商贸零售行业2023年投资策略：可选消费温和复苏，看好大众化消费场景

可选消费温和复苏，看好大众化消费场景 ——商贸零售行业2023年投资策略 2022年12月14日 作者：唐佳睿CFAFCPA(Aust.)ACCACAIAFRM田然证券研究报告 社会消费品零售总额同比增速回正，零售板块维持弱复苏态势 2022年1-9月，社会消费品累计零售总额32.03万亿元，同比增长0.7%，3-5月受疫情影响，社会消费品当月零售总额分别同比下降3.5%/11.1%/6.7%，6月起边际回暖，6-9月同比增长3.1%/2.7%/5.4%/2.5%。1-3Q2022零售行业主要的52家上市公司营业收入同比下降0.54%，归母净利润同比下滑29.93%。细分行业看，1-3Q2022收入端除专业市场和连锁及黄金珠宝外，其他业态同比均出现下滑；净利润端，零售所有业态同比均有下滑。2022年以来截至11月4日，商贸零售（中信）指数的涨幅为-16.2%，跑赢深证成指。 可选消费温和复苏，看好大众化消费场景 疫情反复期间线下门店经营受阻，线上物流受限，居民消费场景有限，通常优先满足必选品消费，而可选消费需求则相对受到抑制。随疫情逐步受控，我们认为可选品消费将保持温和复苏态势。同时，在共同富裕与反铺张浪费的导向下，消费者的消费观念将更加理性，注重性价比。随中等收入人群占比提升以及理性消费理念逐渐深入人心，我们相信大众消费场景的受关注度将持续提升。 疫情影响边际减弱，黄金饰品景气度稳健上行 黄金珠宝行业：黄金饰品受益于投资保值属性，看好婚庆后置需求的逐步释放；百货行业：1-3Q2022线下门店受疫情影响较大，看好恢复正常经营后的业绩复苏弹性；超市行业：必选品需求表现相对稳健，超市到家等线上业务打开发展增量空间；酒类经销：消费场景受限，静待疫情受控需求释放；电商行业：降本增效、回归主站平台发展成为主旋律。 推荐标的：关注低估值百货和黄金龙头个股，关注大众化消费场景消费 我们围绕大众化消费场景，从低估值百货、黄金龙头个股入手，推荐：1）老凤祥：黄金饰品龙头，受益于黄金投资保值需求提升；2）周大福：百年老品牌，品牌力和市占率突出；3）潮宏基：不断推进加盟转型，提高线上线下一体化程度；4）王府井：全国百货龙头，竞争地位稳固；5）百联股份：上海百货龙头，疫情冲击不改长期增长逻辑；6）红旗连锁：满足即时消费需求，主营业务业绩稳健；7）美团-W：本地生活电商龙头，核心竞争壁垒稳固。 风险提示：宏观经济增速和居民收入增速未达预期，地产后周期影响部分细分行业收入增速，渠道变革大势对现有商业模式冲击高于预期，疫情受控进程不及预期。 证券代码 公司名称 股价（元） EPS（元） PE（X） 投资评级 重点公司盈利预测与估值表 600612.SH 老凤祥 42.49 21A3.59 22E3.52 23E 4.08 21A 12 22E 12 23E 10 买入 002345.SZ 潮宏基 4.75 0.39 0.34 0.4 12 14 12 买入 600827.SH 百联股份 12.16 0.42 -0.12 0.23 29 NA 53 买入 600859.SH 王府井 28.85 1.18 0.53 0.8 24 54 36 买入 002697.SZ 红旗连锁 5.66 0.35 0.37 0.39 16 15 15 买入 1929.HK 周大福 15.32港元 0.60港元 0.67港元 0.64港元 26 23 24 买入 3690.HK 美团-W 179.0港元 -3.84 -0.92 -0.15 NA NA NA 买入 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-12-13；汇率按1HKD=0.93CNY换算；其中周大福EPS及PE对应财年为FY22/FY23/FY24；如不标注港元，本文元均指人民币 目录 社消增速回正，零售板块弱复苏 可选消费温和复苏，看好大众化消费场景 看好可选复苏逻辑，看好黄金珠宝龙头 关注低估值百货和黄金龙头个股，关注大众化消费场景消费 风险分析 3-5月受疫情影响较大，6月起社消增速回正 2022年3-5月社消零售总额均出现了同比下滑的情况，主要是由于各地疫情反复，导致线下门店、物流、服务开展受阻所致。 2022年3/4/5月的社会消费品当月零售总额为3.42万亿元/2.95万亿元/3.35万亿元，同比下降3.5%/11.1%/6.7%。 2022年6-9月，全国社消零售总额同比增速由负转正，主要受益于随着各地疫情逐渐受控，线下经营活动秩序恢复。2022年 6/7/8/9月的社会消费品当月零售总额为3.87万亿元/3.59万亿元/3.63万亿元/3.77万亿元，同比增长3.1%/2.7%/5.4%/2.5%。 图1：社会消费品零售总额当月同比增速（2017.09--2022.09） 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind，光大证券研究所整理 全国社会消费品零售额当月同比增速（%） 从细分品类看，2022年1-9月社消各品类中药品、饮料食品等必选品表现相对稳健，疫情期间可选品表现欠佳。 2022年1-9月，零售子行业（不包括石油品类）中，累计零售额同比增速位列前三的行业为：中西药品类/粮油食品类/饮料类（对应增速9.4%/9.1%/6.9%）。可选消费品普遍受疫情冲击影响较大，作为可选品代表，金银珠宝在疫情期间受影响较大，但随着疫情受控表现出较好的复苏弹性。2022年3-5月，金银珠宝零售额同比均有大幅下滑，分别下降17.9%/26.7%/15.5%，但随着6月起上海等地逐步恢复经营正常，金银珠宝零售额6-8月同比恢复正增长，同比增速分别达到8.1%/22.1%/7.2%，而9月则受疫情反复影响增速下降至1.9%。 图2：限额以上分品类社会消费品零售总额增速（%） 50 40 30 20 10 0 -10 -20 图3：全国限额以上金银珠宝类商品零售额当月同比增速（%） 120 100 80 60 40 20 0 粮饮烟纺油料酒织食服 品装 化金日家妆银用用品珠品电宝器 中文家通石汽建西化具讯油车筑药办器装 品公材潢 -20 -40 -60 2020年1-9月2021年1-9月2022年1-9月 限额以上金银珠宝类商品零售额当月增速（%） 资料来源：Wind，光大证券研究所整理资料来源：Wind，光大证券研究所整理 1-3Q2022零售业态相对承压。由于零售业态对线下渠道的依赖程度较高，疫情导致的部分线下门店经营停止和物流等服务 提供的中断对零售行业公司的收入和利润均造成较大影响。 1-3Q2022零售行业主要的52家上市公司收入同比下降0.54%，增速同比1-3Q2021下降8.4pct；归母净利润同比下降29.93%，增速同比1-3Q2021下降24.82pct。各地疫情反复导致行业经营压力较大，但随着疫情受控，线下经营状况有所好转，期待后续零售行业公司温和复苏。 图4：零售行业主要上市公司收入及毛利同比增速（2018-1-3Q2022） 图5：零售行业主要上市公司(扣非)归母净利润同比增速（2018-1-3Q2022） 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 20182019202020211-3Q2022 零售行业的营业收入增速（%）零售行业的毛利增速(%) 20 0 -20 -40 -60 -80 20182019202020211-3Q2022 零售行业的归母净利润增速(%) 零售行业的扣非归母净利润增速(%) 资料来源：Wind，光大证券研究所整理资料来源：Wind，光大证券研究所整理 从细分行业看，在1-3Q2022，收入端除专业市场和连锁及黄金珠宝外，其他业态同比均出现下滑；净利润端，除超市亏损有所收窄外，其他业态同比均有下滑。 1-3Q2022，零售行业的主要细分行业中，1）黄金珠宝行业营收平均增速为5.68%（整体法，下同），归母净利润增速为- 35.24%。2）百货行业营收增速为-8.38%，归母净利润增速为-56.54%。3）超市行业营收增速为-1.44%，归母净亏损收窄 15.96亿元。4）专业市场及连锁行业的收入增速为14.39%，归母净利润增速为-13.94%。 图6：1-3Q2022零售行业主要细分行业的营业收入同比增速图7：1-3Q2022零售行业主要子行业归母净利润同比增速 30 20 10 0 -10 -20 百货超市专业市场及连锁黄金珠宝1-3Q2022营业收入同比增速（%） 1-3Q2021营业收入同比增速（%） 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 百货超市专业市场及连锁黄金珠宝1-3Q2022归母净利润同比增速（%） 1-3Q2021归母净利润同比增速（%） 资料来源：Wind，光大证券研究所整理资料来源：Wind，光大证券研究所整理 从单季度角度看，3Q2022零售行业营收和归母净利润同比下降程度环比2Q2022均有所收窄，主要是由于3Q2022疫情逐步 受控，公司经营得到改善所致。 零售行业主要的52家上市公司3Q2022实现营业收入1249.85亿元，同比下降0.54%，增速较2Q2022上升3.78pct；实现归母净利润13.03亿元，同比减少37.14%，增速较2Q2022上升25.08pct。。 图8：零售行业主要上市公司单季度收入及毛利同比增速（3Q2021-3Q2022） 图9：零售行业主要上市公司单季度（扣非）归母净利润同比增速 （3Q2021-3Q2022) 15 10 5 0 -5 -10 -15 3Q20214Q20211Q20222Q20223Q2022 零售行业的单季度营业收入增速%零售行业的单季度毛利增速(%) 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 3Q20214Q20211Q20222Q20223Q2022 零售行业的单季度归母净利润增速(%) 零售行业的单季度扣非归母净利润增速(%) 资料来源：Wind，光大证券研究所整理资料来源：Wind，光大证券研究所整理 从细分行业看，3Q2022零售行业的主要细分行业中，除珠宝外，其余业态的营业收入均同比下滑，且除超市业态归母净亏损收窄外，其他业态归母净利润均同比有所下滑。1）黄金珠宝行业营收平均增速为8.59%，归母净利润增速为-6.44%。2）百货行业营收增速为-6.35%，归母净利润增速为-75.94%。3）超市行业营收增速为-5.09%，归母净亏损同比缩窄5.61 亿元。4）专业市场及连锁行业的收入平均增速为-0.7%，归母净利润增速为-35.02%。 图10：3Q2022零售行业主要细分行业营业收入增速图11：3Q2022零售行业主要细分行业归母净利润增速 40 30 20 10 0 -10 -20 百货超市专业市场及连锁黄金珠宝3Q2022营业收入同比增速（%） 3Q2021营业收入同比增速（%） 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 -120 -140 百货超市专业市场及连锁黄金珠宝3Q2022归母净利润同比增速（%） 3Q2021归母净利润同比增速（%） 资料来源：Wind，光大证券研究所整理资料来源：Wind，光大证券研究所整理，其中4Q2021黄金珠宝归母净利润同比增速因基值为负无法计算 2022年以来截至11月4日（203个交易日），上证综合指数、深证成份指数涨幅分别为-15.6%和-24.7%，商贸零售（中信） 指数的涨幅为-16.2%，跑赢深证成指，跑输上证综指。 2022年以来截至11月4日，商贸零售行业涨幅为-16.2%，位列30个中信一级行业涨幅榜第16位；中信一级行业涨幅最大的前三位是煤炭、交通运输、消费者服务，分别为28.6%、0.7%和-3.0%；跌幅最大的前三位行业分别是传媒、电子和建材，分别为-31.3%、-30.5%和-