熊心牛胆：2024向出海要收益

相关报告透视A股：高股息策略宏观 2024-01-10 择时指标体系熊心牛胆：当前高股息不止， 2024-01-07 但2024不止高股息透视A股：静待春季躁动信 2024-01-03 号出现熊心牛胆：胆子大点选科技！ 2024-01-01 透视A股：周度全观察 2023-12-27 本周上证指数下跌1.72%，沪深300下跌0.44%，全A成交量在7000亿附近震荡。虽然我们并未急于将元旦前市场大涨与“春季躁动”绑定是正确的，但需要承认开年之后元旦节前市场风险偏好修复并未得到延续。对于市场始终期待所谓“春季躁动”，对应交易指标国投策略——A股“躁动”指数最新数据并未释放躁动启动的信号。（A股“躁动”指数在由负值区间上穿0轴较大概率是行情的启动信号。）在此，结合本周沪深300ETF和上证50ETF获连续逆势大额买入，我们维持熊心牛胆的判断。 在大盘指数层面，开年以来市场出现连续下跌，使得市场不禁将当前与2016年初A股“熔断”行情类比。在2016年初脆弱市场情绪下A股再次遭遇“熔断”冲击，2016年1月上证指数下跌达近23%。从内部看，当时较弱的宏观环境和上游产能过剩带来的通缩压力是最本质的压制因素，同时外部美联储也于2016 年1月进入到加息周期。为了应对内外部环境变化，2016年1月27日，中央财经领导小组召开会议研究在三去一补一降基础上进一步推进供给侧结构性改革方案，通过产能逐步出清带来缓解通缩压力。政策层面：2016年上半年货币政策较为宽松，年初的2.51万亿天量信贷投放和2月底央行降准带来充裕流动 性，市场在“熔断”冲击后逐步企稳回升。经济数据层面，供给侧改革在2016年中展现成效，伴随着Q3企业盈利显著改善，各项经济数据在2016年Q4稳步回升，A股也开启一轮结构性慢牛行情（2016年-2017年）对2016年初行情复盘，进一步验证我们的反复强调的观点：观察历次市场底部的行情特征，市场底部并不是简单的V字型，而是W型甚至更长时间、更为频繁的反复窄幅震荡的磨底过程。市场出现W型底部反弹行情，要么有足够强的稳增长政策支撑，要么是经济数据出现改善。如果都没有，基于纯情绪修复的大盘指数空间越来越小，那么市场多数情况在内外部环境维持稳定的情况下维持窄幅震荡。结合当前宏观环境，CPI负增长已连续3个月，我们认为央行进一步宽松以及财政政策的加码是后续市场反弹重要信号。 在结构层面，除了开年后高股息显著占优之外，最鲜明的特征是关于出海的定价甚嚣尘上。事实上，对于出海，我们将其作为2024产业赛道两大主线之一。在此，以2021年-2022年海外收入占比的均值为标准，将全A划分为11组（包括海外收入为0的组），并以全A等权指数作为对照组。整体而言，海外收入占比在70%以上的个股有明显的超额收益，并且随着海外收入占比的下降，收益率呈现逐步下降的趋势，海外收入在50%以下的组别之间收益率则没有明显差异。在对应指数层面，Wind出口贸易指数以及三个海外收占比较高的行业指数：家电、纺织服装、轻工制造（以2021年-2022年海外收入占比的均值计，海外收入占比分别为36.66%、23.63%、18.80%），自去年12月至今均持续跑赢市场。 短期超配行业：科技股美股映射（TMT+医药+人形机器人）；产业全球竞争力 （机器人零部件、汽车零部件、创新药、光模块、白电、纺服、跨境电商、智能物流）、高股息（能源、电力、家电和运营商、出版）；消费平替（智能手机、预制菜、冷冻食品、智能家居、零糖饮料）。指数投资关注科创100指数。 风险提示：国内政策不及预期、海外货币政策变化超预期。 林荣雄分析师 2024年01月21日 熊心牛胆：2024向出海要收益 报告摘要： 策略定期报告 证券研究报告 SAC执业证书编号：S1450520010001 linrx1@essence.com.cn 内容目录 1.内部因素：12月经济呈现企稳趋势，政策托底下Q1经济进一步下行风险较低26 2.外部因素：3月份降息概率大幅下降，维持“宽松交易”没那么快转入“衰退交易”预判32 2.1.美国12月零售数据持续超预期，强劲消费或致降息延后32 2.2.长期通胀预期显著回落，美债收益率见顶回落整体态势维持不变33 2.3.美联储最新褐皮书公布，加强经济“软着陆”预期34 2.4.欧洲“硬着陆”担忧缓解，欧央行12月会议纪要倾向维持“高利率”35 图表目录 图1.本周全球权益市场有涨有跌，纳斯达克指数领涨7 图2.本周低估值风格占优7 图3.本周主要指数涨跌幅一览8 图4.本周涨幅居前或跌幅居前的细分板块8 图5.本周万得全A换手率(%)和成交额有所上升8 图6.本周行业轮动10 图7.各行业北向资金周度净买入10 图8.各行业北向资金月度净买入10 图9.本周北向资金流出11 图10.上证50在本周四和周五获大额买入11 图11.沪深300在本周获得持续大额买入11 图12.今年以来ETF资金明显流入12 图13.本周DR007(%)小幅回升12 图14.一年期国债收益率（%）有所回落12 图15.近期信用利差有拐头向下的趋势13 图16.2012年末政策发力偏温和，但经济向上修复动能强13 图17.2012年末至2013年初多项经济数据持续改善13 图18.2018末至2019年初经济数据小幅改善，主要以稳增长政策底带动为主14 图19.2018末至2019初基建投资带动社融触底回升14 图20.2022末至2023年初疫情防控转向后，经济数据短期明显改善14 图21.2022末至2023年初政策转向后积压式需求释放14 图22.去年底开始随着小盘股的加速下跌，基金重仓股与非重仓股之间的收益率差距在缩小15 图23.去年底开始随着小盘股的加速下跌，陆股通重仓股与非陆股通重仓股之间的收益率差距在缩小15 图24.今年以来，海外收入占比较高的个股有明显的超额收益（%）16 图25.近期市场对于出海逻辑的定价是较为明显的16 图26.2016年的开年行情也出现了市场的连续下跌17 图27.2016年初稳增长政策发力下社融增速稳步回升17 图28.2016年供给侧改革后全A盈利明显改善17 图29.历次市场底部阶段，磨底过程中市场呈现窄幅持续震荡18 图30.高股息策略表现在2016年后与M2-M1剪刀差高度相关18 图31.低利率环境下高股息策略性价比凸显19 图32.2022年以来，高股息和TMT呈现交替向上的格局19 图33.2022年以来TMT指数与纳斯达克指数走势高度相关20 图34.当前“躁动”指数相较上周进一步下探，但目前未达到春季躁动启动的阈值20 图35.A股“躁动”指数，较为准确的判断了历次春季躁动行情的节奏21 图36.春节前后行情切换特征22 图37.历次市场底部向上后，前期领涨或领跌的行业表现梳理22 图38.当前看近一个月和一年的领涨领跌行业排名（2024/1/12）22 图39.当前全A股债性价比已经接近历史新高23 图40.近一周中美利差（pct）处于回落状态24 图41.10年期美债收益率上行24 图42.本周美元指数较为平稳，总体呈现上行趋势25 图43.2023年GDP平减指数为负27 图44.12月城镇调查失业率仍在低位维稳27 图45.12月工业增加值仍具有较强韧性28 图46.2023年整体工业增加值较为稳定28 图47.12月社零有进一步的回升29 图48.12月社零分项情况(%)29 图49.2023年制造业、基建投资均表现较好29 图50.当前地产供需两端均偏弱，地产仍在低位徘徊30 图51.1月至今商品房销售有所回暖30 图52.近期整体开工较去年同期较为活跃31 图53.美国12月零售数据超预期升温33 图54.CME降息预期（1月20日更新）33 图55.密歇根大学1月通胀预期（%）显著回落34 图56.10年期美债收益率本周有所反弹34 图57.欧元区ZEW经济景气指数显著回暖35 表1：本周热点概念9 本周上证指数下跌1.72%，沪深300下跌0.44%，全A成交量在7000亿附近震荡。虽然我们并未急于将元旦前市场大涨与“春季躁动”绑定是正确的，但需要承认开年之后元旦节前市场风险偏好修复并未得到延续。对于市场始终期待所谓“春季躁动”，对应交易指标国投策略——A股“躁动”指数最新数据并未释放躁动启动的信号。（A股“躁动”指数在由负值区间上穿0轴较大概率是行情的启动信号。）在此，结合本周沪深300ETF和上证50ETF获连续逆势大额买入，我们维持熊心牛胆的判断。 在结构层面，我们去年初开始强调“大盘价值高股息+小盘成长TMT”双主线。元旦后市场下跌导致高股息策略明显占优，虽然当前高股息不止，但2024年不止高股息。值得高度重视 的是面向2024年，我们率先市场提出科技+出海双主线，倾向于四种有效投资策略：科技股美股映射、制造业全球竞争力，消费平替与高股息策略。近期A股出海相关细分领域的定价方兴未艾，同时相信后续步入市场回升阶段，科技成长TMT有望再次引领，2024年A股科技 +出海信仰依然坚定。 在大盘指数层面，开年以来市场出现连续下跌，使得市场不禁将当前与2016年初A股“熔断”行情类比。对2016年初行情复盘，进一步验证我们的反复强调的观点：观察历次市场底部的行情特征，市场底部并不是简单的V字型，而是W型甚至更长时间、更为频繁的反复窄幅震荡的磨底过程。市场出现W型底部反弹行情，要么有足够强的稳增长政策支撑，要么是经济数据出现改善。如果都没有，基于纯情绪修复的大盘指数空间越来越小，那么市场多数情况在内外部环境维持稳定的情况下维持窄幅震荡。可以明确看到，2023年以情绪修复为主的反弹行情级别是越来越低。结合当前宏观环境，CPI负增长已连续3个月，我们认为央行进一步宽松以及财政政策的加码是后续市场反弹重要信号。 具体而言：在2016年初脆弱市场情绪下A股再次遭遇“熔断”冲击，2016年1月上证指数下跌达近23%。从内部看，当时较弱的宏观环境和上游产能过剩带来的通缩压力是最本质的压制因素，同时外部美联储也于2016年1月进入到加息周期。为了应对内外部环境变化，2016 年1月27日，中央财经领导小组召开会议研究在三去一补一降基础上进一步推进供给侧结构性改革方案，通过产能逐步出清带来缓解通缩压力。政策层面：2016年上半年货币政策较为宽松，年初的2.51万亿天量信贷投放和2月底央行降准带来充裕流动性，市场在“熔断”冲击后逐步企稳回升。经济数据层面，供给侧改革在2016年中展现成效，伴随着Q3企业盈利显著改善，各项经济数据在2016年Q4稳步回升，A股也开启一轮结构性慢牛行情（2016年-2017年）。 在结构层面，最为明显的是除了开年后高股息显著占优之外，最鲜明的两个特征是：1、关于出海的定价甚嚣尘上，充分验证我们的判断；2、机构重仓股的阶段性回暖，需要跟踪观察。1、对于出海，我们将其作为2024产业赛道两大主线之一。在此，以2021年-2022年海外收入占比的均值为标准，将全A划分为11组（包括海外收入为0的组），并以全A等权指数作为对照组。整体而言，海外收入占比在70%以上的个股有明显的超额收益，并且随着海外收入占比的下降，收益率呈现逐步下降的趋势，海外收入在50%以下的组别之间收益率则没有明显差异。在对应指数层面，Wind出口贸易指数以及三个海外收占比较高的行业指数：家电、纺织服装、轻工制造（以2021年-2022年海外收入占比的均值计，海外收入占比分别为36.66%、23.63%、18.80%），自去年12月至今均持续跑赢市场。2、对于机构重仓股，以光 伏为代表的机构重仓方向出现一定幅度的反弹，而前期涨幅较高的中小盘则出现补跌的现象。 事实上，今年以来，机构重仓股相对非机构重仓股是有明显的超额收益的，两者的收益率差距显著收敛，这点需要持续跟踪观察。 同时，历史复盘看过去5年春节前后大多数是重要变盘时刻，对应大概率存在明显风格切换。如果市场在临近春节前后发生变