全球大类资产配置周观察：全球大类资产仍在等待美联储的信号

全球大类资产配置周观察 2024年01月21日 全球大类资产仍在等待美联储的信号 核心观点： 大类资产表现复盘：周内（1月15日至1月19日），在美债收益率大幅上行的背景下，多数大类资产震荡回落，特别地，美国方面“股债跷跷板 效应”短期失灵，美债收益率与权益市场同步上行。债市方面，美债收益率表现出强势上行的趋势；因周内央行持续净投放，叠加税期扰动已过，中国国债收益率小幅下行。汇率方面，美元指数因强劲的美国经济数据与美联储偏鹰派反弹；欧洲与英国经济表现低迷，两地通胀表现分化，在强势美元打压下欧元与英镑相对表现弱势；日元因较为宽松的货币环境持续贬值；人民币则因美元指数强势而贬值。股市方面，除美日两国表现较好外，多数的权益市场大幅下行。大宗商品方面，贵金属价格被美元指数不断打压，但中东地区纷争四起，避险情绪限制硬通货黄金下跌空间；与此同时，欧佩克表示对原油市场强劲前景表示乐观，在中东局势与美国减产等多重因素助推下国际油价宽幅震荡上涨。 大宗商品：（1）原油或大概率宽幅震荡。供应方面，欧佩克方面坚持减产政策，但实际供应量与初衷在一定程度背离；非欧佩克方面，美国原油 减产幅度或将扩大，由于季节性因素及大规模的行业整合和成本削减，原油产量增长可能会放缓。需求方面，欧佩克对原油市场强劲前景的乐观预期，美国近期EIA原油库存减少。此外红海地缘因素不断升级，多家国际航运公司纷纷选择避开传统的红海航线转而绕道非洲，对能源供应稳定担忧激增。（2）黄金价格或在短期内仍受美元指数压制。美联储持续向市场传递鹰派观点叠加美国经济表现较好，市场对美联储提前降息的预期降温，黄金价格连续走低。 债市：（1）美债收益率短期内或高位震荡。联储理事沃勒、博斯蒂克表示、古尔斯比及戴利传达鹰派观点；经济数据整体表现较好，美国劳动力 市场具备自发修复能力，呈现较强的韧性；房地产方面，较高的新屋开工与营建许可表明房地产市场正逐渐恢复（2）中国国债：受税期扰动资金价格有所上行，在央行大额净投放后资金利率有所回落。由于本周MLF平价续作，达沃斯世界经济论坛释放的信息显示，将不搞强刺激不以积累长期风险为代价换取短期增长，而是着力增强内生发展动力，市场对1月降息及强刺激政策的预期转向。 权益市场：（1）美股：美国权益市场表现较好。主要是受到美国经济存在支撑叠加TMT行业利好消息催化。（2）A股：国内股市维持震荡调整态势，周内市场情绪不稳定，北向资金大幅流出，市场交易谨慎。汇率市场：除美联储3月份降息预期降温持续对美元指数构成支撑外，地缘因素激发的避险情绪也对避险美元构成支撑。美联储官员发表鹰派 言论与强劲的消费数据对美元指数构成支撑；非美货币或继续多数收跌。 风险提示：全球经济下行风险，美联储降息时点及幅度不确定性风险， 国际地缘因素不确定性风险，市场情绪不稳定性风险等。 杨超：010-80927696：yangchao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030004 分析师 相关研究 2024-01-18，影响市场走势之关键因素的边际变化2024-01-17，总量视野：日本股市上涨背后的风险2024-01-15，2024年证监会首次重磅发声提振市场信心2024-01-14，大类资产配置周报：全球大类资产价格仍在徘徊期2024-01-08，一季度A股市场高股息策略躁动概率大2024-01-08，2024年A股市场是否具备风格转换的条件？2024-01-08，大类资产配置周报：全球大类资产价格受美联储顾虑扰动较大2023-12-29，2024年全球大类资产配置展望：全球资产定价环境徐启新章2023-12-14，美联储降息步伐或更快临近，全球资产定价环境转变2023-12-13，2023年12月中央经济工作会议对投资的启示2023-12-06，2024年A股市场投资策略展望：格物·鼎新2023-12-07，2024年港股市场投资策略展望：待势乘时2023-11-05，2023年A股三季报业绩行业全面拆解与结构展望2023-09-27，四季度A股市场投资展望：关键因素决定市场走势2023-09-03，2023年A股中报全景与后市配置建议2023-07-25，7月中央政治局会议解读：提振A股市场，把握主线投资机会2023-07-03，2023年A股市场中期投资展望：时蕴新生，秉纲执本 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、大类资产表现复盘3 （一）债券市场4 （二）权益市场6 （三）大宗商品8 （四）汇率市场9 二、热点事件9 （一）美国9 （二）欧元区11 （三）英国12 （四）日本12 （五）中国12 三、风险提示14 一、大类资产表现复盘 周内（1月15日至1月19日），美联储官员持续打压市场的降息预期，美联储戴利表示宣布战胜通胀为时尚早，尚未将通胀将至2%，并指出即将降息也是为时过早；博斯蒂克和古尔比斯则对降息时机持相对开放观点，并表示美联储将根据经济数据决定利率路径；但他们强调若通胀进展逆转，不排除美联储再次加息的可能。与此同时，本周公布的美国经济数据也为提前降息的预期泼冷水，美国2023年12月零售销售数据加速、2023年12月新屋开工年化与营建许可总数超预期，上周初请失业金人数不及预期，及2024年1月密歇根消费者信心指数大幅上升，均凸显出美国经济对高利率环境的强适应性。欧洲方面，欧 洲央行发布2023年12月货币政策会议纪要，根据纪要显示欧洲央行的成员认为保持谨慎是必要的；利率 传导重要部分仍待完成，政策对经济活动最大影响预计将在2024年出现。欧洲央行拉加德表示，在不受到重大冲击情况下，当前欧洲利率已达到峰值；欧洲央行很可能在夏季降息。当前通胀还未回落至欧洲央行所期望的水平，欧洲央行对通胀回落至2%的目标充满信心。 在美债收益率大幅上行的背景下，周内多数大类资产表现不佳，特别地，美国方面“股债跷跷板效应”短期失灵，美债收益率与权益市场同步上行。债市方面，美债收益率表现出强势上行的趋势，因周内央行持续净投放，叠加税期扰动已过，中国国债收益率小幅下行。汇率方面，美元指数因强劲的美国经济数据与鹰派的美联储，随美债收益率上行而收涨；欧洲与英国经济表现惨淡，两地通胀表现分化，欧元区2023年12月CPI回落速度符合预期，英国2023年12月CPI则小幅加速，但在强势美元打压下欧元与英镑相对表现弱势；日元因较为宽松的货币环境持续贬值；人民币则因美元指数强势而贬值。股市方面，除美日两国表现较好外，多数的权益市场大幅。大宗商品方面，黄金价格被美元指数不断打压，但中东地区纷争四起，避险情绪限制硬通货黄金下跌空间；与此同时，欧佩克表示对原油市场强劲前景表示乐观，在中东局势与美国减产等多重因素助推下国际油价上涨。具体来看，对比上周五收盘价，10年期美国国债收益率上行19BPs，美元兑日元与纳斯达克指数涨2.26%，标普500涨1.17%，日经225涨1.09%，美元指数涨0.77%，道琼斯工业指数涨0.72%，ICE布油涨0.43%，美元兑人民币涨0.40%，英镑兑美元跌0.35%，沪深 300跌0.44%，欧元兑美元跌0.48%，德国DAX跌0.89%，COMEX黄金跌0.97%，欧元区STOXX跌1.03%， 法国CAC40跌1.25%，10年中债国债收益率跌1.45BPs，上证指数跌1.72%，英国富时跌2.14%，创业板指跌2.60%，恒生指数跌5.76%，NYMEX天然气跌23.97%，如图1。 图1：2024年1月15日至1月19日全球主要大类资产收益表现 （%） （BP） 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 -10.0 -15.0 -20.0 NYMEX LME LME10Y CAC40 STOXXCOMEX DAXCBOTDCECOMEX RTS CBOT 300 CBOT SHFE ICELME DCE 10Y -25.0 胡美纳 标日美道 美英沪欧俄 德欧法 上韩英创恒 225 500 美志元斯焦普经元琼铜布元镑 深元罗 铁国元国中锌证国铝国业生 国煤 明兑达 国指日克 指斯油兑螺兑玉 数工人纹美米 小兑斯 麦美 矿区债指综 白 黄 大 石豆国数合 富板指 100 时指数天 债数元指 业民钢元 元指银 金债指然 收 数指币 益数数 率 收数气 益率 资料来源：Wind，中国银河证券研究院（注：债券收益率的变动单位为BP，其余资产变动单位为%） （一）债券市场 美联储态度、就业数据及通胀数据是影响美债收益率走势的主要因素。 美联储方面持续偏鹰：1月16日，美联储理事沃勒：如果通胀不反弹，美联储可以在今年降息；需要更多信息确认通胀下降至目标水平；降息应谨慎有序进行，无需像过去那样迅速降息。1月19日，美联储博斯蒂克表示，希望确保在降息之前稳步朝着2%的目标迈进；对于根据数据调整降息时机持开放态度。同日，美联储古尔斯比表示，通胀数据将决定利率路径，通胀下降为降息敞开大门，美联储将逐次会议作出决策。市场应关注经济数据，如果通胀进展逆转，可能需要加息。此外，美联储戴利表示，宣布战胜通胀为时尚早，尚未将通胀降至2%；并认为即将降息也是为时过早。此外，劳动力市场可能出现问题的任何早期迹象也可能引发政策调整。 经济数据整体表现较好，就业方面，1月18日，美国上周初请失业金人数为18.7万人，为2022年9 月24日当周以来新低，预期20.7万人，前值从20.2万人修正为20.3万人；四周均值为20.325万人，前值 从20.775万人修正为20.8万人。美国至1月6日当周续请失业金人数为180.6万人，预期184.5万人，前 值从183.4万人修正为183.2万人，数据表明美国的劳动力市场具备自发修复能力，呈现较强的韧性。房地 产方面，1月18日，美国2023年12月新屋开工年化总数增146万户，预期增142.6万户，前值从增156万户修正为增152.5万户；环比降4.3%，预期降9.3%，前值从升14.8%修正为升10.8%。美国12月份新屋开工数四个月以来首次下降，主要受单户型住宅开工量下降拖累，单户型住宅开工数继11月飙升后，创下 2022年月以来最大降幅，而多户型住宅开工数升至五个月高点。预示未来建筑活动的建筑许可升至150万 套：美国2023年12月营建许可年化总数初值增149.5万户，预期增148万户，2023年11月终值增146.7万户；环比升1.9%，预期升0.9%，2023年11月终值降2.1%。建筑许可增加表明，随着抵押贷款利率下降提振住房需求，新屋开工数量依然处于上行趋势。由于大多数房主仍不愿搬家，买家发现新房市场有更多库存，这帮助提振了建筑商本月的信心，创近一年来最大增幅。反观成屋销售市场，1月19日美国2023 年12月成屋销售总数年化为378万户，预期382万户，前值382万户；2023年美国全年成屋销售总数409 万套，创1995年以来新低。由于成屋销售占美国房地产市场销量约九成，近乎触底的成屋销售反映了高利率环境对房地产销售的打击。截至1月19日，较上周收盘价，2年期美债收益率上行25BPs，报4.39%；3年期美债收益率上行26BPs，报4.18%；5年期美债收益率上行24BPs，报4.08%；10年期美债收益率上行19BPs，报4.15%；30年期美债收益率上行16BPs，报4.36%，如图2所示。 图2：美国主要期限的国债收益率走势图 美国:国债收益率:2年美国:国债收益率:3年美国:国债收益率:5年美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:30年 （%） 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 23-01-03 23-01-17 23-01-31 23-02-14 23-02-28 23-03-14 23-03-28 23-04-11 23-04-25 23-05-09 23-05-23 23-06-06 23-06-