能源周报：2023年原油需求预期提升，俄出口减少或提振油价上行

原油：2023年原油需求预期提升，俄出口减少或提振油价上行。本周，IEA和OPEC发布月报，IEA上调2023年石油需求增长预测，上调10万桶/日至170万桶/日，OPEC上调2023年全球原油需求增速预测，上调10万桶/日至225万桶/日。此外，IEA预计俄罗斯石油产量到2023年第一季度末势将下跌14%，随着制裁挤压俄罗斯的石油供应，且需求超过先前预期，明年油价可能反弹。 上周，美国炼油厂周度开工率达92.2%，较前周减少3.3PCT，美国原油库存806.4百万桶，较前周增加548.3万桶。截至12月16日，WTI原油周度均价75.25美元/桶，较上周增长2.9%，Brent原油周度均价80.94美元/桶，较上周增加1.4%。 天然气：冬季来临，欧洲已进入去库周期，气价有望回升。虽然欧盟经过加速补库使得天然气储存设施几乎储满，然而进入到冬季之后仍需要通过不断的进口以保证正常的消费需求，来自亚洲国家的气源抢夺或将持续推升价格中枢。 截至12月16日，欧盟天然气储气容量占比84.6%，较上周降低4.3PCT。欧洲已全面进入天然气去库期。随着冬季来临，需求增加，亚洲和美国均存在补库需求，液化天然气资源流向欧洲或受限，库存下行加速，欧洲天然气价格有望回升。本周，英国IPE天然气期货价格36.29美元/百万英热，较上周下跌18.9%；欧洲TTF天然气价格115.45欧元/兆瓦时，较上周下跌17.0%。 天然气：天然气限价方案难以达成共识，洲际交易所或撤出欧盟天然气市场。 本周欧盟在比利时首都布鲁塞尔召开能源部长会议，但仍未能就天然气限价达成共识，后续欧盟将于19日再次举行会议就该议题进行商讨，目前欧盟成员国讨论的价格上限在160欧元/兆瓦时至220欧元/兆瓦时之间。对此，洲际交易所（ICE）发出警告称，如果欧盟决定继续推进目前的天然气价格上限计划，其可能撤出荷兰产权转让设施TTF的天然气交易市场。 动力煤：疫情管控解除供给增加，寒潮持续加码需求煤价企稳。本周秦皇岛港动力煤（Q5500）市场价1350元/吨，较上周-1.2%；坑口煤价方面，晋陕蒙坑口煤均价上涨，较上周+1.6%。库存端：本周末北四港合计库存1281万吨，较上周增加7万吨；南方广州港集团本周末库存238万吨，较上周减少14万吨。 南方八省电厂煤炭库存最新数据（20221209）报3056万吨，环比减少45万吨，库存可用天数最新报14.9天，环比-5.1%。供应端：管控解除下供给修复性改善，寒潮阶段性影响呼局发运。需求端：本周全国大部地区气温较常年偏低，终端日耗持续攀升。预期下周仍将迎来大范围寒潮，将对电力供暖需求带来明显提振；电煤需求正处于淡季，水电供给进入枯水期且仍低于历史同期，本周三峡出库水流量同比-9.4%；非电需求方面，冬季施工受限叠加化工行业经营效益不佳，整体需求平淡。但当前疫情限制逐步解除，明年宏观经济有提振预期，非电需求恢复进程或加快。 双焦：冬储刚需支撑双焦价格回调，产业亏损焦钢持续博弈。焦炭：本周末日照港口准一级焦报价2810元/吨，环比+3.7%。焦企第三轮提涨于本周落地执行且波及范围扩大，经过三轮提涨，焦企利润有所修复。焦煤：本周末山西主焦煤报价2320元/吨，环比+2.6%。临近年末，减产或停产检修预期叠加煤矿安全加查愈发严格，煤矿整体产量较前期略有下降。下游：终端需求水平尚未实质性转好。随着焦炭连续调涨落地，钢企利润下滑，但下游终端需求尚弱，企业效益不佳，焦钢尚在博弈。短期双焦价格稳中偏弱运行，后期仍需持续关注宏观经济，产地供应，钢企库存等多方面影响。 风险提示：能源价格波动加大、海外地缘冲突加剧、下游需求不及预期。 一、投资策略 当下的能源价格已经到了受地缘政治边际影响较大的阶段，从中期维度判断，能源依然是制造业最紧缺的环节，并且有望延续至23年全年，我们依然看好能源标的高盈利持续。 并且需要关注能源供需格局变动为中国化工行业带来的重大发展机遇。新旧能源切换和地缘政治冲突带来的能源套利空间显著，疆煤、美气、俄油，成为能源套利三大洼地。 重点推荐拥有新疆煤炭高成长性、并且长协锁定低价天然气，套利空间巨大的广汇能源。 天然气：冬季来临，需求旺季将至，欧洲气价有望持续回升。虽然欧盟经过加速补库使得天然气储存设施几乎储满，然而进入到冬季之后仍需要通过不断的进口以保证正常的消费需求，来自亚洲国家的气源抢夺或将持续推升价格中枢。截至12月16日，欧盟天然气储气容量占比84.6%，较上周降低4.3PCT。随着冬季来临，需求增加，亚洲和美国均存在补库需求，液化天然气资源流向欧洲或受限，库存下行即将加速，欧洲天然气价格有望持续回升。本周，英国IPE天然气期货价格36.29美元/百万英热，较上周下跌18.9%；欧洲TTF天然气价格115.45欧元/兆瓦时，较上周下跌17.0%。 供应短缺或将延续至25年，亚洲国家降低进口税率或加大气源抢夺。天然气输出国论坛GECF领导人表示，由于俄乌冲突引发的全球能源危机，预计到2025年对天然气的需求将远超过供应。尽管对天然气生产的投资正在增加，但未来三年内将不会有新增的供应来源，市场的紧张状态可能持续到2025年或2026年，届时现在开发的新项目才能投产。 目前韩国已将液化石油气关税由2%降为0，天然气关税将在2023年3月31日之前保持在零水平，以缓解冬季燃料需求高峰期的用气压力。 动力煤：疫情管控解除供给增加，寒潮持续加码需求煤价企稳。本周秦皇岛港动力煤（Q5500）市场价1350元/吨，较上周-1.2%；坑口煤价方面，晋陕蒙坑口煤均价上涨，较上周+1.6%。库存端：本周末北四港合计库存1281万吨，较上周增加7万吨；南方广州港集团本周末库存238万吨，较上周减少14万吨。南方八省电厂煤炭库存最新数据 （20221209）报3056万吨，环比减少45万吨，库存可用天数最新报14.9天，环比-5.1%。 供应端：管控解除下供给修复性改善，寒潮阶段性影响呼局发运。需求端：本周全国大部地区气温较常年偏低，终端日耗持续攀升。预期下周仍将迎来大范围寒潮，将对电力供暖需求带来明显提振；电煤需求正处于淡季，水电供给进入枯水期且仍低于历史同期，本周三峡出库水流量同比-9.4%；非电需求方面，冬季施工受限叠加化工行业经营效益不佳，整体需求平淡。但当前疫情限制逐步解除，明年宏观经济有提振预期，非电需求恢复进程或加快。 政策管控下市场周期性特征减弱，看好煤炭高盈利持续。当前国内电煤扩产保供政策逐步深化落实，动力煤企业的产量和价格均受到政策端严格管控，周期性特征进一步弱化； 与国内确定性相对的是，国际能源环境受地缘政治，气候变化等因素影响动荡不安，欧盟重启煤电以及持续性的高温天气不断加码国际动力煤需求，海外煤炭价格与海内外价差同时到达历史性高点且预计短期维持当前高位，海内外价差高企一定程度上给予国内价格支撑，当前长协价位仍高于往年，看好煤企盈利水平稳中向好。本周欧盟新增煤炭需求落地，将间接影响国内煤炭进口格局，价差或将进一步扩大，国内煤企盈利弹性继续提升。建议持续关注煤炭资源禀赋良好，一体化布局的动力煤生产企业中国神华、陕西煤业等，以及凭借新疆资源禀赋拥有极大产能弹性的广汇能源。 双焦：冬储刚需支撑双焦价格回调，产业亏损焦钢持续博弈。焦炭：本周末日照港口准一级焦报价2810元/吨，环比+3.7%。焦企第三轮提涨于本周落地执行且波及范围扩大，经过三轮提涨，焦企利润有所修复。焦煤：本周末山西主焦煤报价2320元/吨，环比+2.6%。 临近年末，减产或停产检修预期叠加煤矿安全加查愈发严格，煤矿整体产量较前期略有下降。下游：终端需求水平尚未实质性转好。随着焦炭连续调涨落地，钢企利润下滑，但下游终端需求尚弱，企业效益不佳，焦钢尚在博弈。短期双焦价格稳中偏弱运行，后期仍需持续关注宏观经济，产地供应，钢企库存等多方面影响。 结构性稀缺加剧，主焦煤资源禀赋加速进入超额兑现期。资源端，我国低硫优质主焦煤资源有限，对外依存度较高；进口端，第一大进口来源澳煤供应停滞；增量端，薄弱的资源基础加上环保、安全的高压检查，将极大限制焦煤有效供给增速；不同于动力煤，焦煤价格受到行政管制较少，焦煤企业可以充分享受到价格上涨带来的利润增量，当前主焦煤与普通炼焦煤之间的价差仍处高位，结构性稀缺明显，主焦煤资源禀赋有望加速进入超额兑现期，建议关注主焦煤占比较高，产业布局完善，获取资源能力较强的焦煤生产企业淮北矿业、平煤股份等。 原油：2023年原油需求预期提升，俄出口减少或提振油价上行。本周，IEA和OPEC发布月报，IEA上调2023年石油需求增长预测，上调10万桶/日至170万桶/日，OPEC上调2023年全球原油需求增速预测，上调10万桶/日至225万桶/日。此外，IEA预计俄罗斯石油产量到2023年第一季度末势将下跌14%，随着制裁挤压俄罗斯的石油供应，且需求超过先前预期，明年油价可能反弹。上周，美国炼油厂周度开工率达92.2%，较前周减少3.3PCT，美国原油库存806.4百万桶，较前周增加548.3万桶。截至12月16日，WTI原油周度均价75.25美元/桶，较上周增长2.9%，Brent原油周度均价80.94美元/桶，较上周增加1.4%。当前原油价格的主要博弈点在于全球经济的衰退预期以及产油国的强烈挺价决心，建议关注受益于原油价格高企，资本开支增加驱动产量释放加速的中国海油。 风险提示：能源价格波动加大、海外地缘冲突加剧、下游需求不及预期。 二、主要能源价格变化情况 本周华创化工行业指数113.1，环比上周上涨0.21%，同比下跌22.56%。 图表1本周华创化工行业指数113.1，环比上周上涨0.21%，同比下跌22.56% 图表2本周国际原油价格上涨（美元/桶） 图表3本周动力煤价格下跌（元/吨） 根据我们的统计，本周涨幅较大的能源品种是国内LNG出厂价（+11.5%）、港口主焦煤（+7.5%）、美国天然气（+4.8%）；本周跌幅较大的能源品种是英国天然气（-18.9%）、日韩天然气（-7.1%）。 图表4本周能源价格涨跌汇总 三、煤炭：供给变动赋予动力煤价格弹性，双焦在政策支持下有企稳预期 （一）动力煤：疫情管控解除供给增加，寒潮持续加码需求煤价企稳 2016-2021年我国动力煤产量年复合增速为4.1%，每年进口动力煤约在2亿吨上下，国内动力煤供给增量主要靠国内煤企增产来提供。2021年年中开始，在动煤供需紧张的格局下，国家有关部门加大保供力度，煤矿新增产能从2021年中开始陆续落地。2022年3月，发改委要求继续扩大煤炭供给，主要包括以下三个方面：（1）增产能。采取综合措施增加3亿吨的有效产能，其中，投资技改项目增加1.5亿吨，停工停产的煤矿、露天煤矿增加1.5亿吨；（2）增产量。全国日产煤量要维持在1260万吨/日，其中各省增加量，内蒙390万吨、山西360万吨、陕西190万吨、新疆95万吨、河北15万吨、黑龙江15万吨、河南34万吨、山东34万吨、贵州35万吨、宁夏28万吨；（3）增储备。全国实现6.2亿吨的储备，中央政府7000万吨、地方政府1.5亿吨、发电企业2亿吨、煤炭企业1亿吨且必须做到7天储备能力、其它大用户1亿吨。从实际效果来看，今年1-9月国内原煤产量为33.2亿吨，同比增加11.2%；动力煤1-8月产量为24.15亿吨，同比增加2.58亿吨，同比增速为11.97%。考虑到2021年下半年煤炭产量是主要增产期，预计今年国内动煤产量同比增速将呈现前高后低的趋势。 从行业投资机会的角度来分析，动力煤企业的动力煤产量和价格均受到政策端严格管控，动力煤周期性特征进一步弱化，确定性进一步增强，考虑到国内动力煤生产企业大多已经过了大额资本开支阶段，企业盈利能力和经营性净现金流好转后，对股东现金分红意愿不断增强，看好煤炭资源禀赋良好和长协煤占比较高的动力煤生产企业。 图表5本周港口煤价环比-1.2%（元/吨） 图表6本周坑口煤价格环比+1.6%（元/吨） 图表