商贸零售行业周报：2023年社会消费温和复苏，新增重点推荐润本股份

2023年社会消费温和复苏，金银珠宝品类表现亮眼 本周国家统计局发布社零数据：2023年全年社零总额同比+7.2%，其中12月同比+7.4%。我们测算得2023年全年/12月两年复合增速分别为+3.4%/+2.7%，2023Q1/Q2/Q3/Q4两年复合增速分别为+4.5%/+2.8%/+3.9%/+2.7%，2023年社会消费整体表现较平淡。分渠道看，线上渗透率持续提升，线下业态总体表现稳健。 分品类看：必选消费品类表现稳健，可选消费品类则有所分化，其中服装鞋帽、金银珠宝、通讯器材等品类表现更好，化妆品温和增长，家用电器、办公用品等品类则相对承压。细分到具体品类，化妆品2023年全年实现零售额4142亿元（+5.1%），测算得2023Q1/Q2/Q3/Q4两年复合增速为+3.8%/+2.0%/-0.3%/-3.8%，行业呈现温和复苏态势，下半年表现则有所承压；金银珠宝全年实现零售额3310亿元 （+13.3%）， 测算得2023Q1/Q2/Q3/Q4两年复合增速为+10.5%/+4.5%/+5.6%/+2.6%，可以看到，在“消费+投资”双轮驱动下，黄金珠宝品类保持了较高的景气度，叠加加盟商持续开店，行业整体零售数据表现亮眼，建议持续关注春节等旺季销售表现。 行业关键词：服务商平台、射频治疗仪、硬折扣、社零数据、胶卷眼霜【服务商平台】支付宝商家粉丝群上线“服务商平台”。 【射频治疗仪】索塔医疗又一款“射频治疗仪”获NMPA批准上市。 【硬折扣】朴朴超市宣布2024年市场重点是全面拥抱“硬折扣”。 【社零数据】2023社会消费品零售总额47.15万亿元，同比增长7.2%。 【胶卷眼霜】可丽金推出眼部护理新品“胶卷眼霜”。 板块行情回顾 本周（1月15日-1月19日），商贸零售指数报收1921.09点，下跌1.96%，跑输上证综指（本周下跌1.72%）0.23个百分点，板块表现在31个一级行业中位居第10位。零售各细分板块中，本周仅钟表珠宝板块上涨，2024年年初至今百货板块领跑。个股方面，本周ST大集（+14.1%）、华鼎股份（+9.5%）、赛维时代（+7.9%）涨幅靠前。 投资建议：新增重点推荐润本股份 投资主线一（化妆品）：关注强产品力、强品牌力及强运营能力的国货美妆龙头，重点推荐珀莱雅、巨子生物、润本股份（新增）、福瑞达等，受益标的丸美股份； 投资主线二（医美）：行业短期稳步恢复、长期成长性无虞，关注合规龙头企业，重点推荐医美产品端爱美客、医美机构端朗姿股份，受益标的锦波生物、科笛-B； 投资主线三（黄金珠宝）：消费与投资需求双轮驱动高景气，关注黄金珠宝品牌开店及春节旺季销售情况，重点推荐潮宏基、老凤祥、周大生等； 投资主线四（跨境电商）：头部跨境电商企业顺应商品出海趋势有望延续高增长，重点推荐华凯易佰、吉宏股份。 风险提示：消费恢复不及预期、行业竞争加剧、政策风险等。 1、零售行情回顾 本周（1月15日-1月19日）A股下跌，零售行业指数下跌1.96%。上证综指报收2832.28点，周累计下跌1.72%；深证成指报收8787.02点，周下跌2.33%；本周全部31个一级行业中，表现排名前三位的分别为银行、通信和纺织服饰。零售行业指数（参照商贸零售指数）本周报收1921.09点，周跌幅为1.96%，在所有一级行业中位列第10位。2024年年初至今，零售行业指数下跌2.45%，表现强于大盘（2024年年初至今上证综指累计下跌4.80%）。 图1：本周零售行业（商贸零售指数）表现位列第10位 图2：本周零售行业（商贸零售）指数下跌1.96% 图3：2024年年初至今（商贸零售）指数下跌2.45% 零售各细分板块中，钟表珠宝板块本周涨幅最大；2024年年初至今，百货板块涨幅最大。在零售行业各主要细分板块（我们依据二级行业分类，选择较有代表性的超市、百货、多业态零售、专业连锁、商业物业经营、互联网电商、钟表珠宝和品牌化妆品8个细分板块）中，本周仅钟表珠宝板块板块上涨，周涨幅为1.84%；2024年全年来看，百货板块年初至今累计涨幅为6.00%，在零售行业各细分板块中领跑。 图4：本周仅钟表珠宝板块上涨，周涨幅为1.84% 图5：2024年初至今百货板块涨幅最大，为6.00% 个股方面，本周ST大集、华鼎股份、赛维时代涨幅靠前。本周零售行业主要93家上市公司（参照一级行业指数成分，剔除少量主业已发生变化公司）中，合计有14家公司上涨、79家公司下跌。其中，本周个股涨幅排名前三位分别是ST大集、华鼎股份、赛维时代，周涨幅分别为14.1%、9.5%和7.9%。本周跌幅靠前公司为中兴商业、益民集团、跨境通。 表1：本周零售行业ST大集、华鼎股份、赛维时代等涨幅靠前 表2：本周零售行业中兴商业、益民集团、跨境通等跌幅靠前 2、零售观点：社会消费温和复苏，新增重点推荐润本股份 2.1、行业动态：2023年全年社零同比+7.2%，金银珠宝表现亮眼 2023年全年社零总额同比+7.2%，关注2024年消费复苏进程。1月17日，国家统计局发布社会消费品零售总额（下简称“社零”）数据：2023年全年我国社零总额为471495亿元（+7.2%）；其中12月社零总额为43550亿元（+7.4%），除汽车以外的零售额38131亿元（+7.9%）。我们测算得2023年全年/12月社零总额两年复合增速分别为+3.4%/+2.7%。分季度来看，我们测算得2023Q1/Q2/Q3/Q4社零总额两年复合增速分别为+4.5%/+2.8%/+3.9%/+2.7%。整体看，2023年社会消费复苏力度较弱，居民消费需求、消费信心均有待进一步修复，建议继续关注2024年消费复苏进程。 图6：2023年12月社零同比增长7.4% 图7：2023年全年社零同比增长7.2% 分渠道看，线上渗透率持续提升、线下业态总体表现稳健。线上渠道方面，2023年全年全国网上零售额154264亿元（+11.0%），其中实物商品网上零售额130174亿元（+8.4%），占社零总额比重为27.6%（同比2022年提升0.4pct）；其中吃、穿、用类商品网上零售额同比分别+11.2%/+10.8%/+7.1%。线下渠道方面，2023年全年超市、便利店、百货店、专业店和专卖店零售额同比分别-0.4%/+7.5%/+8.8%/+4.9%/+4.5%，两年复合增速分别+1.3%/+5.6%/-0.7%/+4.2%/+2.3%；此外中华全国商业信息中心数据显示，全国50家重点大型零售企业（以百货业态为主）2023年全年零售额同比+15.6%，线下业态总体表现稳健。 图8：2023年全年线上渠道零售额稳步增长 图9：2023年全年各线下业态总体表现稳健 分品类看，2023年必选品类整体表现稳健，可选品类则有所分化。商品消费方面，2023年全年商品零售418605亿元（+5.8%），分品类看：必选消费方面，粮油食品、饮料 、 烟酒全年同比分别+5.2%/+3.2%/+10.6%， 测算得两年复合增长分别为+6.9%/+4.2%/+6.4%，表现稳健；可选消费方面各品类有所分化，服装鞋帽、化妆品、金银珠宝、 家用电器 、 办公用品 、 通讯器材等品类2023年全年分别同比+12.9%/+5.1%/+13.3%/+0.5%/-6.1%/+7.0%，两年复合增速分别为+2.7%/+0.2%/+5.9%/-1.7%/-1.0%/+1.7%，其中服装鞋帽、金银珠宝、通讯器材等品类表现更好，化妆品温和增长，家用电器、办公用品等品类则相对承压。 图10：2023年全年维度看，必选消费品类表现稳健，可选消费品类有所分化 化妆品下半年有所承压，金银珠宝全年表现亮眼。具体来看，化妆品2023年全年实现零售额4142亿元（+5.1%），我们测算得2023Q1/Q2/Q3/Q4同比增速分别为+5.9%/+11.4%/+2.6%/+1.0%，两年复合增速为+3.8%/+2.0%/-0.3%/-3.8%，行业呈现温和复苏态势，但下半年有所承压；金银珠宝2023年全年实现零售额3310亿元（+13.3%），测算得2023Q1/Q2/Q3/Q4同比增速分别为+13.6%/+22.8%/+1.9%/+16.7%，两年复合增速为+10.5%/+4.5%/+5.6%/+2.6%，可以看到，在“消费+投资”双轮驱动下，黄金珠宝品类保持了较高的景气度，叠加加盟商持续开店，行业整体零售数据表现亮眼，建议持续关注春节等旺季销售表现。 图11：化妆品2023年下半年有所承压 图12：金银珠宝2023年全年表现亮眼 2.2、新增重点推荐润本股份 投资主线1：关注具备强产品力、运营力、营销力的国货美妆龙头品牌。短期行业温和复苏、品牌持续分化；长期看空间仍在，强α国货美妆公司有望在变化挑战中抢占市场及心智。本周新增推荐润本股份（“驱蚊+婴童护理”细分市场龙头，立足小品类、打造大品牌）；此外重点推荐珀莱雅（主品牌势能向上，二、三梯队品牌续力成长）、巨子生物（重组胶原蛋白专业护肤龙头）、福瑞达（剥离地产坚定转型、人员调整落地利好大健康业务发展），以及存在修复预期、估值具备弹性的水羊股份、华熙生物、贝泰妮；受益标的包括上美股份、丸美股份、上海家化等。 投资主线2：关注合规的龙头医美产品厂商、龙头医美机构。长期看，行业渗透率、国产化率、合规化程度等多维提升逻辑未变，利好具备合法合规资质的医美产品和医美机构龙头。重点推荐爱美客（产品、渠道、研发优势显著，期待差异化管线续力成长）、朗姿股份（“内生+外延”双重复苏推进，产业链拓展稳固机构龙头地位）； 受益标的包括科笛-B、华东医药、四环医药、昊海生科等。 投资主线3：关注受益“消费+投资”双重需求驱动的黄金珠宝龙头品牌。“消费+投资”双轮驱动下，黄金珠宝行业景气持续验证；短期关注各品牌开店情况及春节等节假日旺季销售表现；长期看，产品研发和信息化能力是更值得关注的竞争要素。 重点推荐潮宏基（时尚珠宝构筑差异化产品力，渠道端加盟拓店弹性大）、老凤祥（三年行动计划释放增长潜力）、周大生和周大福等，受益标的菜百股份等。 投资主线4：关注顺应海外市场消费趋势、有望延续业绩高增长的跨境电商公司。 跨境电商行业基本面回暖，把握海外消费降级趋势、助力国货出海且具备强运营能力的跨境电商头部企业有望持续增长。重点推荐华凯易佰（深筑数字化壁垒驱动多元发展）、吉宏股份（东南亚跨境社交电商龙头，AI深度赋能有望降本增效）。 表3：重点推荐润本股份（新增）、华凯易佰、吉宏股份、潮宏基、周大生、珀莱雅、巨子生物等 2.2.1、润本股份：驱蚊及婴童护理细分龙头，立足小品类、打造大品牌 “驱蚊+婴童护理”细分市场龙头，立足小品类、打造大品牌。润本股份是“驱蚊+婴童护理”细分市场龙头，秉持“大品牌、小品类”独特经营战略并依托“研产销一体化”构筑经营壁垒，未来有望依靠敏锐市场洞察力、灵活自有供应链在家庭日用消费品领域持续开拓高潜力细分市场。 驱蚊行业稳健增长，婴童护理行业潜力较大、国货品牌大有可为。（1）驱蚊：我国驱蚊市场规模约百亿元，行业集中度较高，超威、榄菊等国货品牌占据主导。驱蚊产品作为家庭卫生必需品，需求较为刚性，未来户外便携、温和安全等细分需求有望带动行业增长。（2）婴童护理：横向对比护肤、彩妆等赛道，我国母婴护理行业更具增长潜力，2026年规模预计近千亿元；市场部分观点担心新生人口下滑导致行业承压，但我们认为，中大童需求为行业提供充足存量空间，未来精细化育儿理念渗透则有望进一步驱动增长。此外，我国母婴护理市场竞争格局较海外相对分散，线上新兴平台崛起为国货品牌带来超车机会。 “研产销一体化”构筑壁垒，立足小品类打造大品牌，稳步迈向长期成长。公司商业模式可总结为：（1）线上直销渠道直面消费者，洞察市场痛点和细分需求；（2）自有供应链加持下，将需求迅速落实到产品开发，实现高效率、低成本推新；（3）基于消费者反馈不断升级、强化产品力，以持续