有色金属行业周报：铜精矿供给收紧TC大幅下探，非矿雨季扰动锂产能释放或受阻

贵金属：美国消费支出韧性超预期叠加就业数据偏强，黄金短期调整延续。周内美国居民消费韧性超预期叠加劳动力市场偏强共振，继续对美联储降息预期施压，短期或难见实质性货币转向的落地。黄金继续处于调整探底阶段。但伴随地缘政治风险升温与黄金交易“抢跑”美联储货币宽松实质性落地，金价仍有强支撑。短期黄金价格中枢保持向上弹性，市场仍在等待美联储有更加确定的货币政策转向信号指引。中远期看，高利率环境延续或将放大经济下行压力，为未来降息落地积蓄动能；全球央行增持黄金预计延续，非投机头寸在美联储宽松不及预期或降息时点后移时为金价提供支撑，长期看金价将继续受益于美联储降息空间与避险溢价双线逻辑。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。 工业金属：（1）铜：铜精矿现货TC再度大幅下探，供给端矛盾渐显。①宏观：市场对美联储今年降利息预期有所降温，美元近期走势偏强，叠加A股破位，年底交易氛围清淡，宏观面暂缺乏利好消息催化。②库存：本周全球铜库存26.2万吨，较上周增0.96万吨。国内社会库存增1.19万吨，保税区库存增0.04万吨，LME库存不变，COMEX库存增0.04万吨，SHFE库存增0.47万吨；③供给：周内铜精矿现货TC仍保持下行趋势，目前炼厂加工费已亏损，原料紧张或限制炼厂产能释放。国内方面，SMM根据各家排产情况，预计2024年1月国内电解铜产量为95.36万吨，环比下降4.58万吨。④需求：随着铜价连续震荡走弱，换月后现货升水一路下跌，下游逐渐进入年底备货行情，市场有适量的逢低买入，整体需求尚可。现货逐渐转入年末累库，叠加国内市场避险情绪升温，铜价行情偏清淡。长期看，铜矿现货加工费已跌穿冶炼厂成本线，供给端压力逐渐显现，铜价仍处于易涨难跌之势。（2）铝：国内电解铝运行产能稳定，年末需求走弱抑制铝价表现。①库存：本周全球铝库存102.5万吨，较上周减2.13万吨。国内社会库存减1.9万吨，LME库存减0.43万吨，COMEX库存增0.20万吨；②成本：国内电解铝平均成本（含税）环比增加14元/吨至16643元/吨，吨铝盈利减少339元/吨至1785元/吨；③供给：截至目前，电解铝行业开工产能4207.80万吨，较上周持稳；④需求：整体来看，随春节临近，1月中下旬以来，下游企业将陆续放假停产，铝下游消费愈发清淡，短期开工率将延续走弱趋势。价格方面，年末国内电解铝依旧维持较好去库节奏，基本面运行平稳，行业平均吨利降至1800元/吨附近，继续下探空间有限，预计铝价有望止跌企稳。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业等。 能源金属：（1）锂：非矿雨季扰动产能释放或受阻，成本支撑趋强预计短期锂价存修复空间。①价格：电碳持平于9.7万元/吨，电氢持平于8.9万元/吨；碳酸锂期货主连下跌1.5%至10.2万元/吨；成本端锂辉石持平于1000美元/吨，锂云母持平于1900元/吨。②碳酸锂：周内碳酸锂产量环比微增、小幅累库，大厂生产基本稳定。③氢氧化锂：本周氢氧化锂产量环比增长、小幅累库。④供需：据乘联会预测，1月乘/电销量为220/80万辆，渗透率36.4%，电动车同环比+141%/-15.3%。1月15日津巴布韦矿业部发布声明，提示雨季来临后的采矿作业风险。我们预计一季度津巴布韦矿石供应或受到季节性影响。另一方面，随着锂价跌入10万元关口，非洲高成本矿山成本边界受到较大挑战，去年底华友钴业Arcadia因亏损已宣布2024年矿山裁员；据我们测算中矿资源Bikita矿山锂盐完全成本在9-10万元/吨。我们预计在雨季扰动和成本压力下，短期非洲增量释放或不及预期，一定程度缓解供给端过剩压力；需求端在锂价企稳后采购情绪回暖，叠加传统补库季节临近，供需或迎转向拐点，锂价具备上修空间。（2）金属硅：市场成交氛围下降，库存积累，硅价承压。①库存：本周总库存31.4万吨。②成本：金属硅价格均价15,115元/吨，周跌1.93%，金属硅平均成本14937.59元/吨，周涨0.07%，金属硅利润177.41元/吨，周度减少306.88元/吨。③供需：短期来看，供给端，西北地区电力管控问题仍存，内蒙古缺点态势进一步扩大，个别矿厂已出现问题，对金属硅产量影响增加。西南地区开工节奏平稳，待完成前期订单后，或在月底增加开炉数。需求端，有机硅前期检修的企业恢复生产，对金属硅需求稍见起色；多晶硅部分项目处于爬坡中，产能不断释放；铝棒受下游低迷影响，生产驱动力减弱。临近春节，市场成交氛围下降，短期供需格局尚未迎来扭转机遇，价格或震荡运行。中长期看，随着冬季恶劣天气频现及环保管控严格，南北硅厂均出现不同程度减产，或助推金属硅价格上行，后期需关注供给端减产情况及下游需求复苏情况。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。 风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险、美联储超预期紧缩风险等。 重点标的 一、周度数据跟踪 1.1板块&公司涨跌：本周有色金属板块普跌 全A来看：本周申万有色金属指数跌5.1%，收于3914点。 分板块看：二级子板块普跌；金属新材料收跌6.7%；贵金属收跌5.4%。三级子板块中磁性材料板块领跌，本周收跌7.0%。 图表1：本周各大行业涨跌比较（%） 图表2：申万有色二级行业指数涨跌（%） 图表3：申万有色三级行业指数涨跌（%） 股票价格：涨幅前三：秉扬科技+9%、横店东磁+6%、云路股份+5%；跌幅前三：天奈科技-13%、吉翔股份-12%、丰华股份-12%。 图表4：有色板块涨幅前六（%） 图表5：有色板块跌幅前十（%） 1.2价格及库存变动：周内有色品种涨跌不一 1.2节中“现价”为2024年1月19日价格；“周涨跌”起算日为2024年1月12日； “月涨跌”起算日为2023年12月29日；“季涨跌”起算日为2023年12月29日；“年涨跌”起算日为2023年12月29日。 贵金属： 图表6：贵金属价格涨跌 基本金属： 图表7：基本金属价格涨跌 稀土金属： 图表8：稀土金属价格涨跌 能源金属： 图表9：能源金属价格涨跌 交易所基本金属库存： 图表10：交易所基本金属库存变动 1.3公司公告跟踪 图表11：有色分板块公司公告跟踪 二、贵金属 黄金：美国消费支出韧性超预期叠加就业数据偏强，黄金短期调整延续。周内美国2023年12月零售销售月率超预期录得0.6%（前值0.3%，预期值0.4%），为去年9月份以来的最大涨幅；同时美国2023年12月进口物价指数月率录得0%，超过预期的-0.50%和前值-0.50%。就业端看，美国至1月13日当周初请失业金人数不及预期录得18.7万人（前值20.3万人，预期值20.7万人）。居民消费韧性超预期叠加劳动力市场偏强共振，继续对美联储降息预期施压，短期或难见实质性货币转向的落地。黄金继续处于调整探底阶段。但伴随地缘政治风险升温与黄金交易“抢跑”美联储货币宽松实质性落地，金价仍有强支撑。未来看，短期黄金价格中枢保持向上弹性，市场仍在等待美联储有更加确定的货币政策转向信号或指引。而中远期看，高利率环境不断延续或将放大经济下行压力，为未来降息落地积蓄动能；黄金作为非美资产替代在经济下行压力升温时避险属性将逐渐凸显，全球央行增持黄金预计延续，非投机头寸在美联储宽松不及预期或降息时点后移时为金价提供支撑，长期看金价将继续受益于美联储降息空间与避险溢价双线逻辑。 图表12：美联储资产负债表规模（2006年起） 图表13：美联储货币政策宽松预期遇冷 图表14：美元实际利率与金价走势 图表15：美国国债收益率（%） 图表16：美元指数走势 图表17：SPDR黄金ETF持有量（吨） 图表18：2023年12月美国新增就业21.6万人，失业率3.7% 图表19：铜金比与金银比走势 图表20：美国2023年12月ISM制造业PMI上行0.7%至47.4% 图表21：欧元区2023年12月制造业PMI上升0.2%至44.4%（%） 图表22：中国2023年12月制造业PMI下滑0.4%至49.0% 图表23：国内2023年12月社融存量同比增长9.8%（%） 图表24：美国2023年12月季调后CPI同比3.3%，季调后核心CPI 图表25：欧元区2023年12月CPI同比2.9%，核心CPI同比3.4% 三、工业金属 3.1铜：铜精矿现货TC再度大幅下探，供给端矛盾渐显 ①宏观方面：市场对美联储今年降利息预期有所降温，美元近期走势偏强，叠加A股破位，年底交易氛围清淡，宏观面暂缺乏利好消息催化；数据方面，本周公布国内2023年四季度GDP增速年率5.2%，环比增加0.3个百分点，全年GDP增速5.2%，基本符合预期；②库存端：本周全球铜库存（国内社库（含SHFE）+保税+LME+OMEX交易所）为26.2万吨，较上周增加0.96万吨。其中国内社会库存增加1.19万吨，保税区库存增加0.04万吨，LME库存不变，COMEX库存增加0.04万吨，SHFE库存增加0.47万吨； ③供给端：周内铜精矿现货TC仍保持下行趋势，目前炼厂加工费已亏损，原料紧张或限制炼厂产能释放。智利铜业委员会（Cochilco）于2024年1月15日发布2024年铜市场报告：2023年，智利铜产量约为533万吨，同比下降0.5%，已连续四年下降。预计2024年将有所回升，智利铜产量或达564万吨，实现同比增长5.7%。国内方面，2023年12月SMM中国电解铜产量为99.94万吨，环比增加3.86万吨，同比增加14.87%； 2023年12月电解铜行业整体开工率为89.14%，环比上升0.21个百分点；2023年1-12月累计产量为1144.01万吨，同比增加115.80万吨，增幅为11.26%，年度增量为近几年最多的一年。SMM根据各家排产情况，预计2024年1月国内电解铜产量为95.36万吨，环比下降4.58万吨。本周铜精矿现货粗炼加工费TC环比下滑9.10美元/吨至34.50美元/吨；④需求端：本周SMM大中型铜杆企业开工率为72.48%，较上周环比下降1.26个百分点。随着铜价连续震荡走弱，换月后现货升水一路下跌，下游逐渐进入年底备货行情，市场有适量的逢低买入，整体需求尚可。现货逐渐转入年末累库，叠加国内市场避险情绪升温，铜价行情偏清淡。长期看，铜矿现货加工费已跌穿冶炼厂成本线，供给端压力逐渐显现，铜价仍处于易涨难跌之势。 图表26：内外盘铜价走势 图表27：1#铜现货升贴水 图表28：全球铜总库存年度对比（万吨） 图表29：铜三大交易所库存 图表30：铜精矿港口库存走势 图表31：铜精矿粗炼费（TC）价格走势 图表32：全球精炼铜月度产量（万吨） 图表33：全球铜矿月度产量（万吨） 图表34：国内电解铜月度产量 图表35：国内铜材月度产量（万吨） 图表36：精炼铜月度进口量 图表37：精炼铜主要国家进口量（万吨） 图表38：铜精矿月度进口量 图表39：铜精矿主要国家进口量（万吨） 图表40：精铜杆周度开工率（%） 图表41：地产数据月度跟踪 图表42：电网投资累计同比 3.2铝：国内电解铝运行产能稳定，年末需求走弱抑制铝价表现 ①库存端：本周全球铝库存（国内社库（含SHFE）+LME+COMEX交易所）为102.5万吨，较上周减少2.13万吨。其中国内社会库存减少1.9万吨，LME库存减少0.43万吨，COMEX库存增加0.20万吨；②成本端：动力煤价格维持801元/吨，氧化铝价格3342元/吨；根据我们计算，国内电解铝平均成本（含税）环比增加14元/吨至16643元/吨，吨铝盈利减少339元/吨至1785元/吨；③供给端：供应方面，本周电解铝行业并未有增减产行为，行业开工持稳。截至目前，电解铝行业开工产能4207.8