全球大类资产配置周观察：全球大类资产价格迎美联储“月考”

全球大类资产配置周观察 2024年01月28日 全球大类资产价格迎美联储“月考” 核心观点： 大类资产表现复盘：周内（1月22日至1月26日），日本央行与欧洲央行先后公布维持利率决议不变的货币政策，市场正在静待美联储1月底的FOMC利率决议落地，大类资产继续等待指引。（1）ICE布油涨5.68%，NYMEX天然气跌13.46%，COMEX黄金跌0.55%；（2）10Y美国国债收益率收平，10Y中债国债收益率下行0.33个基点；（3）美元指数涨0.24%，欧元兑美元跌0.40%，美元兑日元跌0.01%，英镑兑日元跌0.04%，美元兑人民币跌0.24%；（4）道琼斯工业指数涨0.65%，标普500涨1.06%，纳斯达克指数涨0.94%，欧元区STOXX涨3.49%，英国富时100涨2.32%，日经225跌0.59%，俄罗斯RTS指数跌1.78%，恒生指数涨4.20%，上证指数涨2.75%，沪深300涨1.96%，创业板指跌1.92%。总体上，全球大类资产价格迎美联储“月考”，预计在鸽派主线下呈鹰派表态。大宗商品：（1）原油：供给侧，因严寒天气导致上周美国产油及炼厂部分停产，美国原油产量有所下滑，此外欧佩克宣布将在一季度自愿减产约220万桶/日；需求侧，一方面美国原油库存下降超出预期，另一方面原油消费大国降准落地，中国经济修复斜率转好，或提振原油需求。地缘因素再度升级，支撑原油价格大幅上涨。（2）黄金：黄金价格被美元指数不断打压，但中东地缘因素，避险情绪限制硬通货黄金下跌空间。债市：（1）美债：周内美债收益率大幅震荡，因美联储将于1月31日召开FOMC会议，官员进入集体噤声期，美国经济数据成为美债收益率变动的主要催化因素，美国经济总体保持韧性，经济下行压力放缓。（2）国债：由于市场“抢跑”宽货币预期，降准落地对市场的提振作用不太明显，中长端现券基本持稳，短债收益率受资金面宽松前景小幅下行；但资金利率临近月末出现抬升。汇率市场：（1）美元：美元指数主要受强劲经济数据支撑，美国经济总体保持韧性，经济下行压力放缓降息预期逐渐修正，美元指数小幅上行。目前市场正在静待1月底的FOMC利率决议落地，在此之前美元指数延续区间震荡的概率较大。（2）非美货币：美元指数和美债收益率蹒跚上行，欧元和英镑承压；日本摆脱超宽松货币政策的预期提升，日本债券收益率跃升至六周高点，此外日本出口数据与经济景气数据增添了积极的情绪，日元有所反弹；同样，人民币受美元指数影响窄幅震荡。权益市场：由于美债收益率的指向作用趋弱，权益市场波动更多反映国家的经济表现。（1）美股：美国股市再创历史新高，其主要原因为美国经济表现非常强劲，美国经济下行压力放缓。加上，美股市场情绪部分提振股指上行。（2）A股：国内股市方面，在超预期降准，“救市资金”入场及央国企改革催化下，A股大幅回暖，其中金融地产、能源及基建板块上涨幅度显著，市场价值风格占优。风险提示：全球经济下行风险，美联储降息时点及幅度不确定性风险，国际地缘因素不确定性风险，市场情绪不稳定性风险。 杨超：010-80927696：yangchao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030004 分析师 相关研究 2024-01-26，数字经济：引领新质生产力，打造经济新动能 2024-01-25，央行降准降息：“意外”之中的“不意外” 2024-01-21，大类资产配置周报：全球大类资产仍在等待美联储信号 2024-01-18，影响市场走势之关键因素的边际变化 2024-01-17，总量视野：日本股市上涨背后的风险 2024-01-15，2024年证监会首次重磅发声提振市场信心 2024-01-14，大类资产配置周报：全球大类资产价格仍在徘徊期 2024-01-08，一季度A股市场高股息策略躁动概率大 2024-01-08，2024年A股市场是否具备风格转换的条件？ 2024-01-08，大类资产配置周报：全球大类资产价格受美联储顾虑扰动较大 2023-12-29，2024年全球大类资产配置展望：全球资产定价环境徐启新章 2023-12-14，美联储降息步伐或更快临近，全球资产定价环境转变 2023-12-13，2023年12月中央经济工作会议对投资的启示 2023-12-06，2024年A股市场投资策略展望：格物·鼎新 2023-12-07，2024年港股市场投资策略展望：待势乘时 2023-11-05，2023年A股三季报业绩行业全面拆解和结构展望 2023-09-27，四季度A股市场投资展望：关键因素决定市场走势 2023-09-03，2023年A股中报全景与后市配置建议 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、大类资产表现复盘3 （一）债券市场4 （二）权益市场6 （三）大宗商品8 （四）汇率市场9 二、热点事件10 （一）美国10 （二）欧元区11 （三）英国11 （四）日本11 （五）中国12 三、风险提示15 一、大类资产表现复盘 本周（1月22日至1月26日），在日本央行与欧洲央行先后公布维持利率决议不变的货币政策后，市场正在静待美联储1月底的FOMC利率决议落地，主要的大类资产继续等待指引。在进入集体噤声期前，美联储官员持续打压市场的降息预期，但2024年美联储票委巴尔金表示，美联储3月降息并非可能，向市场传递了利率正常化的可能性。与此同时，周内公布的数据喜忧参半，一方面美国经济总体保持韧性，美国经济下行压力放缓，另一方面美国通胀仍未回落至目标区间。具体来看，美国1月Markit制造业PMI与服务业PMI超出预期及前值，表现出降息预期下美国消费前景向好；二是作为美联储青睐的通胀指标，美国2023年12月核心PCE物价指数降至2.9%，尽管暂未回落至2%的目标区间，但持续下降的势头或令美联储稍作喘息；三是美国2023年第四季度实际GDP年化季率初值3.30%，大幅超出市场预期2%，美国经济有望实现“软着陆”，美国财长耶伦表示美国经济没有理由出现衰退。从另外的角度来说，强劲的经济表现将进一步打压美联储的鸽派情绪，市场对3月降息的预期持续被修正。整体而言，美债收益率呈现宽幅震荡，而美元指数与美股在经济支撑下表现相对较好。 由于美债收益率的指向作用趋弱，各个国家的权益市场波动更多反映国家的经济表现。欧洲方面，欧元区商业活动有所回暖，其中制造业的改善抵消了服务业的进一步下滑，表明经济衰退压力有所减小，但整体仍面临较强的衰退压力，其中欧元区1月制造业PMI创新高，但服务业PMI却不及预期，欧元区权益市场出现回弹。日本方面，尽管日本央行维持负利率政策不变，但日本央行行长植田一男表示实现日本央行通胀前景的可能性正在逐渐增加，市场强化了日本摆脱超宽松货币政策的预期，日债收益率跃升至高点打压了日本权益市场；中国方面，在超预期降准、“救市资金”入场及“中特估”概念催化下，港股与A股大幅回暖，其中金融地产、能源及基建板块上涨幅度显著，市场价值风格占优。中国债市方面，由于市场“抢跑”宽货币预期，超预期降准落地对债市的提振作用有限，但资金利率临近月末小幅上行。汇率方面，美元指数因强劲的经济数据收涨，强势美元打压下欧元与英镑相对表现弱势；日元因日本出口数据较好增添了积极情绪，人民币汇率在新一轮政策出台下走高。 黄金方面，黄金价格被美元指数不断打压，但中东地区纷争四起，避险情绪限制硬通货黄金下跌空间。原油方面，供给侧，因严寒天气导致上周美国产油及炼厂部分停产，美国原油产量有所下滑，此外欧佩克宣布将在一季度自愿减产约220万桶/日；需求侧，一方面美国原油库存下降超出预期，另一方面原油使用大国降准落地，政策呵护下中国经济修复斜率转好，或将提振原油需求。与此同时，红海危机再度升级，胡塞武装袭击英属油轮，局势动荡支撑原油价格大幅上涨。 图1：2024年1月22日至1月26日全球主要大类资产收益表现 （%） （BP） 10.0 5.0 0.0 -5.0 -10.0 -15.0 500 CBOTSHFE 300 LME LMEDCELMEICE 恒法欧上德英沪 COMEX 标纳道韩美 美英美 欧胡日俄创 DAX STOXXCAC40 布锌铁铝生国元证国国铜深 普斯琼国元 美元镑元中元志 经罗业 焦 油矿指区指富 螺小达 斯综指玉国兑兑兑债大兑明斯板煤 CBOT10Y 10YCBOT 100 数数时 NYMEXDCE 石 纹麦克白工合数米国日美人国豆美指黄指天 RTS225 COMEX 钢指银业指债元元民债元数金指然 数指数数 收币收数气益益 率率 资料来源：Wind，中国银河证券研究院（注：债券收益率的变动单位为BP，其余资产变动单位为%） 具体来看，对比上周五收盘价，ICE布油涨5.68%，LME锌涨5.12%，DCE铁矿石涨4.49%，LME铝涨4.25%，恒生指数涨4.20%，法国CAC40涨3.56%，欧元区STOXX涨3.49%，上证指数涨2.75%，德国DAX涨2.45%，英国富时100涨2.32%，LME铜涨2.13%，沪深300涨1.96%，SHFE螺纹钢涨1.69%，CBOT小麦涨1.39%，标普500涨1.06%，纳斯达克指数涨0.94%，美元指数涨0.24%，CBOT玉米涨0.22%，10Y美国国债收益率收平，美元兑日元跌0.01%，英镑兑日元跌0.04%，美元兑人民币跌0.24%，10Y中债国债收益率下行0.33个基点，CBOT大豆跌0.37%，欧元兑美元跌0.40%，COMEX黄金跌0.55%，日经225跌0.59%，俄罗斯RTS指数跌1.78%，创业板指跌1.92%，DCE焦煤跌2.06%，NYMEX天然气跌13.46%，如图1。 （一）债券市场 周内美债收益率大幅震荡，因美联储将于1月31日召开FOMC会议，官员进入集体噤声期，美国经济数据成为美债收益率变动的主要催化因素。 从经济景气程度看，美国1月Markit制造业初值录得50.3，较前值与预期47.9大幅回升且重返荣枯线以上水平；美国1月Markit服务业PMI初值录得52.9，较前值51.4与预期51均大幅回升。1月制造业与服务业的PMI均双双超预期，较前值有所改善，并创下数月新高，反映美国经济增长明显加速。其中，商品和服务产出均以自去年6月以来最快的速度增长，在需求状况改善的背景下，增长势头加快，新订单流 入现已连续三个月回升。与此同时，由于1月份价格上涨速度为2020年初疫情封锁以来的最低水平，调查显示，销售价格通胀目前低于疫情前的平均水平，与消费者价格通胀低于美联储2%的目标一致。值得警惕的是，由于红海危机持续升级导致供应延迟加剧， 劳动力市场依然紧张，未来几个月需要密切监测成本压力。从通胀数据来看，美国第四季度核心PCE物价指数年化季率为2%，符合市场预期；美国四季度PCE物价指数年化季率1.7%，不及前值2.6%，数据显示美联储最关注的“核心服务通胀”持续消退。从经济数据看，随着通胀降温推动消费者支持持续增长， 美国第四季度经济增速超出市场预期，为2023年画上圆满的句号。美国2023年第四季度国内生产总值年化季率为3.3%，超出经济学家普遍预期2%；第三季度年化季率为3.9%，2023年全年美国经济增速为2.5%，超出2022年实现的1.9%经济增速。其中美国经济的最主要增长引擎个人支出实现了季度环比增长 2.8%。整体来看，美国第四季度商品和服务支出持续攀升，交通、食品服务和娱乐方面的综合支出创下2022年第二季度以来的最大增幅，此外，商业投资和美国住宅市场服务也帮助推动了上季度高于预期的经济增长，其中美国住宅投资自2021年初以来首次连续两个季度增长；与此同时美国2023年12月新屋销售总 数年化66.4万户，超出预期64.5万户，显示了抵押贷款利率下降对房地产市场的提振作用，一旦美联储开始降息或将给地产行业带来更大的提振。 从就业数据看，美国至1月13