银行行业深度报告：第三方穿透后，基金销售和资产配置的应对策略

银行视角：后续或评估基金投资综合收益 （1）交易账簿基金投资规模或收缩。81家发债银行2023H1基金投资规模余额6.3万亿元，我们假设交易账簿基金占比为20%、30%、40%，则持仓规模约1.26-2.5万亿元。若公募基金严格执行“公平对待投资者”要求，银行无法获取底层资产，交易账簿风险权重抬升幅度大，季末基金投资或将萎缩，更偏好定制型和指数型基金产品。（2）银行通过基金间接投资利差收窄，但免税效应仍存，同时需综合考虑非银衍生合作机会。资本新规落地后，债基和货基风险权重分别提升42pct和23pct，各类型债基风险权重幅度不同，中长期纯债型基金和混合债券型二级基金风险权重抬升幅度最大。 基金产品客户营销思路：筛选资本新规影响较小的银行 （1）资本考核压力不大的银行，经济资本考核限额或更为宽松，基金风险权重抬升的影响更小，国有行和部分农商行核心一级资本较为充裕，并且资本新规落地后，适用内评法的国有行资本节约幅度较大。（2）资本成本率较低的银行：基金产品风险权重抬升相同的幅度，资本成本率较低的银行收益率补偿诉求低。（3）流动性管理诉求较强的银行，即使风险权重抬升，仍然存在较强的货基投资需求，如国股行LCR距离监管缓冲空间较小。（4）免税收入贡献较高的银行，免税是银行基金投资的重要原因，可筛选基金投资占金融投资比例高，同时所得税率较低的银行。（5）杠杆率影响不大的银行，资本新规出台前部分银行计量基金产品资本占用时就已经把杠杆率考虑在内，边际影响不大。 基金产品营销策略：针对各档银行差异化营销 货币基金：（1）司库有稳定流动性管理的预期，持有货基可改善流LCR，重点向流动性指标压力大的银行推销。（2）针对各档银行差异化营销。A+级银行存单占比高的基金产品向第一档银行推销；B级或以下占比高的产品重点向第二档推销； 3M 以上同业存单占比较高的产品可向第三档推销。 信用债基：高等级信用债基应积极向第一档银行营销；向第三档银行营销的产品应避免投向异地信用债。 利率债指数型债基：资本新规落地后，短久期利率指数型债基与货基的综合净收益率利差将进一步抬升，或将成为货基较好的替代品种。 定制债基：如若商业银行是唯一投资者，或存在银行直接通过穿透法自行计量的可能性，无需乘以1.2倍风险权重系数，可向大型银行积极营销。 基金大类资产投资策略建议 （1）考核时点避免投资高风险权重资产。（2）季末适度降杠杆。（3）货币基金：严控 3M 以上同业存单投资，银行存款选择持仓银行，若商业银行投资货基，穿透至底层为本行存款，视为现金，风险权重为0%，若为其他银行存款，3M 以上风险权重多为40%。（4）交易账簿基金：缩短底层资产久期、投资高评级债券。（5）引导客户形成稳定预期，减少季度间风险权重报数波动性。 风险提示：宏观经济增速不及预期，监管政策趋严等。 1、银行视角：后续或评估基金投资综合收益 1.1、分档差异化监管，第一档和第二档商业银行居多 《新资本办法》将商业银行划分为三档，实行差异化监管。《新资本办法》构建了差异化资本监管体系，按照银行的业务规模和风险特征，划分为三个档次银行，匹配不同的资本监管方案。根据2022年末上市银行表内外资产余额数据，多数上市银行归为第一档商业银行；多数发债银行归为第二档商业银行，第三档银行数量较少。第二档不对银行风险暴露划分级别，即 3M 以上同业业务风险权重均为40%，企业风险暴露不区分投资级，所有企业贷款、信用债风险权重均为100%。 表1：《新资本办法》对商业银行实行差异化资本监管 表2：多数发债银行划分至第二档商业银行（2022，亿元） 1.2、账簿划分：银行账簿占比高，交易账簿规模或将收缩 资本新规主要根据持有目的、以及基金底层资产结构是否可穿透、能否获取基金每日报价等因素进行账簿划分。具体来看： （1）在会计准则上分类为AC和FVOCI的基金投资均需计入银行账簿，主要计量信用风险；（2）在满足“交易目的持有”的前提条件下的FVTPL，且同时合下列标准之一的资产管理产品，可以划入交易账簿，计量市场风险。即FVTPL中的基金投资既可以划分至银行账簿，也可以划分至交易账簿。 ①银行能够穿透资产管理产品的基础资产,且能充分、及时地获得由独立第三方确认并提供的资产管理产品的基础资产信息，可满足资本计量频率要求;“独立第三方”是指应独立于资产管理产品管理人的其他机构，如托管人、会计师事务所。 特定情况下，包括资产管理产品管理人。 ②银行能够获取资产管理产品的每日报价,且可获得资产管理产品交易说明书或监管规定的披露信息。 表3：银行资管产品投资监管账簿划分规则 银行账簿基金产品资本计量可采用穿透法、授权基础法和1250%风险权重。 2023年12月28日，根据中国证券报报道，为确保资本新规平稳落地，监管部门对公募基金管理人提出监管要求：公募基金管理人应当严格遵守现行公募基金信息披露监管规定，确保公平对待投资者。不得违规向特定委托人单独提供公募基金持仓信息，不得违规提高信息披露颗粒度或频率，不得擅自开展自主信息披露等。因此资本新规落地后，公募基金更多适用“第三方计量的穿透法”。 资本新规下，银行账簿新增市场风险计量要求。采用第三方计量的穿透法基金产品，对于穿透后应纳入市场风险资本计量范围的基础资产，第三方应按照本办法市场风险相关规则计量市场风险资本要求，但不得使用内部模型法。 表4：资本新规落地后，划至银行账簿的基金也需要计量市场风险 对于交易账簿的基金投资，商业银行可采用内部模型法、新标准法、简化标准法计量市场风险资本。（1）简化标准法：市场风险加权资产不超过150亿元的商业银行；（2）新标准法：不适用简化标准法和内部模型法的商业银行，大多数上市银行均适用新标准法；（3）内部模型法：经过监管验收的商业银行可采用内部模型法计量市场风险，目前国内仅工商银行、建设银行、农业银行、中国银行、交通银行和招商银行可采用内部模型法计量资本，实践过程中，上述六家银行采用混合法（内模法+标准法）计量市场风险资本。 表5：交易账簿资本计量规则变化及适用银行 银行基金投资大多划至银行账簿，主要计量信用风险。I9新规下银行自营投资的基金均被分类至FVTPL，“以交易为目的”是基金产品分类至交易账簿的前提条件，根据上市银行2023年中报数据，工行、建行、招行、民生、光大和华夏等银行非交易目的持有的基金产品占比例均在90%以上，即基金投资多划分至银行账簿，主要计量信用风险。从银行基金投资诉求来看，投资货基主要为管理流动性，即非交易目的，因此货基大概率划分至银行账簿；债基层面，摊余成本法估值的长久期债基多为配置诉求，划分至银行账簿；交易诉求的债基划分至交易账簿，底层资产一般为短久期、高评级债券（长久期、低评级债券放在交易账簿资本占用更多）。 图1：上市银行基金投资多出于非交易目的（2023H1） 81家发债银行2023H1基金投资规模余额6.3万亿元，交易账簿基金投资规模约1.26-2.5万亿元左右。测算口径及数据假设如下：（1）测算样本为披露基金投资规模数据的81家发债银行，部分银行未披露2023年中报数据，采用2022年基金投资占交易盘投资比例测算得出；（2）根据披露持仓目的银行数据，交易账簿基金投资比例约35%，我们假设在保守、中性和乐观三种情形下交易账簿基金投资占比分别为20%、30%、40%。 表6：81家发债银行约持有6.3万亿基金（2023H1） 资本新规落地后，银行交易账簿规模或将收缩。（1）若严格执行“公平对待投资者”要求，交易账簿基金投资无法获取底层资产明细，风险权重抬升幅度较大，银行季末交易账簿基金投资或将萎缩，更偏好定制型基金和指数型基金产品。（2）若根据交易账簿基金根据定期产品说明书披露信息或基金公司报送数据计量资本，交易账簿也存在收缩规模的动力，一方面新标准法下风险权重抬升幅度较大；另一方面市场风险RWA在150亿元左右的银行季末会控制交易账簿规模，以享受简化标准法带来的资本节约红利。 1.3、各类型基金风险权重均抬升，需额外收益率补偿 资本新规落地后，债基和货基风险权重分别提升42pct和23pct，各类型债基风险权重幅度不同。在《老资本办法》计量规则下，中长期纯债型基金（35%）和被动指数债券型基金（10%）风险权重较低，短期纯债型基金和混合债券型二级基金风险权重较高。资本新规落地后，中长期纯债型基金和混合债券型二级基金风险权重抬升幅度最大，分别提升48pct和43pct，短期纯债型基金和被动指数债券型基金抬升幅度较低，分别提升22pct和19pct。从资本占用的角度来看，被动指数债券型基金的优势更加明显。主要测算假设如下： （1）以全市场货基和各类型债基2023年三季报底层资产数据测算； （2）资本新规落地后，所有基金均采用“第三方计量的穿透法”计算资本； （3）假设基金投资资产支持证券为优先档AA+以上评级，期限为1年以内； （4）资本新规下，其他资产和其他债券的风险权重设为1250%，在实践过程中，不可穿透的资产占比很低，因此本测算得出的风险权重可能会偏高。 表7：2023年三季度末各类型基金底层资产投向 图2：资本新规落地后，各类型基金风险权重抬升幅度不同 由于风险权重抬升，各类型基金产品需额外的收益率补偿为15BP-38BP。收益率补偿测算逻辑：基金产品风险权重抬升使得银行投资的资本成本增加，因此，银行会对基金产品有额外的收益率补偿诉求，使得其收益率增幅可覆盖资本成本增幅 。 资本成本变动=风险权重变动幅度*资本成本率 （7.5%）*资本转换系数（10.5%）。 表8：各类型基金收益率补偿要求不同 1.4、基金投资免税效应仍存，亦需考虑综合贡献 我们从两个角度出发来说明风险权重抬升后，银行基金投资的免税红利依然存在。 （1）风险权重抬升幅度尚未达到免税红利消失的临界值。风险权重抬升导致资本成本增加，若抬升幅度造成的资本成本增加与形成税收节约规模一致，则风险权重的提升抵消了免税效应。根据我们测算，当基金产品收益率为2.5%，银行资本成本率为8%时，基金产品整体风险权重需抬升88个百分点，免税效应才会被抵消。 而银行持仓货基和债基风险权重抬升幅度小于50pct，仍存较大的安全边际。此外，当基金产品收益率越高、银行内部资本成本率越低时，使得免税效应被抵消的风险权重抬升幅度临界值越高。 表9：银行通过基金投资债券可享受免税效应 表10：基金产品免税效应敏感性测算 （2）资本新规落地后，银行通过基金间接投资各类债券的利差收窄，但利差依然存在。银行通过公募基金投资各类债券而不是自营直接投资，最重要的一个原因是免税，其中政金债、商金债、同业存单、信用债等债券免税效应较强。根据我们测算，资本新规落地后，银行通过基金投资政金债、商金债、同业存单、企业债、二级资本债比自营直接投资高出的综合净收益率分别为12BP、13BP、6BP、19BP、21BP。由于资本成本的抬升，银行通过基金投资的综合净收益率利差有所收窄，但免税效应仍存。此外，债券名义收益率更高时，免税效应贡献越大。 表11：资本新规落地后，银行通过基金间接投资债券的利差收窄 银行投资基金还应考虑可能派生的非银合作机会。（1）银行投资基金产品的过程中，或将强化银基业务合作，派生托管和代销等手续费收入。（2）由于股份行和城商行存款占比低，对同业负债依赖程度高，部分银行存在投资货基，货基买银行存单的诉求。 2、基金应对角度：客户拓展及产品营销思路 2.1、基金拓展客户思路：筛选出目标银行客户 2.1.1、资本考核压力不大的银行 对于银行来说，“资本”的定义大体分为三类：账面资本、监管资本及经济资本。账面资本可认为是反映在财务报表上的所有者权益；监管资本一般是指监管当局规定银行持有的最低资本量；经济资本指银行自身评估，用于抵御风险带来非预期损失的资本量，简单理解即银行内部认为应合理持有的资本量。资本充足率底线要求对应的是“监管资本”的统计，银行应定期统