但2023年半年报窗口期偏股表现较弱，或与 偏股转债正股超预期比例较高有关，转债弱弹性多数超预期上涨表现不及正股。 分评级和规模来看，高评级AAA和大规模转债中表现优于正股比例相对更高且二者趋势相同，其中AAA级转债在T~T+3区间涨跌幅半数以上优于正股，主要原因或为高评级、大规模转债抗跌性更凸显。同时除2023年中报窗口期外，高评级、大规模转债在T~T+3区间涨跌幅表现普遍优于公告日T日的涨跌幅，其时滞性补涨能力或优于其他品类转债。2023年中报窗口期高评级、大规模转债表现优于正股比例较高，但在T~T+3 区间比例下滑，原因或为当期正股业绩不及预期数量较多，转债T日抗跌后在T~T+3日补跌。 在财报窗口披露期，偏股型、高评级、大规模转债整体表现较其他品类更好，转债弱弹性在业绩不及预期时较正股有一定抗跌性，但业绩超预期的弹性空间有所不足，但近期财报窗口期转债的补涨补跌属性有所凸显，高评级、大规模转债的补涨属性或相对较强，建议关注相关机会。 本周市场震荡调整，或有一定止盈力量，汇率当周变动较大，周五离岸人民币开盘拉升至7.24，后续突破7.27，根据我们2024年3月22日报告 《经济偏强，表述偏鸽，后续怎么看？》中观点“央行对汇率并未掉以轻 心，基于3月议息会议信息，美联储降息节奏没有明显提前，基本面数据 也表明美国经济仍有韧性，短期来看内外均衡压力尚未出现实质性改变”，本周或为短期波动调整。展望后市，国内权益与转债市场大幅下行空间或不大，市场情绪较前期回暖修复，震荡上行趋势或未改变，同时转债相比纯债或有更大空间。 策略上我们建议1）近期公司财报逐渐披露，建议自下而上寻求结构性调整机会，尤其是偏股类、高评级、大规模转债标的；2）关注处于相对低位的高红利转债标的；3)寻求信用风险较低的高YTM转债结构性调整机会；4）本周英伟达、Kimi大模型等热度较高，建议继续沿着权益市场相对明确的主题，比如AI、新质生产力、以旧换新、出海、AI等寻找低溢价率标的。 风险提示：美债变动超预期风险；资金流动性超预期风险；条款博弈风险；业绩披露不及预期风险。 作者 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 近期报告 1《固定收益：CD利率维持低位震荡-同业存单周度跟踪（2024-3-23）》2024-03-23 2《固定收益：经济偏强，表述偏鸽， 后续怎么看？-美联储3月议息会议点 评》2024-03-22 3《固定收益：天风总量每周论势 （2024-03-20）-天风总量每周论势 （2024-03-20）》2024-03-20 关注我们 扫码关注天风证券 研究所官方微信号 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.可转债市场点评3 2.市场一周走势5 3.重要股东转债减持情况7 4.转债发行进展8 5.私募EB项目更新8 图表目录 图1：权益与转债市场本周震荡3 图2：成长风格凸显3 图3：多口径转股溢价率本周五大幅上涨3 图4：百元溢价率走势收敛（单位：%）3 图5：各财报期预期表现（只）3 图6：各财报期转债与正股涨跌表现3 图7：各类别转债业绩超预期表现占比4 图8：各类别转债涨幅表现优于正股占比4 图9：各评级转债涨幅表现优于正股占比4 图10：各规模转债涨幅表现优于正股占比4 图11：各市场一周涨跌幅5 图12：申万行业指数一周涨跌幅5 图13：转债一周涨跌幅5 图14：转债一周成交额5 图15：中证转债指数6 图16：转债估值情况6 图17：偏股性转债溢价率（单位：%）6 图18：债性到期收益率（单位：%）6 表1：各评级转债回售收益率6 表2：大股东转债持有情况7 表3：转债发行进展8 表4：上周私募EB项目更新8 1.可转债市场点评 转债抗跌性凸显，大盘风格更稳健。本周转债与权益市场震荡，转债周二逆势微涨，周五权益市场下行，万得全A跌1.12%，债市与汇率方面也有所调整，转债抗跌性凸显中证转债仅跌0.33%。万得全A指数2024年3月22日收于4500.32点，与上周末持平。中证转债收于389.53点，本周微涨0.69%。震荡行情下，本周大盘风格更稳健。 图1：权益与转债市场本周震荡图2：成长风格凸显 4,700 395 4,500 390 385 4,300 380 4,100 375 3,900 370 3,700 365 3,500 360 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 大盘价值中盘价值小盘价值大盘成长中盘成长小盘成长 万得全A中证转债 本周涨跌幅（%）上周涨跌幅（%） 资料来源：WIND、天风证券研究所资料来源：WIND，天风证券研究所 本周转股溢价率N型走势，周五多口径转股溢价率均大幅走高。转债中位数溢价率、平均溢价率和市值加权平均溢价率周涨跌分别为-0.49pct、0.38pct和2.5pct。不同平价转债估值表现收敛，80、90、100平价估值变动不大，高平价110、120估值分别上涨0.19pct、0.44pct，百元溢价率为22.69%，处于近1年12%分位。 图3：多口径转股溢价率本周五大幅上涨图4：百元溢价率走势收敛（单位：%） 100 90 80 70 全口径转债中位数溢价率（%）全口径转债平均值溢价率（%）市值加权平均溢价率（%）平价=80平价=90平价-100平价=110平价=120 50 45 40 35 30 6025 5020 15 40 10 305 20 2023/1/32023/3/32023/5/32023/7/3 2023/9/32023/11/32024/1/32024/3/3 0 2023/1/32023/3/32023/5/32023/7/32023/9/32023/11/32024/1/32024/3/3 资料来源：WIND、天风证券研究所资料来源：WIND，天风证券研究所 近期处于2023年报和2024一季报披露窗口期，我们复盘了2022年年报、2023年一季报、2023年半年报和2023年三季报披露后的转债与正股表现。由于公司的财报发布时间通常在公告日前一天盘后，因此我们将公告日当天的正股涨跌幅作为业绩是否超预期/ 不及预期的衡量标准：正股公告日当天涨幅超0.5%为超预期，跌幅超0.5%为不及预期，涨跌-0.5%~0.5%为正常波动区间，并统计了公司财报公告日当天以及公告日起算三日内的转债与正股涨跌情况。 对比转债与正股表现，我们发现当业绩不及预期时转债多数较正股抗跌，业绩超预期时转债上涨弹性较弱，且转债对比正股的弱弹性在近两期财报披露季更加凸显，正股对财报更加敏感。同时转债涨跌弹性具有一定时滞性，2023年半年报和三季报公告日业绩不及预 期的抗跌转债数量分别为228和163只，在公告日T~T+3日内分别降为151和130只，超预期的弱涨幅转债数量分别为198和239只，在公告日T~T+3日内分别降为163和 214只，转债随时间拉长存在一定的补涨或补跌。 图5：各财报期预期表现（只）图6：各财报期转债与正股涨跌表现 600 500 400 300 200 100 - 100% TT~T+3TT~T+3TT~T+3TT~T+32023/9/302023/6/302023/3/312022/12/31 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 业绩不及预期业绩超预期正常波动 不及预期/转债表现好于正股不及预期/转债表现弱于正股超预期/转债表现好于正股 TT~T+3TT~T+3TT~T+3TT~T+32022/12/312023/3/312023/6/302023/9/30 超预期/转债表现弱于正股正常波动 资料来源：WIND、天风证券研究所资料来源：WIND，天风证券研究所 在各类别转债中，偏股转债的业绩超预期占比相对较高，除2022年年报窗口外均有超50%标的业绩超预期。同时偏股转债表现优于正股比例相对较偏债与平衡型转债更高，但2023年半年报窗口期偏股表现较弱，或与偏股转债正股超预期比例较高有关，转债弱弹性多数 超预期上涨表现不及正股。 图7：各类别转债业绩超预期表现占比图8：各类别转债涨幅表现优于正股占比 60% 55% 50% 45% 40% 35% 60%65% 55% 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 2022/12/312023/3/312023/6/302023/9/30 偏股转债偏债转债平衡转债 30% TT~T+3 2022/12/31 TT~T+3 2023/3/31 TT~T+3 2023/6/30 TT~T+3 2023/9/30 偏股转债偏债转债平衡转债 资料来源：WIND、天风证券研究所资料来源：WIND，天风证券研究所 分评级和规模来看，高评级AAA和大规模（规模>10亿）转债中表现优于正股比例相对更高且二者趋势相同，其中AAA级转债在T~T+3区间涨跌幅半数以上优于正股，主要原因或为高评级、大规模转债抗跌性更凸显。同时除2023年中报窗口期外，高评级、大规模转债在T~T+3区间涨跌幅表现普遍优于公告日T日的涨跌幅，其时滞性补涨能力或优于其他品类转债。2023年中报窗口期高评级、大规模转债表现优于正股比例较高，但 在T~T+3区间比例下滑，原因或为当期正股业绩不及预期数量较多，转债T日抗跌后在 T~T+3日补跌。 图9：各评级转债涨幅表现优于正股占比图10：各规模转债涨幅表现优于正股占比 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% TT~T+3 2022/12/31 TT~T+3 2023/3/31 TT~T+3 2023/6/30 TT~T+3 2023/9/30 AA+AAAA-AA+AAA 70% 65% 60% 55% 50% 45% 40% 35% TT~T+3 2022/12/31 TT~T+3 2023/3/31 TT~T+3 2023/6/30 TT~T+3 2023/9/30 30% <3>103-10 资料来源：WIND、天风证券研究所资料来源：WIND，天风证券研究所 在财报窗口披露期，偏股型、高评级、大规模转债整体表现较其他品类更好，转债弱弹性 在业绩不及预期时较正股有一定抗跌性，但业绩超预期的弹性空间有所不足，但近期财报窗口期转债的补涨补跌属性有所凸显，高评级、大规模转债的补涨属性或相对较强，建议关注相关机会。 本周市场震荡调整，或有一定止盈力量，汇率当周变动较大，周五离岸人民币开盘拉升至7.24，后续突破7.27，根据我们2024年3月22日报告《经济偏强，表述偏鸽，后续怎么看？》中观点“央行对汇率并未掉以轻心，基于3月议息会议信息，美联储降息节奏没 有明显提前，基本面数据也表明美国经济仍有韧性，短期来看内外均衡压力尚未出现实质性改变”，本周或为短期波动调整。展望后市，国内权益与转债市场大幅下行空间或不大，市场情绪较前期回暖修复，震荡上行趋势或未改变，同时转债相比纯债或有更大空间。 策略