品种久期跟踪：商业银行债极致缩久期

2024年1月21日 商业银行债极致缩久期——品种久期跟踪 多数资产久期仍处于较低历史分位： 债券定期报告 证券研究报告 截至1月19日，城投债、产业债成交期限分别加权于1.31年、1.30 年，其中城投债久期处于2021年3月以来较低分位水平，产业债处于70%的分位数之上；商业银行债中，二级资本债、银行永续债以及一般商金债加权平均成交期限分别为2.65年、2.32年、1.57年，均处于2021年3月以来5%以内分位区间；其余金融债方面，证券公司 债、证券次级债、保险公司债、租赁公司债久期分别为1.48年、1.98年、2.91年、1.28年，其中租赁公司债处于90%的分位数之上，居历史高位水平。票息久期拥挤度指数呈现回落趋势。票息久期拥挤度指数自开年以来持续上升，目前已处于2021年3月以来近97.9%的极高分位水平。 尹睿哲分析师 SAC执业证书编号：S1450523120003 李豫泽分析师 SAC执业证书编号：S1450523120004 品种显微镜： 城投债：城投债平均久期边际提高至1.31年附近，湖北省级、江西省级、江西市级平台久期明显缩短，重庆区县级、河南省级、河北市 级平台久期明显拉长，上海区县级、湖南省级、山东省级、安徽省级、河北省级以及江西、贵州、广西、云南、甘肃等省份城投债成交期限仅在一年以内，广东区县级、山西省级、天津省级、云南省级城投债久期已攀升至2021年以来70%以上的分位水平。 产业债：产业债加权平均成交期限同样边际提高至1.30年附近，公用事业、医药生物行业久期均处于70%以上的较高历史分位。食品饮料、化工、有色金属、煤炭成交期限边际缩短，医药生物、建筑材料和商业贸易行业成交期限虽边际拉长，但仍处于1年以下。 商业银行债：银行永续债久期较上周边际拉长，但仍处于2021年3月以来3.3%的历史较低位，远低于去年同期水平。二级资本债与一般商金债久期较上周边际缩短，其中二级资本债处于2.7%的历史分位，一般商金债处于3.3%的历史分位，均低于去年同期水平。 其余金融债：从加权平均成交期限来看，保险公司债＞证券次级债＞证券公司债＞租赁公司债，分别处于53.5%、33.7%、20.9%、94.5%的历史分位数。租赁公司债久期较上周有所拉长，保险公司债久期有所缩短，证券次级债、证券公司债久期基本维稳。 风险提示：测算指数变量失真，指数计算方法需调整，信用事件冲击指数。 内容目录 1.全品种期限概览3 2.品种显微镜4 图表目录 图1.信用债平均成交久期（截至2024/1/19）3 图2.信用债久期历史分位数（截至2024/1/19）3 图3.票息久期拥挤度指数及所处历史分位数3 图4.非金信用债久期变化4 图5.各省城投债久期及所处分位数（自2021年3月以来）4 图6.产业债平均成交久期（截至2024/1/19）5 图7.产业债久期历史分位数（截至2024/1/19）5 图8.商业银行债久期变化5 图9.其余金融债久期变化6 图10.其余金融债久期变化6 1.全品种期限概览 多数资产久期仍处于较低历史分位。截至1月19日，城投债、产业债成交期限分别加权于 1.31年、1.30年，其中城投债久期处于2021年3月以来较低分位水平，产业债处于70%的 分位数之上；商业银行债中，二级资本债、银行永续债以及一般商金债加权平均成交期限分别为2.65年、2.32年、1.57年，均处于2021年3月以来5%以内的分位区间；其余金融债方面，证券公司债、证券次级债、保险公司债、租赁公司债久期分别为1.48年、1.98年、 2.91年、1.28年，其中租赁公司债处于90%的分位数之上，居历史高位水平。 图1.信用债平均成交久期（截至2024/1/19）图2.信用债久期历史分位数（截至2024/1/19） 加权平均成交期限，年 城投债 100 80 久期历史分位数（2021年3月以来），% 94.5 租赁公司债 2.911.28 保险公司债 1.31 1.30 产业债 70.2 53.5 33.7 23.6 20.9 2.73.33.3 60 2.65 二级资本债40 证券次级债1.98 1.48 1.57 2.32 银行永续债 20 0 城产二银一 投业级行般 证证保租券券险赁 证券公司债 一般商金债 债债资永商 本续金 债债债 公次公公司级司司债债债债 资料来源：Wind，国投证券研究中心资料来源：Wind，国投证券研究中心 票息久期拥挤度指数呈现回落趋势。票息久期拥挤度指数自开年以来持续上升，目前已处于2021年3月以来近97.9%的极高分位水平。 图3.票息久期拥挤度指数及所处历史分位数 票息久期拥挤度指数历史分位数，%，右轴 票息久期拥挤度指数 2.0 120 1.8 100 1.6 80 1.4 60 1.2 40 1.0 0.820 0.60 21/3/1221/6/2521/10/822/1/2122/5/1322/8/2622/12/1623/4/723/7/2123/11/10 资料来源：Wind，国投证券研究中心 数据说明：1）票息久期拥挤度指数为品种间久期标准差的倒数，该指数越大，意味着不同品种间久期变化的标准差越小，也就是不同品种有可能出现了相似的操作，行为越趋于一致；2）票息久期拥挤度指数需结合各品种久期变化分析，单独分析可能产生偏离实际的结果。 2.品种显微镜 城投债：城投债平均久期边际提高至1.31年附近，湖北省级、江西省级、江西市级平台久期明显缩短，重庆区县级、河南省级、河北市级平台久期明显拉长，上海区县级、湖南省级、山东省级、安徽省级、河北省级以及江西、贵州、广西、云南、甘肃等省份城投债成交期限 仅在一年以内，广东区县级、山西省级、天津省级、云南省级城投债久期已攀升至2021年以来70%以上的分位水平。 图4.非金信用债久期变化 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 城投债久期分位数，%，右轴产业债久期分位数，%，右轴 城投债加权平均成交期限，年 产业债加权平均成交期限，年 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 21/3/1221/6/2521/10/822/1/2122/5/1322/8/2622/12/1623/4/723/7/2123/11/10 资料来源：Wind，国投证券研究中心 图5.各省城投债久期及所处分位数（自2021年3月以来） 资料来源：Wind，国投证券研究中心 产业债：产业债加权平均成交期限同样边际提高至1.30年附近，公用事业、医药生物行业久期均处于70%以上的较高历史分位。食品饮料、化工、有色金属、煤炭成交期限边际缩短，医药生物、建筑材料和商业贸易行业成交期限虽边际拉长，但仍处于1年以下。 图6.产业债平均成交久期（截至2024/1/19）图7.产业债久期历史分位数（截至2024/1/19） 加权平均成交期限，年 公用事业 100 久期历史分位数（2021年3月以来），% 医药生物 食品饮料 0.94 0.44 1.29 1.67 1.19 房地产80 75.5 79.4 65.963.9 61.9 63.9 66.646.2 34 19.7 6.1 12.2 交通运输60 40 建筑材料 化工 0.63 0.93 0.91 1.05 0.98 1.30 1.28 建筑装饰 煤炭 20 0 公房交建煤用地通筑炭 商钢有 业铁色 化建食医工筑品药 有色金属 钢铁 商业贸易 事产运装贸金 业输饰易属 材饮生 料料物 资料来源：Wind，国投证券研究中心资料来源：Wind，国投证券研究中心 商业银行债：银行永续债久期较上周边际拉长，但仍处于2021年3月以来3.3%的历史较低位，远低于去年同期水平。二级资本债与一般商金债久期较上周边际缩短，其中二级资本债处于2.7%的历史分位，一般商金债处于3.3%的历史分位，均低于去年同期水平。 图8.商业银行债久期变化 二级资本债分位数，%，右轴银行永续债分位数，%，右轴 一般商金债分位数，%，右轴二级资本债加权平均成交期限，年 银行永续债加权平均成交期限，年一般商金债加权平均成交期限，年 4.8 4.3 3.8 3.3 2.8 2.3 1.8 300 250 200 150 100 50 1.30 21/3/1221/6/2521/10/822/1/2122/5/1322/8/2622/12/1623/4/723/7/2123/11/10 资料来源：Wind，国投证券研究中心 其余金融债：从加权平均成交期限来看，保险公司债＞证券次级债＞证券公司债＞租赁公司债，分别处于53.5%、33.7%、20.9%、94.5%的历史分位数。租赁公司债久期较上周有所拉长，保险公司债久期有所缩短，证券次级债、证券公司债久期基本维稳。 图9.其余金融债久期变化 加权平均成交期限（移动平均3期），年 证券公司债 证券次级债保险公司债 租赁公司债 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 21/3/1221/6/2521/10/822/1/2122/5/1322/8/2622/12/1623/4/723/7/2123/11/10 资料来源：Wind，国投证券研究中心 图10.其余金融债久期变化 加权平均成交期限，年久期历史分位数，%，右轴 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 证券公司债证券次级债保险公司债租赁公司债 100 94.5 2.91 1.98 53.5 1.48 1.28 33.7 20.9 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 资料来源：Wind，国投证券研究中心 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本